Shanshan Shares luta familiar: o filho mais velho de Zheng Yonggang, Zheng Ju, e a viúva Zhou Ting entram em conflito com o conselho de administração, após três anos de disputa pelo poder, ambos deixam a empresa | Capital do Delta do Yangtzé

文|新浪财经上海站 十里

A disputa pelo controle da Shanshan, desde o início, não se tratou de quem era mais adequado para assumir, mas sim de uma luta pelo poder no conselho entre o filho mais velho Zheng Ju e a viúva Zhou Ting.

Três anos depois, a resposta foi revelada — nenhum dos dois venceu.

No início de março, o plano de reestruturação do grupo Shanshan e da sua subsidiária de propriedade integral, a Pengze Trading, entrou na fase de votação pelos credores. Se o plano for aprovado, esta empresa, que já teve um valor de mercado próximo a mil bilhões, mudará oficialmente de mãos. E a luta pelo controle, que durou quase três anos entre Zheng Ju e Zhou Ting, também resultará na saída de ambos do centro do poder.

Esta história começou com uma transmissão não concluída.

Em 10 de fevereiro de 2023, o fundador da Shanshan, Zheng Yonggang, faleceu subitamente devido a um ataque cardíaco.

Este homem, que transformou uma fábrica de roupas à beira da falência na “primeira ação de vestuário” da A-share, e que, em um pico de ciclo, virou-se para materiais de ânodo de lítio, levando o lucro líquido da empresa a 3,34 bilhões de yuans em 2021, deixou um sistema inteiramente dependente do seu funcionamento pessoal, mas não deixou uma clara disposição sucessória. Mais crucial ainda, o controle que ele deixou era, em si, uma cadeia que precisava ser assumida.

O controle de Zheng Yonggang sobre a Shanshan não dependia de ações diretas, mas sim da realização em camadas através de plataformas de participação acionária como a Shanshan Holdings e o Shanshan Group. Informações públicas mostram que a Shanshan Holdings detém aproximadamente 54,80% das ações do Shanshan Group, que, por sua vez, é o acionista controlador da empresa listada Shanshan Co., Ltd. (direitos de defesa).

Essa estrutura de “plataforma de controle — grupo — empresa listada” concentra o controle alto no nível superior. Uma vez que a figura central falha, o problema não é como as ações são distribuídas, mas sim — quem assume essa cadeia de controle.

Assim, o poder começou a se dividir.

Após a morte de Zheng Yonggang, formaram-se rapidamente duas trilhas paralelas dentro da Shanshan:

Uma é o filho mais velho, Zheng Ju, representando a herança sanguínea;

A outra é a viúva Zhou Ting, ocupando uma posição chave na estrutura de governança da empresa. Entre os dois, não havia uma lógica clara de transmissão, nem limites de poder que tivessem sido previamente institucionalizados e integrados.

Zheng Ju conseguiu entrar rapidamente no núcleo não apenas por causa de sua identidade. Por um lado, a cadeia de controle que Zheng Yonggang construiu durante sua vida entrou no processo de herança e reestruturação, e Zheng Ju, como filho mais velho, naturalmente possui a qualificação para participar dessa estrutura de ajuste; por outro lado, em uma empresa altamente familiar, o laço sanguíneo em si é um mecanismo de sucessão implícito.

Mais crucialmente, na época, a empresa não tinha um plano claro de sucessão. Quando as instituições não dão uma resposta, a identidade se torna a regra temporária. Nessa condição, ele foi colocado em evidência. Ao contrário da imaginação externa, Zheng Ju não estava “sem sucessão”. Do ponto de vista de seu currículo, em um curto período após a morte de Zheng Yonggang, ele rapidamente completou uma ocupação total da estrutura de governança da empresa.

A partir de março de 2023, Zheng Ju assumiu o cargo de diretor da Shanshan Co., Ltd., ingressou no comitê estratégico, no comitê de nomeação e no comitê de auditoria; ao mesmo tempo, assumiu a posição de presidente da empresa e representante legal, e também ocupou o cargo de diretor do comitê estratégico. Depois, até novembro de 2024, ele foi promovido a vice-presidente.

Em menos de um ano, ele já havia coberto os pontos de governança mais centrais da empresa — assentos no conselho, posição de presidente e comitês especializados chave. Isso significa que ele não apenas entrou na estrutura de governança da empresa, mas também chegou a estar no centro do poder. Mas o problema estava exatamente aqui. A concentração dessas posições não se traduziu em um controle estável. As divergências entre Zheng Ju e Zhou Ting sobre a composição do conselho, a titularidade do controle e os caminhos de decisão sobre questões significativas começaram a transbordar continuamente, e a disputa foi se intensificando.

Em novembro de 2024, Zhou Ting foi eleita presidente, enquanto Zheng Ju foi rebaixado a vice-presidente, alterando claramente o padrão de poder.

Isso não foi a conclusão da transferência de poder, mas sim uma nova divisão do poder. Ele completou a “ascensão”, mas não a “assunção”. Para os bancos e credores, a incerteza do controle é mais arriscada do que a volatilidade dos resultados.

A partir de junho de 2024, o grupo Shanshan foi processado por mais de dez bancos e credores, a classificação da dívida foi rebaixada para “negativa”, e alguns bancos começaram a retirar empréstimos. Em agosto do mesmo ano, a empresa não conseguiu completar o pagamento de juros a 10 bancos, e os problemas de liquidez foram totalmente expostos.

Em fevereiro de 2025, o tribunal do distrito de Yinzhou decidiu aceitar o pedido de recuperação judicial do grupo Shanshan, um mês depois, o grupo Shanshan e a Pengze Trading foram substancialmente fundidos e reestruturados. As duas trilhas que deveriam ter sido integradas internamente não formaram um novo centro de controle, mas, em vez disso, na contínua luta, enfraqueceram conjuntamente a base de crédito da empresa. Quando a ordem interna não consegue se formar, o controle da empresa não pertence mais a ninguém. O que realmente reescreveu o final foi o plano de reestruturação em si.

De acordo com o rascunho divulgado, o principal adquirente é um consórcio de investimento formado pelo Grupo Anhui Wanwei em conjunto com Ningbo Jinzi, com um preço não excedendo 7,156 bilhões de yuans. Dentre isso, o Grupo Wanwei adquirirá 21,88% dos direitos de voto da Shanshan Co., Ltd. através da compra de ações e da assinatura de um acordo de ação em conjunto.

Enquanto isso, os restantes ativos foram colocados em um fundo fiduciário de serviços de falência, liderado pelos credores para o futuro tratamento. E os investidores originais foram “rebaixados” como um todo. Incluindo o grupo Shanshan e sua plataforma de participação acionária superior, a Shanshan Holdings, suas ações serão zeradas, mantendo apenas as participações mais subordinadas no fundo fiduciário. Isso significa que, tanto Zheng Ju quanto Zhou Ting, perderão o controle efetivo sobre a Shanshan Co., Ltd. e o grupo Shanshan.

Refletindo, essa “luta entre o filho mais velho e a madrasta”, que foi constantemente ampliada, na verdade nunca decidiu a direção final da empresa. Zheng Ju representa a herança sanguínea, enquanto Zhou Ting depende do sistema do conselho, mas em uma estrutura empresarial que carece de arranjos sucessórios e que está sobrecarregada por uma alta alavancagem, ambas as trilhas não conseguiram concluir a transmissão de poder de forma independente.

Quando a ordem interna não consegue se formar, o controle será assumido por forças mais fortes. O resultado da Shanshan, portanto, foi muito direto — não foi quem venceu, mas sim que, após a saída de Zheng Yonggang, esta família junto com seu controle foi substituída pelo mercado.