Estudo aprofundado do prospecto da Xingchen Technology: Em 2025, o passivo circulante aumentará 68,2%, com os cinco maiores clientes contribuindo com 79,2% da receita

Estratégia de Negócios do Líder Global em AI Visual SoC

A StarrySky Technology, como a principal empresa de design de SoC de AI visual sem fundição do mundo, cobre principalmente três áreas de produtos: segurança inteligente, Internet das Coisas inteligente e sistemas de veículos inteligentes. De acordo com os dados da Frost & Sullivan, com base nas quantidades enviadas em 2024, a empresa detém 26,7% do mercado global de SoC de AI visual, com uma quota de mercado de 41,2% na área de segurança e ocupando o segundo lugar global na área de robótica (23,0% no primeiro semestre de 2025). A empresa adota um modelo sem fundição, terceirizando a fabricação de wafers, teste de embalagem e outras etapas, concentrando-se na pesquisa e desenvolvimento e design de chips, com produtos amplamente utilizados em câmeras IPC, NVR, robôs inteligentes, sistemas de visão para veículos e outros dispositivos finais.

Tendência de Crescimento de Receita e Lucro

De 2023 a 2025, a taxa de crescimento composta da receita da empresa atinge 21,2%, enquanto a taxa de crescimento composta do lucro líquido é de 16,6%, apresentando uma tendência de crescimento robusta:

Risco de Queda na Margem Bruta

Embora a receita continue a crescer, a margem bruta caiu de 36,0% em 2024 para 34,1% em 2025, principalmente devido ao aumento da concorrência de preços na indústria. O prospecto mostra que o preço médio de venda no mercado de SoC de AI visual em 2025 foi reduzido em 5% a 20%, e a margem bruta do negócio de IoT inteligente caiu 6,7 pontos percentuais em relação ao ano anterior, para 37,4%, enquanto a nova linha de negócios de SoC Bluetooth teve uma margem bruta de apenas 19,3%, o que diminui ainda mais a capacidade de lucro geral.

Alta Concentração na Composição da Receita

A segurança inteligente é a principal fonte de receita, contribuindo com 65,1% da receita em 2025, mas sua participação está a diminuir ano após ano; a Internet das Coisas inteligente cresce rapidamente, com a participação da receita passando de 17,0% para 22,2%; o setor de veículos inteligentes cresce de forma constante, alcançando 10,7%. A nova linha de negócios de SoC Bluetooth em 2025 gerou apenas 27,42 milhões de RMB, representando 0,9%.

Risco de Concentração de Clientes e Fornecedores

Concentração de Clientes: Os cinco maiores clientes contribuem com 79,2% da receita

Os cinco maiores clientes contribuíram com 2,353 milhões de RMB em receita em 2025, representando 79,2% da receita total, com o maior cliente gerando 1,047 milhões de RMB, ou 35,3%, o que apresenta risco de perda de clientes. A concentração de clientes é muito superior à média do setor de 45%; uma vez que os principais clientes ajustem seus negócios ou aumentem seu poder de negociação, isso impactará diretamente a estabilidade dos resultados da empresa.

Concentração de Fornecedores: Os cinco maiores fornecedores representam 80,0% das compras

Em 2025, os cinco maiores fornecedores representaram 80,0% das compras, com a dependência de fornecimento de wafers restrita a poucos fabricantes, como a TSMC, tornando a estabilidade da cadeia de suprimentos bastante vulnerável a influências geopolíticas.

Investimento em P&D e Barreiras Tecnológicas

A empresa planeja gastar 652 milhões de RMB em P&D em 2025, representando 22,0% da receita, com 75,4% do pessoal dedicado à P&D. As tecnologias principais incluem processadores AI desenvolvidos internamente, ISP, e codificação/decodificação de vídeo multimodal, acumulando 388 patentes. No entanto, é importante notar que parte de sua propriedade intelectual (IP) provém de licenças de terceiros, o que pode resultar em aumento de taxas de licenciamento ou riscos de interrupção no fornecimento no futuro.

Apesar de os gastos com P&D terem aumentado de 494 milhões de RMB em 2023 para 652 milhões de RMB em 2025, a taxa de gastos em P&D caiu de 24,4% para 22,0%. A empresa não divulgou o número de patentes principais ou a produtividade média dos funcionários de P&D, apenas destacando a “liderança tecnológica”. Comparando com a taxa de gastos em P&D de 28,3% da líder do setor, a HiSilicon, a StarrySky Technology apresenta um investimento em P&D insuficiente no setor de chips de visão AI.

Aumento de 68,2% nas Passivos Circulantes

O prospecto da StarrySky Technology submetido à bolsa de Hong Kong mostra que os passivos circulantes saltaram de 889 milhões de RMB em 2023 para 1.466 milhões de RMB em 2025, com uma taxa de crescimento composta de 28,7% nos três anos, incluindo um aumento extraordinário de 68,2% em 2025. Dos 594 milhões de RMB de aumento nos passivos circulantes em 2025, 185 milhões de RMB foram de contas a pagar comerciais e notas a pagar, enquanto os empréstimos bancários com juros aumentaram 423 milhões de RMB, refletindo a dependência da empresa de prazos de pagamento de fornecedores e financiamento bancário, aumentando a exposição ao risco operacional.

Eficiência de Rotação de Estoques em Deterioração Contínua

O montante de estoques aumentou de 743 milhões de RMB em 2023 para 930 milhões de RMB em 2025, com um crescimento de 20,7% em 2025. O número de dias de rotação de estoques aumentou de 224,4 dias para 164,4 dias, mostrando uma deterioração contínua da eficiência do capital de giro. A estrutura de estoques mostra que os materiais processados por encomenda e os produtos em processo cresceram 56,1% nos três anos, aumentando sua proporção no total de estoques de 38,7% para 51,4%. Embora a empresa tenha declarado que provisionou 32,44 milhões de RMB para depreciação de estoques, os estoques com mais de 3 anos de idade aumentaram de 160.000 RMB para 825.000 RMB, expondo riscos de obsolescência. Embora o número de dias de rotação de estoques tenha melhorado de 224,4 dias para 164,4 dias, ainda está cerca de 40 dias acima da média do setor, com custos de capital ocupando altos níveis.

Dependência de Fluxos de Caixa de Atividades de Financiamento

Os empréstimos bancários com juros da empresa aumentaram de 727 milhões de RMB em 2023 para 1.207 milhões de RMB em 2025, um crescimento de 66,2% em três anos. Em 2025, novos empréstimos bancários de 780 milhões de RMB foram contraídos, enquanto 313 milhões de RMB foram pagos, resultando em um financiamento líquido de 467 milhões de RMB, o que constitui 104,7% do fluxo de caixa operacional líquido de 446 milhões de RMB do ano, indicando que o fluxo de caixa operacional já não consegue cobrir as necessidades de financiamento. A razão de capital e dívida aumentou de 24,8% em 2024 para 36,8%, aumentando significativamente a pressão sobre a dívida.

Risco de Transações Relacionadas

O prospecto mostra que a empresa tem transações contínuas com o grupo MediaTek, com um pagamento de 25 milhões de RMB em serviços de desenvolvimento de soluções em 2025, representando 3,8% dos gastos em P&D. A MediaTek detém indiretamente 28,74% das ações da empresa através da SigmaStar, e o diretor executivo Lin Yongyu é um ex-empregado da MediaTek. Apesar de a empresa afirmar que as transações são precificadas a valor justo, o montante das transações em 2025 aumentou 11,8% em relação a 2023, e não foram divulgados dados de comparação de preços com terceiros independentes, levantando preocupações sobre transferência de benefícios.

Desigualdade Salarial na Gestão

Na equipe de gestão central, o presidente Lin Yongyu teve um salário total de 8,98 milhões de RMB em 2025, enquanto o diretor independente Zhao Ruikun recebeu apenas 510.000 RMB, uma diferença de 17 vezes. A estrutura salarial revela que Lin Yongyu recebeu 7,27 milhões de RMB em pagamentos em ações, representando 81% de sua remuneração, muito acima da média de 35% de pagamentos em ações para outros executivos. Esse desenho salarial pode levar a uma atenção excessiva da gestão no desempenho do preço das ações, negligenciando os investimentos em P&D a longo prazo.

Fatores de Risco

Intensificação da Concorrência no Setor

Concorrentes como MediaTek e HiSilicon apresentam vantagem tecnológica no mercado de alto nível, e a empresa enfrenta pressão de preços e risco de erosão de participação de mercado.

Incerteza nas Políticas Comerciais

O aumento do controle de exportação dos EUA e a limitação do fornecimento de ferramentas EDA e processos avançados podem afetar o progresso da P&D.

Risco de Queda no Valor dos Estoques

Em 2025, os estoques chegaram a 930 milhões de RMB, com um número de dias de rotação de estoques de 164,4 dias; uma desaceleração na demanda do mercado pode resultar em perdas por depreciação.

Risco de Dependência da Gestão

A maioria da equipe de gestão central vem do sistema MediaTek, e a saída de pessoal-chave pode impactar a execução da estratégia.

Conclusão: Crescimento Promissor, mas Riscos Persistem

A StarrySky Technology, com sua posição de liderança no setor de segurança e o rápido crescimento da Internet das Coisas inteligente, possui uma forte capacidade de extensão de negócios. No entanto, a queda da margem bruta, alta concentração de clientes e riscos na cadeia de suprimentos são questões que requerem atenção especial. Os investidores devem equilibrar suas vantagens tecnológicas com os desafios do setor e avaliar cautelosamente a razoabilidade da avaliação. Apesar de a empresa ter alcançado um lucro líquido de 308 milhões de RMB em 2025, um crescimento de 20,3% em relação ao ano anterior, a compatibilidade entre fluxo de caixa das atividades operacionais e lucro diminuiu, com o número de dias de rotação de contas a receber aumentando de 19,7 dias para 22,0 dias, reduzindo a capacidade de conversão de caixa. Os investidores devem acompanhar de perto os riscos de depreciação dos estoques, a razoabilidade das transações relacionadas e a capacidade de financiamento e pagamento da dívida, avaliando cautelosamente o valor do investimento.

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Declaração: O mercado tem riscos, o investimento deve ser cauteloso. Este artigo é publicado automaticamente por um modelo de IA baseado em banco de dados de terceiros, não representa a opinião da Sina Finance, e qualquer informação contida neste artigo é apenas para referência e não constitui aconselhamento de investimento pessoal. Em caso de discrepâncias, favor considerar o anúncio real. Se tiver dúvidas, entre em contato com biz@staff.sina.com.cn.

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Editor: Xiao Lang快报