Discurso do Vice-Presidente Jefferson sobre as perspetivas económicas e os efeitos energéticos

Obrigado, Donald, pela amável introdução.1 Estou honrado por estar aqui em Dallas. Aproveitei muito o meu tempo hoje a reunir-me com membros da comunidade e a ouvir da dedicada equipa do Dallas Fed. E agradeço esta oportunidade de falar com todos vocês esta noite.

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Esta noite, gostaria de partilhar convosco a minha perspectiva económica atualizada e, em seguida, discutir as possíveis implicações dessa perspectiva para o caminho da política monetária. É um momento oportuno para essa discussão, apenas uma semana após a nossa última reunião do Comité Federal de Mercado Aberto. Depois, vou aprofundar as implicações dos preços elevados da energia para a economia, pensando particularmente nos efeitos aqui no 11º Distrito rico em recursos, e, finalmente, terei todo o gosto em responder a algumas perguntas.

Vejo a economia dos EUA a continuar a crescer, liderada por consumidores resilientes e um investimento empresarial saudável. O mercado de trabalho está aproximadamente em equilíbrio, mas suscetível a choques adversos. O desemprego é baixo e estável em padrões históricos, enquanto as contratações abrandaram para um ritmo muito modesto. A inflação, por sua vez, continua acima da meta de 2 por cento do Federal Reserve. No início do ano, notei sinais de que a inflação iria voltar a um caminho sustentável em direção ao nosso objetivo.2 A incerteza contínua sobre a política tarifária e o recente aumento nos preços da energia, no entanto, complicam, pelo menos a curto prazo, a imagem em ambos os lados do nosso duplo mandato de pleno emprego e estabilidade de preços.

Atividade Económica

Em 2025, o produto interno bruto expandiu cerca de 2 por cento, conforme mostrado na Figura 1. Isso foi apenas uma ligeira desaceleração em relação ao ano anterior, e aproximadamente em linha com as estimativas de seu ritmo potencial. A atividade económica foi apoiada pelo gasto das famílias. O investimento empresarial, particularmente em equipamento e propriedade intelectual, também foi forte no ano passado. O investimento residencial, por sua vez, contraiu.

Para este ano, vejo a economia a expandir a uma taxa semelhante ou ligeiramente mais rápida do que no ano passado, embora a incerteza em torno da minha perspetiva seja elevada. Por um lado positivo, tomei nota do elevado ritmo de formação de empresas e da ampla atividade de desregulamentação entre as agências federais, que podem estimular o crescimento. Além disso, o aumento do investimento em capital de alta tecnologia, particularmente compras ligadas à expansão da infraestrutura de inteligência artificial, é promissor. Esses efeitos sustentam um crescimento estrutural saudável da produtividade, que por sua vez apoia o crescimento económico. Dito isso, também existem ventos contrários significativos a considerar. Se os custos elevados de energia persistirem, poderão pesar sobre o gasto dos consumidores e das empresas. O potencial para um conflito prolongado no Oriente Médio adiciona uma incerteza considerável à perspetiva económica global.

O Mercado de Trabalho

Atualmente, as dinâmicas do mercado de trabalho também apresentam uma imagem complexa. A taxa de desemprego tem sido relativamente baixa e pouco alterada nos últimos meses. Como mostrado na Figura 2, a taxa de desemprego foi de 4,4 por cento no mês passado, a mesma de setembro de 2025. O crescimento do emprego, no entanto, também tem sido baixo. A Figura 3 mostra as folhas de pagamento não agrícolas, com a linha azul representando a mudança mensal e a linha vermelha tracejada representando a média móvel de três meses. Após um ganho sólido em janeiro, as folhas de pagamento diminuíram em fevereiro, refletindo os efeitos do tempo inverno e uma greve no setor da saúde. A média móvel de três meses dos ganhos de folhas de pagamento em fevereiro foi de apenas 6.000. Além de seu ritmo baixo, o crescimento do emprego também tem estado concentrado em apenas alguns setores, como saúde e serviços sociais. Por trás desses números está o fato de que o crescimento na oferta de trabalho diminuiu significativamente à medida que a imigração líquida diminuiu. Isso permitiu que o desemprego se mantivesse estável mesmo enquanto a demanda por trabalho esfriou.

Outras evidências sobre a saúde do mercado de trabalho são mistas. As ofertas de emprego estão gradualmente a diminuir, e as percepções dos americanos sobre a disponibilidade de empregos também têm diminuído nos últimos meses. Mas, num sinal positivo, medidas alternativas de desemprego também mudaram pouco desde setembro. Especificamente, uma medida que inclui trabalhadores a tempo parcial que gostariam de trabalhar a tempo inteiro e aqueles que não estão a trabalhar, mas procuraram um emprego no último ano, diminuiu nos últimos meses após ter subido acentuadamente no final do ano passado. Os pedidos de subsídio de desemprego permaneceram baixos.

Vejo o mercado de trabalho como aproximadamente equilibrado e espero que a taxa de desemprego se mantenha perto do seu nível atual ao longo deste ano. No entanto, os riscos para a minha previsão do mercado de trabalho estão inclinados para baixo. No geral, os ganhos de emprego provavelmente permanecerão baixos. Estou atento ao ritmo e à composição do crescimento do emprego no futuro na minha avaliação de potenciais fragilidades no mercado de trabalho.

Inflação

Passando para a inflação, o progresso na desinflação estagnou ao longo do ano passado, principalmente devido a tarifas, e a inflação permanece um pouco elevada em relação à nossa meta.

A Figura 4 mostra a mudança nos preços nos últimos 12 meses. Com base nos dados mais recentes disponíveis, o índice de preços dos gastos de consumo pessoal (PCE), a linha azul, é estimado ter subido 2,8 por cento nos 12 meses terminados em fevereiro, em linha com a leitura de janeiro. Os preços principais, que excluem as categorias de alimentos e energia voláteis e representados pela linha vermelha tracejada, são estimados ter subido 3,0 por cento. Tem havido pouco progresso em reduzir a inflação subjacente ao longo do ano passado. A Figura 5 mostra os subcomponentes da inflação do PCE subjacente. Vimos uma notável diminuição na inflação dos serviços de habitação, mostrada pela linha roxa tracejada. Esta diminuição, no entanto, foi parcialmente compensada por um aumento na inflação dos bens principais, mostrada pela linha azul. A inflação dos serviços principais fora da habitação, a linha vermelha tracejada, tem se mantido em grande parte estável ao longo do ano passado.

Vou pausar aqui para dizer que entendo por que muitos americanos estão frustrados com a inflação. Após as interrupções pandémicas, a inflação manteve-se acima da meta de 2 por cento do Fed durante cinco anos. O custo de muitos produtos subiu acentuadamente durante a pandemia, e os americanos ainda notam esses preços mais altos quando fazem compras e pagam as suas contas. O recente aumento nos preços da gasolina acrescenta a essas frustrações. A inflação baixa e estável, ao lado do pleno emprego, é o melhor resultado para todos os americanos, e é por isso que continuo firmemente comprometido em devolver a inflação à nossa meta de 2 por cento.

Tem sido a minha expectativa que o processo de desinflação recomeçaria uma vez que as tarifas mais elevadas não estivessem mais a aumentar os preços ao consumidor. Além disso, o forte crescimento da produtividade e os esforços de desregulamentação, que mencionei anteriormente, podem ajudar ainda mais a trazer a inflação de volta à nossa meta de 2 por cento. No entanto, a incerteza contínua sobre a política comercial e as tensões geopolíticas apresentam riscos em alta para a minha previsão de inflação. Pelo menos a curto prazo, espero que a inflação geral suba, refletindo um aumento nos preços da energia resultante do conflito no Oriente Médio.

Política Monetária

Como responsável pela política monetária, enfrento uma perspetiva onde há risco em baixa para o mercado de trabalho e risco em alta para a inflação. Embora essa seja uma situação potencialmente desafiadora, estou confiante de que a nossa posição política atual está bem posicionada para responder a uma gama de resultados.

Na semana passada, apoiei a decisão do FOMC de manter a faixa de meta para a taxa dos fundos federais inalterada. Como podem ver na Figura 6, ao longo do último ano e meio, o Comité reduziu a faixa de meta para a taxa de política em 175 pontos base. Essas mudanças colocaram a taxa amplamente na faixa neutra, mantendo uma abordagem equilibrada para promover os nossos objetivos de mandato duplo. A posição política atual deve continuar a apoiar o mercado de trabalho enquanto permite que a inflação retome a sua queda em direção à nossa meta de 2 por cento à medida que os efeitos da passagem das tarifas são concluídos.

Olhando para o futuro, acredito que a posição política atual nos deixa bem posicionados para determinar a extensão e o timing de ajustes adicionais à nossa taxa de política com base nos dados que estão a chegar, na perspetiva evolutiva e no equilíbrio de riscos de maneira oportuna.

A Economia Energética

Antes de concluir, gostaria de partilhar algumas reflexões sobre a economia energética, dado que tenho o privilégio de falar aqui em Dallas. Estou a monitorar de perto a situação tanto no Oriente Médio como nos mercados de energia globais. Ainda é muito cedo para dizer com grande especificidade quais serão os efeitos económicos, mas posso discutir de forma ampla as implicações dos choques nos preços do petróleo tanto para a economia global como nacional, bem como nas regiões produtoras de energia.

Os efeitos sobre a economia dependerão muito de quanto tempo os preços da energia permanecerem elevados. Um curto período de interrupção é improvável que tenha um efeito notável na economia além de um ou dois trimestres. No entanto, um choque sustentado nos preços da energia poderia ter implicações materiais. Além disso, regiões que dependem mais das importações de energia, como a Europa e partes da Ásia, podem ver a atividade económica e a inflação mais negativamente afetadas do que os EUA.

Nos EUA, o aumento dos preços da energia até agora deve ter efeitos relativamente modestos sobre a inflação, embora os consumidores estejam a ver preços mais altos da gasolina nas bombas agora. O preço médio de um galão de gasolina aumentou cerca de um dólar em comparação com pouco antes do recente conflito no Oriente Médio.3 Quando os preços da gasolina disparam, as famílias—especialmente aquelas com rendimentos mais baixos que gastam uma maior parte em essenciais—têm menos dinheiro para tudo o resto. Quanto mais tempo os preços da energia permanecerem elevados, mais as famílias terão de enfrentar trade-offs. Famílias que dependem de produtos de petróleo para se deslocar para os empregos e escolas e para aquecer as suas casas podem precisar de reduzir formas de gasto mais discricionário. Isso pode resultar potencialmente em menores gastos em restaurantes ou retalhistas. Também pode resultar em famílias a carregar níveis elevados de dívida.

Os produtos energéticos representam diretamente cerca de 7 por cento do total do gasto dos consumidores, mas os custos de energia também são disseminados pela economia, incluindo transporte, manufatura e produção de alimentos. Um prolongado período de preços elevados da energia poderia pressionar os preços para cima em uma variedade de outros produtos. Como responsável pela política, monitorarei para ver se esses custos mais altos se tornam incorporados nos preços em toda a economia.

Quando os economistas discutem choques nos preços do petróleo nos EUA, o exemplo é frequentemente os eventos da década de 1970. Embora seja informativo, é importante entender que os EUA estão em uma posição muito diferente em relação a meio século atrás. Os EUA agora lideram o mundo na produção de petróleo bruto e gás natural e são exportadores líquidos de energia; e o Texas é o maior produtor nacional de ambas as commodities.

Isso significa que o efeito económico global de preços mais altos da energia, se sustentados, pode ser um pouco diferente aqui no Texas e em outros estados produtores de energia. Isso pode significar mais atividade de perfuração; mais empregos no setor de energia e indústrias de apoio, o que pode traduzir-se em salários mais altos para os trabalhadores de energia; e lucros mais fortes para as empresas de petróleo nesta área. A produção, transporte e processamento de petróleo bruto e gás natural representam cerca de 15 por cento da produção económica do Texas, embora esses setores representem uma parte menor dos empregos. Cerca de 2,6 por cento dos trabalhadores neste estado estão diretamente empregados no setor, com mais em indústrias de apoio como jurídica, contabilidade, hotelaria, construção e serviços científicos e técnicos. Se a indústria de energia se expandir, isso pode apoiar o gasto em outros setores também.

Dito isto, nenhuma família, negócio ou região está imune a custos mais altos de energia. Os motoristas no 11º Distrito também enfrentam preços elevados na bomba. O Texas é o lar de centros de logística e transporte, e essas empresas enfrentam custos mais altos, assim como os distritos escolares, pequenas empresas e organizações sem fins lucrativos. Não é possível para esta região evitar as pressões que os preços mais altos da energia criam, mas esta área pode ser amortecida por alguns benefícios compensatórios.

Como afirmei, ainda é muito cedo para dizer os efeitos exatos dos preços mais altos da energia na economia aqui em Dallas, nacionalmente ou globalmente. O conflito pode provar ser de curta duração, os fluxos globais de petróleo podem voltar a níveis anteriores, e os efeitos gerais podem ser muito pequenos. Do ponto de vista da política, os preços da energia são um fator que monitoro regularmente, juntamente com muitos outros. Quando contemplo qual política é a melhor para alcançar o nosso mandato duplo de pleno emprego e estabilidade de preços, considero o todo da economia nacional em vez de focar em qualquer setor ou região específica.

A incerteza sobre a economia é elevada, e a subida dos preços da energia e o conflito no Oriente Médio acrescentam a essa incerteza. No entanto, continuo a ver a nossa posição política atual como devidamente posicionada para nos permitir avaliar como a economia evolui. Obrigado mais uma vez por me convidarem a falar aqui em Dallas. Estou ansioso pela nossa conversa.

1. As opiniões aqui expressas são minhas e não são necessariamente as dos meus colegas no Comité Federal de Mercado Aberto ou no Conselho de Governadores do Sistema da Reserva Federal. Retornar ao texto

2. Veja Philip N. Jefferson (2026), “Perspectiva Económica e Implementação da Política Monetária,” discurso proferido no American Institute for Economic Research, Shadow Open Market Committee e Conferência da Florida Atlantic University, Boca Raton, Florida, 16 de janeiro. Retornar ao texto

3. Veja “Preços Médios Nacionais da Gasolina” na página da web da AAA em https://gasprices.aaa.com. Retornar ao texto

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