“Primeira ação de chips de condução inteligente” Horizon, de lucro de 2,3 bilhões para prejuízo de 100 bilhões: alto investimento em P&D, baixo retorno, a pressão sobre o fluxo de caixa está a aumentar

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Fonte: Jornal Internacional de Finanças

Na corrida pelos chips de condução inteligente, a Horizon sempre foi um “jogador estrela” muito aclamado. No entanto, esta empresa, que acaba de entrar na bolsa de Hong Kong há pouco mais de um ano, teve uma reviravolta nos resultados.

Recentemente, a Horizon divulgou o anúncio de resultados anuais até 31 de dezembro de 2025. O relatório anual revela que a empresa alcançou uma receita de 37,58 bilhões de yuanes em 2025, embora tenha crescido 57,7% em relação ao ano anterior, mas a perda no ano foi de impressionantes 104,69 bilhões de yuanes, uma grande reversão em relação ao lucro de 23,47 bilhões de yuanes em 2024.

**Altos custos de P&D e baixo retorno**

Por que a Horizon, com aumento de receita, está enfrentando enormes perdas? De acordo com o relatório financeiro, uma das razões é o aumento drástico nas despesas de pesquisa e desenvolvimento. Em 2025, as despesas de P&D da Horizon foram de 51,54 bilhões de yuanes, um aumento de 63,3% em relação ao ano anterior, representando impressionantes 137,1% da receita no período. Isso significa que a empresa precisa investir 1,37 yuan em despesas de P&D para cada 1 yuan de receita.

Além dos investimentos em P&D, a variação justa de ações preferenciais e outras obrigações financeiras tornou-se outro fator importante que prejudicou o lucro líquido da Horizon em 2025.

O relatório financeiro mostra que a Horizon registrou uma perda de variação justa de 66,64 bilhões de yuanes em ações preferenciais e outras obrigações financeiras em 2025, enquanto em 2024 houve um ganho de 46,77 bilhões de yuanes. A empresa explicou no relatório que a perda de variação justa em 2025 inclui a variação justa incremental de empréstimos conversíveis, que corresponde ao aumento contínuo da capitalização de mercado da empresa, assim como o aumento da variação justa das ações preferenciais emitidas pela D-Robotics. O ganho de variação justa em 2024 foi atribuído ao preço de conversão real durante a oferta pública inicial, que foi inferior ao valor das ações preferenciais previamente mensurado.

Altos investimentos e baixo retorno estão ampliando a pressão sobre o fluxo de caixa da Horizon.

Em 2025, a empresa registrou uma perda operacional ajustada de 23,72 bilhões de yuanes, uma expansão de 58,7% em relação ao ano anterior. Até o final de 2025, a empresa tinha 201,88 bilhões de yuanes em caixa e equivalentes de caixa, um aumento em relação aos 153,71 bilhões de yuanes no final de 2024, principalmente devido a duas captações de mais de 10 bilhões de dólares em Hong Kong em 2025. Em outras palavras, a empresa ainda depende de injeções externas para manter a expansão em P&D, e sua capacidade de geração interna de caixa ainda não foi formada.

**Estrutura de negócios única**

Do ponto de vista da estrutura de negócios, a receita da Horizon é quase totalmente impulsionada por soluções automotivas. Em 2025, a receita de soluções automotivas foi de 35,57 bilhões de yuanes, representando 94,6% da receita total. Dentre elas, a receita de soluções de produtos foi de 16,22 bilhões de yuanes, um aumento de 144,2% em relação ao ano anterior; a receita de negócios de licenciamento e serviços foi de 19,35 bilhões de yuanes, um aumento de 17,4%. Por outro lado, a receita de soluções não automotivas foi de apenas 2,01 bilhões de yuanes, representando 5,4%.

Essa estrutura de negócios altamente concentrada faz com que o desempenho da empresa esteja profundamente vinculado ao progresso da inteligência dos fabricantes de veículos downstream. O risco de alta concentração de clientes também pode ser observado no relatório anual.

Embora o relatório anual de 2025 não tenha divulgado a participação de receita dos cinco maiores clientes, em 2024 e no primeiro semestre de 2025, a receita dos dois maiores clientes representou impressionantes 31,50% e 17,40%, totalizando quase 50%. Revisando os dados do prospecto mais antigo, entre 2021 e o primeiro semestre de 2024, a participação de receita dos cinco maiores clientes permaneceu entre 53,2% e 77,9%, com a maior cliente passando de 24,7% para 37,6%.

Após a listagem, essa situação não melhorou fundamentalmente.

De acordo com o relatório semestral da empresa de 2025, no primeiro semestre, a participação dos cinco maiores clientes na receita ainda era de 52,48%, com a maior cliente representando 19,7%.

Mais alarmante é que a estabilidade das operações com grandes clientes começou a apresentar flutuações. Comparando os dados do relatório semestral de 2025 com os do mesmo período de 2024, o maior cliente, que contribuiu com 37,62% da receita no primeiro semestre de 2024, teve sua participação drasticamente reduzida para 11,16% no mesmo período de 2025; enquanto o segundo maior cliente, cuja participação foi de 22,85% no primeiro semestre de 2024, caiu para 1,03% no mesmo período de 2025.

A competição no mercado está se intensificando.

Diante da dependência e do risco, a Horizon depositou suas esperanças de superação em soluções avançadas de condução inteligente, e em novembro de 2025, a empresa lançou oficialmente sua solução de condução assistida em cenários urbanos HorizonSuperDrive (HSD).

Os dados mostram que o HSD teve um desempenho inicial aceitável. Até o final de 2025, o HSD entregou mais de 22.000 conjuntos em pouco mais de um mês de produção em massa e já obteve mais de 20 modelos de 10 marcas de fabricantes de veículos. No entanto, a transição de um modelo para a entrega em larga escala e, em seguida, à formação de receita em larga escala, ainda é um longo processo.

O desafio maior vem do exterior.

No mercado de condução inteligente de alto padrão, a Horizon enfrenta uma dupla pressão de gigantes internacionais e concorrentes locais.

A NVIDIA ainda é a escolha preferida da maioria dos modelos de alta gama, com seu chip Orin dominando o mercado. Em março de 2026, a NVIDIA anunciou que expandiria sua colaboração em condução automática para empresas automotivas chinesas como BYD e Geely, desenvolvendo em conjunto funções de condução inteligente de nível L4 com base na plataforma DRIVEHyperion. Essa profunda ligação, que vai desde a camada de chip até o sistema completo, representa uma enorme pressão para a Horizon. Ao mesmo tempo, a solução ADS da Huawei, com sua capacidade de "chip + algoritmo + nuvem", formou um poderoso ecossistema fechado.

Além disso, antigos parceiros centrais estão acelerando a "autonomização": a BYD adotou um modelo híbrido de "chip Horizon + algoritmo desenvolvido internamente", reduzindo a dependência de fornecedores externos; a Li Auto já colocou em teste de estrada seu chip de condução inteligente "M100".

**Mudanças na equipe central**

Em um contexto de crescente competição no mercado interno, a internacionalização tornou-se uma direção importante para a Horizon buscar novos polos de crescimento, mas, de acordo com os dados financeiros, o progresso em termos de internacionalização ainda parece lento.

Em setembro de 2025, a Horizon estabeleceu sua sede europeia em Munique, na Alemanha. Além disso, o anúncio revelou que, até 2025, a empresa já havia obtido a designação de mais de 40 modelos de exportação de 11 fabricantes de automóveis; ao mesmo tempo, por meio de dois fornecedores internacionais de nível um, obteve a designação de três fabricantes de automóveis internacionais para modelos voltados para o exterior, com um volume de envio projetado de 10 milhões de conjuntos.

No entanto, em termos de contribuição à receita, os negócios de internacionalização ainda não formaram uma escala.

O relatório anual de 2025 não listou a receita "internacional" como um item de divulgação independente, ainda a incluiu na receita total, sugerindo que sua participação ainda não atingiu o padrão para divulgação separada. Atualmente, a designação da empresa no exterior provém principalmente de modelos de exportação de marcas chinesas independentes, e não de modelos centrais de fabricantes de automóveis internacionais. Gigantes tradicionais europeus como Volkswagen, BMW e Mercedes-Benz ainda preferem escolher soluções da NVIDIA ou desenvolvidas internamente no campo da condução inteligente de alto padrão.

Além da competição no mercado externo, a Horizon também enfrenta desafios internos com mudanças na equipe de talentos técnicos centrais.

Recentemente, surgiram rumores de mercado de que o responsável pelo desenvolvimento de chips da empresa, Chen Peng, está prestes a deixar a empresa. Chen Peng possui 19 anos de experiência na indústria de chips ICT, tendo gerido equipes de chips com milhares de pessoas e liderado o processo desde o design até a produção em massa e envio do chip da série Journey 6. A saída do responsável técnico de chips durante o período de iteração de novos produtos foi interpretada pelo mercado como um potencial ponto de ruptura na rota técnica, aumentando a incerteza no ritmo de desenvolvimento de chips automotivos de longo ciclo. Além disso, o ex-presidente Chen Liming foi promovido a vice-presidente do conselho, e o ex-CEO da CATL, Zhu Wei, assumiu o comando; com a renovação da equipe de gestão e dos líderes técnicos, a Horizon está passando por uma fase de reestruturação dupla.

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