Pergunta ao AI · Como é que o risco geopolítico afecta a dependência do mercado dos EUA da WuXi AppTec?

Autor: Sun Ningyu

Fonte: Global Finance and Economics

Na noite de 23 de Março, o líder do sector CXO, WuXi AppTec, divulgou oficialmente o seu relatório anual de 2025, entregando um desempenho com crescimento estável das receitas e lucro líquido a duplicar, o que tem suscitado atenção.

Crescimento do lucro líquido a duplicar

Em 2025, a WuXi AppTec alcançou um volume de negócios de 45,456 mil milhões de yuan, um aumento de 15,84%; e um lucro líquido atribuível aos accionistas das empresas cotadas de 19,151 mil milhões de yuan, um aumento acentuado de 102,65% em termos homólogos. O lucro por acção básico foi de 6,70 yuan. A taxa de crescimento do lucro líquido atingiu um novo máximo nos últimos cinco anos.

No que respeita ao fluxo de caixa, em 2025, o fluxo de caixa líquido proveniente das actividades operacionais da WuXi AppTec atingiu 17,203 mil milhões de yuan, um aumento de 38,66%. O desempenho do fluxo de caixa foi significativamente superior à taxa de crescimento das receitas, evidenciando uma capacidade de “geração de caixa” forte do negócio principal.

Em simultâneo, a WuXi AppTec lançou um plano de dividendos em numerário de montante elevado, propondo pagar a todos os accionistas 15,79 yuan de dividendos em numerário por cada 10 acções (com impostos incluídos). Com base no total de acções ordinárias na data do anúncio, o montante total de dividendos em numerário foi de cerca de 4,712 mil milhões de yuan. Somando-se aos dividendos intercalares e dividendos especiais já implementados anteriormente, o total de dividendos em numerário ao longo de 2025 atingiu 6,755 mil milhões de yuan, representando 45,72% do lucro líquido do ano, cumprindo de forma contínua o compromisso de retribuição aos accionistas.

Do ponto de vista da estrutura do negócio, o negócio químico, como motor central de crescimento da WuXi AppTec, atingiu 36,466 mil milhões de yuan em receitas em 2025, um aumento de 25,52%, representando mais de 80% do total das receitas. Entre eles, o negócio TIDES (oligonucleótidos e peptídeos) atingiu 11,37 mil milhões de yuan em receitas, um forte aumento de 96,0% ano contra ano, tornando-se o principal destaque que impulsionou o desempenho do ano inteiro; o negócio CDMO de pequenas moléculas atingiu 19,92 mil milhões de yuan em receitas, um aumento de 11,4%.

Além disso, o negócio de testes alcançou receitas de 4,042 mil milhões de yuan, um aumento de 4,69%; o negócio de biologia alcançou receitas de 2,677 mil milhões de yuan, um aumento de 5,24%, tendo ambos os dois principais segmentos registado um crescimento positivo com carácter de recuperação.

Quanto às reservas de encomendas, até ao final de 2025, as encomendas em carteira do negócio em curso de exploração da WuXi AppTec eram de cerca de 58 mil milhões de yuan, um aumento de 28,8%. As reservas de encomendas abundantes fornecem um apoio sólido ao crescimento estável do desempenho futuro.

Ao decompor o crescimento do desempenho da WuXi AppTec em 2025, o impulso central vem do aumento gradual da rentabilidade do negócio principal, bem como de uma contribuição de grande dimensão proveniente de ganhos e perdas não recorrentes; ambos impulsionam a duplicação do lucro líquido.

No que toca ao negócio principal, após deduzir ganhos e perdas não recorrentes, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 13,241 mil milhões de yuan, um aumento de 32,56%, com uma taxa de crescimento significativamente superior à das receitas. A razão principal reside na optimização da estrutura de produtos e na eficácia do controlo de custos.

A margem bruta global de 2025 da empresa atingiu 47,64%, um aumento de 6,16 pontos percentuais em termos homólogos. Entre eles, a melhoria mais significativa ocorreu no negócio químico. Isso deve-se principalmente ao aumento contínuo da proporção de projectos com maior valor acrescentado nas fases finais de ensaios clínicos e na comercialização, bem como à melhoria da eficiência da capacidade produtiva resultante da optimização dos processos de produção.

Forte fidelização de clientes

De acordo com o actual panorama operacional da WuXi AppTec, a empresa continua a manter a vantagem de plataforma CXO de integração de topo a nível global, construindo capacidades de serviços que cobrem todo o ciclo “descoberta de medicamentos – I&D – produção”. Em todo o mundo, tem mais de 40.000 funcionários, com investigadores e pessoal de I&D a representar mais de 75%. A empresa cobre 19 das 20 maiores empresas farmacêuticas do mundo. A fidelização dos clientes e as capacidades de serviço global encontram-se no nível mais alto do sector.

No planeamento de capacidade, a WuXi AppTec tem continuado a promover a construção de capacidade produtiva global. A base doméstica de produção de peptídeos em Taixing concluiu antecipadamente a construção. O volume total dos reactores de síntese de peptídeos em fase sólida ultrapassou 100.000 litros, colocando a escala de capacidade em primeiro lugar a nível global.

As bases de I&D e produção no estrangeiro, em Singapura e no estado de Delaware, nos EUA, também estão a avançar de forma constante, completando ainda mais o enquadramento da cadeia de fornecimento global.

Tendo em conta a concretização real de produtos e negócios, a vantagem do modelo integrado “end-to-end” de CRDMO da WuXi AppTec continua a destacar-se. A empresa consegue capturar valor ao longo de todo o ciclo de vida, desde a descoberta precoce de medicamentos até à produção comercial.

No domínio das pequenas moléculas, em 2025, a pipeline total da WuXi AppTec registou uma adição acumulada de 839 moléculas. Os projectos de comercialização e de fase III em clínica aumentaram 22 durante todo o ano. Dos 30 novos medicamentos de pequenas moléculas aprovados em 2025 pela FDA dos EUA, 8 foram fornecidos com serviços pela empresa. A quota de mercado global continua a consolidar-se. No sector TIDES, a empresa está profundamente vinculada a gigantes do GLP-1 como a Eli Lilly e a Novo Nordisk. O número de projectos na pipeline aumentou para 26, dos quais 17 entraram em ensaios clínicos das fases II/III, tornando-se a segunda curva de crescimento bem definida da empresa.

No que respeita à estrutura dos clientes, em 2025, no negócio em curso de exploração da WuXi AppTec, as receitas provenientes de clientes dos EUA atingiram 31,25 mil milhões de yuan, um aumento de 34,3%, representando mais de 70% da proporção das receitas do negócio em curso. Continua a ser a fonte de receitas mais central da empresa. Enquanto isso, as receitas provenientes de clientes da Europa, China e outras regiões registaram quedas em vários graus, reflectindo que a estrutura de clientes da empresa ainda é relativamente concentrada e que a dependência do mercado dos EUA é relativamente elevada.

Como empresa líder do sector CXO a nível global, o valor de investimento central da WuXi AppTec reside na sua plataforma CRDMO integrada, única no mundo, que cobre todo o ciclo de I&D de medicamentos. Esta é a barreira central que a maioria das empresas CXO segmentadas não consegue comparar.

Pela própria natureza do sector, a indústria CXO é uma indústria de dupla densidade de tecnologia e capital. Após mais de duas décadas de acumulação, a WuXi AppTec já estabeleceu efeitos de escala e barreiras tecnológicas difíceis de replicar. A empresa possui a maior escala global de capacidades de síntese química; o número anual de compostos sintetizados ultrapassa 500.000. Este efeito de escala reduz substancialmente o custo unitário de I&D e produção, tornando difícil para novos entrantes alcançarem o mesmo patamar a curto prazo.

Além disso, custos de conversão de clientes extremamente elevados constituem outra “cava” central para a empresa. A colaboração entre a WuXi AppTec e grandes empresas farmacêuticas globais é, em geral, de ponta a ponta e em profundidade: começa na fase inicial da descoberta de medicamentos e estende-se até à fase de produção comercial. Para empresas farmacêuticas, trocar o parceiro CXO implica enormes custos de tempo e riscos de conformidade. Por isso, a fidelização dos clientes é forte. Os dados mostram que, em 2025, a duração média da colaboração com os 10 principais clientes da empresa excedeu 12 anos.

Do ponto de vista das tendências de desenvolvimento do sector, a indústria global CXO ainda se encontra num canal de longo ciclo de crescimento estável.

De acordo com previsões, em 2025 o tamanho do mercado global de CXO na área farmacêutica deverá atingir 196,6 mil milhões de dólares. De 2021 a 2025, a taxa composta de crescimento anual é de 14,0%. Entre eles, o crescimento do mercado CXO na China está a liderar claramente o mundo. Em 2025, o tamanho do mercado deverá atingir 247,7 mil milhões de yuan. De 2020 a 2025, a taxa composta de crescimento anual chega a 26,56%.

A lógica central do crescimento da indústria provém do aumento estável do investimento em I&D por empresas globais de inovação farmacêutica, do aprofundamento contínuo da taxa de penetração de outsourcing de I&D e das oportunidades estruturais trazidas pela febre de desenvolvimento de novos tipos de moléculas de fármacos como ADC, peptídeos e oligonucleótidos.

Para a WuXi AppTec, as oportunidades de mercado futuras deverão provir principalmente de três direcções centrais: primeiro, o crescimento explosivo de novos negócios como TIDES e outros. À medida que as áreas de GLP-1 e medicamentos de pequenas moléculas nucleares (small nucleic acids) continuam em alta, a procura global por CDMO expandirá rapidamente. Graças à sua capacidade produtiva e vantagens tecnológicas de nível global, a empresa tem expectativas de continuar a conquistar quota de mercado.

Segundo, as oportunidades incrementais trazidas pela vaga de exportação de medicamentos inovadores domésticos. Em 2025, o número e o montante das transacções de autorizações no exterior de medicamentos inovadores na China continuaram a subir. A procura das empresas farmacêuticas nacionais por serviços CXO com capacidade de entrega global aumentou significativamente. Como empresa líder doméstica, a empresa tem potencial para beneficiar plenamente.

Terceiro, o benefício tecnológico de “AI + investigação e desenvolvimento de medicamentos”. A empresa já integrou profundamente a tecnologia de IA em todas as fases do negócio, incluindo descoberta de medicamentos e optimização de processos. Isto permite encurtar significativamente os ciclos de I&D, reduzir custos de I&D e reforçar ainda mais barreiras tecnológicas e vantagens de custos.

A aparente duplicação por via da penetração

Embora a WuXi AppTec tenha apresentado um excelente desempenho com duplicação do lucro líquido, o mercado ainda tem dúvidas amplamente difundidas sobre a sustentabilidade do seu crescimento elevado. O desenvolvimento futuro da empresa continua a enfrentar múltiplos factores de risco que não podem ser ignorados.

Em primeiro lugar está o risco geopolítico que paira sobre a cabeça, que é a maior incerteza a limitar a avaliação e o desenvolvimento de longo prazo da empresa. Em Dezembro de 2025, o projecto de lei revisto “Lei de Segurança Biológica”, como “Lei de Autorização de Defesa do ano fiscal de 2026”, foi oficialmente implementado e entrou em vigor. Embora não tenha identificado directamente a WuXi AppTec, e não tenha limitado as encomendas comerciais de empresas privadas de medicamentos, ao mesmo tempo foi definido um período de transição. Contudo, a lei proíbe explicitamente que as agências federais dos EUA utilizem fundos para adquirir serviços de “empresas de biotecnologia que merecem atenção”. Além disso, o Congresso dos EUA continua a instar activamente para que a WuXi AppTec seja incluída na lista de “empresas que merecem atenção”.

Em Fevereiro de 2026, o Pentágono chegou a incluir temporariamente a WuXi AppTec na lista de empresas militares relacionadas 1260H; embora tenha sido rapidamente retirada mais tarde, isso também evidencia a natureza recorrente e a incerteza da política. A receita da empresa no mercado dos EUA representa quase 70%. Se as políticas forem ainda mais apertadas no futuro, poderá levar à perda de encomendas por parte dos clientes centrais, causando um impacto substancial no desempenho.

Em segundo lugar, a duplicação do lucro líquido tem uma contribuição claramente de natureza pontual, pelo que a “qualidade” do crescimento é questionada.

Em 2025, a WuXi AppTec vendeu parte das participações na WuXi XDC, uma empresa associada, e alienou parte dos negócios clínicos. A receita líquida proveniente de parte dessas participações é estimada em cerca de 4,161 mil milhões de yuan, e a receita líquida resultante da venda da participação detida na Shanghai Kangde Hongyi Medical Clinical Research Co., Ltd. e na Shanghai WuXi Jinshi Pharmaceutical Technology Co., Ltd., correspondendo a 100% das acções, é estimada em cerca de 1,434 mil milhões de yuan.

Após excluir este componente de natureza pontual, a taxa de crescimento do lucro líquido sem efeitos extraordinários (扣非) pode ainda superar 30%. Contudo, existe uma grande diferença face à taxa de crescimento do lucro líquido de 102,65%. Um crescimento elevado que depende da alienação de activos não tem sustentabilidade. Em 2026, se perder o apoio dos ganhos de investimento, a taxa de crescimento do lucro líquido da empresa provavelmente sofrerá uma queda acentuada.

Além disso, a WuXi AppTec também enfrenta múltiplos riscos, incluindo concentração de clientes, intensificação da concorrência na indústria e expansão da capacidade produtiva.

A proporção das vendas dos primeiros cinco clientes da WuXi AppTec representa quase 50%. Se os clientes centrais reduzirem o investimento em I&D ou transferirem encomendas, isso afectará directamente a estabilidade da receita da empresa.

Após a expansão de capacidade durante a pandemia, o sector CXO doméstico encontra-se actualmente num nível global de capacidade relativamente elevado. A concorrência entre as principais empresas nos segmentos populares como TIDES está a intensificar-se, o que pode pressionar a margem bruta.

A WuXi AppTec realizou uma expansão de grande escala de capacidade no período anterior. Se a procura do sector não corresponder às expectativas no futuro, a descida na taxa de utilização de capacidade aumentará as despesas de depreciação, prejudicando o desempenho dos lucros.

Por fim, se o ambiente de financiamento de medicamentos inovadores a nível global se apertar, as empresas farmacêuticas tendem a reduzir o investimento em I&D. Como “vendedor de água” na cadeia industrial de medicamentos inovadores, a procura do sector CXO será igualmente atingida de forma directa, e o crescimento do desempenho da empresa enfrentará pressão descendente.

No conjunto, no desempenho da WuXi AppTec em 2025 há tanto a dinâmica de crescimento endógeno gerada pela plataforma integrada, como o reforço temporário dos lucros resultante da alienação de activos.

Para os investidores, é ainda mais necessário ir além da aparência brilhante de “duplicação do lucro líquido de 102,65%”, para ver a verdadeira qualidade do crescimento do desempenho e a lógica subjacente.

Mais de metade do aumento do lucro nesta “nota de desempenho duplicada” provém de ganhos extraordinários pontuais trazidos pela alienação de activos. Excluindo esse efeito, a taxa de crescimento do lucro líquido sem efeitos extraordinários da empresa é apenas de 32,56%, existindo um grande fosso face à taxa de crescimento aparente. Esse crescimento elevado que depende de alienação de activos não possui sustentabilidade.

Em simultâneo, é ainda mais importante ver as preocupações estruturais por detrás dos números impressionantes: o risco geopolítico de mais de 70% das receitas dependerem do mercado dos EUA; a fragilidade do desempenho do crescimento em negócios não centrais; e o risco de compressão da margem bruta provocado pela intensificação da concorrência nos segmentos em voga.

Só quando os investidores se libertarem da interferência provocada pela volatilidade de curto prazo dos lucros é que poderão avaliar de forma racional a capacidade contínua de crescimento do negócio principal, a capacidade de mitigação de riscos e as “valas” de longo prazo da empresa, conseguindo assim tomar decisões de investimento claras e ponderadas.

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