A Carteira 60/40: Um Test de Stress de Mercados de 150 Anos

Os investidores continuam a sair de um dos piores mercados de obrigações da história.

Entre o desastroso mercado de obrigações de 2022 e a queda do mercado de ações desde o início da guerra entre a Rússia e a Ucrânia, a década de 2020 foi a única crise de mercado dos últimos 150 anos em que a queda experimentada por um portfólio 60/40 foi mais dolorosa do que a queda experimentada por um portfólio totalmente acionista.

(Ou seja, a crise foi tanto mais profunda como durou mais tempo, com o portfólio 60/40 a recuperar o seu nível anterior apenas em junho de 2025.)

No início deste ano, demonstrámos uma lição chave dos últimos 150 anos de quedas do mercado de ações: embora possamos garantir que haverá mercados em baixa no nosso futuro—em média, cerca de um por década—o mercado de ações sempre se recuperará e atingirá novos máximos.

Mas o que acontece ao portfólio de um investidor se um desses mercados em baixa começar num momento terrível, como quando um investidor se aproxima da sua data de reforma prevista? Ou se ela estiver a enfrentar o pior mercado de obrigações da história?

Para avaliar o poder da diversificação em evitar as perdas de uma crise de mercado, analisámos o mesmo período sob a ótica do portfólio 60/40. Eis o que encontramos:

• Tal como no mercado de ações, é impossível prever quanto tempo levará para o mercado de obrigações ou um portfólio 60/40 se recuperar de uma queda.
• O potencial de valorização de um portfólio 60/40 é muito menor do que o de um portfólio totalmente acionista, mas a profundidade das quedas inevitáveis do mercado será muito menor.

Aqui está como foram os últimos 150 anos para o portfólio 60/40.

150 Anos de Crises de Mercado Através da Óptica do Portfólio 60/40

Houve 19 mercados em baixa para ações e três mercados em baixa para obrigações nos últimos 150 anos—ou seja, períodos em que o valor desses investimentos caiu 20% ou mais. Isto traduziu-se em 11 mercados em baixa para um portfólio 60/40.

A nossa análise do mercado de ações utiliza dados que o ex-diretor de pesquisa da Morningstar, Paul Kaplan, compilou para o livro Insights into the Global Financial Crisis. (Nota: Estes dados incluem retornos mensais desde janeiro de 1886 e retornos anuais para o período de 1871-85.) A nossa análise histórica do mercado de obrigações utiliza dados que o economista Robert Shiller compilou para o seu livro Market Volatility, que são derivados usando um equivalente ao rendimento dos títulos do governo a 10 anos.

Como já demonstrámos anteriormente, quando se incorpora o efeito da inflação, 1$ (em dólares dos EUA de 1870) investido num índice hipotético do mercado de ações dos EUA em 1871 teria crescido para 35.082$ até ao final de fevereiro de 2026. Um dólar investido num portfólio hipotético 60/40 dos EUA em 1871 teria crescido para 4.411$ no mesmo horizonte temporal.

Sem surpresa, o crescimento final foi muito menor para um portfólio 60/40 do que para o mercado de ações.

Mas o ponto não é quanto cresceu o 60/40—é quanto não perdeu durante as quedas. Considere alguns dos piores períodos neste gráfico:

• A Grande Depressão: A queda de 79,0% do mercado de ações, conhecida como a Grande Depressão (ilustrada com mais detalhe na tabela abaixo), é a pior queda no gráfico, mas se você tivesse um portfólio 60/40, teria apenas experimentado uma queda de 52,6%.
• Inflação, Vietname e Watergate: A queda de 39,4% do portfólio 60/40 no início dos anos 70 foi a terceira pior queda neste gráfico para o 60/40, mas ainda assim substancialmente inferior à queda de 51,9% do mercado de ações.
• A Década Perdida: O mercado de ações caiu 54% ao longo dos anos 2000 (um período que incluiu tanto a bolha das .com como a Grande Recessão), e não conseguiu sair deste buraco até maio de 2013. O portfólio 60/40, por outro lado, caiu 24,7% no início dos anos 2000—menos de metade do que o mercado de ações fez. E saiu brevemente da zona negativa em 2007 antes de começar a descer novamente em outubro de 2007.

A Dor das Quedas do Mercado de Ações Versus a Dor das Quedas no Portfólio 60/40

Então, quão severas foram essas crises de mercado?

Para avaliar o nível de dor experimentado em cada crise de mercado, utilizamos uma estrutura que Kaplan chama de “índice de dor.” Esta estrutura considera tanto a profundidade de cada queda de mercado como o tempo que levou a recuperar o nível anterior de valor acumulado. E para avaliar a gravidade dessas quedas, medimos o volume do “lago” que se cria.

A tabela abaixo mostra como todas as quedas do mercado de ações e as quedas do portfólio 60/40 dos últimos 150 anos se comparam com a pior queda desde 1870—o crash do mercado de ações da Grande Depressão.

Ou seja, o crash do mercado de ações durante a Grande Depressão tem uma “dor relativa à pior perda histórica” de 100%. E durante este mesmo período, um portfólio 60/40 tem apenas uma “dor relativa à pior perda histórica” de 23%. Assim, como o portfólio 60/40 caiu 53% em comparação com os 79% do mercado de ações (e como se recuperou ao seu nível anterior muito mais rapidamente), os investidores que mantiveram o portfólio 60/40 só experimentaram cerca de um quarto da dor que aqueles que mantiveram todas as ações.

A tabela abaixo lista os mercados em baixa dos últimos 150 anos, ordenados pela severidade da dor.

Como pode ver, o portfólio 60/40 experimentou menos dor do que o mercado de ações durante quase todas as crises de mercado dos últimos 150 anos.

A Grande Depressão foi 4 vezes mais dolorosa para o mercado de ações do que para um portfólio 60/40. A Década Perdida, o período mais longo neste gráfico, foi mais de 7 vezes mais dolorosa para o mercado de ações. E o crash do mercado de ações impulsionado pela covid em março de 2020 mal se registou para o portfólio 60/40 (que registou apenas uma queda de 8,5%). No total, um portfólio 60/40 experimentou 45% menos dor do que um portfólio totalmente acionista durante os crashes do mercado de ações dos últimos 150 anos.

Houve apenas um período que viu mais dor para o portfólio 60/40 do que para o mercado de ações—o período do qual estamos a emergir agora.

Quando o Portfólio 60/40 Experiencia Mais Dor do Que o Mercado de Ações

Tanto o mercado de ações como o portfólio 60/40 entraram em território de mercado em baixa em dezembro de 2021, devido à guerra entre a Rússia e a Ucrânia, ao aumento da inflação e à escassez de oferta. E nesse ponto, o mercado de obrigações já estava a experienciar uma queda que começou em abril de 2020 com o crash do mercado impulsionado pela covid.

No entanto, enquanto o mercado de ações se recuperou ao seu nível anterior em setembro de 2024, o mercado de obrigações ainda não saiu totalmente da zona negativa. Esta queda foi tão severa que impediu o portfólio 60/40 de retornar ao seu nível anterior até junho de 2025—marcando a única vez nos últimos 150 anos que o portfólio 60/40 experimentou mais dor do que o mercado de ações.

No entanto, mesmo neste mercado em baixa de obrigações que ocorre uma vez a cada 150 anos, a profundidade da queda experimentada por um portfólio 60/40 foi menor do que a do mercado de ações ou do mercado de obrigações isoladamente.

E isto reitera porque devemos diversificar: Assim, independentemente de o próximo declínio de mercado que ocorre uma vez na vida vir de ações ou obrigações, a dor experimentada pelo seu portfólio não será tão severa.

Houve apenas um período que viu mais dor para o portfólio 60/40 do que para o mercado de ações—o período em que estamos agora.

Crises de Mercado: Mercado de Ações Versus Portfólio 60/40

Para compreender melhor como as quedas de mercado podem reverberar através do mercado de ações e de um portfólio 60/40, consideremos dois períodos sob a ótica da percentagem perdida, ou não perdida.

Década Perdida (Bolha das .com e Crise Financeira Global): 2000-13

Esta crise de mercado começou em agosto de 2000 com a bolha das .com, e o mercado de ações nunca se recuperou totalmente até maio de 2013 (após a crise financeira global).

Quando o mercado de ações estava no seu fundo em setembro de 2002, tendo perdido 47,2% do seu máximo anterior, o portfólio 60/40 tinha apenas perdido 24,7% do seu valor.

E após um breve período em que o mercado de ações parecia estar a subir em 2007, ele caiu novamente. O mercado de ações atingiu o seu segundo fundo (ultimamente o seu ponto mais baixo durante todo este período) em fevereiro de 2009, quando valia 54% menos do que o seu máximo anterior. Nesse ponto, o portfólio 60/40 valia 23,7% menos do que antes.

No total, a “dor relativa à pior perda histórica” foi 8 vezes maior para o mercado de ações do que para o portfólio 60/40 durante este período.

Este padrão de o portfólio 60/40 experimentar quedas menos severas e mais curtas do que o mercado de ações também surgiu na maioria das outras quedas de mercado na nossa história.

Ucrânia, Aumento da Inflação, e Escassez de Oferta: 2022-25

Por outro lado, considere o mais recente declínio de mercado.

O mercado de ações (e por extensão, o portfólio 60/40) sofreu uma queda de 28,5% no final de 2021 devido à guerra entre a Rússia e a Ucrânia, ao aumento da inflação e à escassez de oferta.

Naquele momento, o mercado de obrigações ainda estava nas profundezas de uma queda que começou em abril de 2020.

Embora suas perdas totais durante 2020 tenham sido menores, as obrigações permaneceram na zona negativa durante 2021 e tiveram um 2022 particularmente mau—o único ano em todo o nosso período de 150 anos em que as obrigações não proporcionaram qualquer benefício de diversificação durante uma crise de mercado. Em conjunto, o portfólio 60/40 caiu 25,1% em 2022.

O Papel do Portfólio 60/40 na Sobrevivência a Quedas de Mercado

Estamos realmente a viver um evento de investimento que ocorre uma vez na vida?

Talvez.

Mas mesmo que o mercado em baixa mais recente do portfólio 60/40 tenha durado mais do que o mais recente mercado em baixa do mercado de ações, vale a pena lembrar que nunca atingiu uma queda mais profunda.

O portfólio 60/40 atenuou o impacto de quase todas as crises de mercado: Alguns dos episódios na nossa linha do tempo original das quedas do mercado de ações nem sequer se registaram na lista de mercados em baixa do portfólio 60/40. E o inverso também é verdadeiro para as obrigações: Enquanto as obrigações permaneceram em um mercado em baixa durante 40 anos inteiros a meio do século XX, os portfólios 60/40 recuperaram de várias quedas e atingiram novos máximos.

Mas não podemos saber quanto tempo levará para os mercados se recuperarem de uma crise—ou de onde virá a próxima crise. Assim, a diversificação continua a ser a melhor forma de navegar na incerteza do mercado—tanto nos mercados de ações como de obrigações—enquanto permanecemos investidos a longo prazo.

Este artigo inclui dados e análises de Paul Kaplan, Ph.D., CFA, ex-diretor de pesquisa da Morningstar Canada, e Hal Ratner, chefe de pesquisa da Morningstar Investment Management.

_O jornalista de dados Bella Albrecht e o editor-chefe da _Morningstar magazine, Jerry Kerns, também contribuíram para este artigo.