问AI · 吴城金融学识如何影响此次资本运作？

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作者 | 段楠楠

编辑 | 冯羽

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

7 de março, a Guo Cheng Mining divulgou um anúncio, a empresa e suas subsidiárias consolidadas fornecerão garantias de empréstimos de até 5,56 bilhões de yuans. Isso também significa que, no futuro, a Guo Cheng Mining aumentará ainda mais sua força de expansão externa.

Como uma empresa de mineração, a Guo Cheng Mining possui uma variedade de produtos minerais, incluindo concentrados de ferro, concentrados de zinco e concentrados de cobre. Anteriormente, após a aquisição de 60% das ações da Guo Cheng Industrial, a Guo Cheng Mining expandiu seu escopo de negócios para concentrados de molibdênio.

Graças à aquisição e consolidação da Guo Cheng Industrial, a empresa alcançou um lucro líquido atribuível aos acionistas de 1,076 bilhões de yuans em 2025; se excluirmos os lucros trazidos pela reestruturação, a Guo Cheng Mining teve uma perda de 257 milhões de yuans.

No contexto do contínuo aumento dos preços dos metais não ferrosos, por que as empresas que possuíam concentrados de ferro, zinco e cobre antes da reestruturação continuam a ter perdas? A capacidade de lucro da Guo Cheng Mining pós-reestruturação poderá alcançar um novo patamar?

1. Despesas com juros e queda nos preços do dióxido de titânio consomem lucros, perdas contínuas após exclusões por dois anos

Dados públicos mostram que a Guo Cheng Mining foi fundada em 1978, originando-se da Fuling Building Ceramics Co., Ltd., e seu foco principal era cerâmica de construção.

Em 1997, após apenas alguns anos de estabelecimento no mercado de ações A, a Guo Cheng Mining completou sua listagem na bolsa de Shenzhen, tornando-se a primeira empresa listada na área do reservatório das Três Gargantas.

De 1997 a 2013, a Guo Cheng Mining iniciou uma operação diversificada, com negócios abrangendo tecnologia, comércio e outros campos, mas devido à instabilidade operacional, a empresa frequentemente registrou perdas e suas ações foram diversas vezes sujeitas a advertências, passando por várias mudanças de nome.

Em 2013, a Guo Cheng Mining começou uma transformação completa para o setor de mineração, através de uma reestruturação significante de ativos, desinvestindo ativos ineficazes e injetando ativos de minas de chumbo e zinco, como a mineração de Dongshengmiao na Mongólia Interior.

Em 2018, o acionista controlador original da empresa, o Grupo Jianxin, foi declarado em falência e reestruturação pelo tribunal devido a problemas de dívida, e o atual acionista controlador, o Grupo Guo Cheng, tornou-se acionista controlador da Guo Cheng Mining ao participar da reestruturação do Grupo Jianxin.

Com o apoio do Grupo Guo Cheng, a Guo Cheng Mining continuou a investir e adquirir empresas, expandindo sua escala operacional anualmente, com produtos minerais incluindo ferro, zinco, cobre e chumbo. Posteriormente, a Guo Cheng Mining também começou a desenvolver a produção de dióxido de titânio e espodumênio.

Com a contínua expansão externa, a Guo Cheng Mining também viu sua receita aumentar, alcançando uma receita operacional ajustada de 1,918 bilhões de yuans em 2024, um recorde histórico.

Apesar do aumento contínuo da receita operacional, a empresa teve uma perda líquida de 90,18 milhões de yuans após exclusões, e a perda líquida ajustada em 2025 aumentou para 257 milhões de yuans.

A contínua perda de lucros da Guo Cheng Mining após exclusões está intimamente relacionada à sua expansão no negócio de dióxido de titânio e aos altos gastos com juros.

Devido aos investimentos consecutivos, a Guo Cheng Mining viu suas dívidas com juros aumentarem, com um saldo total de dívidas com juros próximo a 1,399 bilhões de yuans no final de 2023, um aumento significativo em relação aos 904 milhões de yuans no final de 2022.

Como resultado, as despesas com juros da Guo Cheng Mining aumentaram consideravelmente, com despesas de juros de 129 milhões de yuans em 2024, um aumento de mais de 88 milhões de yuans em relação aos 40,85 milhões de yuans em 2023, e as despesas de juros em 2025 aumentaram para 160 milhões de yuans.

Além disso, o investimento pesado em dióxido de titânio enfrentou uma desaceleração do setor, resultando em perdas contínuas. Em 2024, o preço médio anual do dióxido de titânio foi de aproximadamente 15.716 yuans/tonelada, uma queda de 9,61% em relação ao ano anterior. Como resultado, as perdas por desvalorização de estoques de dióxido de titânio totalizaram 62,53 milhões de yuans em 2024, em comparação com 872.900 yuans no mesmo período de 2023.

Em 2025, o preço médio do dióxido de titânio foi de 13.677 yuans/tonelada, uma nova queda de aproximadamente 12%. Portanto, mesmo que os preços à vista do cobre, alumínio, chumbo e zinco continuem a subir, a Guo Cheng Mining ainda registrou perdas durante dois anos consecutivos devido à queda nos preços do dióxido de titânio e às enormes despesas com juros.

2. Aquisição de ativos sob controle do acionista através de dívida, com avaliação do alvo aumentando mais de 80% em dois anos

No contexto de perdas contínuas, em 2025, a Guo Cheng Mining completou uma reestruturação “cobra engolindo elefante”.

Em novembro de 2025, a Guo Cheng Mining anunciou que planejava adquirir 60% das ações da Guo Cheng Industrial Co., Ltd., detidas pelo acionista controlador, o Grupo Guo Cheng, por 3,168 bilhões de yuans.

Em 30 de dezembro de 2025, a Guo Cheng Mining anunciou que o pagamento do preço da transação foi concluído e todos os procedimentos de transferência de ativos foram finalizados, marcando a conclusão oficial da aquisição. Com esta aquisição, a Guo Cheng Mining conseguiu consolidar a Guo Cheng Industrial, resultando em um lucro invertido em 2025.

Em 24 de março, a Guo Cheng Mining divulgou seu relatório anual, indicando que a Guo Cheng Industrial gerou uma receita operacional de 4,806 bilhões de yuans e um lucro líquido atribuível de 1,076 bilhões de yuans em 2025. A receita operacional ajustada da empresa em 2024 foi de apenas 1,918 bilhões de yuans, com uma perda líquida atribuível de 113 milhões de yuans.

Sabe-se que o ativo central da Guo Cheng Industrial é uma grande mina de molibdênio, com reservas de minério de 124 milhões de toneladas e uma quantidade de metal de molibdênio de 144.800 toneladas, avançando para expandir a escala de mineração de 5 milhões de toneladas/ano para 8 milhões de toneladas/ano, e a média do teor do minério é de 0,117%, posicionando-se entre os melhores da indústria.

Embora o teor geral seja relativamente alto, ao contrário de metais como cobre, que são usados em redes elétricas, o molibdênio é uma matéria-prima principal para vários tipos de aço, com mais de 80% do molibdênio utilizado na fabricação de aço liga, aço inoxidável, aço para ferramentas e aço de alta velocidade.

Portanto, embora a Guo Cheng Industrial tenha uma capacidade de lucro forte, essa aquisição ainda gerou controvérsias consideráveis no mercado. Já em abril de 2022, a Guo Cheng Mining planejava adquirir 100% das ações da Guo Cheng Industrial. No entanto, devido ao fato de a Guo Cheng Industrial ter garantido um empréstimo de 2,9 bilhões de yuans para o Grupo Guo Cheng, a aquisição fracassou.

A controvérsia gira em torno da equidade da avaliação da aquisição. Em junho de 2023, o Grupo Guo Cheng havia adquirido 8% das ações da Guo Cheng Industrial por 231 milhões de yuans do Minmetals Trust, o que, com base nesse preço, avaliaria a Guo Cheng Industrial em apenas 2,888 bilhões de yuans na época.

Vale ressaltar que em 2023, a receita e o lucro líquido atribuível da Guo Cheng Industrial foram de 2,612 bilhões de yuans e 1,449 bilhões de yuans, respectivamente, enquanto em 2025, a receita e o lucro líquido atribuível da Guo Cheng Industrial diminuíram para 2,442 bilhões de yuans e 1,146 bilhões de yuans.

Nos últimos dois anos, no contexto da redução da taxa de juros pelo Federal Reserve, os preços das commodities metálicas dispararam, mas o molibdênio não foi incluído. O molibdênio é principalmente usado na fabricação de vários tipos de aço, e, com a contínua queda nas vendas do setor imobiliário, a demanda por aço também está encolhendo.

Assim, o preço de venda dos produtos de molibdênio da Guo Cheng Industrial continuou a cair, com um preço de venda de concentrado de molibdênio de 316.800 yuans/tonelada em 2023, caindo para 311.800 yuans/tonelada no primeiro semestre de 2025.

Em um contexto de declínio de desempenho e queda nos preços de venda dos produtos, a avaliação da Guo Cheng Industrial não apenas não diminuiu, mas aumentou. Nesta aquisição, a Guo Cheng Mining gastou 3,168 bilhões de yuans para obter 60% das ações, o que avaliaria a Guo Cheng Industrial em 5,28 bilhões de yuans, um aumento de mais de 80% em relação aos 2,888 bilhões de yuans em junho de 2023.

Vale ressaltar que esta aquisição foi principalmente realizada em dinheiro, e, para isso, a Guo Cheng Mining aumentou significativamente sua dívida externa. Até 31 de dezembro de 2025, o total de empréstimos de longo e curto prazo e passivos não circulantes a vencer em um ano da Guo Cheng Mining ultrapassou 3,9 bilhões de yuans, a partir de 30 de setembro de 2025, o total desses valores era de apenas 1,5 bilhões de yuans.

Como resultado, a relação dívida/ativo da empresa aumentou de 58,82% em 30 de setembro de 2025 para 69,55%. Como acionista controlador original da Guo Cheng Industrial, o Grupo Guo Cheng obteve com sucesso 3,168 bilhões de yuans em dinheiro.

3. Doutor em finanças de Tsinghua Wudaokou lidera a reestruturação, lucro flutuante pessoal de aproximadamente 24 bilhões de yuans

Com base nas informações divulgadas sobre a reestruturação de ativos da Guo Cheng Mining, seu acionista controlador, o Grupo Guo Cheng, também enfrenta uma pressão significativa de dívida. Com a obtenção desse fundo, a pressão da dívida do Grupo Guo Cheng foi aliviada.

Até o final de 2024, a dívida total do Grupo Guo Cheng atingiu 2,189 bilhões de yuans, e, devido à divulgação incompleta dos dados financeiros, não se sabe qual é o montante das dívidas de curto prazo que o Grupo Guo Cheng precisa pagar a curto prazo. Atualmente, o montante recebido da transferência de ações de 3,168 bilhões de yuans já pode cobrir completamente a dívida do Grupo Guo Cheng no final de 2024.

No entanto, considerando a garantia de ações 100% penhoradas e a necessidade de garantias da empresa listada para os empréstimos, sua situação de dívida não é otimista. Dados da Wind mostram que o Grupo Guo Cheng e sua empresa controlada 100%, a Gansu Jianxin Industrial Group Co., Ltd. (doravante denominada “Jianxin Industrial”), detêm um total de 784 milhões de ações da Guo Cheng Mining, representando 66,18% do total de ações da empresa.

Atualmente, a Jianxin Industrial e o Grupo Guo Cheng penhoraram um total de 699 milhões de ações, o que representa 89,13% de sua participação, especialmente as 318 milhões de ações diretamente detidas pelo Grupo Guo Cheng, que estão quase 100% penhoradas.

De 19 de maio de 2020 a 30 de dezembro de 2020, o Grupo Guo Cheng também ocupou ilegalmente 30,413 milhões de yuans da Guo Cheng Mining. Além disso, o Grupo Guo Cheng contraiu um empréstimo de 2 bilhões de yuans da Anhui Rongheng Commercial Management Co., Ltd., que foi garantido pela Guo Cheng Mining.

Devido à falta de cumprimento da obrigação de divulgação de informações sobre a garantia, a Guo Cheng Mining, o acionista controlador do Grupo Guo Cheng, Wu Cheng, o então presidente Wu Jianyuan, o então gerente geral Ying Chunguang, o então diretor financeiro Wu Binhong, o gerente geral Li Wubo e o diretor financeiro Guo Wei foram penalizados com advertências pela supervisão.

Vale ressaltar que, em janeiro de 2018, o Grupo Guo Cheng participou da reestruturação da Jianxin Industrial com um investimento de 5 bilhões de yuans. O Grupo Guo Cheng foi fundado em setembro de 2017, o que sugere que pode ter sido criado especificamente para a reestruturação da Jianxin Industrial.

Do ponto de vista da estrutura acionária, o controlador real do Grupo Guo Cheng é Wu Cheng, que controla diretamente e indiretamente 77% das ações do Grupo Guo Cheng, tornando Wu Cheng o controlador real da Guo Cheng Mining.

(Figura / Diagrama da estrutura acionária da Guo Cheng Industrial)

Anteriormente, segundo relatos da Caixin, em um empréstimo de 1,1 bilhões de yuans do Banco de Gansu, alguns garantidores acreditavam que esse empréstimo foi, na verdade, uma manobra do Grupo Guo Cheng para participar da reestruturação da Jianxin Industrial, obtendo empréstimos através de empresas de fachada. Embora essa alegação não tenha sido confirmada, isso colocou Wu Cheng sob os holofotes.

Além disso, com a experiência de Wu Cheng e sua atuação na reestruturação da Jianxin Industrial, bem como a venda da Guo Cheng Industrial, que ele controla, para a Guo Cheng Mining por um preço elevado, fica claro que Wu Cheng é um especialista em operações de capital.

Dados públicos mostram que Wu Cheng possui um doutorado em finanças pela Escola de Finanças Wudaokou da Universidade Tsinghua. Segundo a Escola de Finanças Wudaokou, o projeto GSFD Global Finance (abreviado como projeto dos acadêmicos globais) é um dos programas de ensino mais prestigiados da Tsinghua Wudaokou, que combina os melhores recursos educacionais da Universidade Tsinghua dentro e fora do campus.

Somente em sua carreira acadêmica, Wu Cheng possui um alto nível de conhecimento e uma vasta rede de contatos no campo financeiro.

Em termos de resultados, a participação de Wu Cheng na reestruturação da Jianxin Industrial e a venda da Guo Cheng Industrial para a empresa listada realmente lhe renderam um lucro considerável.

Quando o Grupo Guo Cheng foi estabelecido, Wu Cheng investiu pessoalmente 3,5 bilhões de yuans para adquirir 75% da empresa, e posteriormente, através de transferências de ações e outros meios, sua participação direta e indireta aumentou para 77%.

E a parte mais valiosa do Grupo Guo Cheng é, sem dúvida, sua participação na Guo Cheng Mining; em 27 de março, as ações da Guo Cheng Mining estavam cotadas a 42,44 yuans/ação, um aumento de mais de 300% em relação ao ponto mais baixo em abril de 2025. Atualmente, o Grupo Guo Cheng possui diretamente e indiretamente 784 milhões de ações da Guo Cheng Mining, e considerando que Wu Cheng controla 77% do Grupo Guo Cheng, sua participação indireta na Guo Cheng Mining gera um lucro flutuante de aproximadamente 22 bilhões de yuans.

Se contarmos também o dinheiro obtido com a venda anterior das ações da Guo Cheng Industrial e as ações remanescentes da Guo Cheng Industrial, a participação na reestruturação da Jianxin Industrial fez com que Wu Cheng tivesse um lucro flutuante de aproximadamente 24 bilhões de yuans.

Do ponto de vista externo, o controlador da Guo Cheng Mining, Wu Cheng, é indiscutivelmente um especialista em operações de capital. Sob sua direção, a Guo Cheng Mining, através de uma série de operações de capital, alcançou um lucro líquido atribuível superior a 1 bilhão de yuans e um valor de mercado superior a 50 bilhões de yuans, e ele também ganhou uma quantia considerável com sua participação na Guo Cheng Mining. Mas se a Guo Cheng Mining poderá alcançar um novo patamar ainda depende da capacidade da gestão em aproveitar este ciclo de alta das commodities para aumentar ainda mais a produção de metais e alcançar o crescimento do desempenho.

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