Perguntar à IA · O leigo Yu Gu, como “chefe de fora” da empresa, conseguirá reverter a queda dos resultados da Yanghe?

Autor: Pan Yan

Fonte: Global Caishuo

A Yanghe está a atravessar um “coma rico”.

Embora tenha, de facto, à sua guarda cerca de 700 mil toneladas da maior reserva de vinho-base (original) do mundo — o “rico invisível” de que a indústria de bebidas espirituosas depende com inveja —, a Yanghe também é a única empresa líder que transforma “perdas” em uma série contínua.

Desde 2023, sempre que chega o quarto trimestre, a Yanghe regista perdas líquidas. Em 2025, nem o terceiro trimestre, que normalmente deveria ser forte, escapou: apesar do reforço de duas épocas festivas (Festival do Meio-Outono e Dia Nacional), ainda assim registou uma perda de 369 milhões de yuans num único trimestre, tornando-se a única empresa, entre as TOP6 de bebidas espirituosas, que ficou “com a luz vermelha” no terceiro trimestre.

Estes dados tão incisivos são, na verdade, o “botão de pausa” que a própria Yanghe carregou à mão. Perante a inversão de preços na indústria e o excesso de inventário nos canais, a partir de 2024 a Yanghe passou a controlar ativamente os stocks e a reduzir o inventário. No entanto, o custo de sacrificar resultados de curto prazo para “soltar” os canais foi terrível.

Depois de, em 2024, a Yanghe ter registado dupla queda de lucro e de terem descido na classificação da indústria do 3.º para o 5.º lugar, nos três primeiros trimestres de 2025 a diferença de receitas entre a Yanghe e a 6.ª classificada, Gujinggong, já não chega a 1,7 mil milhões de yuans; a classificação da indústria poderá voltar a descer. Segundo a previsão da Yanghe, o lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa em 2025 deverá cair 62,18%-68,30% ano contra ano.

Guardando uma montanha de ouro, não consegue cavar um veio de ouro: quando é que a Yanghe, em coma, vai acordar?

Falta de credibilidade: redução de 4 mil milhões na distribuição de lucros, funcionários-chave presos

Neste momento, a Yanghe depositou a esperança de a “acordar” numa pessoa que nunca vendeu bebidas alcoólicas.

Em Dezembro de 2025, o ex-presidente, em funções há 11 anos, Zhong Yu, anunciou a reforma. Yu Gu assumiu o cargo; nessa altura, já tinham passado apenas cinco meses desde que ele tinha assumido a posição de presidente do conselho.

Como primeiro “líder” na história da Yanghe a acumular simultaneamente os cargos de “presidente do conselho + presidente executivo”, Yu Gu não tinha experiência de gestão empresarial. Antes disso, trabalhou durante muito tempo no governo local, tendo sido, entre outros, diretor do Comité de Gestão da Nova Área de Yanghe e chefe do distrito de Sucheng; o currículo é brilhante, mas, ainda assim, não se ouve o “cheiro a álcool” da indústria de bebidas espirituosas.

O mesmo enredo repetiu-se também há quatro anos: o antigo presidente do conselho, Zhang Liandong, veio do governo local para a Yanghe. Durante os quatro anos em que esteve no leme, a cotação da Yanghe caiu mais de 60% e a capitalização bolsista evaporou mais de 2000 mil milhões de yuans; até o principal mercado da província de Jiangsu foi ameaçado de perto pelo recém-chegado Jishiyuan.

Agora, Yu Gu também assumiu a liderança como “forasteiro” e, antes sequer de deixar uma resposta na gestão, ele primeiro entregou aos acionistas um comunicado de distribuição de lucros que os fez perder a confiança.

Em Janeiro de 2026, no mesmo dia em que foi divulgado o aviso de resultados, a Yanghe publicou o plano de “retribuição por distribuição de lucros em dinheiro de 2025 a 2027”, comprometendo-se a que cada ano a distribuição não seja inferior a 100% do lucro líquido atribuível aos acionistas do ano em questão.

À primeira vista, trata-se de uma generosidade de “distribuir todos os lucros pelos acionistas”. Mas na prática, trata-se de uma “redução” da distribuição. No plano de distribuição de 2024, a Yanghe tinha prometido que, de 2024 a 2026, cada ano a distribuição não seria inferior a 70 mil milhões de yuans.

Se, com base no lucro líquido estimado de 2,116-2,524 mil milhões de yuans divulgado como previsão de resultados de 2025, se fizer a conta, no novo plano a quantia de distribuição fica mais de 4 mil milhões de yuans abaixo do compromisso original.

Dizer “não há distribuição mínima garantida de 7 mil milhões” e, afinal, desaparecer — isso indignou os investidores. A pergunta direta foi feita à Yanghe: “Uma direção que não cumpre a palavra, não tem espírito contratual, consegue gerir bem uma empresa?”

Fonte da imagem: Choice

Se esta “falta de credibilidade” foi assinada por Yu Gu com as próprias mãos, então o “ficar preso” de outra parte das pessoas é uma dívida histórica que ele tem de assumir.

Em Agosto de 2021, a Yanghe lançou o primeiro plano de detenção de ações pelos principais quadros. Com um preço de 103,73 yuans por ação, cerca de 5100 quadros-chave subscreveram aproximadamente 1 mil milhão de yuans em ações da empresa.

Na altura, o setor de bebidas espirituosas estava num ciclo de subida. Esta “regalia interna” foi vista como um sinal de que a empresa iria desenvolver-se a longo prazo. O antigo presidente do conselho Zhang Liandong, o antigo presidente executivo Zhong Yu e o antigo presidente executivo Liu Huashuang investiram, cada um, mais de 100 milhões de yuans.

Agora, quatro anos depois, Zhang Liandong, Zhong Yu e Liu Huashuang já saíram. Mas os funcionários que participaram no plano não conseguiram sair com eles.

Até ao encerramento de 20 de Março de 2026, a Yanghe fechou a 50,36 yuans por ação. Mesmo que se contabilize o custo diluído pelas distribuições de lucros, de cerca de 16 yuans por ação ao longo dos anos, a perda flutuante global destes quadros-chave ainda chega a quase 40%, e, atualmente, ainda mais de 70% das participações não foi convertida em caixa.

Esta dívida histórica já mostrava dificuldades desde que o período de bloqueio terminou em Setembro de 2023. Perante uma queda da ação a metade, a Yanghe escolheu estender o plano até Setembro de 2026.

Agora que o prazo de vigência volta a aproximar-se do fim, a Yanghe terá de se colocar, uma vez mais, no cruzamento: vai voltar a estender o prazo, ou vai suportar diretamente o impacto de grandes perdas? Como é que Yu Gu irá escolher?

Desaceleração: travagem ativa até a sangrar de forma passiva — e vai ser preciso continuar?

Se a redução da distribuição de lucros e o “ficar preso” dos funcionários são a manifestação do coma da Yanghe, então a “redução estratégica e ativa de velocidade” é a causa.

Perante dificuldades da indústria, como excesso de inventário, inversão de preços e mudanças nos cenários de consumo, nos dois últimos anos a Yanghe incluiu “reduzir ativamente e baixar inventários” no plano de trabalho. A partir das alterações na composição do stock, de facto, dá para ver a mudança.

Até ao final de Setembro de 2025, o inventário da Yanghe aumentou 3,33% ano contra ano para 19,134 mil milhões de yuans, ainda correspondendo a cerca de 30% do total de ativos. Porém, com base na estrutura específica do inventário indicada no relatório semestral, verifica-se que o valor contabilístico dos bens de stock de vinho acabado incluídos aí diminuiu 59,56% ano contra ano; parece que a redução de inventários teve algum efeito.

Mas, isto será uma “ruptura heróica” de quem se prende ao longo prazo, ou é apenas uma desculpa forçada diante do fraco desempenho? Comparado com a direção da Yanghe, talvez tenham mais palavra os distribuidores, que sustentam a vida da operação.

Do ponto de vista da estrutura de receitas, o canal dos distribuidores constitui a base da Yanghe. Durante anos, a sua percentagem das receitas tem sido superior a 98%. Até ao final de Junho de 2025, a Yanghe tinha 8609 distribuidores, número em primeiro lugar entre as TOP5 de empresas de bebidas espirituosas cotadas.

Num modelo de distribuição profunda, a Yanghe já chegou ao 2.º lugar em descoberta de “prospectores”. Mas quando a indústria de bebidas espirituosas entrou em águas profundas, a enorme rede de distribuidores começou a revelar fadiga.

Com base no volume total de vendas de 14,282 mil milhões de yuans do canal grossista/distribuição da Yanghe no primeiro semestre de 2025, calculando-se a média, as vendas de um único distribuidor na Yanghe de Janeiro a Junho de 2025 foram de cerca de 1,6601 milhões de yuans por estabelecimento; ano contra ano, caiu 51,77%.

Comparando com outras empresas líderes da indústria: de Janeiro a Junho de 2025, as vendas por distribuidor único da Moutai foram de cerca de 20,6025 milhões de yuans por estabelecimento; da Wuliangye, 7,7851 milhões por estabelecimento; da Shanxi Fenjiu, 5,6382 milhões por estabelecimento; da Luzhou Laojiao, 8,6350 milhões por estabelecimento.

A comparação das margens líquidas é ainda mais intuitiva. Nos três primeiros trimestres de 2025, a margem líquida da Yanghe diminuiu 9,21 pontos percentuais ano contra ano, para 21,97%, ficando em 8.º lugar entre as empresas de vinho de base em grande escala no A-Share TOP10.

Entre elas, as quatro primeiras mantiveram margens acima de 30%. A “quarta” Luzhou Laojiao chegou a 46,54%, apenas atrás da Guizhou Moutai, que atingiu 49,37%. Mesmo a Gujinggong, que “faz muita comercialização”, tinha margem líquida superior à Yanghe, a 24,11%. Se o âmbito for restringido ao interior da província de Jiangsu, onde está a base, a margem líquida da Yanghe também continua abaixo da Jishiyuan, a 28,70%.

Conclui-se que a capacidade de “captar dinheiro” da Yanghe não só está a enfraquecer como também fica na parte mais baixa entre os principais players do setor.

A intenção dos distribuidores da Yanghe em pagar à vista está a diminuir, perante problemas de fraca movimentação nos terminais e pressão difícil de gerir no giro de capital. Até ao final de Setembro de 2025, os passivos contratuais da Yanghe atingiram 6,424 mil milhões de yuans; no auge, em 2021, esses dados eram de 15,805 mil milhões de yuans.

Os dados não mentem. Embora a Yanghe tenha insistido repetidamente que o “desacelerar dos resultados” se deve à “escolha ativa” de controlar inventário e recolher fornecimentos, as vendas dos distribuidores a cair a metade e a descida contínua dos passivos contratuais não revelam outra coisa: os distribuidores já não estão dispostos a ficar com mercadoria em excesso (forçada a estocar).

Por trás disso está uma verdade mais cruel: a Yanghe está a desaparecer silenciosamente da lista de compras dos consumidores.

Perda de força: guardando as duas jóias de marcas famosas, mas sem conseguir sustentar o palco

A Yanghe também já foi uma “escolha do destino” no setor de bebidas espirituosas.

Não só possui a maior reserva de vinho-base do mundo, como é a única empresa de bebidas alcoólicas que detém as duas principais marcas chinesas — “Yanghe” e “Shuanggou” — bem como duas marcas chinesas antigas com história, contando com o “poder” de “Lianghe, Shuanggou”.

Mas nos últimos anos, o foco operacional da Yanghe manteve-se consistentemente em “alta gama”. Desde que a “Hand-Workshop (produção manual)” surgiu em 2016, passando pelo impulso para a faixa de preço de 4000 yuans em 2022, até à publicação em 2024 da estratégia do “vinho de anos com suavidade” (mianrou nianfen laojiu) — ficando assim estabelecida a matriz de produtos do Hand-Workshop. Os recursos do grupo foram sendo cada vez mais direcionados para o topo; a percentagem de receitas de vinhos de gama média e alta tem-se mantido, de forma constante, no intervalo de 85%-90%, como prova.

No entanto, a Moutai, a Wuliangye e a Guojiao 1573 dominam firmemente mais de 80% de quota no mercado de alta gama de bebidas espirituosas chinesas; e, apesar disso, a série de gama alta da Yanghe continua a não conseguir “chegar ao topo”.

Por exemplo, tomando o Dream Blue M9 lançado em 2006: o preço de referência oficial é 1999 yuans (52 graus / 500 ml). Ao longo de mais de dez anos de cultivo no mercado, durante o novo período de ajustamento do mercado, o preço já caiu para menos de mil yuans. Por exemplo, no segmento de venda a retalho da JD (Jingdong) da área de bebidas alcoólicas de marcas próprias, o preço diário de venda é apenas 998 yuans por garrafa; a inversão de preços é a prova mais direta de falta de força de marca.

Por trás disso está a definição “ampla” de “vinhos médios e altos” da Yanghe. Do Hand-Workshop, ao Dream Blue M9, ao M6+, ao M6 e ao M3; depois ao Tian Zhi Lan (Sky Blue), ao Hai Zhi Lan (Sea Blue — com variações de nomes). Tudo é enquadrado no mesmo grupo: “preço de fábrica ≥ 100 yuans por 500 ml”. Com uma amplitude tão grande na faixa de preços — de centenas a milhares — os consumidores muitas vezes não conseguem distinguir que nível de gama a Yanghe está de facto a vender.

E o surgimento de um grande item de “cem mil milhões” — Hai Zhi Lan — parece ter-se tornado o último motivo de dignidade para a Yanghe.

Entre os oito grandes produtos de bebidas espirituosas chinesas que atingem a marca de 10 mil milhões de yuans, Feitian Moutai, Pu Wu, Guojiao 1573 e Moutai 1935 ocupam o campo de alta gama; Crystal Sword, Qinghua 20 e Xijiu Cang Zang 1988 estão na categoria de alta gama secundária. E apenas a Yanghe Hai Zhi Lan entra no grupo de cem mil milhões com um preço de 100-150 yuans.

Quando a escalada encontra obstáculos, o mercado costuma lembrar-se daquela carta de fundo que foi esquecida: Shuanggou.

Em 2020, a Yanghe apresentou de forma grandiosa o plano “Reiniciar Shuanggou”, tentando fazer com que esta antiga marca famosa voltasse a reviver a sua glória. Mas seis anos depois, ainda não regressou ao auge.

Hoje, a “primeira geração de ‘marcas famosas’ na China” está, tal como o daiqu (vinho em base de grande variedade) da Yanghe, incluída no bloco de “vinhos comuns” nos relatórios financeiros. O declínio de Shuanggou já é um fracasso no controlo e gestão da marca da Yanghe.

Até aqui, a Yanghe ficou numa situação de “perder dos dois lados”: não consegue alcançar o topo de alta gama e não consegue defender o baixo de gama.

A partir de 2024, a Yanghe entrou num estado de descida simultânea tanto nos vinhos de gama média e alta como nos vinhos comuns: as quedas ano contra ano foram de 14,79% e 0,49%, respetivamente. Entrando em 2025 no primeiro semestre, a desaceleração piorou ainda mais: caiu 36,52% e 27,24% ano contra ano, tornando-se a principal razão para a contração de escala da empresa.

As queixas dos antigos clientes têm aumentado: “Uma boa dupla de Shuanggou (daiqu) não faz publicidade; a insígnia de marca famosa está a ser esmagada nas nossas mãos.” Até o grande produto “cem mil milhões”, Hai Zhi Lan, também tem muitos consumidores a queixar-se de que “o sabor está cada vez pior”.

Quando a distância entre a marca e os consumidores vai aumentando, a perda de força da Yanghe torna-se inevitável.

Aviso aos leitores: Este artigo foi escrito com base em informações publicamente disponíveis ou em conteúdos relacionados fornecidos por entrevistados. Nem a Global Caishuo nem o autor do artigo garantem a integridade e a exatidão das informações relacionadas. Em qualquer circunstância, o conteúdo deste artigo não constitui recomendação de investimento. Há riscos no mercado; o investimento exige prudência! Sem autorização, não é permitido republicar ou copiar!