“Big Mac” Anta enfrenta teste de resistência? Crescimento do principal marca fraco, margem de lucro bruta em declínio

2025, a receita da Anta Sports atingiu um novo máximo histórico, chegando a 80.219 milhões de yuan, com um crescimento de 13,3% em relação ao ano anterior; mas o lucro atribuível aos acionistas caiu 12,9% em relação ao ano anterior, totalizando 13,59 bilhões de yuan. Além disso, segundo o relatório financeiro, excluindo o impacto contábil da listagem e da emissão de ações do grupo Amer Sports em 2024, o lucro atribuível aos acionistas cresceu 13,9% em relação ao ano anterior, alcançando 13,588 bilhões de yuan.

No entanto, este “relatório de resultados” impressionante não obteve uma resposta positiva no mercado secundário. Até o fechamento do dia da divulgação dos resultados, as ações da Anta Sports caíram.

Mais preocupante é que o padrão de crescimento da Anta Sports está mudando silenciosamente.

A principal marca Anta e a Fila, considerada uma “vaca leiteira”, estão enfrentando uma desaceleração no crescimento, enquanto o grupo de novas marcas está rapidamente emergindo como um novo motor para impulsionar o desempenho do grupo. Ao mesmo tempo, a pressão interna de sinergia sob a matriz de múltiplas marcas também se tornou evidente - as novas marcas, apesar do rápido crescimento, têm um volume pequeno; as marcas antigas, embora em grande escala, estão com crescimento fraco.

Análises da indústria indicam que a competição no mercado de desporto de massa e moda esportiva está a entrar numa fase de maturidade, e a expansão das marcas de alta gama e ao ar livre começará a determinar a velocidade de crescimento futura do grupo. Como encontrar um novo ponto de equilíbrio entre velocidade e volume tornou-se o maior desafio da Anta Sports no futuro.

Crescimento fraco da marca principal, novas marcas sustentam o crescimento da receita

Os dados do relatório financeiro mostram que a receita total da Anta Sports em 2025 cresceu 13,3% em relação ao ano anterior, alcançando 80.219 milhões de yuan, estabelecendo um novo máximo histórico. No entanto, ao analisar a estrutura do negócio, pode-se notar que o principal motor de crescimento do grupo está mudando silenciosamente: a taxa de crescimento da marca principal Anta está a desacelerar continuamente, e a Fila também entrou numa faixa de crescimento baixa.

A marca principal Anta há muito ocupa uma parte significativa do grupo, sendo o núcleo do negócio de “desporto de massa”. Em 2025, a receita dessa marca foi de 34,8 bilhões de yuan, crescendo apenas 3,7% em relação ao ano anterior, não apenas muito abaixo da taxa de crescimento geral do grupo, mas também a primeira vez em anos que caiu para um único dígito baixo. O relatório financeiro mostra que o crescimento da marca principal Anta caiu de 52,5% em 2021 para 15,5% em 2022, seguido por 9,3% e 10,6% nos dois anos seguintes, até cair ainda mais para 3,7% em 2025. A sua participação na receita também caiu para 43,3%.

O consultor de moda independente Wang Ning apontou que isso reflete a intensificação da competição na pista do desporto de massa e o desaparecimento dos benefícios canal, e que o modelo de crescimento baseado em escala está a atingir o teto, enquanto a margem de lucro que a valorização da marca e a atualização dos produtos podem liberar também está a tornar-se limitada.

Outra grande marca, a Fila, ainda apresenta um crescimento de um único dígito. O relatório financeiro mostra que a receita da Fila em 2025 foi de 28,5 bilhões de yuan, com um crescimento de 6,9% em relação ao ano anterior. Observando a performance histórica, a taxa de crescimento da Fila manteve-se em um crescimento de médio a baixo único dígito durante vários trimestres, com um crescimento total de apenas 6,1% em 2024, enquanto em 2023, a taxa de crescimento ainda chegou a 16,6%.

“A marca ainda possui capacidade operacional e vantagens de faixa de preço, mas o seu papel está a mudar de ‘motor de alta velocidade’ para ‘jogador estável’.” Analisou Cheng Weixiong, analista independente da indústria da moda e fundador da Shanghai Liangxi Brand Management Co., Ltd., afirmando que a Fila cresceu rapidamente com base em “expansão de categorias completas + aprofundamento em cidades centrais”, mas atualmente os canais e a linha de produtos estão próximos da saturação, e, somado à intensa competição no mercado de moda desportiva, será difícil retornar a um alto crescimento no curto e médio prazo.

Vale a pena notar que a “outras marcas”, que representam menos de um quarto da receita, tornaram-se o principal motor de crescimento. Em 2025, a receita desse segmento aumentou 59,2% em relação ao ano anterior, totalizando 16,996 bilhões de yuan. Entre elas, a Descente, apoiada pela sua posição em áreas de desporto profissional como esqui, golfe e triatlo, teve uma receita anual que ultrapassou 10 bilhões de yuan, tornando-se a terceira marca do grupo a atingir o patamar de 10 bilhões. A Kelong, por sua vez, é a marca de crescimento mais rápido da Anta Sports, com aumento rápido no desempenho das lojas nas cidades centrais, fluxo de receita e vendas em lojas comparáveis.

Pode-se dizer que, por trás deste impressionante relatório de resultados, está o forte desempenho da matriz de múltiplas marcas, que sustenta o crescimento geral da receita da Anta.

Altos estoques, longos prazos de rotação, o modelo DTC testa a capacidade operacional

Apesar do crescimento da receita das várias marcas sob a Anta Sports, a pressão sobre a rentabilidade não pode ser ignorada.

Em 2025, a margem de lucro operacional do grupo subiu ligeiramente 0,4 pontos percentuais para 23,8%, mas a margem bruta geral caiu 0,2 pontos percentuais para 62,0%. Dentre elas, a margem de lucro operacional da marca principal Anta caiu 0,3 pontos percentuais para 20,7%, e a margem bruta caiu 0,9 pontos percentuais para 53,6%; a margem de lucro operacional da Fila subiu ligeiramente 0,8 pontos percentuais para 26,1%, enquanto a margem bruta caiu 1,4 pontos percentuais para 66,4%.

O relatório financeiro aponta que a queda da margem bruta da marca principal Anta é principalmente influenciada por dois fatores: primeiro, o aumento do investimento em custos de produtos profissionais; segundo, a maior participação dos canais de e-commerce, onde a margem bruta é baixa, o que puxa para baixo o nível geral de rentabilidade. A queda da margem bruta da Fila, além do aumento da participação do e-commerce, também é influenciada pelo aumento dos custos decorrente da melhoria estratégica da funcionalidade e qualidade dos produtos.

Ao mesmo tempo, a rotação de estoque também está a desacelerar.

Em 2025, o número médio de dias de rotação de estoque da Anta Sports aumentou de 123 dias para 137 dias, um aumento anual de 14 dias, com o primeiro semestre a ter um aumento de até 22 dias em relação ao ano anterior, com eficiência de rotação de estoque claramente reduzida. O valor do estoque aumentou de 10,76 bilhões de yuan em 2024 para 12,15 bilhões de yuan, um aumento de cerca de 13%. O acúmulo de estoque resultou em uma redução de 274 milhões de yuan em estoque, enquanto em 2024 houve um retorno de 132 milhões de yuan. Cheng Weixiong apontou que os altos estoques refletem a crescente pressão operacional interna, sendo um problema comum na indústria que transita de competição por crescimento para competição por estoque.

De acordo com informações da Anta Sports, o grupo adotou um modelo de distribuição híbrido centrado no DTC (direto ao consumidor): por um lado, inclui o negócio direto de DTC da Anta e o negócio de varejo direto da Fila e outras marcas; por outro lado, inclui negócios de atacado e franquias sob o modelo DTC. O relatório financeiro mostra que a receita direta de DTC da marca Anta representou 35,4% da receita, com um aumento de 5,9% em relação ao ano anterior; a receita de franquias de DTC representou 18,4%, com uma queda de 3,4% em relação ao ano anterior.

“O modelo DTC exige uma gestão interna refinada e uma alta capacidade de informatização, incluindo planejamento de produtos, cadeia de suprimentos, marketing e controle de descontos.” Analisou Cheng Weixiong, afirmando que, nos últimos anos, a Anta Sports avançou com o modelo DTC, melhorando de fato a força da marca e a margem bruta, mas à medida que o crescimento entra numa nova fase, seus “efeitos colaterais” também começaram a se manifestar, como desaceleração da rotação de estoque, aumento de descontos, altos custos operacionais, entre outros.

“A complexidade reside no fato de que a Anta possui muitas marcas, o que exige uma capacidade interna de sinergia extremamente alta. A queda na eficiência da marca principal já expôs riscos na sinergia entre múltiplas marcas.” Ele acredita que o grupo, ao estabelecer grandes lojas diretas em todo o país e promover linhas online e offline, também enfrenta custos fixos de aluguel, mão de obra e estoque. Em 2025, a competição no mercado de consumo é acirrada, e em comparação com o modelo de franquia, o sistema direto sofre a pressão dupla do acúmulo de estoque e da compressão de lucros.

Cheng Weixiong sugere que o grupo deve fechar lojas ineficientes, reduzir a rede direta e, ao mesmo tempo, introduzir moderadamente um modelo de franquia no mercado chinês, aumentando a flexibilidade e a capacidade de resistência a riscos. “A Anta precisa manter as vantagens do DTC, mas também liberar um pouco, utilizando franquias para compartilhar a pressão e melhorar a eficiência operacional geral.”

Nos últimos anos, a Anta Sports tem tentado romper com a uniformidade das “mil lojas”, transformando-se em um modelo de “mil lojas, mil faces” em segmentos de mercado, lançando diferentes formatos de loja, como “nível de arena” e “nível de templo”, para melhorar a eficiência das lojas. Ao mesmo tempo, o número de lojas da Anta também está a encolher significativamente. No entanto, a indústria acredita que o efeito a longo prazo ainda precisa de tempo para ser testado.

Expansão global acelerada da Anta, a capacidade de integração pode acompanhar a velocidade de expansão?

Mantendo o conceito de gestão de “múltiplas marcas, forte operação”, além do impressionante relatório de resultados, as atividades de fusões e aquisições da Anta Sports entre 2025 e o início de 2026 também são notáveis.

Em 2025, a Anta Sports adquiriu totalmente a marca de outdoor líder internacional, a Wolfpaw, e investiu em parceria com o grupo de moda internacional MUSINSA para estabelecer a MUSINSA China, introduzindo o “MUSINSA STANDARD” e a loja de múltiplas marcas Musinsa Store no mercado de Xangai. Ao entrar em 2026, a Anta fez outra aquisição, comprando 29,06% das ações da empresa Puma, pertencente à Puma, por 12,3 bilhões de yuan.

Nos últimos anos, a Anta Sports tem ambições ousadas, expandindo incessantemente seu território comercial, e os investimentos em fusões e aquisições desde 2025 já se aproximam de 15 bilhões de yuan.

Após a conclusão da aquisição da Wolfpaw, o grupo rapidamente designou um novo “comandante”, nomeando o ex-presidente da Amer Sports para a Grande China, Yao Jian, como presidente global da Wolfpaw, reportando diretamente a Ding Shizhong. Cheng Weixiong acredita que essa disposição reflete o desejo da Anta de replicar o caminho de crescimento da Amer Sports na China. Mas ele também apontou que a Wolfpaw precisará de tempo para se recuperar de seu vale anterior, e seus desafios não estão apenas no mercado chinês, mas também na necessidade de reestruturar o posicionamento da marca e o sistema de produtos no mercado global.

Atualmente, a Wolfpaw, que foi recentemente integrada ao grupo, ainda não teve uma contribuição substancial para os resultados. Segundo o planejamento, a Wolfpaw iniciará uma estratégia de revitalização da marca global de cinco anos, posicionando-se como uma “marca profissional de trekking para todas as cenas”, reestruturando desde os produtos até o sistema de canais, a fim de liberar o valor da marca a longo prazo. Ao mesmo tempo, a Puma, cuja parte das ações foi recentemente adquirida, registrou uma perda líquida de 646 milhões de euros em 2025, o que também significa que esse ativo dificilmente trará benefícios diretos ao grupo no curto prazo.

Não se pode negar que algumas das marcas adquiridas realmente se tornaram os destaques do alto crescimento da Anta Sports. O relatório financeiro mostra que as receitas de outras marcas, como Descente e Kelong, foram de 16,996 bilhões de yuan, com um crescimento de 59,2% em relação ao ano anterior, e uma margem de lucro operacional de 27,9%, quase sete vezes o crescimento em comparação a 2020. Além disso, o relatório financeiro mais recente da Amer Sports, controlada pela Anta, mostra que em 2025 a receita cresceu 27% em relação ao ano anterior, alcançando 6,566 bilhões de dólares; o lucro líquido atribuível aos acionistas cresceu 489% em relação ao ano anterior, alcançando 427 milhões de dólares; as principais marcas do grupo, como Arc’teryx e Salomon, também alcançaram crescimento de dois dígitos em suas principais áreas de negócios.

No entanto, mesmo as marcas estrangeiras que antes eram vistas como “modelos de sucesso” também enfrentam pressão sobre o desempenho.

A Arc’teryx, em meio à rápida expansão, enfrentou no ano passado controvérsias de marketing e problemas de qualidade de produto, com sua reputação de marca sofrendo oscilações, e caiu da lista dos principais produtos durante o “Duplo Onze” do ano passado, com algumas edições limitadas não tendo boa recepção. A Fila, chamada de “vaca leiteira”, viu um notável desaceleramento no crescimento, com a receita em 2025 mantendo apenas um crescimento de um único dígito, e a margem bruta caindo 1,4 pontos percentuais para 66,4%.

“A sobreposição de posicionamento entre várias marcas, o consumo de recursos e a concorrência interna, tudo isso exige uma capacidade de coordenação mais alta do grupo.” Cheng Weixiong acredita que o mercado de outdoor e desporto na China ainda está em um ciclo de expansão, e a Anta Sports possui a capacidade de integrar recursos de marcas estrangeiras e promover operações localizadas; mas, por outro lado, com o aumento da escala comercial, a pressão de integração e os custos de gestão decorrentes das fusões e aquisições de alta intensidade não podem ser ignorados.

Ele também apontou que, no lado dos canais, a aceleração da implementação do modelo DTC forçará as marcas a entrar em um ambiente de concorrência de mercado mais transparente e direto. “Tomando a Arc’teryx como exemplo, após a expansão em todo o país com um modelo sustentado por preços altos e margens altas, como equilibrar a posição premium com as demandas de um mercado de consumo mais amplo é uma questão que inevitavelmente terá que ser enfrentada na próxima fase.”

Jornalista da Beike Finance do Beijing News: Qu Xiaoyi

Editor: Yue Caizhou

Revisor: Mu Xiangtong