Os riscos aumentam para a Studio City International à medida que o mercado de jogos de Macau desacelera

Studio City International (MSC +22,07%) escolheu um mau momento para estrear em bolsa. O operador com sede em Macau das partes não relacionadas com jogo do resort integrado Studio City em Cotai fez a sua estreia na New York Stock Exchange em outubro, imediatamente antes de Wynn Resorts (WYNN 2,90%) divulgar resultados que apontavam para um abrandamento do mercado de jogo na China. As ações da Studio City, que tinham mais do que duplicado face ao seu preço de oferta de $12,50, desvalorizaram em resposta, embora ainda estejam cerca de 30% acima do preço da IPO.

A empresa pode ser uma aposta arriscada, já que está ligada a um mercado de casinos que enfrenta inúmeras ameaças tanto de regiões concorrentes como do próprio governo. E embora seja, de longe, o principal destino de jogo do mundo, o impulso para uma recuperação em Macau poderá não chegar tão depressa.

Fonte da imagem: Studio City International.

Jogadores VIP mudam de ideias

As ações da Studio City International são uma aposta no segmento de jogo de massas da China. Quando a acionista maioritária Melco Resorts & Entertainment (MLCO +1,72%) abriu pela primeira vez o complexo Studio City em 2015, tomou uma decisão consciente de não instalar mesas de jogo VIP no casino. Macau tinha entrado em queda livre quando Pequim apertou o controlo contra a corrupção e, quando Cotai estava a ser desenvolvida, emitiu um decreto para que os casinos começassem a gerar uma maior fatia do seu dinheiro a partir de atividades não relacionadas com jogo.

O VIP baccarat era e continua a ser o termómetro do mercado dos clientes premium (high-rollers), e omitir as mesas de jogo da elite foi uma aposta arriscada. Mas, como as autoridades de jogo regulam de forma apertada o número de mesas que cada novo resort pode ter, ao não instalar qualquer uma, a Melco estava a dizer que o Studio City era um “all-in” na oportunidade do mercado de massas. Era também uma aposta que decidiu vir a arrepender-se rapidamente.

Depois de dois anos de queda nas receitas de jogo, Macau reagiu em força aproveitando-se do arranque do novo resort Wynn Palace, um hotel de luxo e casino em Cotai que – em vez de atrações com a estética de um parque temático como o gigantesco carrossel Ferris em forma de oito da Studio City e um simulador de voo 4-D com temática de Batman – oferece lojas de retalho premium e um passeio de gôndola que proporciona uma vista panorâmica da cidade. Os jogadores VIP afluíram ao resort, e ainda o fazem hoje – continua a canibalizar o negócio do mais antigo Wynn Macau.

Las Vegas Sands (LVS 1,30%) abriu o seu resort parisiense um mês depois do Wynn Palace e, de repente, Macau voltou. Mesmo com a procura forte dos jogadores VIP pelos novos resorts, o desempenho da Studio City ficou atrás dos seus rivais. A gestão decidiu inverter o rumo e instalar mesas de jogo VIP para impulsionar as receitas.

A mudança funcionou e as receitas aumentaram, embora a taxa de crescimento tenha abrandado. O resort também não é rentável, apesar de os prejuízos terem diminuído consideravelmente. Ainda assim, é possível que não tenha mesas VIP após o próximo ano.

A Melco Resorts detém as cartas todas

A Melco manteve uma participação controladora de 60% na Studio City International após o spin-off, e as mesas VIP que a Studio City instalou foram, na verdade, concedidas originalmente à Melco para utilização nas suas outras propriedades. A Melco podia, a qualquer momento após 1 de outubro de 2019, retirar unilateralmente as mesas da Studio City. Aplicam-se certas condições – o governo pode exigir que o faça, ou pode removê-las caso a Studio City falhe no pagamento das suas dívidas – mas a Melco Resorts também podia retomar essas mesas após dar à Studio City um aviso prévio de 12 meses, ou se perder o seu interesse maioritário em termos de direito de voto na empresa.

O mercado VIP levou Macau e a Studio City até à recuperação, e a Melco Resorts & Entertainment pode decidir que o desempenho das suas próprias propriedades é o mais importante, sobretudo se decidir vender tranches das ações da Studio City.

Aposta na aceitação das massas

A grande salvação para a Studio City é que foi construída tendo em mente o mercado de massas, pelo que uma redução no seu negócio VIP pode não afetá-la tanto. O Japão terá em breve uma indústria de casinos em funcionamento que muitos esperam que venha a rivalizar com Macau – o que pode desviar alguns dos jogadores VIP de Macau, algo que prejudicaria as propriedades dependentes de high-rollers.

Ainda assim, também é plausível argumentar que, se o mercado VIP vai, então o mercado de massas também vai. Se os high rollers reduzirem as suas visitas a Macau, pode não haver turistas suficientes à procura de uma atmosfera de parque temático para compensar a diferença.

Como existem relativamente poucas ações da Studio City International disponíveis para pequenas investidores deterem, poderá querer ter cautela ao comprar ações deste operador de atividades não relacionadas com jogo. Macau está a entrar num período de instabilidade, e como a Studio City International não é a dona do seu próprio futuro – e pode perder uma fonte rica de receitas – trata-se de uma ação arriscada de deter.