Noling Biotech IPO: avaliação quadruplicada em 4 anos, acionistas originais realizam lucros de 73 vezes, saída do mercado, distribuidores "cambalhotas", fornecedores tornam-se clientes

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Fonte: Caibo She

Autor: Qing Yu

A Nanjing Nuoling Biotechnology Co., Ltd. (doravante denominada “Nuoling Biotechnology”) apresentou o pedido de listagem à Hong Kong Stock Exchange em fevereiro de 2026.

Esta inovadora empresa de dispositivos médicos, que se apresenta como “a única linha de produtos de tratamento NO do mundo”, está agora revelando sua complexa trajetória de operações de capital ao submeter seu prospecto à Hong Kong Stock Exchange.

Voltando ao início da empresa, o casal fundador transferiu suas ações de forma indireta através de um movimento de “mão esquerda para mão direita”, passando de uma posse direta para uma posse indireta, e em seguida, distribuiu as ações gratuitamente para a equipe central e investidores iniciais. Neste jogo de capital meticulosamente projetado, o mais notável foi o investidor inicial Nanchuang Chemical: com um investimento inicial de 60.000 yuan, em apenas um ano e meio, conseguiu liquidar suas ações por 4,45 milhões de yuan, obtendo um retorno extraordinário de 73 vezes.

Enquanto isso, a avaliação da empresa disparou de 140 milhões de yuan para 1,648 bilhões de yuan em quatro anos, um aumento de 33 vezes, atraindo capital de estrelas e instituições com vínculos estatais.

No entanto, por trás do brilho, os resultados mostram que, nos primeiros três trimestres de 2025, a receita da empresa caiu 10,82% em relação ao ano anterior, enquanto a perda líquida aumentou 13,08%, alcançando 67,809 milhões de yuan, com a margem bruta caindo quase 10 pontos percentuais; a cada 1 yuan ganho, a empresa teve que cobrir 1,3 yuan em despesas operacionais, resultando em uma contínua “hemorragia” de mais de 46 milhões de yuan em fluxo de caixa das atividades operacionais; a relação dívida/ativo alcançou 237%, com apenas 30 milhões de yuan em caixa disponível, enquanto uma dívida de 509 milhões de yuan relacionada a apostas pairava como uma espada de Dâmocles sobre a empresa.

Mais preocupante é a troca frequente de distribuidores, como um “carrossel”, sem sobreposição entre os cinco maiores clientes, e o fornecedor de 2024 que se tornou o maior cliente de 2025.

Avaliação aumentada em 33 vezes em quatro anos, acionistas originais liquidam a 73 vezes

A empresa foi fundada em abril de 2018, inicialmente controlada pela Nanjing Aoning, de propriedade do Dr. Yu Qin, e do Dr. Yang Minmin, que são um casal.

Um ano após a fundação da empresa, começou uma intensa operação de capitalização. Desde a rodada de anjo até a rodada C, a Nuoling Biotechnology completou cinco rodadas de financiamento, com uma avaliação disparando para 1,648 bilhões de yuan. Neste banquete, não só instituições de estrelas como a Northern Light Venture Capital e a Eli Lilly Asia Fund (Lirun) estavam presentes, mas também investidores com vínculos estatais como a Yangzhou Industrial Investment e a Changde Xingxiang Jintou.

Em março de 2019, a Nanjing Aoning e Yang Minmin transferiram toda a sua participação para a Jingjie Technology, cujo controlador real é o próprio Yang Minmin. Em outras palavras, a propriedade das ações passou de uma posse direta do casal para uma posse indireta através de uma entidade intermediária.

	Em maio e novembro de 2019, a Dr. Mao Wen e o Dr. Cao Guiping se juntaram. O Dr. Yu Qin e a Dr. Mao Wen são colegas de escola e se conheceram no final de 2017.

	É importante notar que, em fevereiro de 2020, a Jingjie Technology transferiu gratuitamente 15%, 20%, 35% e 2% de seu capital registrado para Cao Guiping, Mao Wen, a plataforma de incentivo aos funcionários Jingning Nuoling, e o investidor inicial Nanchuang Chemical.

	O Nanchuang Chemical transferiu sua participação para a Lingxing Hainan em setembro de 2021 por 4,45 milhões de yuan, resultando em um retorno de 73 vezes com base em um investimento original de 60.000 yuan.

	Até o momento da apresentação, Mao Wen, Jingning Nuoling (plataforma de ações dos funcionários), Cao Guiping (CTO) e Lingxing Hainan formaram um grupo de acionistas atuantes, controlando efetivamente 34,61% dos direitos de voto. Mao Wen é a presidente do conselho de administração e CEO da Nuoling Biotechnology, enquanto o CTO é Zhang Yuyan.

	Distribuidores "em carrossel", fornecedores se tornam clientes

	De acordo com dados divulgados, durante 2024 e os primeiros três trimestres de 2025 (doravante denominado "período do relatório"), a receita da empresa caiu, com a receita nos primeiros três trimestres de 2025 totalizando 31,565 milhões de yuan, uma queda de 10,82% em relação ao ano anterior. A perda líquida não apenas não se reduziu, mas também aumentou 13,08% em relação ao ano anterior, atingindo 67,809 milhões de yuan. A margem bruta despencou de 59,3% em 2024 para 49,9% nos primeiros três trimestres de 2025, uma queda de quase 10 pontos percentuais.

	Nos primeiros três trimestres de 2025, os gastos com vendas da Nuoling Biotechnology atingiram 20,294 milhões de yuan, e os gastos com P&D foram de 20,719 milhões de yuan, totalizando cerca de 41 milhões de yuan em despesas, enquanto a receita no mesmo período foi de apenas 31,565 milhões de yuan. Isso significa que, para cada 1 yuan ganho, a empresa teve que gastar aproximadamente 1,3 yuan em despesas operacionais. Este modelo de operação "deficitário" resultou em um fluxo de caixa negativo contínuo das atividades operacionais, com uma saída de 46,013 milhões de yuan durante o período do relatório.

	Até o final de setembro de 2025, os ativos totais da empresa eram de aproximadamente 236 milhões de yuan, mas o total das dívidas alcançou 557 milhões de yuan, com uma assustadora relação dívida/ativo de 237%. O mais perigoso é que seu caixa disponível era de apenas cerca de 30 milhões de yuan, enquanto a pressão sobre a dívida de curto prazo (incluindo dívidas de resgate) era enorme.

	Mais de 85% da receita da empresa depende do seu produto central iNOwill (dispositivo de tratamento de óxido nítrico). Uma vez que produtos concorrentes entrem no mercado ou que políticas de coleta centralizadas sejam implementadas, o desempenho da Nuoling Biotechnology enfrentará pressões.

	A empresa depende fortemente da compra de matérias-primas externas. Durante o período do relatório, a participação dos cinco maiores fornecedores no total de compras disparou para 46,8%, e as matérias-primas essenciais envolvem importações. Mais surpreendente ainda é que o quinto maior fornecedor de 2024 se tornou o maior cliente de 2025, ao mesmo tempo em que um novo fornecedor F foi adicionado.

	A empresa admitiu que está realizando "otimização de canais", resultando na troca frequente de distribuidores. Os dados mostram que os cinco maiores clientes não se sobrepuseram em diferentes períodos de relatório.

	A Nuoling Biotechnology escolheu o canal 18A da bolsa de Hong Kong para seu IPO, o que, por si só, significa uma admissão de seu alto risco e estado de não lucratividade. Seus projetos de captação de recursos estão principalmente direcionados à expansão internacional (declaração à FDA) e ao complemento de capital de giro.

	No entanto, por trás disso, há uma mina de conformidade mortal escondida — o acordo de aposta.

	De acordo com os termos, se a Nuoling Biotechnology não conseguir completar uma listagem qualificada até o final de 2027, os investidores têm o direito de exigir que a empresa resgate as ações com o principal mais uma taxa de retorno anual de 10%. Atualmente, essa dívida de resgate já alcançou 509 milhões de yuan, mais do que o dobro dos ativos totais da empresa.

		
		
		

		

		
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Editor: Song Yafang