A Watson Biotech e outros não vieram da China Merchants, mas sim de uma construtora imobiliária de Pequim

（Fonte: Yuan Meihui）

Autor | Hu Qingmu

A “líder” das vacinas de Yunnan, que sempre esteve “sem dono”, finalmente teve “um proprietário”.

A Watson Biotech anunciou recentemente que a empresa está planejando uma emissão de ações, o que pode levar a uma mudança de controle. Em seguida, o plano de emissão foi oficialmente revelado, com a Watson Biotech emitindo ações direcionadas à Tengyun Xinwo, que, após a conclusão da emissão, se tornará o acionista controlador da Watson Biotech, enquanto o presidente do grupo Century Jinyuan, Huang Tao, se tornará o controlador efetivo.

Esta empresa, que esteve em um estado de “sem acionista controlador, sem controlador efetivo” por um longo tempo, finalmente terá um proprietário.

Captura de tela proveniente do comunicado da empresa

Na verdade, antes do anúncio, com base na colaboração anterior da Watson Biotech com o capital estatal local, o mercado especulava amplamente que o “cavaleiro de armadura brilhante” provavelmente seria uma plataforma de capital estatal local de Yunnan, ou uma empresa estatal central como Sinopharm ou China Resources, que possui capacidade de sinergia industrial. Da mesma forma que, quando a Renfu Medicine enfrentou dificuldades operacionais, foi o Capital de Comércio que interveio com seu forte capital industrial, o mercado também esperava que a Watson Biotech pudesse replicar esse caminho, atraindo um investidor estratégico.

No entanto, o que a Watson Biotech acabou recebendo foi uma empresa privada do setor imobiliário, situada longe em Pequim. Dados mostram que o novo acionista controlador, Tengyun Xinwo, é conhecido por seus negócios de desenvolvimento imobiliário e é uma empresa diversificada que abrange grandes setores de consumo, turismo cultural e saúde.

Esse resultado surpreendeu o mercado: como um grupo com histórico imobiliário conseguirá gerir uma empresa de vacinas, que é intensiva em tecnologia e altamente regulada?

O anterior maior acionista era um fundo de índice

A entrada de um novo controlador efetivo na Watson Biotech por meio da emissão de ações pode não ser mera coincidência, mas sim o resultado da acumulação de contradições estruturais ao longo do tempo e da pressão operacional recente.

Um dos principais problemas da empresa é que, ao longo dos anos, nunca conseguiu resolver seu estado de “sem dono”.

No início da Watson Biotech, vários fundadores, como Li Yunchun e Liu Junhui, possuíam ações em conjunto e controlavam a empresa. Embora não houvesse um único acionista controlador absoluto, a equipe fundadora ainda detinha o poder de decisão efetivo.

Até o final do terceiro trimestre de 2025, a estrutura acionária da Watson Biotech tornara-se extremamente dispersa, com o maior acionista sendo um fundo de índice - o ETF do mercado de crescimento da E Fund, com uma participação de apenas 2,16%; as participações diretas dos dois fundadores, Liu Junhui e Li Yunchun, eram apenas 1,81% e 1,70%, sem um acordo de ação conjunta. As dez maiores participações detinham coletivamente apenas 15,96%, sem que nenhuma parte pudesse exercer controle efetivo sobre a empresa.

Captura de tela proveniente do comunicado da empresa

A raiz de tudo isso está na contínua redução das participações dos fundadores após a listagem da Watson Biotech, juntamente com várias emissões de ações e a significativa expansão do capital, que resultaram em uma constante diluição das ações. Além disso, a falta de um acordo de ação conjunta entre os fundadores impediu a formação de uma força unida, levando à situação de estar completamente sem dono.

Essa situação resultou diretamente na ineficácia da governança da empresa. Em 2025, uma proposta de transação relacionada à transferência de uma participação minoritária em uma subsidiária da Watson Biotech foi rejeitada em uma assembleia de acionistas, com mais de 60% dos votos contra, expondo a dificuldade de formar uma vontade unificada entre os acionistas.

Mais grave ainda, a governança frouxa gerou diretamente riscos de conformidade. No final de 2025, a decisão do escritório da Comissão de Valores Mobiliários de Yunnan e a carta de supervisão da Bolsa de Valores de Shenzhen expuseram as falhas de controle interno da Watson Biotech: os salários dos diretores e executivos seniores em 2023 e 2024 totalizaram, respectivamente, mais de 44,2 milhões e 24,7 milhões de yuan, mas não foram submetidos aos procedimentos de revisão exigidos pela assembleia de acionistas e pelo conselho de administração.

Essa violação básica das regras de governança corporativa não apenas prejudicou os direitos dos acionistas minoritários, mas também manchou a imagem da Watson Biotech como uma empresa em conformidade, com as infrações registradas em seu histórico de crédito.

Os resultados operacionais em declínio foram ainda mais evidentes. Devido ao ciclo de baixa da indústria de vacinas e a uma guerra de preços em produtos principais, a receita e o lucro da Watson Biotech caíram abruptamente, com a receita despencando de 5,1 bilhões de yuan em 2022 para 2,8 bilhões de yuan em 2024, enquanto o lucro líquido atribuível aos acionistas despencou de 729 milhões de yuan para 142 milhões de yuan no mesmo período. Em 2025, a tendência de queda não se alterou, com a receita prevista de apenas 2,4 bilhões a 2,43 bilhões de yuan e um lucro líquido ajustado em queda de 9% a 22% em relação ao ano anterior.

Captura de tela proveniente do comunicado da empresa

A intensificação da concorrência em produtos principais também agravou as dificuldades operacionais da empresa. A vacina contra pneumonia de 13 valências, que sustentava o desempenho da Watson Biotech, enfrenta a pressão de várias concorrentes nacionais, enquanto o preço da vacina HPV bivalente despencou drasticamente durante as compras coletivas, erodindo severamente a lucratividade.

A Watson Biotech, presa em múltiplas dificuldades, vê nesta emissão de ações tanto uma medida de desespero quanto uma tentativa de sobrevivência.

O empresário do setor imobiliário “rouba” o controle do capital estatal

O principal atrativo do controle da Watson Biotech reside na barreira de entrada relativamente baixa.

Devido à dispersão acionária da Watson Biotech, com base no preço de fechamento de 12,28 yuan por ação antes da suspensão da emissão, um investidor potencial precisaria pagar cerca de 424 milhões de yuan para se tornar o maior acionista; se investir cerca de 982 milhões de yuan, sua participação superaria 5%, assegurando assim o controle efetivo.

Com apenas 1 bilhão de yuan, pode-se controlar uma líder em vacinas com receitas de dezenas de bilhões, o que é extremamente atraente para o capital interessado em entrar no setor de biomedicina.

Anteriormente, o mercado previa amplamente que o capital estatal de Yunnan, especialmente a plataforma de capital do governo da cidade de Yuxi, assumiria a Watson Biotech. Isso se baseava em múltiplos sinais “preparatórios”: em julho de 2025, as duas partes assinaram um acordo de cooperação estratégica, que especificava que o capital estatal poderia apoiar a empresa por meio de emissões de ações e criação de fundos; em fevereiro de 2026, a Watson Biotech também se uniu à China National Investment e ao capital estatal de Yuxi para estabelecer um fundo industrial de 1 bilhão de yuan, realizando uma profunda vinculação de capital.

Além disso, o capital estatal tem o interesse de apoiar líderes locais e estabilizar as indústrias locais, tornando o caminho de entrada por meio de emissões de ações ainda mais conveniente. Todos esses sinais levaram o mercado a acreditar que o capital estatal de Yunnan se tornaria o “cavaleiro de armadura brilhante” da Watson Biotech.

No entanto, o resultado final foi surpreendente. O novo controlador da Watson Biotech não foi um capital estatal ou uma empresa estatal central, mas sim uma empresa recém-criada com pouco mais de um mês de existência - Tengyun Xinwo. O ritmo desde a sua fundação em fevereiro de 2026 até a confirmação do controle foi impressionante, como se tivesse sido criada apenas para adquirir a Watson Biotech.

Após uma análise da estrutura acionária, descobriu-se que o verdadeiro controlador por trás da Tengyun Xinwo é o famoso grupo empresarial diversificado - Century Jinyuan.

Captura de tela proveniente do comunicado da empresa

Como uma empresa que começou com desenvolvimento imobiliário, o Century Jinyuan foi fundado pelo famoso empresário, filantropo e expatriado Huang Rulun, e hoje se desenvolveu em um império comercial que abrange grandes setores de consumo, turismo cultural e saúde. Atualmente, o representante legal e controlador efetivo do Century Jinyuan é Huang Tao, filho de Huang Rulun, que também ocupa o cargo de presidente do grupo. A entrada na Watson Biotech é um passo importante de Huang Tao na trilha da saúde.

Especificamente, a Tengyun Xinwo, como a principal entidade que assume a Watson Biotech, adquirirá cerca de 200 milhões de ações por meio da emissão, levantando um total de cerca de 2 bilhões de yuan. Após a conclusão desta emissão, a Tengyun Xinwo deterá diretamente 11,51% das ações da Watson Biotech, tornando-se o maior acionista.

Para solidificar ainda mais o controle, o Century Jinyuan estabeleceu uma estrutura de proteção dupla de “ação conjunta + liderança do conselho”. A Tengyun Xinwo assinou um acordo de ação conjunta de sete anos com o fundador da Watson Biotech, Li Yunchun, e outros acionistas-chave, aumentando a proporção de controle do direito de voto para 14,46%, reforçando a influência acionária.

Captura de tela proveniente do comunicado da empresa

Em relação à questão de se o novo controlador efetivo pode fornecer apoio substancial em termos de recursos industriais em tecnologia, gestão, canais de mercado ou internacionalização, a Yuan Meihui enviou recentemente um e-mail ao escritório de relações com investidores da Watson Biotech, mas não obteve resposta até o fechamento desta edição.

Essa inesperada “união de setores” traz novas possibilidades para o futuro da Watson Biotech, mas também deixa uma dúvida: como um grupo com antecedentes imobiliários conseguirá gerir uma empresa de vacinas com barreiras profissionais muito altas?

Como os magnatas do capital manobram na indústria de vacinas?

Antes de assumir a Watson Biotech, Huang Tao, controlador do Century Jinyuan, já havia realizado duas operações de “aquisição de shell” no mercado de ações A.

A primeira vez foi em 2022, quando Huang Tao, por meio de sua plataforma Tibet Jingyuan, após vários anos de planejamento, finalmente adquiriu o controle da empresa de transporte inteligente Wantong Technology. Após a entrada, ele promoveu a otimização da governança e a integração industrial da empresa, resultando em um crescimento constante da receita.

A segunda vez foi em 2025, quando Huang Tao, através de uma nova plataforma chamada Shenzhen Xinchuan, assumiu a “primeira ação de roupas infantis” Anner, por meio da “transferência de ações + renúncia de direitos de voto do controlador anterior”. No entanto, devido à competição acirrada no setor de roupas infantis, mudanças no ambiente de consumo e a falta de sinergia entre setores, a Anner, após a mudança de controle, não conseguiu reverter a situação de perdas contínuas em um curto espaço de tempo.

Ambas as operações seguem uma lógica semelhante: focar em empresas listadas que enfrentam pressão em seus principais negócios, cujo controlador anterior deseja se retirar e que não correm risco de deslistagem, obtendo controle por meio de operações de capital e, em seguida, injetando recursos para integração. Isso demonstra a vontade e a capacidade de Huang Tao de realizar integrações intersetoriais e operar a longo prazo, além de fornecer uma referência de experiência para sua manobra na mais complexa Watson Biotech.

No entanto, é importante notar que os problemas atuais enfrentados pela Watson Biotech podem ser ainda mais complicados.

Devido à pressão competitiva dos produtos principais, como a vacina contra pneumonia de 13 valências e a redução de preços na coleta de HPV bivalente, a lucratividade da Watson Biotech continua a diminuir. O fluxo de caixa líquido gerado pelas atividades operacionais da empresa caiu de 1,2 bilhões de yuan em 2022 para 80 milhões de yuan nos primeiros três trimestres de 2025. Esses dados indicam, indiretamente, que a capacidade da empresa de gerar caixa por meio da venda de vacinas se deteriorou drasticamente, e a “função de hematopoiese” de seus principais negócios é gravemente insuficiente.

Para piorar a situação, o número de dias de giro das contas a receber está aumentando a cada ano: de 214,4 dias em 2022, subiu para 368,6 dias nos primeiros três trimestres de 2025. Isso significa que o ciclo de recebimento de vendas ultrapassou um ano, e o tempo em que os clientes ocupam o capital está aumentando.

Nesse contexto, a Watson Biotech, para aliviar a pressão de fluxo de caixa no curto prazo, teve que adotar medidas de “contenção”, sendo a ação mais notável a redução dos gastos com pesquisa e desenvolvimento. Em 2022, os gastos com pesquisa e desenvolvimento da empresa eram superiores a 900 milhões, mas caíram drasticamente para 216 milhões nos primeiros três trimestres de 2025.

No entanto, essa estratégia de “sacrificar o futuro em troca do presente” não é diferente de beber veneno para matar a sede para uma empresa biofarmacêutica que depende fortemente da iteração tecnológica. A redução em pesquisa e desenvolvimento resultará diretamente em lacunas na linha de produtos. Os produtos principais da Watson Biotech estão enfrentando intensas guerras de preços e pressões de concorrentes, e se produtos de destaque forem paralisados em pesquisa ou adiados no lançamento devido a problemas financeiros, a empresa poderá perder seu motor de crescimento futuro.

A entrada de Huang Tao, do Century Jinyuan, embora possa acabar com o estado de “sem dono” da Watson Biotech, ainda depende de sua capacidade de construir um sistema estável de “fornecimento de sangue” e iteração tecnológica para a Watson Biotech durante o ciclo de baixa da indústria de vacinas.

Estancar a hemorragia é apenas o primeiro passo; a verdadeira prova é a capacidade de gerar recursos.

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