As carteiras institucionais precisam de novas fontes de rendimento - e o Bitcoin oferece-as

Fabian Dori, Chefe de Investimentos do Sygnum Bank, liderando a equipa responsável pelo desenvolvimento das estratégias de investimento institucional do Sygnum e pelo crescimento do portfólio de produtos de gestão de ativos passiva e ativa.

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Durante décadas, a construção de portfólio institucional baseou-se na suposição de que os Treasuries dos EUA representam a taxa de juro livre de risco global, mas essa suposição deve agora ser questionada à medida que o risco soberano se torna tangível, os rendimentos reais se tornam parcialmente negativos e os ativos alternativos que geram rendimento amadurecem. Entre essas alternativas, o Bitcoin, em particular, provou ser promissor como um instrumento gerador de rendimento, bem como um depósito de valor que se valorizou ao longo do tempo, e as instituições devem estar atentas a isto na sua construção de portfólio.

A Evolução dos Ativos Livres de Risco

O conceito de um ativo “livre de risco” sempre foi mais teórico do que prático. Os Treasuries dos EUA ganharam esta designação através de uma combinação única de fatores: a força da economia americana, a liquidez profunda do mercado e o papel do dólar como moeda de reserva global. Mas, desenvolvimentos recentes desafiam este quadro.

Os rebaixamentos de classificação de crédito, os debates recorrentes sobre o teto da dívida e os persistentes déficits fiscais trouxeram novas considerações de risco soberano que antes eram impensáveis. Enquanto isso, quando ajustados pela total desvalorização monetária, os rendimentos reais dos Treasuries frequentemente permanecem negativos. O modelo tradicional de construção de portfólio 60/40 funcionou efetivamente num ambiente de política monetária estável e moedas fiduciárias credíveis. Esse ambiente já não existe.

O Bitcoin Maturou-se em Capital Produtivo

A jornada do Bitcoin de tecnologia experimental a ativo institucional tem sido notável, mas a sua recente evolução em colateral gerador de rendimento marca um capítulo completamente novo. Esta transformação aborda uma das principais críticas ao Bitcoin como uma holding institucional: que ao contrário dos títulos ou ações, não gerava rendimento.

Através de plataformas de empréstimo regulamentadas e estratégias de arbitragem, as instituições agora podem gerar rendimentos sobre as suas participações em Bitcoin enquanto mantêm exposição ao ativo subjacente. Este desenvolvimento transforma o Bitcoin de um mero depósito de valor (semelhante ao ouro) em capital produtivo que pode contribuir para os retornos do portfólio através de múltiplos canais.

Ao contrário do ouro, que requer armazenamento físico e gera custos em vez de rendimento, o Bitcoin pode agora servir como colateral em várias estratégias geradoras de rendimento. O empréstimo sobre-colateralizado e a arbitragem da taxa de financiamento permitem que as instituições ganhem retornos que frequentemente superam os benchmarks tradicionais de rendimento fixo, mantendo a exposição ao Bitcoin.

Um Quadro Ampliado de Adoção Institucional

A adoção institucional do Bitcoin não é monolítica, e a sua estrutura de demanda continua a mudar. Diferentes tipos de investidores são atraídos pelo Bitcoin por razões distintas. Considerações sobre o depósito de valor inicialmente impulsionaram o interesse institucional, particularmente à medida que as preocupações sobre a desvalorização monetária e a proteção contra a inflação cresceram, e os argumentos para isto continuam a ser convincentes, especialmente para alocadores de longo prazo que buscam alternativas aos tradicionais ativos de proteção contra a inflação.

O reconhecimento crescente do Bitcoin como colateral produtivo atraiu naturalmente um segmento diferente: investidores tolerantes ao risco que buscam retornos aprimorados. Esses investidores veem a volatilidade do Bitcoin como uma oportunidade devido ao potencial de apreciação significativa de preço combinado com estratégias de rendimento que podem gerar retornos ajustados ao risco atraentes.

Mais recentemente, o desenvolvimento de estratégias de rendimento delta-neutro em USD colateralizadas por Bitcoin abriu a porta a uma classe de investidores totalmente nova. Investidores neutros ao mercado e orientados para a gestão de caixa, que anteriormente evitavam o Bitcoin devido à sua volatilidade, podem agora acessar rendimentos atraentes enquanto cobrem o risco de preço. Tesoureiros institucionais e alocadores conservadores, tomem nota. O Bitcoin pode oferecer preservação de capital juntamente com a geração de rendimento.

A Fundação para o Rendimento

Nada disto seria possível sem a maturação da infraestrutura de mercado. Soluções de custódia regulamentadas, como as fornecidas por bancos estabelecidos e custodiante de ativos digitais dedicados, plataformas de trading de nível institucional com liquidez profunda e operações 24/7, e estruturas de reporting abrangentes que se integram com sistemas tradicionais de gestão de portfólio removeram muitas das barreiras operacionais que, nos primeiros dias das moedas digitais, impediam a participação institucional.

A clareza regulatória emergente em grandes centros financeiros fornece a certeza jurídica que as instituições requerem. Combinado com o desenvolvimento de produtos financeiros tradicionais como ETFs e produtos estruturados com exposição ao Bitcoin, os pontos de acesso necessários agora existem para que as instituições beneficiem das estratégias de rendimento do Bitcoin dentro dos seus quadros operacionais existentes.

Onde o Bitcoin se Encaixa nos Portfólios Institucionais

À medida que as estratégias de rendimento do Bitcoin se tornam mais disponíveis, o seu papel nos portfólios institucionais não deve ser considerado simplesmente como um investimento alternativo. É viável como uma holding central. A natureza não correlacionada dos retornos do Bitcoin proporciona benefícios valiosos de diversificação e a geração de rendimento aborda as necessidades de rendimento.

Não, o Bitcoin não é um substituto para os Treasuries. Mas este principal ativo digital deve certamente ser considerado complementar. Os Treasuries proporcionam liquidez e estabilidade, mas o Bitcoin também oferece exposição a um sistema monetário não soberano com características de risco e motor de retorno diferentes.

É inteiramente razoável esperar que a emergência do rendimento do Bitcoin eventualmente estabeleça uma taxa de referência paralela ao longo da curva do Treasury. Isso proporcionaria às instituições ferramentas adicionais para a construção de portfólio num ambiente financeiro global cada vez mais variado.

A realidade é que a maturação do Bitcoin em uma holding institucional geradora de rendimento sugere que as instituições mudem a forma como abordam a construção de portfólio e gestão de risco, porque existe o potencial de capturar valor significativo à medida que o mercado reprecifica o Bitcoin de um ativo de risco para um potencial ativo de reserva.

Para investidores institucionais, o Bitcoin pode agora contribuir para portfólios através da geração regular de rendimento, além do seu potencial de apreciação de preço. À medida que avançamos, o desenvolvimento contínuo do ecossistema financeiro do Bitcoin provavelmente produzirá produtos e estratégias ainda mais sofisticados que merecem um lugar nos portfólios institucionais.