Empresa farmacêutica de renome enfrenta IPO em fase crítica, sendo revelado que realiza subornos nas vendas; um medicamento responde por mais de 99% da receita da empresa

记者丨唐唯珂

编辑丨季媛媛 张明艳

在 meio da tempestade de corrupção no setor farmacêutico, mais uma empresa planejada para abertura de capital se vê envolvida em um turbilhão de subornos comerciais.

No dia 24 de março, a Administração Nacional de Seguros de Saúde anunciou o “Caso de Suborno de Vendas de Medicamentos de Zhang”, e muitos detalhes envolvidos apontam para a empresa exclusiva produtora da solução tópica de Huangbai, que está em um período crítico para seu IPO em Hong Kong, a Shandong Hanfang Pharmaceutical Co., Ltd. (doravante denominada “Hanfang Pharmaceutical”).

No contexto da normalização da rigorosa supervisão da indústria farmacêutica em 2026, este caso que se estende por uma década e envolve um suborno de 365 mil yuan não só pode desencadear uma avaliação de crédito da seguradora de saúde, mas também expõe o modelo de negócios da Hanfang Pharmaceutical, que depende extremamente de um único produto, e seu sistema de conformidade a um intenso escrutínio do mercado de capitais.

Dez anos de subornos de 365 mil

Produto exclusivo expõe a Hanfang Pharmaceutical

Os detalhes do caso divulgados pela Administração Nacional de Seguros de Saúde mostram que, entre agosto de 2013 e julho de 2023, Zhang, um promotor de uma empresa farmacêutica de Shandong, pagou um total de 365 mil yuan em comissões e benefícios a vários profissionais de saúde do Hospital do Povo de Shanhaiguan, na cidade de Qinhuangdao, para promover a solução tópica de Huangbai.

Entre eles, subornou o chefe do departamento de ginecologia e obstetrícia com 156,9 mil yuan para obter recomendações de medicamentos, pagou 25 mil yuan ao chefe da farmácia ambulatorial em troca de dados de estatística de uso de medicamentos e subornou dois dermatologistas com 183 mil yuan para aumentar o número de prescrições. Em novembro de 2024, Zhang foi condenado a um ano de prisão, com um ano e meio de liberdade condicional, e multado em 20 mil yuan por suborno e suborno a funcionários não estatais.

Embora o anúncio não tenha nomeado diretamente a empresa envolvida, a comparação com os dados da Administração Nacional de Produtos Medicinais revela que, atualmente, há apenas um produto aprovado de solução tópica de Huangbai no país, que é a solução tópica de Huangbai produzida pela Hanfang Pharmaceutical.

Além disso, segundo o relatório da Red Star Capital, a sentença de primeira instância divulgada revela que o número de aprovação do produto “Z10950097” é consistente com o número de aprovação do produto da empresa. Isso significa que o produto central da Hanfang Pharmaceutical é exatamente o alvo da promoção neste caso de suborno comercial.

É digno de nota que a Hanfang Pharmaceutical acabou de enviar seu prospecto à bolsa de valores de Hong Kong em 25 de fevereiro, apenas um mês após o anúncio da Administração de Seguros de Saúde. O prospecto mostra que a solução tópica de Huangbai é o pilar absoluto da receita da empresa, com a receita desse produto representando 99,8%, 99,8% e 99,7% da receita total nos três primeiros trimestres de 2023, 2024 e 2025, praticamente sustentando todo o desempenho da empresa. O envolvimento do produto em questão com a principal fonte de receita gera sérias dúvidas sobre a conformidade do seu modelo de vendas no mercado.

Os dados financeiros divulgados no prospecto revelam ainda mais os riscos potenciais no modelo de vendas da Hanfang Pharmaceutical. Nos três primeiros trimestres de 2023, 2024 e 2025, os gastos com vendas e marketing da empresa foram de 510 milhões de yuan, 480 milhões de yuan e 420 milhões de yuan, representando 48,7%, 48,6% e 52,3% da receita total no mesmo período, permanecendo constantemente em um alto nível próximo de 50%. Quanto ao uso de despesas de vendas elevadas, a Hanfang Pharmaceutical mencionou apenas “contratar terceiros para promoção, coletar informações do setor, organizar conferências acadêmicas profissionais”, sem divulgar mais detalhes.

Diante do contexto de uma política que visa eliminar completamente a “venda com subornos” na indústria farmacêutica, tal proporção elevada de despesas de vendas se torna especialmente chocante.

O regulamento revisto da “Lei de Gestão de Produtos Farmacêuticos” em janeiro de 2026 proíbe claramente comissões e transferências de benefícios indevidos nas transações de compra e venda de medicamentos, exigindo que as empresas farmacêuticas estabeleçam sistemas de conformidade e assumam responsabilidades principais, com subornos e recebimentos de subornos sendo responsabilizados de forma bilateral. O modelo de vendas da Hanfang Pharmaceutical, que depende de promoções de terceiros, está exatamente na zona cinzenta que é o foco da supervisão.

Mais grave ainda é que a estrutura de produto extremamente única da empresa amplifica indefinidamente os riscos de conformidade. Como um tipo de produto de proteção de ervas medicinais de nível nacional, a proteção exclusiva da solução tópica de Huangbai se estenderá até julho de 2030, mas esse produto já começou a mostrar sinais de estagnação no crescimento — a receita de 2024 caiu 5,8% em comparação ao ano anterior, e a queda do lucro líquido atingiu 16,03%, com a empresa atribuindo isso à queda do preço máximo do produto. Analistas do setor apontam que, se esse produto for incluído na lista de desconfiança do seguro de saúde devido ao caso de suborno, enfrentará restrições em sua inclusão na lista e na distribuição, e a operação da Hanfang Pharmaceutical poderá entrar em um impasse direto.

IPO sob supervisão rigorosa sob pressão

Desafios múltiplos a serem resolvidos

A trajetória de abertura de capital da Hanfang Pharmaceutical já estava repleta de espinhos, e a exposição do caso de suborno só piora a situação. Além do risco de conformidade, a empresa enfrenta múltiplos desafios, como pressão financeira, controle familiar e lacunas em novos produtos.

O prospecto mostra que, nos três primeiros trimestres de 2025, a empresa tinha apenas 57,42 milhões de yuan em dinheiro e equivalentes de caixa, com uma razão corrente de 1,2 e uma razão rápida de 1,0, apresentando uma capacidade de pagamento de curto prazo relativamente fraca; e, em um contexto de liquidez apertada, a empresa ainda distribuiu um total de 200 milhões de yuan em dividendos nos três primeiros trimestres de 2024 e 2025, resultando em uma redução de 45,4% nas reservas de caixa em comparação ao final de 2024.

Quanto à estrutura acionária, a empresa apresenta características de controle familiar. O presidente Qin Wenji e o gerente geral Qin Yinji são irmãos, possuindo respectivamente 90% e 10% das ações, e suas idades são de 70 e 63 anos. Na esfera de pesquisa e desenvolvimento, a Hanfang Pharmaceutical também avança lentamente, além da solução tópica de Huangbai, apenas lançou medicamentos tradicionais clássicos como An Gong Niu Huang Wan e Wu Ji Bai Feng Wan, sem formar uma segunda linha de crescimento em escala.

O desfecho do caso de suborno será uma variável crucial. A Administração Nacional de Seguros de Saúde afirmou claramente que já classificou este caso como um caso de suborno comercial na indústria farmacêutica, e orientará a Administração de Seguros de Saúde da província de Hebei a conduzir uma avaliação de crédito com base no sistema de avaliação de crédito de compras e preços. De acordo com os critérios de discrição de 2025, o valor do suborno comercial que exceder 1 milhão de yuan será considerado “desvio muito sério”, enfrentando sanções máximas como proibição nacional de licitações e retirada de produtos do mercado; mesmo que não atinja esse padrão, “desvio sério” também resultará na perda de qualificação de inclusão na lista do produto envolvido.

Analistas da indústria já apontaram anteriormente que a supervisão da indústria farmacêutica em 2026 entrou na fase de “governança penetrante”, e a avaliação de crédito da seguradora de saúde se tornou uma “espada” pendente sobre as empresas. Para a Hanfang Pharmaceutical, é necessário rapidamente responder de forma clara sobre a relação do caso de suborno com a empresa, a construção do sistema de conformidade interno e outras questões, ou poderá afetar o processo de revisão de listagem na bolsa de Hong Kong. A longo prazo, tanto o modelo de negócios dependente de um único produto quanto os riscos de conformidade por trás da alta proporção de despesas de vendas são questões centrais que devem ser resolvidas após sua entrada no mercado de capitais.

À medida que a luta contra a corrupção na indústria farmacêutica avança, a capacidade de conformidade se tornou a principal competência das empresas. A Hanfang Pharmaceutical enfrentou o impacto do caso de suborno em um momento crítico para o IPO, destacando novamente a importância da operação regulada para as empresas farmacêuticas. No futuro, somente abandonando verdadeiramente o antigo modelo de “venda com subornos” e mudando para um caminho de desenvolvimento centrado na eficácia do produto e no valor clínico, será possível alcançar um desenvolvimento sustentável na era da rigorosa supervisão, que é também a exigência básica do mercado de capitais para todas as empresas farmacêuticas planejadas para abertura de capital.