Estimativa do preço no primeiro dia de ações novas — tomando como exemplo a Hongming Electronics

I. Determinar a indústria [Taoguba]
O primeiro passo para estimar o valor, é determinar a subindústria em que a empresa se insere. Algumas empresas têm mais do que um tipo de negócio; é preciso determinar a(s) ideia(s) com maior valor de especulação.
Hongming é a principal empresa nacional de MLCC para fins militares e especiais, correspondente à indústria de MLCC (capacitores cerâmicos multicamadas de película/enchimento para montagem em superfície).

II. Determinar a posição na indústria
Após confirmar a indústria, identificar as empresas do mesmo setor e as empresas líderes no setor.
A situação das empresas comparáveis da indústria de fabrico de MLCC da Hongming é a seguinte:

1. Sanyuan Group: os produtos de MLCC da empresa já alcançaram produção em massa completa, de hk01005 até 2220 (imperial), com uma gama de produtos rica.
2. Fenghua Hi-Tech: a principal actividade são componentes passivos como MLCC e resistências; está a avançar com a construção de capacidade adicional de produção de MLCC, acelerando a transformação da estrutura de produtos para a gama alta.
3. Torch Electronics: a actividade inclui componentes eletrónicos como MLCC.
4. Hongda Electronics: os principais produtos incluem vários tipos de condensadores, incluindo MLCC. Em 2025, concluiu o desenvolvimento de projectos como condensadores cerâmicos multicamadas para dielectricos com fiabilidade elevada.
5. Dalei Kipo: o principal negócio é o desenvolvimento, fabrico e vendas de MLCC de micro-ondas e rádiofrequência.
6. Hongyuan Electronics: fabricante central de componentes eletrónicos com base sobretudo em MLCC; os produtos são amplamente aplicados em áreas como indústria militar e comunicações.
   Empresas líderes no setor:
7. Sanyuan Group: tem mais de 50 anos de experiência na produção de cerâmica eletrónica; os produtos de MLCC cobrem áreas como electrónica de consumo e electrónica automóvel. O planeamento no domínio de MLCC nível para veículos (classe automóvel) é profundo; os produtos já passaram a validação por fabricantes líderes. Em 2024, a capacidade anual de produção de MLCC ultrapassou 3000 mil milhões de unidades.
8. Fenghua Hi-Tech: líder na indústria nacional de MLCC: desde 1985 que introduziu a primeira linha de produção de MLCC no país, focando-se no sector há 40 anos. Conseguiu a cobertura de produtos MLCC para todas as dimensões, de 01005 a 2225, e obteve certificação na classe automóvel. Os seus produtos líderes em MLCC foram distinguidos como “produto singular campeão do sector transformador” (campeão de produto específico). A quota de mercado no mercado interno mantém-se consistentemente no topo do setor.
9. Hongming Electronics: líder em MLCC especiais/de alta fiabilidade: “pequeno gigante” de especialização e inovação a nível nacional; os seus produtos de MLCC especiais foram classificados como “campeão de produto singular do sector transformador”. Núcleo absoluto na área de defesa (quota da receita superior a 89%). Fornecimento aprofundado para projectos nacionais prioritários como aviação e aeroespacial, equipamento de armas, navios e indústria nuclear. Possui mais de 60 anos de acumulação tecnológica e capacidade de toda a cadeia industrial, desde matérias cerâmicas até componentes eletrónicos.

III. Informação do prospecto
Com base em informação pública:

1. Preço de emissão: 69.66 CNY por acção
2. P/E na emissão: 33.61 vezes
3. Número total de acções após a emissão: cerca de 121.55 milhões de acções
4. Valor de mercado total após a emissão: cerca de 8.466 mil milhões de CNY (69.66 CNY por acção × 121.55 milhões de acções)

Preço de emissão 69.66 CNY, mas o preço de abertura no primeiro dia de negociação das novas acções dispara; depois da abertura, o preço continuará a disparar ou a cair abruptamente. Por isso, o que temos de estimar é um “preço psicológico”.
Tal como num leilão: a licitação inicial costuma ser mais baixa. Com quanto abaixo desse valor você levantaria a mão para licitar? O que se estima é esse preço.

IV. Método de comparação
Não tens qualquer informação interna da empresa; mesmo que obtenhas todos os dados financeiros, não dá para estimar o valor. Porque o valor que se estima é o valor intrínseco da empresa, e não o valor dos activos do relatório financeiro. Assim, faz sentido usar um método comparando com algumas empresas comparáveis dentro do mesmo setor.

Sabe-se: P/E na emissão do prospecto: 33.61 vezes, correspondente ao preço da acção: 69.66 CNY.

1. P/E médio do setor no prospecto, para comparação: P/E de 65.16 vezes, correspondente ao preço da acção: 135.10 CNY.
2. P/E médio ponderado das empresas comparáveis acima, para comparação: P/E de 74.90 vezes, correspondente ao preço da acção: 155.30 CNY.
3. Líder do setor para comparação: de acordo com o P/E de 24 de março para Fenghua Hi-Tech (capitalização total de 23.3 mil milhões de CNY): P/E de 76.30 vezes, correspondente ao preço da acção: 159.00 CNY. De acordo com o P/E de 24 de março para Sanyuan Group (capitalização total de 106.5 mil milhões de CNY): P/E de 39.80 vezes, correspondente ao preço da acção: 83.00 CNY. Mas, como a nível de capitalização total está perto de Fenghua Hi-Tech, compara-se com Fenghua Hi-Tech.
4. Situação histórica para comparar dos dois ciclos de subida de preços de MLCC de 2017-2018 e 2020-2021: os preços dos condensadores cerâmicos japoneses aumentaram cumulativamente 70%/20%, respectivamente. A combinação “a quantidade e o preço sobem” impulsionou a margem de lucro operacional dos fabricantes, com um aumento de 3 a 4 vezes, e o P/E subiu para quase o dobro. Assim, seguindo a P/E dobrada de 33.61 vezes da emissão, ou seja, P/E de 67.22 vezes, correspondente ao preço da acção: 139.32 CNY.

Portanto, a avaliação de baixo para alto:
135.10 CNY (comparação com a média do setor)
139.32 CNY (comparação com dados históricos)
155.30 CNY (comparação com empresas comparáveis)
159.00 CNY (comparação com o líder do setor)
Obtém-se o intervalo de valor de referência de 135.10 CNY a 159.00 CNY.

V. Método de fixação de preço por ponderação subjectiva
Após obter o intervalo acima, usar outro método para validação cruzada.
Sabe-se: P/E na emissão do prospecto: 33.61 vezes, correspondente ao preço da acção: 69.66 CNY.
Análise:

1. Hongming Electronics é o líder absoluto no domínio de MLCC especiais: a maior empresa de MLCC especiais do país. Esta escassez, no mercado A, beneficia de um prémio de avaliação. Comparativamente com Fenghua Hi-Tech e Sanyuan Group, líderes de MLCC generalistas, existem diferenças em produtos e mercado. Esta escassez proporciona um prémio de +30%.
2. Cerca de 90% das receitas de Hongming Electronics em componentes eletrónicos provêm do setor de defesa; as suas características de alta fiabilidade e elevada barreira tornam a sua avaliação superior à de empresas comuns civis. A sua base é muito sólida; em mercados de alta gama como o militar, possui uma vala profunda (“moat”) dificilmente abalada por Fenghua Hi-Tech e Sanyuan Group no curto prazo. Este conceito militar e de aeroespacial difícil de substituir proporciona um prémio de +20%.
3. A indústria de MLCC está numa janela de aumentos estruturais de preços: o líder global Murata iniciou uma subida abrangente de preços. A retoma da conjuntura do setor, impulsionada por procura de alta gama como servidores de IA, faz com que o mercado aceite precificar antecipadamente. Proporciona um prémio de +20%.
4. O valor de mercado em circulação de 1.33 mil milhões de CNY da Hongming Electronics é muito pequeno, o que significa que no início da listagem há muito poucos “chips” efectivamente negociáveis. No mercado A, novas ações com baixa circulação tendem a ser extremamente visadas por fundos e alvo de especulação, muitas vezes levando o preço a atingir posições muito acima de uma avaliação racional. Proporciona um prémio de +10%.
5. O líder global absoluto, a Murata, está a adoptar medidas sistémicas para isolar o risco geopolítico e lançou oficialmente o plano de “desacoplamento” da cadeia de fornecimento de terras raras entre os EUA e a China. Esta redução gradual da dependência de produção de MLCC em matérias-primas de terras raras chinesas, avança com uma substituição de planeamento de cadeias de fornecimento no exterior, como Estados Unidos e Austrália. Para MLCCs de nível automóvel topo de gama, para nível de controlo industrial e para nível militar, é necessário adicionar elementos de terras raras como lantânio (La), cério (Ce) e neodímio (Nd) para cumprir requisitos de alto volume de capacidade, elevada estabilidade e longa vida útil; e fora da China, nenhum outro país consegue alcançar, em escala e a baixo custo, um fornecimento estável de produtos com processamento profundo de terras raras de alta pureza. O desacoplamento inevitavelmente leva a Murata a enfrentar um dilema de aumento de custos de matérias-primas e instabilidade de fornecimento; em contrapartida, os fabricantes de MLCC no mercado interno, apoiados pela cadeia de fornecimento completa de terras raras da China, têm vantagens naturais em custos e fornecimento. Neste jogo de “um sobe e o outro desce”, a substituição doméstica de MLCC irá acelerar de forma abrangente, e toda a cadeia de indústria relevante no mercado A enfrentará uma reavaliação sistemática de valor. Proporciona um prémio de +20%.

Sem análise totalmente abrangente, obtém-se uma adição total de prémio subjectivo de 100%, correspondente ao preço da acção: 139.32 CNY. Como valor de referência para um “rating” subjectivo, varia de pessoa para pessoa e pode não ser abrangente. Mesmo que seja para pontuar, na verdade a qualificação é mais importante do que a quantificação, apenas para validar a razoabilidade do método comparativo através de validação cruzada.

Em suma, primeiro usar dados objectivos para comparar e obter um intervalo de avaliação, a partir de quatro dimensões: média do setor, dados do ciclo histórico, empresas comparáveis e líderes do setor; depois usar o método de atribuição subjectiva para validação cruzada. Obtém-se o intervalo de valor de referência de 135.10 CNY a 159.00 CNY.

Na prática, o preço de abertura da Hongming Electronics foi 140.14 CNY, e o preço de fecho foi 128.65 CNY.

A avaliação é apenas o primeiro passo para comprar novas ações; o que exerce um impacto maior no preço do dia de abertura é o sentimento de curto prazo, como o efeito da indústria militar sobre a Hongming Electronics durante a tarde. Se nos dias seguintes a liderança passar para o aumento das linhas de preço impulsionadas pela computação (capacidade de processamento), e a Fenghua e a Sanyuan dispararem em “limite diário” (stop de alta), isso terá um grande impacto no preço.