Pop Mart cai mais de 30% em dois dias, fundos com posições concentradas ajustam suas carteiras antecipadamente, o capital de proveniência do sul continua comprando na contramão?

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每经记者：任飞 每经编辑：肖芮冬

26 de março, a Pop Mart (09992.HK) sofreu uma nova queda acentuada, com uma queda intradiária que ultrapassou 10%. No dia anterior (25 de março), a ação caiu 22,51% ao longo do dia, sendo essa uma das raras quedas diárias desde que a ação foi listada na bolsa de Hong Kong.

De acordo com estatísticas, até ao final do quarto trimestre de 2025, 108 fundos de gestão ativa tinham uma posição significativa na Pop Mart, dos quais 16 fundos tinham a Pop Mart como a sua principal holding. No entanto, de acordo com as variações de valor líquido do dia 25 de março, embora esses fundos tenham apresentado, em geral, retornos negativos, a amplitude de queda foi relativamente pequena, com a maior queda a ser apenas de 1,83%, e algumas quedas a serem inferiores a 0,1%, indicando uma clara estratégia de ajuste de carteira.

Na verdade, a demonstração de resultados da Pop Mart para 2025 é excelente, mas existem preocupações na indústria sobre a sua forte dependência de um único IP. E, de acordo com os dados recentes de negociação do Stock Connect de Hong Kong, os fluxos de capital do sul continuam a comprar a ação.

Pop Mart enfrenta novamente uma onda de “venda em massa”, com uma queda superior a 30% nos últimos dois dias

No dia 26 de março, a Pop Mart abriu com grandes vendas, com uma queda intradiária que ultrapassou 10%. Apenas no dia anterior, a ação fechou com uma queda de 22,51%, estabelecendo um recorde de queda diária desde a sua chegada à bolsa de Hong Kong.

Claro que esta não é a primeira vez que a Pop Mart experimenta uma queda acentuada desde a sua listagem; em comparação com as lógicas de queda anteriores, o mercado parece novamente voltar-se para as preocupações sobre crescimento. De acordo com os dados divulgados pelo relatório financeiro de 2025, a empresa teve um crescimento da receita de 184,7% em relação ao ano anterior, mas por que o capital não é otimista?

Um investidor do setor comentou em 26 de março com um jornalista do “Daily Economic News” que o negócio principal da empresa é muito apreciado pelo seu público, ou seja, as conhecidas “caixas surpresa”, e também há IPs fenomenais como o LABUBU, que estão em alta, mas, além disso, a empresa tem um alcance de negócios muito limitado. Esta é a principal preocupação da indústria sobre a velocidade de crescimento da empresa no futuro. Alguns analistas de mercado apontaram que o crescimento é extremamente dependente de um único IP de sucesso, o que pode gerar preocupações externas sobre o limite de crescimento da empresa.

Na verdade, logo no início da listagem da Pop Mart, muitos investidores do mercado primário expressaram preocupações sobre o seu modelo de varejo de brinquedos colecionáveis em um mercado saturado, especialmente porque a Pop Mart, na época, foi considerada com uma avaliação excessiva devido à falta de um IP forte. Entre 2021 e 2022, o preço das ações da Pop Mart caiu de cerca de 104,78 HKD para 9,77 HKD.

Depois disso, a empresa conseguiu reverter seus resultados, aumentando a popularidade dos produtos, e o preço das ações começou a subir significativamente a partir de 2024, mas, ao mesmo tempo, as divergências de capital também se tornaram mais evidentes. Dados da Wind mostram que, de início de março de 2024 até o final de agosto de 2025, o preço das ações aumentou dez vezes, mas também houve várias correções acentuadas, com dias em que a queda superou 5%, tendo em um único dia caído até 21,96%.

No entanto, para os profissionais da indústria, a Pop Mart é vista como uma ação de consumo rara aos olhos dos investidores estrangeiros, portanto, o preço da ação continua a receber atenção do mercado. Com a explosão da tecnologia de IA, o estilo de investimento do mercado está mudando, e o valor dessas novas ações de consumo está sendo reavaliado.

Alguns profissionais da indústria admitem que “de acordo com as expectativas do mercado, o crescimento da receita da empresa ainda não foi alcançado, e um IP fenomenal como o LABUBU não pode ser replicado, portanto, os lucros futuros estão em dúvida.” Outros entrevistados afirmam que “o desempenho da empresa não corresponde às expectativas do mercado, além de um desequilíbrio estrutural na receita, o feedback do mercado é evidente.” É claro que, sob a pressão de avaliação, desempenho e estilo de mercado, a nova queda da Pop Mart parece estar dentro do esperado.

Fundos com grandes posições suportam a pressão de retirada, com sinais claros de ajuste de carteira

Em forte contraste com a acentuada queda do preço das ações, os fundos de investimento público que anteriormente tinham grandes posições na Pop Mart, especialmente muitos produtos de gestão ativa, não mostraram uma clara retirada de valor nos últimos dias, com sinais evidentes de ajuste de carteira.

Tomando como exemplo o fundo Minsheng Jianyin Value Discovery de um ano, o relatório do quarto trimestre do ano passado mostrou que o fundo tinha uma posição de 130.500 ações da Pop Mart, com um valor de mercado de 22.131.500 RMB no final do trimestre, sendo a sua principal holding. No dia 25 de março, em meio à queda de 22,51% da ação, o valor líquido da classe A do fundo caiu apenas 0,08%.

Não é coincidência que o Yin Hua Digital Economy também foi um produto que tinha uma grande posição na Pop Mart no final do quarto trimestre do ano passado, com um valor de mercado também classificado como a principal holding, e a queda da classe A do fundo foi apenas de 0,16% no dia de ontem. O jornalista notou que, entre os fundos de gestão ativa que classificaram a Pop Mart como a principal holding no final do quarto trimestre do ano passado, a maior queda do valor líquido no dia 25 de março foi de apenas 1,83%.

É fácil perceber que, como instituições compradoras, os fundos públicos, especialmente os gestores de fundos ativos, já mudaram sua estratégia de investimento na Pop Mart para uma abordagem defensiva.

Por outro lado, o mercado de venda é geralmente otimista em relação à avaliação futura da Pop Mart. A análise do relatório da Huaxi Securities indica que vê valor a longo prazo na sua plataforma de incubação de IP. O Puyin International apontou ainda que a avaliação da Pop Mart está severamente subestimada, e a recente grande correção do preço das ações oferece uma boa oportunidade de compra.

Quanto mais cai, mais se compra? Fluxos de capital do sul recentemente compraram a Pop Mart

Claro que, mesmo que as instituições públicas ajustem suas posições defensivamente, vale a pena observar se estão dispostas a recomprar ações à medida que o preço delas cai. O jornalista notou que, embora o preço da Pop Mart tenha caído acentuadamente recentemente, os fluxos de capital do sul mostraram um estado evidente de compra líquida.

De acordo com os dados divulgados pela bolsa de Hong Kong sobre o Stock Connect de Xangai e Shenzhen, no dia 24 de março, os dados do Stock Connect de Shenzhen mostraram que o montante comprado da Pop Mart foi de 905 milhões de HKD, enquanto o montante vendido foi de 257 milhões de HKD.

No dia 25 de março, entre os dez títulos mais negociados no Stock Connect de Xangai e Hong Kong, a Pop Mart teve o maior volume de negociação do dia, com um montante de 9,64 bilhões de HKD, dos quais 5,516 bilhões de HKD foram comprados e 4,124 bilhões de HKD foram vendidos; entre os dez títulos mais negociados no Stock Connect de Shenzhen, a Pop Mart também foi o ativo com o maior volume de negociação do dia, com um montante de 3,267 bilhões de HKD comprado e 2,350 bilhões de HKD vendido.

Títulos mais ativos no Stock Connect de Xangai e Hong Kong antes de 25 de março, fonte: Bolsa de Hong Kong

Títulos mais ativos no Stock Connect de Shenzhen antes de 25 de março, fonte: Bolsa de Hong Kong

Quanto à avaliação do valor de investimento da Pop Mart, algumas análises de mercado apontam que o valor de investimento da Pop Mart precisa encontrar um equilíbrio entre “atributos de consumo” e “atributos de IP”. Por um lado, a empresa já provou sua capacidade em design de produtos, operação de canais e gestão de usuários, possuindo uma forte capacidade de geração de fluxo de caixa, sendo essencialmente uma empresa de varejo de consumo de alta qualidade.

Por outro lado, seu sistema de IP ainda está em evolução e, em comparação com algumas empresas de plataforma que possuem ecossistemas de produção de conteúdo, suas capacidades em profundidade de conteúdo e desenvolvimento de mídias cruzadas ainda têm espaço para melhoria, o que também significa que seu centro de avaliação pode ser difícil de manter a um nível elevado de uma empresa puramente de IP a longo prazo.

Assim, o mercado está mudando a forma como precifica a Pop Mart, passando de “contar histórias” para “ver a realização”. Se a empresa conseguir continuar a lançar IPs com ciclo de vida e expandir gradualmente para áreas de conteúdo mais amplas, sua avaliação poderá ser elevada novamente; por outro lado, se o crescimento continuar a depender de um único sucesso ou vendas de caixas surpresa, é mais provável que seja ancorada como uma empresa de varejo de consumo, desfrutando de níveis de avaliação relativamente robustos, mas limitados.

Até o fechamento, o preço das ações da Pop Mart na bolsa de Hong Kong chegou a 149,20 HKD, com uma queda máxima intradiária de 11,82%.

每日经济新闻