Por que, mesmo já tendo anunciado claramente, querem puxar o mercado de ações, mas muitas pessoas ainda não acreditam que a tendência de alta gradual chegou?

O que pensas ser ‘puxar o mercado de ações’ é salvar o mercado, o que o país vê como ‘puxar o mercado de ações’ é mudar o âncora — esta é uma viragem de nível nacional da财政土地产权 para a财政股, enquanto tu ainda estás a usar a análise técnica das K-line para avaliar a reestruturação do balanço de um país.[淘股吧]
No mês passado, numa reunião de estratégia fechada de uma corretora de topo, ouvi um dado que me deixou em silêncio a noite toda: Até ao final de 2025, o valor de mercado total dos ativos de capital detidos pelos governos locais (incluindo ações de empresas cotadas, participações em fundos de indústria, e ações de plataformas financeiras locais) superou pela primeira vez a receita de venda de terrenos daquele ano. O que isso significa? Significa que o ciclo de “venda de terras - infraestrutura - imobiliário” dos últimos trinta anos está a ser substituído por um novo paradigma de “manter ações - securitização - valorização de capital.**

Enquanto a maioria das pessoas ainda acredita que “o mercado de ações é um casino”, estão a usar três K-lines para julgar uma estratégia nacional de cima para baixo.
**
I. O verdadeiro significado da clareza: Esta é a “revolução financeira moderna” à moda chinesa**

Por que é que “puxar o mercado de ações” é tão claro? Porque a lógica de design de topo desta vez é diferente de qualquer outra no passado.

A reunião central de trabalho financeiro de 2023 propôs que “as finanças são a veia da economia nacional”, o novo “Nove pontos do país” de 2024 enfatiza a “natureza popular do mercado de capitais”, em 2025 a Comissão Reguladora de Finanças irá aumentar o limite da proporção de investimento em ações de seguros de 45% para 50% — estas não são políticas isoladas, mas um sistema completo e de cima para baixo de reconfiguração de recursos financeiros.

Um amigo meu que trabalhou anteriormente em um órgão regulador foi nomeado o responsável por uma empresa estatal de capital em uma determinada província no ano passado. Ele disse-me uma frase que me deixou uma impressão profunda: “Antes, ao avaliarmos as plataformas de ativos estatais locais, olhávamos para a taxa de endividamento, custo de financiamento, e progresso na resolução de dívidas ocultas. Agora, os indicadores de avaliação mudaram — taxa de securitização de ativos, eficácia da gestão de valor de mercado, taxa de retorno do capital estatal.”
O peso desta frase é equivalente ao de 2003, quando o Conselho de Estado estabeleceu o sistema de leilão de terras como o principal meio de venda de terrenos. Naquela época, ninguém percebeu que a era das “finanças baseadas em terrenos” tinha começado, mas, olhando para trás, foi a primeira vez que os governos locais da China tiveram a sua própria “máquina de imprimir dinheiro”. Agora, essa máquina de imprimir dinheiro está a mudar de “terras” para “ações”.

II. A equipe nacional está a fazer algo que nunca foi feito na história do mercado A-share: reavaliação sistemática dos ativos centrais da China

Muitas pessoas ainda perguntam se “a equipe nacional entrou no mercado”, sem saber que a equipe nacional já se transformou de “extintores de incêndio” em “investidores estratégicos”.

Eu compilei um conjunto de dados, até 20 de março de 2026:

· Sistema Huijin: detém um valor de mercado de cerca de 3,2 trilhões de yuanes em A-shares, um aumento de 87% em relação ao final de 2023
· Sistema Guoxin: através de ferramentas como o ETF de inovação das empresas estatais e o ETF de ajuste estrutural das empresas estatais, controla efetivamente mais de 800 bilhões de yuanes do valor de mercado em circulação em A-shares
· Fundo de Segurança Social: em 2025, a nova escala de investimento confiado atingiu um recorde histórico e, pela primeira vez, exigiu claramente aos gestores “aumentar a proporção de alocação de empresas estatais de baixo valor e alto dividendo”
· Fundos de seguros: apenas em janeiro e fevereiro de 2026, o volume de compra líquida através de ETFs atingiu 1,3 vezes o total do ano de 2024
Esses fundos têm uma característica comum: após a compra, praticamente não vendem, e os alvos de compra estão altamente concentrados em empresas estatais com valor abaixo do líquido, bancos de alto dividendo e empresas de serviços públicos com fluxo de caixa estável. Isto não é uma atividade de negociação, é um comportamento de construção de posição — está a preparar um posicionamento no poder de precificação dos ativos centrais da China para os próximos dez, vinte anos.

Pensavas que eles estavam a “proteger o mercado”? O que eles estão a fazer é: usar o crédito do estado como âncora, e recuperar o poder de precificação de um dos melhores ativos estatais da China das mãos de investidores estrangeiros, investidores especulativos e fundos quantitativos.

III. A ressonância dos ciclos políticos e de mercado: por que 2026 é um ano crucial?

2026 é um ano crucial para a elaboração do “15º Plano Quinquenal” e também o primeiro ano completo da implementação de uma nova rodada de reforma do sistema fiscal e tributário. O significado político deste ponto no tempo não foi compreendido pela maioria das pessoas no círculo financeiro.

Eu tenho acompanhado um indicador que raramente atrai a atenção: mudança na utilização dos fundos de dívida especial dos governos locais.

Em 2023, a proporção de fundos de dívida especial utilizados para “ativar ativos existentes” foi inferior a 5%. Em 2024, essa proporção subiu para 18%. Em 2025, disparou para 37%. O que é “ativar ativos existentes”? Em termos simples, é pegar as autoestradas, fábricas de água, parques industriais e até prédios de escritório vazios nas mãos do governo local, e empacotá-los em REITs ou colocá-los em empresas cotadas, realizando a securitização de ativos.
Mas qual é o pré-requisito para a securitização de ativos? Um ambiente de avaliação estável e ascendente no mercado secundário. Se o mercado de ações continuar a cair, os REITs não poderão ser emitidos, e o capital estatal não poderá sair, então a财政股 é apenas uma frase vazia.

Portanto, podes entender esta rodada de “puxar o mercado de ações” como uma peça chave em um jogo maior — não é o ponto final, mas um meio. O estado precisa que o mercado de ações funcione bem, não para que tu ganhes dinheiro, mas para completar um salto arriscado de “crescimento impulsionado por endividamento” para “crescimento impulsionado por ativos”.

IV. Por que o fato de “não acreditar” é, na verdade, o sinal político mais alarmante?

Se olhares do ponto de vista do estado, o fato de que “muitas pessoas não acreditam em um mercado de alta lento” é, na verdade, uma questão que merece mais atenção do que as oscilações do mercado de ações.

A gestão de expectativas é uma das capacidades centrais da governança moderna. Quando o Banco Central, o Ministério das Finanças, a Comissão Reguladora de Finanças, a Comissão de Supervisão de Ativos Estatais, Huijin, Guoxin, a Segurança Social, e os fundos de seguros — todas as forças da “equipe nacional” que possas imaginar — estão a usar dinheiro real e políticas contínuas para enviar a mesma mensagem, mas o mercado ainda está cético, isso essencialmente indica um problema: os danos à confiança do mercado nos últimos anos são mais profundos do que imaginamos.

Mas é precisamente essa “profundidade” que constitui a maior diferença de expectativas atual.

Um amigo meu que trabalha numa certa província no departamento financeiro disse-me, em particular, uma vez, que “a província fez uma ação especial para melhorar a qualidade das empresas cotadas no final do ano passado”, com o objetivo de aumentar o valor de mercado das empresas cotadas controladas pelo estado na sua área em 50% em três anos. Perguntei como planeavam fazê-lo. Ele disse cinco palavras: “Os controladores vão entrar em ação.” Depois, listou-me três pontos: primeiro, o peso da avaliação do valor de mercado dos responsáveis das empresas estatais provinciais foi elevado para 40%; segundo, o início da recompra obrigatória de empresas abaixo do seu valor líquido; terceiro, a alteração da gestão das empresas que não pagam dividendos a longo prazo.

Isto não é um “guiamento de janela”, é gestão de valor de mercado impulsionada por avaliação administrativa. Quando o secretário do comitê provincial começa a ter em cima da mesa a classificação do valor de mercado de cada empresa controlada pelo estado na sua área, ainda duvidas que um “mercado de alta lento” possa chegar?
**
V. A perigosa transição de “finanças baseadas em terrenos” para “finanças baseadas em ações”: de que lado estás?**

Costumo ser questionado sobre uma questão: “Se dizes que o mercado de alta lento chegou, por que é que as minhas ações não sobem?”

A resposta é simples: porque as tuas ações não estão na lista de ativos que o estado quer reavaliar.

O que o estado quer reavaliar? São aqueles ativos com fluxo de caixa estável, barreiras de entrada na indústria, apoio do estado, capacidade de pagamento de dividendos, mas que foram subavaliados pelo mercado durante muito tempo. Esses ativos foram abandonados pelo mercado nos últimos anos por “não ter uma história” ou “não ter espaço para imaginação”, e as suas avaliações caíram para níveis históricos mínimos. E o que a equipe nacional está a fazer é reavaliar esses ativos.

Quanto àqueles títulos especulativos, títulos de conceito e títulos de micro-capitalização — desculpa, não estão dentro do quadro narrativo desta ronda de “finanças baseadas em ações”. Eles podem ser impulsionados quando o sentimento do mercado estiver positivo, mas isso é apenas um efeito de transbordo, não o motor de uma tendência ascendente principal.

VI. Por fim, uma observação que pode não ser muito politicamente correta

Estive envolvido em mídia financeira durante mais de dez anos e vi muitas pessoas a interpretar o mercado através de “teorias da conspiração”, bem como muitas pessoas a prever topos e fundos com “análise técnica”. Mas estou cada vez mais convencido de que, em um mercado como o A-share, onde a vontade do estado está profundamente entrelaçada, a estrutura analítica mais eficaz é, na verdade, a economia política — entender o que o estado quer, para onde o capital deve fluir, e quem receberá os benefícios das políticas.

Se esta ronda de “mercado de alta lento” realmente conseguir avançar, não será a loucura que recordas de uma corrida de touros. Será um touro extremamente seletivo — que apenas transporta ativos que estejam em conformidade com a direção estratégica do estado, enquanto deixa a maioria dos pequenos investidores para trás, fazendo-os continuar a reclamar “por que é que o índice subiu e eu não ganhei dinheiro”.

Até que um dia, o índice alcance um determinado ponto que ninguém consegue ignorar, aqueles que foram deixados para trás perceberão — afinal, aquela rodada de clareza foi realmente a última oportunidade de embarcar.

Mas, nesse momento, os ativos centrais já não estarão naquele preço.

Não estou a sugerir que deves ficar completamente investido agora. Estou apenas a declarar um fato que observei: quando o estado começa a vincular o seu balanço patrimonial ao mercado de ações, apostar que o mercado de ações não irá bem é, na essência, apostar no fracasso da transformação deste país.

Podes não acreditar no mercado de alta lento.
Mas é melhor creres que, desta vez, o estado tem mais paciência do que tu.** Se estiveres realmente interessado, também podes me contactar, todos são bem-vindos a trocar ideias.**
(Nota: O conteúdo acima é apenas um registo pessoal de investimento e não constitui aconselhamento de investimento. O mercado de ações tem riscos, investir deve ser feito com cautela.)