A Shéde Jiuyè teve um lucro quase 90% menor em dois anos. Guo Guangchang "desistirá"?

舍得难“得”。

Autor | Li Baiyu

Editor | Qu Jie Comercial · Canal de Vinho Fragrante

Na presente edição da Feira de Primavera, desde o banquete de ideias do Fórum de Yabuli, até a experiência imersiva do quinto Festival de Vinhos Antigos, e a ampla abertura da “Cidade com Duas Exposições”, a empresa de bebidas Shide está “com toda a força”, utilizando uma combinação de estratégias.

No entanto, na véspera da abertura da Feira de Primavera, a Shide apresentou um relatório financeiro de 2025 que não foi satisfatório. De acordo com os dados, a receita foi de 44,19 bilhões de yuan, uma queda de 17,51% em relação ao ano anterior; o lucro líquido ajustado foi ainda mais afetado, evaporando drasticamente em relação ao pico histórico de 2023, com uma queda de quase noventa por cento em dois anos; a capacidade de lucro, fluxo de caixa, ecologia de canais e estrutura de inventário estão todos em situação insatisfatória.

Guo Guangchang expressou várias vezes suas altas expectativas para a Shide, chegando a declarar que “quer transformar a Shide em uma marca de vinho de classe mundial”; mas, diante do fato de que as metas de crescimento estão frequentemente falhando e a pressão do estoque e da capacidade está se acumulando, será que Guo Guangchang e a Fosun conseguirão ajudar a Shide a atravessar o ciclo da indústria?

Mudanças na alta administração, operação sob pressão contínua

No início de março deste ano, a Shide anunciou que Wang Yong renunciou ao cargo de vice-presidente por motivos de trabalho, e após sua saída, não ocupará mais nenhum cargo na Shide, embora seu mandato previsto fosse até 20 de setembro de 2026.

Os dados do relatório anual mostram que o salário do vice-presidente Wang Yong em 2025 era de 812.800 yuan, estando no final da escala salarial da equipe executiva; o salário do presidente Tang Huan era o mais alto, atingindo 2.495.800 yuan, enquanto o salário do presidente do conselho Pu Jizhou era de 2.171.700 yuan.

Desde que Guo Guangchang da Fosun assumiu o controle no final de 2020, a gestão da Shide tem passado por frequentes mudanças, com mudanças concentradas em cargos-chave, incluindo presidente, vice-presidente, diretores, secretários do conselho, supervisores, vice-presidentes e responsáveis financeiros. Somente o cargo de presidente passou por três mudanças em dois anos, e as mudanças na presidência e em altos executivos também têm sido frequentes.

Durante as várias turbulências na equipe, a Fosun continua a dominar o conselho, com executivos atuais como Wu Yifei, Huang Zhen, Zou Chao, Zhou Bo e Qian Shunjiang todos vindo do grupo Fosun, com o acionista controlador profundamente envolvido na governança da empresa.

Embora a Fosun tenha conseguido o controle da Shide em nível de capital, as frequentes mudanças na alta administração refletem os desafios enfrentados pela Fosun na governança da empresa de bebidas, e a “capacitação de capital” proposta pela Fosun ainda não se concretizou em resultados.

Mudanças frequentes em liderança podem levar à falta de continuidade nas estratégias de operação, refletindo-se, em última análise, nos resultados.

Em 2025, a Shide alcançou uma receita de 44,19 bilhões de yuan, uma redução de 17,51% em relação ao ano anterior; um lucro operacional de 300 milhões de yuan, uma diminuição de 47,05%; e um lucro líquido ajustado que caiu 50,31%, passando de 1,765 bilhões de yuan em 2023 para 199 milhões de yuan em 2025.

Quanto aos produtos, em 2025, a receita dos produtos de alta gama da Shide continuou a cair, e os vinhos comuns, representados pela marca Tuopai, tiveram um pequeno crescimento, mas não conseguiram sustentar o lucro geral. A receita de vendas de vinhos médios e altos da Shide em 2025 foi de 31,20 bilhões de yuan, uma queda de 23,83%, com uma margem bruta que diminuiu em 1,48% em relação ao ano anterior; a receita de vendas de vinhos comuns foi de 7,33 bilhões de yuan, com um leve aumento de 5,75%, mas com uma margem bruta que diminuiu em 2,17%.

Fonte da imagem: Captura de tela do relatório financeiro

Ao mesmo tempo, embora os custos de vendas da empresa em 2025 tenham diminuído 10,68% em relação ao ano anterior, para 1,14 bilhões de yuan, no contexto de uma queda geral no desempenho da Shide, os custos de vendas ainda representam 26% da receita.

Comparado à queda “abrupta” no desempenho de 2024, a redução da Shide em 2025 foi menor. Em relação à queda contínua nos resultados, a Shide analisou em seu relatório anual que, em 2025, a indústria de bebidas alcoólicas ainda estava em um período de ajuste profundo, com aumento da concorrência no mercado, falta de impulso de consumo e aumento da pressão da indústria, resultando em vendas de produtos de bebidas alcoólicas sob pressão contínua.

Apesar da pressão nos resultados, a Shide ainda continua a realizar generosos dividendos. A proporção de dividendos em 2024 foi de 40,94%; para 2025, a empresa planeja distribuir um dividendo em dinheiro de 102 milhões de yuan, o que representa 45,67% do lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa listada, sendo considerada uma “vaca leiteira de dinheiro” do grupo Fosun.

Quando o vinho antigo “exalará aroma”?

Guo Guangchang, no início da aquisição da Shide pela Fosun, deixou claro que ele acredita na “estratégia de vinho antigo” da Shide - considerando-a única e com potencial, e vendo-a como uma das principais estratégias para impulsionar o crescimento a longo prazo da empresa; mas, com base nos resultados dos últimos dois anos, a estratégia de vinho antigo não conseguiu reverter a tendência de queda na receita de produtos de vinhos de média e alta gama.

A estratégia de vinho antigo da Shide entrou em um impasse, com a chave sendo a confusão no posicionamento da marca e a falta de reconhecimento no mercado. O especialista em posicionamento estratégico e fundador da Fujian Huace Brand Positioning Consulting, Zhan Junhao, afirma que, na mente dos consumidores, “vinho antigo” parece mais uma categoria do que um rótulo exclusivo de uma marca. Atualmente, muitas marcas estão no mercado de vinho antigo; embora a Shide também esteja fazendo isso, ainda não conseguiu formar um reconhecimento e aceitação amplos na mente das pessoas, e a imagem da marca e o posicionamento de valor ainda não são suficientemente claros.

Além disso, as anomalias do mercado também expuseram a dificuldade na circulação dos produtos. Devido à movimentação fraca do vinho Shide no ponto de venda, existem há muito tempo no mercado produtos como o “vinho de troca de tampa” e “vinho de abertura de garrafa” - onde os revendedores escaneiam códigos para obter os custos de marketing da fábrica e depois vendem a preços baixos; isso não apenas perturba o preço de mercado normal, mas também agrava ainda mais a situação de estoque excessivo dos produtos.

A pressão do estoque estagnado acaba se transmitindo para dentro da empresa, e o problema do estoque se tornou o mais visível risco operacional da Shide. Até o final de 2025, o valor contábil do estoque da empresa alcançou 59,04 bilhões de yuan, quase o dobro dos 27,94 bilhões de yuan de 2021, com o alto estoque ocupando uma quantidade significativa de capital de giro e aumentando continuamente o fardo operacional da empresa.

Em contraste com o alto estoque, a capacidade existente não foi suficientemente utilizada. O relatório financeiro mostra que a capacidade da oficina de produção da sede é de 68.000 hectolitros, enquanto a capacidade real é de 31.161,4 hectolitros, com uma taxa de utilização da capacidade de menos de metade.

Para consolidar a estratégia de vinho antigo, a Shide iniciou em 2022 um projeto de investimento planejado de 7,05 bilhões de yuan para aumentar a produção e capacidade, com conclusão total prevista para 2027, podendo adicionar uma capacidade de produção anual de aproximadamente 60.000 toneladas de vinho bruto, para melhorar a capacidade de produção e armazenamento de vinho bruto da empresa, aumentando a qualidade dos produtos.

No entanto, em termos de investimentos e progresso do projeto, com as mudanças no consumo do mercado, o ritmo de investimento da empresa nesse projeto já desacelerou em 2025. Foram investidos 181 milhões de yuan em 2025, com um total acumulado de 1,839 bilhões de yuan; até o final de 2024, o progresso da construção do projeto de expansão era de apenas 30%, e até o final de 2025, apenas aumentou ligeiramente para 32%, avançando apenas 2 pontos percentuais em um ano.

Fonte da imagem: Shide

Além dos atrasos na construção, o projeto enfrenta um grande déficit de financiamento. Em termos de investimento, até o final de 2025, o investimento real acumulado no projeto ultrapassou 1,8 bilhões de yuan, e ainda precisará de mais de 5 bilhões de yuan; enquanto isso, o caixa da Shide era de apenas 1,51 bilhões de yuan, e se com a capacidade de geração de caixa atual, será possível preencher essa enorme lacuna, ainda é uma incógnita.

Em termos de fluxo de caixa, a Shide registrou um fluxo de caixa operacional líquido de -523 milhões de yuan em 2025, embora tenha melhorado em 26,08% em relação ao ano anterior, ainda não retornou ao ciclo positivo.

Mais preocupante é que, com um fluxo de caixa operacional negativo, o fluxo de caixa líquido das atividades de investimento da Shide foi um fluxo de saída de 932 milhões de yuan, uma queda acentuada de 386,2% em relação ao ano anterior. A empresa explicou em seu relatório que isso se deve principalmente ao “aumento do investimento no projeto de integração de turismo e bebidas da Shide”.

O projeto de integração de turismo e bebidas é a nova direção proposta pela Shide, tentando combinar o ecossistema de destilação com a experiência cultural e turística, criando novos cenários de consumo. Essa ideia em si tem sua razoabilidade, mas diante da urgência tanto nos resultados quanto no fluxo de caixa, investir massivamente em um projeto turístico com um longo ciclo de retorno merece uma consideração cautelosa.

Redução recorde de distribuidores

Atualmente, um dos principais problemas da Shide no canal é a inversão de preços.

Tomando como exemplo o produto principal “Sabor da Shide”, seu preço está em um estado de inversão há muito tempo. O preço sugerido para o varejo desse produto é de 598 yuan/garrafa, mas de acordo com os dados do “Preço do Vinho de Hoje”, o preço de venda real se mantém estável em 360 yuan/garrafa, e no Pinduoduo chega a menos de 320 yuan/garrafa. Da mesma forma, outra bebida marcada em 800 yuan, “Sabedoria da Shide”, também teve seu preço de venda real reduzido para cerca de 500 yuan.

“Para recuperar rapidamente o capital, muitos distribuidores são forçados a optar pela venda a preços baixos, além disso, os subsídios contínuos das plataformas de e-commerce impactam os preços”, aponta Zhan Junhao, o que também fez com que a Shide entrasse em um dilema entre “reduzir estoque” e “manter preços”, pois, se continuar a pressionar o canal, apesar de poder manter a receita a curto prazo, isso aumentaria a pressão do estoque e tornaria o sistema de preços ainda mais confuso; se controlar a quantidade intencionalmente para estabilizar os preços, os resultados de curto prazo sofreriam impacto significativo.

No entanto, a Shide também está intensificando seus esforços para otimizar os distribuidores, eliminando e retirando distribuidores ineficazes e redundantes, promovendo a atualização da estrutura do canal em direção a um modelo mais eficiente e focado, resultando em uma redução no número de distribuidores em relação ao ano anterior.

Os dados de mudanças no canal também revelam um pouco. Em 2025, a Shide adicionou 378 distribuidores, mas 516 saíram; o total de distribuidores no final do ano foi de 2.525, uma redução líquida de 138 em relação aos 2.663 do final de 2024, com a perda concentrada fora da província de Sichuan. Em termos de tempo, 2025 foi o ano em que a Shide enfrentou a maior perda de distribuidores desde a divulgação de dados de distribuidores, com uma tendência de contração evidente na estrutura do canal.

Fonte da imagem: Captura de tela do relatório financeiro

De acordo com o relatório financeiro, a Shide adota principalmente um modelo de vendas baseado em agentes regionais, complementado por e-commerce próprio. Embora o crescimento do canal de e-commerce seja impressionante, em 2025, a receita de e-commerce representou menos de 20%, ainda não formando uma substituição eficaz aos canais tradicionais. Ao mesmo tempo, a dívida contratual da empresa era de 147 milhões de yuan, uma queda de 11% em relação ao ano anterior, refletindo a baixa disposição dos distribuidores downstream em fazer pagamentos e estocar, com a confiança do mercado ainda necessitando de recuperação.

O comentarista independente da indústria de bebidas na China, Xiao Zhuqing, acredita que as mudanças entre os distribuidores da Shide são causadas por duas razões: por um lado, a Shide reforçou a gestão da ordem do mercado, punindo agentes que vendem fora de suas áreas e realizam vendas a preços baixos ou extraem taxas de forma maliciosa, podendo até cancelar a qualificação de distribuidor da Shide; por outro lado, a redução das cenas de consumo de bebidas alcoólicas devido ao grande ambiente e a pressão das vendas online sobre as vendas offline levaram a parte dos distribuidores que não conseguiram se adaptar rapidamente a sair de cena.

No entanto, na opinião de Xiao Zhuqing, a renovação de distribuidores de bebidas alcoólicas é um fenômeno normal, e a Shide está se esforçando para implementar uma estratégia To C, tentando criar um ciclo real em que os consumidores queiram comprar e os parceiros de canal queiram vender.