A reforma do lançamento de novas ações na Bolsa de Pequim deve ser otimizada através de uma combinação de "subscrição de fundos + alocação de contas"

A reforma da subscrição na Bolsa de Pequim deve combinar a subscrição de fundos com a alocação de contas. Esta medida não só pode evitar o enorme desperdício de fundos de subscrição, mas também permitir que mais contas de subscrição obtenham a oportunidade de serem contempladas com novas ações.

Desde que, em dezembro de 2025, surgiram notícias no mercado de que “a subscrição por valor de mercado na Bolsa de Pequim entrou na fase de teste online”, a questão da modificação das regras de subscrição da Bolsa de Pequim tem estado sob a atenção do mercado.

Atualmente, a subscrição na Bolsa de Pequim adota o modelo de subscrição de fundos, onde quem subscreve um montante maior de fundos tem uma maior probabilidade de ser contemplado. Esta é uma forma primária de subscrição, mas também um modelo relativamente simples, onde a competição é por quem tem mais dinheiro.

Em comparação, o modelo de subscrição de fundos mencionado acima apresenta limitações.

Por um lado, não é benéfico para a proteção dos pequenos e médios investidores. Os pequenos e médios investidores têm quantias de fundos limitadas e, face ao modelo de subscrição de fundos, estão claramente em desvantagem. Além disso, mesmo que os pequenos e médios investidores coloquem todos os seus recursos, utilizando dezenas de milhares ou mesmo centenas de milhares de yuans para subscrever, é muito difícil obter uma oportunidade de serem contemplados, levando a um custo de oportunidade para os fundos, o que, em certa medida, prejudica os interesses dos pequenos e médios investidores.

Por outro lado, este modelo de subscrição de fundos causa um enorme desperdício de recursos no mercado de ações. Devido ao fato de que este modelo compete com a força do capital, muitos investidores, ao subscrever novas ações, colocam todos os fundos disponíveis para essa subscrição, resultando em uma “situação” onde participam milhares de bilhões, ou até mais de um trilhão de yuans, na subscrição de novas ações.

Como se pode melhorar o modelo de subscrição da Bolsa de Pequim? Os investidores naturalmente pensarão no modelo de alocação por valor de mercado das Bolsas de Xangai e Shenzhen. Afinal, as Bolsas de Xangai e Shenzhen também adotaram o modelo de subscrição de fundos, como em 2007 com a China Shenhua e a China Petroleum, onde os montantes de fundos congelados atingiram 2,66 trilhões e 2,57 trilhões de yuans. Por isso, as Bolsas de Xangai e Shenzhen reformaram o sistema de subscrição, substituindo a subscrição de fundos pela alocação por valor de mercado, onde os investidores pagam pelas novas ações apenas após serem contemplados na alocação por valor de mercado, resolvendo assim o problema do desperdício de recursos e garantindo que mesmo os investidores que não foram contemplados não tenham seus interesses prejudicados.

Por esta razão, face aos problemas gerados pela subscrição na Bolsa de Pequim, muitos investidores e profissionais da indústria sugerem que a Bolsa de Pequim também adote o modelo de alocação por valor de mercado. No entanto, a realidade é que a Bolsa de Pequim tem uma escala limitada, e o valor de mercado total das ações no mercado é pequeno, o que não é adequado para a alocação por valor de mercado. Até 27 de fevereiro, o valor de mercado total das ações da Bolsa de Pequim era de apenas 5773,87 bilhões de yuans, nem sequer atingindo o valor de mercado de ações individuais como o Banco Agrícola, o Banco da Indústria e Comércio, o Kweichow Moutai ou a Contemporary Amperex Technology. Portanto, a subscrição na Bolsa de Pequim não é adequada para a alocação por valor de mercado, e a subscrição de fundos é uma escolha inevitável da Bolsa de Pequim.

No entanto, o autor acredita que a subscrição de fundos também pode deixar o modelo simples, combinando a subscrição de fundos com a alocação de contas. Por um lado, a subscrição na Bolsa de Pequim ainda adotaria o modelo de subscrição de fundos, mas por outro lado, deveria limitar o montante dos fundos que cada conta de subscrição pode alocar, por exemplo, estipulando que cada conta de subscrição pode subscrever no máximo 5000 ações (este montante de alocação pode ser ajustado de acordo com a escala da emissão das novas ações). Desta forma, o montante de fundos que um único conta de subscrição despende na subscrição seria relativamente limitado, e a situação de grandes quantidades de fundos subscrevendo novas ações não ocorreria mais. Esta medida não só pode evitar o enorme desperdício de fundos de subscrição, mas também permitir que mais contas de subscrição obtenham a oportunidade de serem contempladas com novas ações, protegendo assim os interesses dos pequenos e médios investidores, configurando-se como uma medida “win-win” ou até “multi-win”.

Autor: Pi Haizhou

Fonte: “Revista Financeira · Riqueza” Edição de 2026, nº 3

Editor: Liu Qiang

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