A taxa de utilização da capacidade de produção da Shede Spirits é de apenas 46%, investir 7 bilhões de yuans para expandir a produção pode resultar em "construção que fica ociosa assim que concluída"

Autor|Yang Cheng

« Na minha perspetiva, as duas palavras “saber ceder” reúnem a essência da sabedoria confuciana, budista e taoista chinesa, e tornar-se acionista desta marca é motivo de orgulho para nós. » Guo Guangchang disse numa reunião anual da Jiangsu Shede Liquor Industry em 2022.

No final de 2020, Guo Guangchang tornou-se o controlador efetivo de Sede Liquor Industry Co., Ltd. (adiante “Shede Liquor”, 600702.SH) através de uma empresa do grupo Fosun. Na altura, o lucro líquido da Shede Liquor era de 5,81 mil milhões de yuans.

No entanto, menos de cinco anos depois, em 2025, o lucro líquido da Shede Liquor desceu para 2,23 mil milhões de yuans, ficando abaixo de metade do que era antes de Guo Guangchang assumir.

Atualmente, com a taxa de utilização da capacidade produtiva ainda abaixo de 50%, a Shede Liquor continua a avançar com um projeto de expansão com investimento total de cerca de 70,54 mil milhões de yuans, previsto ficar totalmente concluído até 2027.

O projeto prevê adicionar cerca de 60 mil toneladas de vinho-base anual. Após a conclusão, a capacidade de projeto da Shede Liquor deverá quase duplicar. Uma vez colocado em produção, a nova capacidade acrescentada enfrentará muito provavelmente o risco de ficar ociosa.

Além disso, falta menos de 2 anos para o projeto ficar concluído conforme planeado, e o progresso do projeto é apenas de 32%; o plano pode ou vir a ser adiado, com risco associado.

Perante uma queda acentuada nos resultados, a Shede Liquor está a cortar drasticamente os custos com mão de obra.

O número de trabalhadores ao serviço passou de 9549 no final de 2024 para 8796 no final de 2025, reduzindo exatamente 753 pessoas, o que equivale a uma descida de quase 8%. As remunerações a pagar aos trabalhadores foram, assim, reduzidas para 1,94 mil milhões de yuans, uma queda homóloga de 17,62%.

01, **** Objetivos de desempenho falham sucessivamente

A Shede Liquor tinha definido em 2022 a meta de crescimento de “ultrapassar 100 mil milhões em vendas num prazo de três anos”, prevendo que, em 2024, ultrapassasse o patamar de 100 mil milhões de receitas. Contudo, a realidade ficou claramente aquém da expectativa. Em 2024, a taxa de crescimento do desempenho da empresa caiu de forma abrupta; as receitas anuais foram apenas de 53,57 mil milhões de yuans, ainda com uma grande diferença face ao objetivo de 100 mil milhões.

Ainda assim, a forte queda do desempenho não enfraqueceu a determinação da empresa em avançar com incentivos e expansão. Em março de 2025, a Shede Liquor lançou uma nova proposta de plano de incentivos de ações, prevendo atribuir, a 168 destinatários de incentivos, incluindo o presidente do conselho, Pu Jizhou, o presidente executivo adjunto Wu Yifei e o diretor-geral Tang Hui, entre outros, não mais do que 2,0366 milhões de ações restritas, na tentativa de remodelar as expectativas de crescimento com o alinhamento de interesses.

Pelo que se observa na definição de metas, o nível continua a ser arrojado. Tomando o desempenho de 2024 como base, a Shede Liquor planeia que, entre 2025 e 2027, as taxas de crescimento das receitas sejam respetivamente não inferiores a 20%, 36% e 55%; ou que as taxas de crescimento do lucro líquido atribuível aos acionistas sejam, respetivamente, não inferiores a 164%, 231% e 309%.

Com estes cálculos, em 2025 a empresa teria de atingir 64,28 mil milhões de yuans em receitas ou 9,13 mil milhões de yuans em lucro líquido; e em 2027 a meta é ainda mais elevada para 83,19 mil milhões de yuans e 14,15 mil milhões de yuans.

No entanto, o relatório anual de 2025 divulgado recentemente mostra que a Shede Liquor alcançou, no conjunto do ano, 44,19 mil milhões de yuans em receitas, uma queda homóloga de 17,51%; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi apenas de 2,23 mil milhões de yuans, com uma queda acentuada de 35,51%.

De notar que apenas no 4.º trimestre de 2025, a Shede Liquor registou um prejuízo de 2,49 mil milhões de yuans no lucro líquido atribuível aos acionistas.

Este desempenho não só está claramente desalinhado com as metas de crescimento definidas no plano de incentivos, como o ano de 2025, que originalmente era visto como ponto de partida para os incentivos, acabou por se tornar mais um ponto baixo no ciclo de queda do desempenho.

Ao mesmo tempo, apesar de as despesas de vendas da empresa em 2025 terem diminuído 10,68% ano contra ano para 1,14 mil milhões de yuans, num contexto de queda global do desempenho da Shede Liquor, as despesas de vendas continuam a representar 26% das receitas.

Isto significa que, por cada 100 yuans de vinho vendidos pela Shede Liquor, quase um quarto da receita é investido em publicidade, exposição e reembolsos a distribuidores. O dinheiro investido não gera mais receitas.

02、 Menos 138 distribuidores

Nos últimos anos, a Shede Liquor tem vindo a promover continuamente a “estratégia de vinhos antigos”, posicionando-a como direção estratégica de longo prazo da empresa, com foco no mercado de vinhos brancos de gama média a alta.

No início do processo de aquisição da Shede Liquor pela Fosun, Guo Guangchang afirmou de forma clara que via a “estratégia de vinhos antigos” da Shede com bons olhos — considerava que era única, com potencial, e via-a como uma das estratégias centrais para impulsionar o crescimento de longo prazo da empresa.

O que contrasta com a meta estratégica é que as receitas de vendas de vinhos de gama média a alta, com foco em “Shede” e “o caminho de ceder”, registaram uma queda homóloga de 23,83% em 2025. Em contrapartida, o volume de vendas de vinhos comuns, como “Tuo Pai”, aumentou 5,75% ano contra ano, mostrando que os produtos de vinhos comuns mantêm um crescimento estável no mercado.

No entanto, as margens brutas de vinhos comuns, como “Tuo Pai”, também não conseguem gerar receita adicional suficiente para a Shede Liquor. Os dados indicam que, em 2025, a margem bruta dos vinhos de gama média a alta da empresa foi de 74,67%, abaixo 1,48% em termos homólogos; a margem bruta dos vinhos comuns caiu 2,17% em termos homólogos, para 37,92%.

No geral, apesar de a “estratégia de vinhos antigos” continuar a ser implementada, a quantidade vendida das principais referências de gama média a alta da Shede Liquor continua a não ser satisfatória. No segmento premium, continua a ser difícil competir com Moutai e Wuliangye, e a perceção do mercado sobre o conceito de “vinhos antigos” permanece pouco clara. Além disso, no segmento de gama média-alta de 300 a 700 yuans, perante a pressão da descida no consumo, o desempenho no mercado é igualmente algo constrangido.

O mais digno de atenção é que também se agravou o canal de distribuição por grossistas/representantes, que contribui para 73,5% das receitas de vendas da Shede Liquor. Até ao final de 2025, o número total de distribuidores dentro e fora da província era de 2.525, menos 138 do que os 2.663 no final de 2024.

A saída dos distribuidores afeta diretamente a base operacional e a dimensão dos pagamentos antecipados da empresa. Em 2025, as responsabilidades contratuais da Shede Liquor diminuíram 11% ano contra ano para 1,47 mil milhões de yuans.

Perante a pressão sobre o volume de vendas, os inventários da Shede Liquor seguem uma tendência de aumento contínuo. De 2023 a 2025, os inventários da empresa foram, respetivamente, 44,24 mil milhões de yuans, 52,19 mil milhões de yuans e 59,04 mil milhões de yuans, subindo 23,47%, 17,98% e 13,13% em termos homólogos, respetivamente.

Ao mesmo tempo, a taxa de utilização da capacidade produtiva da Shede Liquor tem vindo a diminuir continuamente; no mesmo período, situou-se cerca de 64%, 46,1% e 46%, respetivamente. O desalinhamento entre capacidade e vendas é cada vez mais evidente.

03、 Cinco anos com a entrada da Fosun: instabilidade na gestão da Shede Liquor e o impasse da expansão

Em 2020, o grupo Fosun obteve indiretamente o controlo acionista da Shede Liquor ao comprar 70% das ações do Grupo Tuo Pai Shede através da sua subsidiária Yu Yuan Co., Ltd., pagando 45,3 mil milhões de yuans.

Contudo, com a entrada de Guo Guangchang, presidente do grupo Fosun, na Shede Liquor, a empresa não só não conseguiu prolongar o impulso de crescimento anterior, como também enfrentou uma série de desafios operacionais durante a implementação da estratégia: mudanças frequentes na camada de gestão, expansão continuada apesar de a taxa de utilização de capacidade ser insuficiente, entre outros.

Nos últimos anos, a alternância frequente nos quadros de alta gestão da Shede Liquor tem mantido a estrutura de governação corporativa num estado de reconfiguração dinâmica. Apenas no cargo de presidente do conselho, a empresa passou por “três mudanças” em dois anos.

Em dezembro de 2022, Zhang Shuping demitiu-se. Em janeiro de 2023, Ni Qiang, com base na Fosun, assumiu funções. Ainda nesse ano, em dezembro de 2023, Ni Qiang deixou o cargo; o veterano da empresa, Pu Jizhou, foi promovido a presidente do conselho e manteve-se até hoje. Em julho de 2025, Ni Qiang deixou definitivamente a direção executiva.

Em paralelo, as mudanças na função de diretor-geral e nos principais executivos também foram frequentes, e os gestores do grupo Fosun foram reforçando progressivamente a sua liderança sobre a gestão operacional.

Em dezembro de 2023, Pu Jizhou deixou o cargo de diretor-geral, sendo substituído por Tang Hui, com base no grupo Fosun. Wu Yifei assumiu o cargo de presidente executivo adjunto, formando uma nova equipa de gestão. Na área de vice-diretores e finanças, vários executivos com origem na Fosun e na Shede assumiram funções e também as deixaram sucessivamente. Zou Qingli já tinha sido vice-diretor e diretor financeiro (CFO). Depois de se demitir em março de 2025, Tang Hui passou a exercer as funções de responsável financeiro. Em março de 2026, o vice-diretor Wang Yong voltou a deixar o cargo.

Além disso, apesar de a taxa de utilização da capacidade produtiva ainda não ter sido plenamente libertada, a Shede Liquor continua a promover um plano de expansão com grande intensidade. Em 2022, a empresa lançou um projeto de expansão com investimento total de cerca de 70,54 mil milhões de yuans, com plano de ficar totalmente concluído até 2027, prevendo-se uma capacidade anual adicional de cerca de 60 mil toneladas de vinho-base.

Até ao final de 2025, a capacidade de projeto da Shede Liquor é apenas de 68.000 quilolitros (cerca de 6,8 milhões de toneladas). Embora após a conclusão do projeto de aumento de capacidade a capacidade de projeto quase duplique, atualmente a taxa de utilização da capacidade da empresa é de apenas 46%. Isto significa que, quando as novas capacidades construídas forem colocadas em operação, é muito provável que enfrentem imediatamente o risco de ficar ociosas.

Vale a pena notar que, até ao final de 2024, o progresso de construção desse projeto de expansão era apenas de 30%; até ao final de 2025, subiu apenas ligeiramente para 32%. Com um avanço anual de apenas 2 pontos percentuais. Faltam menos de 2 anos para o objetivo de conclusão total em 2027; é altamente provável que a Shede Liquor enfrente o risco de adiamento do plano.

E um ritmo demasiado lento de expansão não só não consegue transformar a tempo em vantagem competitiva no mercado; pelo contrário, num contexto de pressão sobre a procura, agrava a pressão de ocupação de capital da empresa e, em certa medida, intensifica o problema de acumulação de inventários.

Guo Guangchang já afirmou publicamente que “quer transformar a Shede numa marca mundial de vinhos de renome”. Porém, com metas de crescimento falhadas repetidamente e com a realidade de uma acumulação contínua de pressões de inventário e capacidade, este objetivo grandioso, apesar de soar bem alto, ainda precisa de ser rigorosamente testado pelo mercado e pelo tempo.