Miex Group: A sorte do café invertido, o Rei da Neve chegou ao fundo?

Na tarde de 24 de março, horário de Pequim, o grupo Mixue (2097.HK) divulgou os resultados do segundo semestre de 2025. No geral, o desempenho do Mixue no segundo semestre foi medíocre, embora a receita tenha superado as expectativas do mercado, devido à queda na margem de lucro bruto e ao aumento das despesas administrativas, o lucro operacional principal ficou ligeiramente abaixo das expectativas do mercado. $Mixue Group (02097.HK)
Os pontos principais são os seguintes:
1. A receita mantém um crescimento rápido. No 2H25, Mixue alcançou uma receita de 18,7 bilhões de yuans, um aumento de 32% em relação ao ano anterior, embora devido à redução dos subsídios de entrega no segundo semestre, a taxa de crescimento das lojas comparáveis tenha sido afetada, mas, impulsionado pela rápida abertura de lojas, o crescimento geral da empresa não foi baixo, com uma ligeira queda em relação ao crescimento do primeiro semestre (crescimento de 39% no primeiro semestre).
2. Lucky Coffee dispara contra a maré. No ritmo de abertura de lojas, no segundo semestre, foram adicionadas 7.075 novas lojas no país, acelerando em relação ao primeiro semestre. Dentre elas, depois de ajustes estratégicos, Lucky Coffee alcançou uma expansão “relâmpago” no segundo semestre, e com base nas informações de pesquisa, Lucky Coffee contribuiu com pelo menos 4.000 novas lojas. Ao dividir as novas lojas por região, o crescimento depende principalmente dos mercados de segunda, terceira linha e abaixo.

Nos mercados internacionais, houve uma redução de 266 lojas em relação ao primeiro semestre, e o Sr. Dolphin supõe que isso se deve principalmente ao fato de que Mixue ainda está limpando lojas sobrepostas, mal administradas e com baixa conformidade nas regiões do Sudeste Asiático no segundo semestre. Além disso, em dezembro, Mixue entrou oficialmente no mercado norte-americano ao abrir lojas simultaneamente em Los Angeles e Nova York.
3. O crescimento da receita das lojas comparáveis desacelerou ligeiramente. Embora a empresa não tenha divulgado dados específicos sobre a operação das lojas, com base nas informações de pesquisa, devido à redução dos subsídios no segundo semestre, o Sr. Dolphin supõe que o crescimento da receita das lojas comparáveis da Mixue no segundo semestre foi de um único dígito baixo, dependendo principalmente do aumento no volume de copos, enquanto o preço unitário do copo deve permanecer estável ou cair ligeiramente.
4. A margem de lucro bruto continua a cair. Em relação à margem de lucro bruto, **de um lado, devido a condições climáticas extremas, os preços de matérias-primas como limão e grãos de café aumentaram inesperadamente no segundo semestre, e por outro lado, com o aumento da proporção de canais de entrega, a margem de lucro bruto caiu ligeiramente 2,2 pontos percentuais, atingindo 30,7%.
5. O lucro ficou ligeiramente abaixo das expectativas do mercado. Em despesas de vendas, beneficiando-se da maturidade do IP Snow King, o tráfego de redes sociais de baixo custo substituiu a publicidade tradicional, fazendo com que a taxa de despesas de vendas caísse 0,7 pontos percentuais, atingindo 6%, enquanto as despesas administrativas foram temporariamente elevadas devido a custos de integração únicos relacionados à aquisição da “Fresh Beer Fulu Family” em outubro, resultando em um lucro líquido de 3,21 bilhões de yuans, um aumento de 25% em relação ao ano anterior, ligeiramente abaixo das expectativas do mercado.
6. Visão geral das informações financeiras:
Opinião geral do Sr. Dolphin:
De forma geral, no segundo semestre, a marca principal da Mixue, enfrentando um ritmo de abertura de lojas mais lento e uma desaceleração na taxa de crescimento das lojas comparáveis, dependeu da explosão de abertura de lojas da Lucky Coffee na “segunda curva” para manter um crescimento relativamente alto na receita.
Primeiro, para a marca principal da Mixue, de acordo com a estimativa do Sr. Dolphin, excluindo a Lucky Coffee, o crescimento real da abertura de lojas da marca principal foi de apenas cerca de 20%, o que inevitavelmente resultou em uma desaceleração e está dentro das expectativas. No entanto, o crescimento de 2% a 3% em lojas comparáveis em comparação com o crescimento de 5% a 7% da indústria é considerado um desempenho ruim.
Considerando que a proporção da receita online da Mixue é de aproximadamente 30%, inferior a outras marcas de bebidas, a redução dos subsídios de entrega no segundo semestre teve um impacto relativamente pequeno nas lojas comparáveis da Mixue, na visão do Sr. Dolphin, o verdadeiro motor por trás disso é que a Mixue não conseguiu acompanhar a força do produto no inverno:

Para a Mixue, que depende da rápida produção de copos nas lojas e valoriza extremamente a rotatividade, é muito dependente de um sistema de produtos padronizados, com longa vida útil e fácil de entregar. No entanto, no inverno, devido aos hábitos de consumo, os consumidores tendem a preferir bebidas quentes recém-preparadas e frescas, o que não é favorável para a Mixue.
Agora, falando sobre a Lucky Coffee, que superou as expectativas, no segundo semestre, a Lucky Coffee não apenas alcançou a meta estratégica de “10.000 lojas”, tornando-se a terceira marca de café a entrar no “Clube das 10.000 lojas” na China, após Luckin e Kudi, mas também realizou uma atualização estratégica do mercado de baixo custo para as cidades de primeira e segunda linha. Na visão do Sr. Dolphin, além da beta da indústria de café feito na hora, há dois importantes pilares por trás disso:

1. Para lidar com a questão anterior da fraqueza do produto, a Lucky Coffee reestruturou uma equipe de mercado de 400 pessoas para se conectar diretamente com o departamento de pesquisa e desenvolvimento e compartilhou a equipe de pesquisa e desenvolvimento com a marca principal da Mixue, permitindo uma rápida transformação da demanda em produtos. Além disso, na abordagem de lançamento de novos produtos, a Lucky Coffee evitou o leite e café, que são foco da Luckin e Kudi, e entrou de forma diferenciada no mercado de frutas, preenchendo uma lacuna no mercado de frutas acessíveis e atraindo muitos consumidores.
2. Além disso, em relação à política de franquias,
   no segundo semestre, a Mixue aumentou o apoio à Lucky Coffee, passando de subsídios abrangentes para incentivos precisos, abrangendo tanto novos quanto antigos franqueados, cidades de primeira linha e áreas-chave.
   A seguir, uma análise detalhada do relatório financeiro:
   I. Receita ligeiramente acima das expectativas do mercado
   No 2H25, a Mixue alcançou uma receita de 18,7 bilhões de yuans, um aumento de 32% em relação ao ano anterior, embora devido à redução dos subsídios de entrega no segundo semestre, a taxa de crescimento das lojas comparáveis tenha sido afetada, mas, impulsionado pela rápida abertura de lojas, o crescimento geral da empresa não foi baixo, com uma ligeira queda em relação ao crescimento do primeiro semestre (crescimento de 39% no primeiro semestre).
   Analisando a estrutura da receita, a proporção de serviços relacionados a franquias caiu 0,4 pontos percentuais, atingindo 2,2%, e o Sr. Dolphin supõe que isso se deve principalmente ao aumento dos subsídios para atrair franqueados da Lucky Coffee no segundo semestre.
   II. Lucky Coffee impulsiona a “explosão” da abertura de lojas
   No ritmo de abertura de lojas, no segundo semestre, foram adicionadas 7.075 novas lojas no país, acelerando em relação ao primeiro semestre. Dentre elas, depois de ajustes estratégicos, Lucky Coffee alcançou uma expansão “relâmpago” no segundo semestre, e com base nas informações de pesquisa, Lucky Coffee contribuiu com pelo menos 4.000 novas lojas. Ao dividir as novas lojas por região,
   o crescimento depende principalmente dos mercados de segunda, terceira linha e abaixo.
   A marca principal, combinando a análise anterior, o Sr. Dolphin estima que a Lucky Coffee abriu 3.000 novas lojas no segundo semestre, um crescimento de 20% em relação ao ano anterior, o que representa uma desaceleração significativa em comparação aos anos anteriores. Na verdade, o Sr. Dolphin já analisou que, devido ao término do período de bonificação de expansão rápida nas cidades de alto nível, o verdadeiro campo de batalha no futuro estará nos mercados de baixo custo, portanto, a desaceleração na abertura de lojas da marca principal está dentro das expectativas.
   Além disso, vale a pena notar que, em outubro, a Mixue investiu quase 300 milhões de yuans para adquirir 53% da Fulu Family, entrando oficialmente no negócio de cerveja fresca, com cerca de 1.800 lojas da Fulu Family até o final do ano passado.
   A intenção por trás disso é que a Mixue deseja formar um ciclo de consumo “Café da Manhã (Lucky Coffee) - Chá da Tarde (Mixue Ice City) - Cerveja da Noite (Fresh Beer Fulu Family)” de 24 horas e, além disso, expandir a base de clientes através da extensão de cenários.
   No entanto, na visão do Sr. Dolphin, a cerveja fresca contém levedura ativa, e o processo de fermentação é altamente influenciado por temperatura, tempo e ambiente, portanto, a cadeia de suprimentos da cerveja fresca não pode ser simplesmente reutilizada com o atual sistema de chá e café da Mixue, exigindo um novo investimento em ativos pesados para criar uma nova capacidade de cadeia fria e de produção.
   Portanto, embora a visão seja ótima, o Sr. Dolphin acredita que a operação específica não pode ser otimista, e será necessário acompanhar continuamente.
   Nos mercados internacionais, houve uma redução de 266 lojas em relação ao primeiro semestre, e o Sr. Dolphin supõe que isso se deve principalmente ao fato de que Mixue ainda está limpando lojas sobrepostas, mal administradas e com baixa conformidade nas regiões do Sudeste Asiático (Indonésia, Vietnã) no segundo semestre.
   Além disso, em dezembro, Mixue entrou oficialmente no mercado norte-americano ao abrir lojas simultaneamente em Los Angeles e Nova York.
   III. O volume de copos é o principal motor do crescimento da receita das lojas comparáveis
   Embora a empresa não tenha divulgado dados específicos sobre a operação das lojas, com base nas informações de pesquisa, devido à redução dos subsídios de entrega no segundo semestre, o Sr. Dolphin supõe que o crescimento da receita das lojas comparáveis da Mixue no segundo semestre foi de um único dígito baixo, dependendo principalmente do aumento no volume de copos, enquanto o preço unitário do copo deve permanecer estável ou cair ligeiramente.
   IV. A margem de lucro bruto continua a cair
   Por um lado, do ponto de vista das matérias-primas, as principais regiões de produção de limão na China, como Anyu, em Sichuan, e Yunnan, enfrentaram três condições climáticas extremas: frio tardio da primavera, geadas na primavera e secas no verão, resultando em uma queda acentuada na taxa de frutificação e uma redução de 30% a 50% na produção nacional; as cinco principais regiões de produção de limão do mundo (Estados Unidos, África do Sul, Turquia, etc.) também foram afetadas, aumentando ainda mais a lacuna de oferta internacional e dobrando o preço do limão em Anyu, Sichuan, em comparação ao mesmo período de 2024.

Por outro lado, em relação à estrutura de canais, com o crescimento contínuo das encomendas de entrega de alta proporção e baixa margem, a margem de lucro bruto geral do grupo também foi reduzida, resultando em uma ligeira queda de 2,2 pontos percentuais na margem de lucro bruto, atingindo 30,7%.
V. O lucro ficou ligeiramente abaixo das expectativas do mercado
Em despesas de vendas, beneficiando-se da maturidade do IP Snow King, o tráfego de redes sociais de baixo custo substituiu a publicidade tradicional, fazendo com que a taxa de despesas de vendas caísse 0,7 pontos percentuais, atingindo 6%, enquanto as despesas administrativas foram temporariamente elevadas devido a custos de integração únicos relacionados à aquisição da “Fresh Beer Fulu Family” em outubro, resultando em um lucro líquido de 3,21 bilhões de yuans, um aumento de 25% em relação ao ano anterior, ligeiramente abaixo das expectativas do mercado.