Guojin Securities: A situação no Oriente Médio não afeta os fatores centrais; os refrigerantes continuam a ter uma lógica de longo prazo

国金证券 apontou que, a curto prazo, os conflitos na região do Médio Oriente, juntamente com o Estreito de Ormuz, realmente impactam a exportação de refrigerantes e a exportação de ar condicionado a montante, mas espera-se que essa parte do impacto seja claramente compensada após a liberação do transporte. Além disso, o impacto dos preços do petróleo e gás deverá também estimular a penetração de veículos elétricos domésticos, aumentando a demanda por refrigerantes para veículos como o R134a. A previsão é que a lógica de longo prazo dos refrigerantes permaneça inalterada, e continua a ser recomendável prestar atenção às empresas líderes na indústria de refrigerantes.

O texto completo é o seguinte

国金大化工陈屹｜A situação do Médio Oriente não afeta os fatores centrais, os refrigerantes ainda possuem lógica de longo prazo

Lógica de investimento

O padrão de oferta de refrigerantes, como suporte central para a subida de preços em ciclos longos, não mudou a tendência de longo prazo. Os refrigerantes, como um tipo de produto com oferta do lado da oferta estritamente limitada, são um dos poucos produtos que têm uma melhoria contínua nos lucros ao longo de ciclos longos. Como a indústria de refrigerantes de terceira geração já passou pela competição acirrada do período de referência de 2020-2022, entrou na fase de controle da produção da indústria:

① As empresas que não produziram e venderam durante o período de quotas não podem obter quotas de produção e venda (a menos que comprem quotas a preços elevados ou sejam adquiridas) ;

② As empresas de produção existentes também têm restrições às quotas de produção, não podem ampliar livremente a capacidade de oferta existente;

③ O padrão de oferta da indústria está claramente concentrado, e as empresas de menor porte foram gradualmente eliminadas na competição anterior, com apenas algumas empresas conseguindo obter quotas para produção;

④ Após mais de dois anos de reorganização da cadeia industrial, o modelo de precificação inicial na fase de refrigerantes foi fundamentalmente revertido. Os refrigerantes, devido às suas restrições na oferta do produto, aumentaram claramente o poder de precificação da cadeia industrial. Durante o leve aumento de preços dos produtos a montante, a sensibilidade ao preço é controlável;

⑤ Atualmente, os refrigerantes de terceira geração ainda são a principal solução em múltiplos cenários de refrigeração, e a curto prazo não existem produtos alternativos com relação custo-benefício ou maturidade, prevendo-se que consigam manter um ciclo de vida mais longo do que os refrigerantes de segunda geração.

Com base em múltiplas dimensões, a lógica de longo prazo dos refrigerantes não mudou. As restrições à quota de produção de refrigerantes globalmente implementadas no mercado interno ainda existem, e 2026 é o último ano do período de referência das quotas de hidrofluorocarbonetos para o segundo grupo de países em desenvolvimento. No futuro, o número de países que entrarão sob restrições de quotas aumentará ainda mais. Tanto globalmente quanto no mercado interno, as restrições de oferta do lado da produção ainda existem. Os refrigerantes ainda têm poder de precificação no topo e barreiras de quota, portanto, a partir da perspectiva de ciclos longos, continua a haver otimismo quanto ao aumento de preços dos refrigerantes. No final de fevereiro, a indústria de refrigerantes enfrentou um aumento geral de preços dos refrigerantes de terceira geração para 2026, com o preço do R134a elevado em 1000 yuan, do R32 em 500 yuan, do R125 em 1000 yuan e do R410 em 500 yuan. Os refrigerantes estão prestes a entrar na alta temporada de demanda no mercado interno, e o ajuste de preços em alta ainda tem uma base na indústria.

A curto prazo, as exportações de refrigerantes e ar condicionado são ligeiramente afetadas pela situação no Médio Oriente, mas o impacto ainda é controlável, e espera-se que haja uma recuperação posterior. As exportações de refrigerantes e a cadeia industrial formaram duas categorias de exposições de exportação: exportação direta de refrigerantes e exportação de ar condicionado a montante. O Médio Oriente, sendo uma região de altas temperaturas, é uma das áreas de demanda final da cadeia industrial, portanto, os conflitos regionais a curto prazo realmente tiveram um certo impacto na indústria. Por um lado, em nossas exportações de refrigerantes, o Médio Oriente, como uma das principais áreas de demanda, representa uma pequena proporção. Em 2025, as exportações de refrigerantes R22, R32, R134a, R125/143a e R410 para a região do Médio Oriente representaram 9%, 2%, 14%, 11% e 10% do total de exportações, respectivamente. Devido aos conflitos localizados no Médio Oriente e às restrições de transporte no Estreito de Ormuz, as entregas de refrigerantes para a região do Médio Oriente sofreram grandes atrasos. Por outro lado, no setor de ar condicionado a montante, o Médio Oriente, devido ao seu clima quente, é uma região relativamente concentrada para exportação de ar condicionado. Em 2025, as exportações de ar condicionado doméstico da China para o Médio Oriente ultrapassaram 17 milhões de unidades, representando 20,8% do total de exportações, com 8,36 milhões de unidades da região central afetada pela guerra, representando 10,2% do total de exportações. Devido à situação no Médio Oriente, as ordens de exportação de ar condicionado tiveram uma leve queda.

Os efeitos de transporte temporários impuseram restrições, mas a posterior recuperação da demanda e a necessidade de reabastecimento poderão compensar parte do impacto anterior. Seja a partir do setor de refrigerantes ou do setor de ar condicionado a montante, os conflitos na região do Médio Oriente realmente trouxeram um impacto setorial temporário. As ordens de exportação de refrigerantes foram adiadas, e a programação de produção a montante teve uma leve diminuição. No entanto, de forma racional, deve-se considerar que parte dessas ordens é uma simples adiamento e não um desaparecimento. As condições naturais do Médio Oriente tornam os ar condicionados uma necessidade difícil de substituir. No início, as empresas locais de refrigerantes no Médio Oriente ainda tinham estoques, e à medida que esses estoques forem gradualmente consumidos, isso significa que, assim que o transporte no Estreito for liberado, haverá uma aceleração direta na liberação da demanda e uma clara necessidade de reabastecimento. Somado à reconstrução em algumas áreas afetadas por bombardeios no Médio Oriente, no futuro, o setor de refrigerantes e a cadeia industrial a montante deverão entrar em uma fase de clara recuperação e aumento da demanda.

Recomendações de investimento

A curto prazo, os conflitos na região do Médio Oriente, juntamente com o Estreito de Ormuz, realmente impactam a exportação de refrigerantes e a exportação de ar condicionado a montante, mas espera-se que esse impacto seja claramente compensado após a liberação do transporte. Além disso, o impacto dos preços do petróleo e gás também deverá estimular a penetração de veículos elétricos domésticos, aumentando ainda mais a demanda por refrigerantes para veículos como o R134a. A previsão é que a lógica de longo prazo dos refrigerantes permaneça inalterada, e continua a ser recomendável prestar atenção às empresas líderes na indústria de refrigerantes.

Aviso de risco

Risco de repressão na demanda devido aos altos preços do petróleo, risco de flutuação nas políticas que promovem o consumo, risco de agravamento adicional dos conflitos geopolíticos, etc.

（Fonte: 第一财经）