Huaxun Technology: As margens de lucro bruto das quatro principais áreas caem, a expansão por fusões e aquisições aumenta a dívida, e após uma grande distribuição de dividendos, pretende realizar uma oferta pública inicial em Hong Kong

Recentemente, a Huakin Technology (603296.SH) divulgou o relatório anual de 2025. Embora a empresa tenha alcançado um crescimento significativo em lucros, existem preocupações subjacentes por trás desse crescimento.

A Securities Star observou que, sob o “modelo de compra e venda”, há uma alta sobreposição entre os clientes e fornecedores da empresa, o que pressiona o espaço de negociação de ambos os lados, limitando o crescimento da margem bruta. As margens brutas dos quatro principais segmentos de negócios da empresa caíram em todos os casos. Ao mesmo tempo, com a expansão da escala de negócios, o estoque e as contas a receber da empresa aumentaram para níveis elevados, levando o fluxo de caixa operacional a passar de positivo para negativo. Diante do aumento da relação dívida/ativos e do estresse na cadeia de capital, a empresa pretende abrir novos canais de financiamento através da listagem em Hong Kong, mas a grande liquidação do plano de participação acionária dos funcionários e os generosos dividendos pagos pela empresa atraíram a atenção do mercado.

Queda na margem bruta, fluxo de caixa negativo

Dados públicos mostram que a Huakin Technology, como uma empresa de plataforma de produtos inteligentes, tem uma linha de produtos que abrange terminais móveis, laptops, centros de dados, AIOT, eletrônica automotiva, robótica, entre outros.

O relatório anual de 2025 mostra que a empresa alcançou uma receita total de 1714,37 bilhões de yuan, um aumento de 56,02% em relação ao ano anterior; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 40,54 bilhões de yuan, um crescimento de 38,55%, com receita e lucro líquido ambos apresentando crescimento.

Segmentando por áreas de negócios, a Huakin Technology obteve receitas de 802,1 bilhões de yuan, 754,75 bilhões de yuan, 78,85 bilhões de yuan e 34,84 bilhões de yuan em seus segmentos de negócios de terminais móveis, centros de dados e computação, AIoT e inovação, representando 46,8%, 44%, 4,6% e 2% do total da receita, respectivamente.

A Securities Star notou que a margem bruta dos quatro principais segmentos de negócios da empresa caiu em todos os casos, com as margens brutas correspondentes sendo 9,24%, 6,26%, 11,13% e 14,05%, com quedas anuais de 0,79 pontos percentuais, 1,57 pontos percentuais, 6,1 pontos percentuais e 5,42 pontos percentuais, respectivamente. Como resultado, a margem bruta anual da empresa caiu 1,33 pontos percentuais em relação ao ano anterior, ficando em 7,97%, marcando a queda consecutiva durante dois anos.

Análises de mercado sugerem que o “modelo de compra e venda” adotado pela Huakin Technology é a principal razão para a pressão sobre sua margem bruta. Neste modelo, a empresa precisa primeiro comprar matérias-primas e componentes dos clientes, completar a fabricação e depois vender o produto final ao mesmo cliente, sendo o preço de venda incluído os custos das matérias-primas adquiridas anteriormente.

Portanto, a empresa enfrenta uma situação de sobreposição entre clientes e fornecedores. O prospecto da bolsa de Hong Kong revela que, em 2025, quatro dos cinco maiores clientes da empresa estavam também entre os cinco principais fornecedores, contribuindo coletivamente com 799 bilhões de yuan em receita, o que representa 47% da receita total da empresa. Desses, o maior cliente contribuiu com 255 bilhões de yuan em vendas, enquanto a empresa comprou de volta 189 bilhões de yuan.

Embora a empresa afirme que esse modelo ajuda a garantir as especificações e a qualidade dos materiais, o fato de os clientes também serem fornecedores significa que o espaço de negociação da empresa é pressionado em ambas as direções, limitando o crescimento da margem bruta.

A Securities Star notou que o estoque e as contas a receber da Huakin Technology aumentaram em paralelo com a expansão da escala de negócios, afetando, assim, seu fluxo de caixa.

Até o final de 2025, o estoque e as contas a receber da empresa eram de 146,24 bilhões de yuan e 341,8 bilhões de yuan, com taxas de crescimento de 27,43% e 34,52%, respectivamente, ambos atingindo novos máximos desde a sua listagem. Ao mesmo tempo, devido ao aumento do pagamento em dinheiro por matérias-primas adquiridas, o fluxo de caixa gerado pelas atividades operacionais da empresa caiu drasticamente para -2,23 bilhões de yuan, passando de positivo para negativo em relação ao ano anterior.

Aumento significativo dos empréstimos de curto prazo, pressão na cadeia de capital

A menos de três anos da sua listagem no A-share, a Huakin Technology já iniciou o processo de listagem em Hong Kong. Atualmente, a empresa atualizou os dados financeiros do prospecto para a bolsa de Hong Kong.

Sabe-se que a empresa levantou 58,5 bilhões de yuan em agosto de 2023 com seu IPO, superando a meta em 2,3 bilhões de yuan. Após ajustar os usos dos recursos levantados, a empresa planejou um total de oito projetos de investimento. Até o final de dezembro de 2025, apenas dois projetos, o Centro de Pesquisa e Desenvolvimento de Tecnologias Emergentes de Xangai e a Fase Dois do Centro de Pesquisa e Desenvolvimento da Huakin Technology em Wuxi, foram concluídos, enquanto os outros seis projetos ainda não atingiram um estado utilizável, e ainda há 60% dos fundos excedentes que não foram utilizados.

A Securities Star notou que, por trás da busca pela listagem “A+H” em ambas as bolsas, a Huakin Technology está enfrentando pressão financeira.

Nos últimos anos, a empresa adquiriu a empresa de robótica Haocheng Intelligent e investiu 2,4 bilhões de yuan na fábrica de semicondutores Jinghe Integrated para acelerar sua presença em áreas como robótica e circuitos integrados. Além disso, para promover sua estratégia de desenvolvimento internacional, a empresa adquiriu a PLAMEXSADECV no México em agosto do ano passado.

Com o aumento dos investimentos em ativos fixos para expandir a capacidade de produção e o aumento do investimento em ações externas, o fluxo de caixa gerado pelas atividades de investimento da empresa foi de -73,84 bilhões de yuan, um aumento de 104% em relação ao ano anterior. Diante da incapacidade de sua própria capacidade de gerar receitas acompanhar o ritmo da expansão, a Huakin Technology aumentou o financiamento externo para preencher o déficit de capital. Em 2025, o fluxo de caixa gerado pelas atividades de financiamento da empresa atingiu 66,92 bilhões de yuan, um aumento de 99,87% em relação ao ano anterior.

Ao mesmo tempo, a relação dívida/ativos da empresa continuou a aumentar. Até o final de 2025, a relação dívida/ativos aumentou para 72,62%, um crescimento de 2,67 pontos percentuais em relação ao ano anterior. Para apoiar a expansão da escala dos negócios, a empresa aumentou o financiamento bancário, com os empréstimos de curto prazo subindo para 144,21 bilhões de yuan, um aumento de 81%, somando-se a 4,06 bilhões de yuan em passivos não circulantes que vencem em um ano, totalizando cerca de 148,27 bilhões de yuan em dívidas de curto prazo.

Vale ressaltar que a construção do Centro de Pesquisa e Desenvolvimento Global da Huakin Technology em Xangai ainda está em andamento. O relatório anual de 2025 revelou que o orçamento do projeto é de 15,66 bilhões de yuan, com o progresso da obra atualmente em 84,31%, necessitando ainda de aproximadamente 2,46 bilhões de yuan em investimentos adicionais.

Até o final do período de relatório, a empresa tinha um total de 148,78 bilhões de yuan em fundos monetários e ativos financeiros negociáveis, o que é suficiente para cobrir as dívidas de curto prazo, mas não é suficiente para sustentar a construção do centro global de pesquisa e desenvolvimento. Nesse contexto, a listagem das ações H e a abertura de novos canais de financiamento tornaram-se um passo crucial para a Huakin Technology aliviar a pressão financeira.

Plataforma de participação acionária dos funcionários liquida 3,5 bilhões, controlador obtém 1,3 bilhões em dividendos

A Securities Star notou que, no momento em que a Huakin Technology avança em sua listagem em Hong Kong, a distribuição generosa de dividendos e a liquidação de sua plataforma de participação acionária dos funcionários chamaram a atenção do público.

Em setembro de 2025, a Huakin Technology anunciou os resultados da liquidação dos acionistas da empresa. Entre 28 de agosto de 2025 e 17 de setembro de 2025, os acionistas Hainan Qinyuan, Hainan Chuangjian, Hainan Ruansheng, Hainan Huaxiao e Hainan Mozhi, cinco acionistas em total, liquidaram um total de 38.955.900 ações, representando 3,83% do total das ações da empresa, com um montante total de 3,578 bilhões de yuan.

Os cinco acionistas mencionados têm como sócios executivos altos executivos da Huakin Technology, incluindo o vice-presidente da empresa, Cui Guopeng, o vice-gerente, Zou Zongxin, o diretor, Chen Xiaorong, o diretor e vice-gerente, Deng Zhiguo, e o diretor e vice-gerente, Wu Zhenhai.

Vale notar que, logo após a liquidação da participação acionária dos funcionários, a empresa anunciou um plano de incentivo acionário. Em janeiro deste ano, no plano de incentivo de ações restritas de 2026, o vice-gerente Zou Zongxin foi listado como beneficiário do incentivo, com um preço de concessão de 47,95 yuan por ação, muito abaixo da faixa de liquidação de 83,02 yuan a 102,3 yuan por ação.

Embora o controlador da Huakin Technology, Qiu Wensheng, não tenha realizado liquidações, ele obteve um retorno significativo através dos dividendos contínuos da empresa. Em 2025, a empresa planejou distribuir um dividendo em dinheiro de 12 yuan (incluindo impostos) para cada 10 ações a todos os acionistas, totalizando cerca de 1,216 bilhões de yuan em dividendos. Nos anos anteriores de 2023 e 2024, a empresa já havia distribuído um total de 1,781 bilhões de yuan em dividendos. Com isso, a empresa já distribuiu aproximadamente 3 bilhões de yuan em dividendos.

Considerando a proporção de participação, o controlador da empresa, Qiu Wensheng, possui diretamente 4,8% das ações e controla indiretamente 31,63% e 5,58% das ações através da Shanghai Aoqin e da Shanghai Haixian, totalizando 42,01% das ações da empresa. Isso significa que cerca de 1,3 bilhões de yuan em dividendos foram para o bolso de Qiu Wensheng. (Este artigo foi publicado pela primeira vez pela Securities Star, autor | Li Ruohan)