A Western King Food Co. enfrenta leilão judicial: o controlo da "primeira acção de óleo de milho" pode mudar

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中经记者 阎娜 孙吉正 成都报道

“玉米油第一股”西王食品（000639.SZ）即将迎来重大股权变动。据其近日披露的公告，控股股东西王集团有限公司（以下简称“西王集团”）所持200065333股公司股份，将于3月底在京东司法拍卖平台公开拍卖，该部分股份占西王集团持股总量的99.01%，占公司总股本的18.53%。若本次拍卖顺利完成，西王集团及其一致行动人持股比例将降至1.87%，上市公司控制权将发生实质性变更。

本次司法拍卖的直接诱因，是西王集团2019年一笔20.72亿元股权质押融资逾期未清偿，该笔融资由地方国资背景基金提供，曾被视为缓解集团流动性危机的关键纾困资金。从股权变动历程来看，西王集团及其一致行动人所持股份已在过去数年多次被司法处置，对上市公司的掌控力持续弱化。

《中国经营报》记者就此次拍卖及公司未来发展方向及其他问题向西王食品发去采访函，截至发稿未获回复。多位行业专家认为，控制权变更后，新入主方的战略选择与资源整合能力，将直接决定这家玉米油细分龙头的后续发展走向。

法拍背后的债务危机

西王集团的债务危机，最早可追溯至2017年齐星集团债务违约事件。作为同处山东邹平市的民营企业，西王集团与齐星集团存在大额互保关系，涉及担保金额24.64亿元至29.07亿元。尽管在地方政府协调下，西王集团仅按担保金额的10%承担责任，但金融机构对其信用信心大幅下降，主体信用评级被下调，直接融资渠道显著收窄。

财报数据显示，截至2019年三季度末，西王集团总负债规模约309亿元，其中流动负债163.69亿元，货币资金仅13.73亿元，资金链已处于紧绷状态。2019年7月，山东省金融资产管理股份有限公司、滨州市财金投资集团、邹平市国投集团联合设立规模30亿元的重点企业发展基金，向西王集团提供纾困支持。同年8月，西王集团以所持西王食品股份为质押，向该基金融资20.72亿元，约定2022年8月到期，双方约定该笔质押不设预警线与平仓线。

这笔纾困资金并未从根本上扭转西王集团的经营局面，相关债务于2022年8月逾期。2020年，西王集团以不能清偿到期债务为由向法院申请司法和解，通过分期偿债、债转股等方式延长化债周期，但债务风险仍持续暴露。天眼查数据显示，截至2026年3月15日，西王集团仍有4条被执行人信息，被执行总金额达25.98亿元。此外，该公司还有50笔股权冻结信息，其中24笔股权冻结发生在2025年。

近年来，西王集团及其一致行动人永华投资所持股份已多次被司法拍卖。截至本次公告披露日，双方累计被拍卖股份已达5.4663亿股，占公司总股本的50.64%。三季度报显示，西王集团以18.72%持股比例成为第一大股东，但其所持股份中99.01%已被质押。若本次2亿股拍卖完成，西王集团、永华投资及实控人王棣合计持股比例将从52.51% 骤降至1.87%，公司前十大股东结构将面临重大调整。

截至2025年9月末，西王食品前十大股东合计持股38.35%，股权结构分散。第二大股东巨能资本具备山东国资背景，持股4%；李松峰、方蕾、钟革等多名活跃于法拍市场的自然人股东，通过司法拍卖跻身前十大股东之列。

上海市海华永泰律师事务所高级合伙人孙宇昊表示，本次拍卖标的金额较大，且股份存在高比例质押、上市公司连续亏损等情形，首次拍卖流拍可能性较高，后续或进入变卖或以股抵债程序，接盘方大概率为地方国资或具备产业协同的产业资本，需严格履行信息披露与合规收购程序。

孙宇昊进一步指出，控股股东清仓式退出将直接引发董事会、监事会改选，现有管理层稳定性面临考验，同时可能触发银行信贷交叉违约条款，对公司经营性现金流与渠道合作形成阶段性压力，相关法律与经营风险需要新控股股东尽快妥善处置。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，渠道层面，西王集团长期为西王食品提供融资担保和关联交易支持，清仓退出后将切断这一资金支持链条，经销商账期可能收紧，中小渠道商或出现流失；品牌层面，“西王” 品牌与集团深度绑定，控制权变更后品牌授权存在不确定性，短期可能引发消费者认知混乱，需尽快明确品牌归属；管理层稳定性方面，现任高管多为西王系旧部，新控股股东入驻后大概率会启动管理层换血，核心技术和销售团队存在流失风险，过渡期业绩波动将加剧。

双主业失速

这场股权拍卖不仅是西王集团长期债务风险的集中释放，也将西王食品自身的经营压力推向台前。记者梳理财报了解到，西王食品已连续多年亏损。2025年业绩预告显示，预计归母净利润亏损8.8亿元至13.2亿元，2022年至2024年已连续三年亏损，归母净利润分别为-6.19亿元、-0.17亿元、-4.44亿元，按亏损下限计算，四年累计亏损额将超过19.6亿元。

对于2025年的业绩亏损，公司解释称主要受两方面因素影响：一是原材料乳清蛋白价格持续上涨，叠加行业竞争加剧，导致运动营养板块业绩不及预期；二是报告期内依据会计准则计提无形资产减值损失9.5亿元至15亿元，进一步拖累了净利润表现。

2011年，西王食品借壳登陆深交所主板，成为A股“玉米油第一股”，据尼尔森数据，依托玉米深加工全产业链，西王食品玉米油市场占有率一度超过30%。为摆脱单一业务依赖，2016年该公司联合春华资本，以48.75亿元收购加拿大运动营养公司Kerr，试图构建“食用油+营养”双主业格局。彼时西王食品总资产仅为22.18亿元，该笔交易被市场视作“蛇吞象”式收购。2025年半年报显示，报告期内植物油与营养补给品业务营收占比分别为44.47%、44.83%，两大业务板块规模几乎持平。

此次并购并未带来预期增长，反而成为持续拖累业绩的包袱。2019年，Kerr因计提商誉减值净亏损11.16亿元。2022年至2024年，运动营养板块营收从25.40亿元降至22.48亿元，2025年上半年营收同比下跌21.65%至9.50亿元。该板块毛利率也从2018年的42.84%降至2025年上半年的30.50%。

中国食品产业分析师朱丹蓬认为，食用油与运动营养在销售渠道、运营模式、消费群体上存在根本差异，借助原有资源实现协同的难度大，粮油行业本身同质化竞争激烈、利润空间有限，企业更应聚焦主业进行创新升级。

作为核心基本盘的食用油业务同样增长承压。2022年至2024年，植物油业务收入从28.53亿元连续下滑至22.53亿元，2025年上半年营收9.42亿元，同比下降11.84%。

华经产业研究院数据显示，我国食用油行业头部企业占据较大市场份额，整体呈现“一超多强”特征，市场格局稳定。行业CR3达60.4%，益海嘉里、中粮、鲁花占据主导地位。业内人士认为，西王食品作为单一品类龙头，在全产业链布局、规模效应、渠道覆盖上均无法与头部企业抗衡，随着单一玉米油品类红利逐步消退，未来发展面临考验。

中经传媒智库专家袁帅表示，西王食品玉米油业务下滑，源于原材料成本波动与头部企业降维打击的双重挤压，同时品牌营销投入不足，终端议价能力持续弱化。在金龙鱼、鲁花等全品类巨头利用规模效应进行价格战和渠道下沉时，西王作为单一品类龙头，在终端议价权和供应链协同上处于劣势，导致其核心消费群体流失。

“若要重回增长，西王须跳出价格博弈的泥潭，利用其玉米油细分领域的专业背书进行差异化竞争，通过产品升级如研发非转基因、高营养素含量的细分产品来拉升毛利。同时借助新股东渠道资源深耕垂直电商与社区团购赛道，收缩阵线巩固核心利润区域。”袁帅补充道。

柏文喜建议，公司应实施“差异化+渠道下沉”战略。一方面强化“非转基因”“新鲜”等差异化卖点，避开与金龙鱼的正面价格战；另一方面借力新任控股股东资源，深耕三、四线城市及县域市场。此外，通过资产出售或引入战略投资者方式实现运动营养业务出表，回收现金用于偿还债务、补充玉米油主业流动资金。

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