A Zijin Mining, após lucros superiores a 50 bilhões, intensifica a sua "síndrome de sede de recursos", com duas grandes dúvidas ainda por resolver no contexto de aquisições de grande escala

问AI · 近900亿无形资产减值风险如何影响公司未来？

界面新闻记者 | 郭净净

Criando um lucro superior a 500 bilhões de yuan, o melhor desempenho da história, a Zijin Mining (601899.SH) iniciou uma nova rodada de “investimento” na compra de minas.

Após o relatório anual da empresa, foi anunciado que a Zijin Gold (Grupo) Co., Ltd. irá investir um total de 18,258 bilhões de yuan para “adquirir” o controle da empresa listada Chifeng Gold (600988.SH).

Esta transação será realizada em duas partes: primeiro, um investimento de 10,006 bilhões de yuan para a compra acordada de 242 milhões de ações A da Chifeng Gold; segundo, um investimento de 8,252 bilhões de yuan para subscrever 311 milhões de ações H emitidas de forma direcionada pela Chifeng Gold. Após a conclusão, juntamente com a participação já detida de 0,99%, a Zijin Mining se tornará o acionista controlador da Chifeng Gold com uma participação de 25,85%, enquanto o controlador anterior, Li Jinyang, sai com lucro.

Esta é a segunda grande aquisição que a Zijin Mining realiza desde o início deste ano. No final de janeiro, a empresa anunciou que irá investir 28 bilhões de yuan para adquirir a Canadian United Gold, que possui vários ativos de minas de ouro na África.

Assim, nos primeiros três meses de 2026, a Zijin Mining planeja usar 46,258 bilhões de yuan para comprar minas, o que representa mais de 70% de seu capital monetário de 65,577 bilhões de yuan até 31 de dezembro de 2025.

Nos últimos anos, as aquisições da Zijin Mining, tanto no mercado interno quanto no exterior, aceleraram significativamente. De acordo com uma contagem aproximada da界面新闻, desde 2020, a empresa já investiu 125,455 bilhões de yuan em aquisições de ações de empresas listadas ou na compra de minas, o que representa 85,24% do lucro líquido consolidado da empresa de 147,171 bilhões de yuan de 2020 a 2025.

Enquanto investe grandes quantias para controlar recursos minerais em todo o mundo, os ativos intangíveis da Zijin Mining aumentaram de 24,163 bilhões de yuan no final de 2019 para 88,167 bilhões de yuan no final de 2025.

“As aquisições da Zijin Mining estão alinhadas com a lógica de recursos das empresas mineradoras, mas o ritmo e o preço realmente merecem atenção. Deve-se notar a sensibilidade à desvalorização trazida por altos ativos intangíveis.” O professor assistente Yu Yao, da Escola de Gestão Econômica da Universidade de Transporte de Pequim, apontou para a界面新闻 que, além dos altos custos e dos riscos da integração operacional no início de novas aquisições, o valor contábil dos direitos de mineração se baseia em suposições de longo prazo sobre os preços do ouro e do cobre. “Se os preços continuarem baixos, esses ativos enfrentarão uma pressão significativa de desvalorização, impactando diretamente a demonstração de resultados.”

O melhor desempenho da história por trás: “sede de recursos” se intensifica

Desde 2025, ações de aquisição superiores a 10 bilhões de yuan têm ocorrido “em sequência” — a “sede de recursos” da Zijin Mining se tornou mais grave.

Por trás disso, pode haver não apenas o impulso para atingir a meta de “um grupo minerador internacional de classe mundial”, mas também a pressão de desempenho da nova gestão da empresa após um histórico de lucros superiores a 500 bilhões de yuan.

Em 31 de dezembro de 2025, Chen Jinghe, fundador da Zijin Mining, de 69 anos, se aposentou. Naquele ano, a receita da empresa foi de 349,079 bilhões de yuan, um aumento de 14,96% em relação ao ano anterior; o lucro líquido atribuído aos acionistas foi de 51,777 bilhões de yuan, um aumento de 61,55%; e a margem bruta aumentou para 27,73%.

“A taxa de crescimento do lucro líquido superou amplamente a taxa de crescimento da receita, o que indica que o crescimento do lucro da Zijin Mining se deve principalmente à melhoria da capacidade de lucro do negócio principal, e não apenas à expansão da escala.” Yu Yao disse à界面新闻.

Isso deve-se principalmente ao aumento acentuado dos preços do ouro e do cobre. Em 2025, o aumento anual do cobre em Londres (LME cobre) foi de 62,8% e 44%, com produtos minerais como ouro e cobre contribuindo com mais de 70% da receita da Zijin Mining: a produção de ouro e cobre aumentou, respectivamente, 22,77% e 1,56%, para 90 toneladas e 1,09 milhões de toneladas, com receitas de ouro e cobre de aproximadamente 190 bilhões de yuan e 100 bilhões de yuan, correspondendo a 44,43% e 27,62% da receita total.

O desempenho da Zijin Mining no último ano gerou expectativas ainda maiores entre os investidores e o mercado em relação à nova gestão, incluindo Zou Laichang.

De acordo com o planejamento, em 2026, a produção planejada da Zijin Mining será: ouro mineral, cobre mineral, prata mineral, equivalente a carbonato de lítio, zinco (chumbo) mineral, molibdênio mineral 105 toneladas, 1,2 milhões de toneladas, 520 toneladas, 120 mil toneladas, 400 mil toneladas, 15 mil toneladas; exceto a prata, as produções de ouro, cobre, prata, lítio e molibdênio devem aumentar, respectivamente, 16,67%, 10,09%, 18,45%, 370,59% e 30,43% em relação a 2025.

Até 2028, os planos de produção da Zijin Mining serão, respectivamente: 130-140 toneladas de ouro mineral, 150-160 milhões de toneladas de cobre mineral, 600-700 toneladas de prata mineral, 27-32 mil toneladas de equivalente a carbonato de lítio, 40-45 mil toneladas de zinco (chumbo) mineral e 2,5-3,5 mil toneladas de molibdênio mineral.

O esboço do objetivo de longo prazo publicado em fevereiro de 2026 mostrou que, até 2028, a produção de produtos de cobre e ouro da empresa entrará no top 3 global (em 2025 ocupava a 4ª e 5ª posições); até 2035, a empresa deve se tornar um “grupo minerador internacional de classe mundial em tecnologia verde”, com alguns indicadores alcançando a primeira posição global.

Até o final de dezembro de 2025, as reservas de minério de ouro, cobre, zinco e prata da Zijin Mining eram, respectivamente, 1,47 toneladas, 1,1343 milhões de toneladas, 7484 toneladas e 6,61 toneladas; as reservas comprovadas e confiáveis são: cobre 5,661 milhões de toneladas, ouro 1996 toneladas, zinco (chumbo) 782 mil toneladas, prata 3231 toneladas, lítio (LCE) 797 mil toneladas. Esses dados, em comparação com o planejamento de longo prazo, parecem insuficientes.

Nos últimos dois anos, a Zijin Mining acelerou suas aquisições de minas, especialmente de ouro. A界面新闻 estimou que, desde 2020, a empresa já investiu ou está prestes a investir mais de 84 bilhões de yuan na aquisição de ativos de minas de ouro, representando mais de 67% do total de aquisições durante esses anos.

“Do ponto de vista histórico, os preços de commodities como ouro e cobre estão em níveis relativamente altos, mas olhando para o futuro, devido a mudanças na ordem de governança global, superprodução de moeda fiduciária e crescimento da demanda devido à nova revolução industrial, as expectativas para os preços de ouro e cobre ainda são boas.” Em 23 de março, o vice-presidente e presidente da Zijin Mining, Lin Hongfu, afirmou na apresentação de resultados.

A Chifeng Gold, que a Zijin Mining anunciou recentemente a aquisição, foi fundada em 1998 e listada na bolsa de valores de Xangai em 2004. A empresa opera 6 minas de ouro e 1 mina polimetálica, com negócios cobrindo a China, Sudeste Asiático e países e regiões da África Ocidental. Até 31 de dezembro de 2025, a empresa possui, em termos de consolidação, recursos de ouro, cobre, zinco (chumbo), molibdênio e terras raras de 583 toneladas, 59 mil toneladas, 56 mil toneladas, 8 mil toneladas e 6 mil toneladas, respectivamente; sua meta de produção e vendas de ouro para 2026 é de 14,7 toneladas.

Em 2025, a Chifeng Gold também alcançou seu melhor desempenho histórico: a receita aumentou 40,03% em relação ao ano anterior, totalizando 12,639 bilhões de yuan, e o lucro líquido atribuído aumentou 74,7% para 3,082 bilhões de yuan; onde a receita mineral de ouro foi de 11,339 bilhões de yuan, representando quase 90% do total, com um lucro bruto de 6,6 bilhões de yuan, correspondendo a 100%. Nesse ano, as minas de Vientiane, no Laos, e de Wassa, em Gana, contribuíram com mais de 70% da receita da empresa.

O analista de metais preciosos da Business Society, Ye Jianjun, apontou à界面新闻 que a indústria entrou na “era de consolidação dos gigantes”, onde as principais empresas estão se expandindo por meio de aquisições para aumentar o poder de precificação do setor. “Após a aquisição da Chifeng Gold pela Zijin Mining, a produção total de ouro ultrapassará 105 toneladas, aproximando-se da meta de 2026, consolidando ainda mais a posição da empresa entre os cinco principais na mineração de ouro global.”

Outro ponto a ser observado é que, em 2025, a Zijin Mining alcançou um avanço significativo no setor de lítio, que foi amplamente implantado desde 2021, com uma produção de equivalente a carbonato de lítio de 25,5 mil toneladas. Projetos como o lago salgado de Lagotso, no Tibete, o lago salgado 3Q na Argentina e o projeto de lítio de rocha dura de Xiangyuan, em Hunan, foram concluídos e entraram em operação. Em 2026, a empresa planeja uma produção de equivalente a carbonato de lítio de 120 mil toneladas, um aumento de 370%, tornando-se o produto com o maior crescimento.

Além disso, Lin Hongfu afirmou que a empresa também irá se concentrar em metais raros de tamanho moderado e alta elasticidade de preço; na seleção de alvo, irá focar em três critérios: escassez, tamanho adequado e alinhamento com a demanda industrial futura.

“A diversificação se tornará uma tendência de desenvolvimento para as principais empresas do setor. Quando o preço de um único tipo de minério oscila, outros tipos podem compensar o risco, suavizar o desempenho e estabilizar o fluxo de caixa.” Ye Jianjun destacou à界面新闻 que, além de abrir novas linhas de crescimento, essa diversificação tem como objetivo mitigar riscos cíclicos e aproveitar as oportunidades da revolução das energias renováveis, criando uma estrutura de produtos com crescimento equilibrado.

Dúvidas: é o momento certo para a aquisição? O que fazer com quase 900 bilhões de ativos intangíveis?

“Se a gestão estiver ansiosa para alcançar as metas de produção por meio de aquisições, pode haver uma avaliação não suficientemente prudente dos preços de aquisição ou uma subestimação das dificuldades de integração, que é um aspecto que os investidores precisam observar de perto posteriormente.” Yu Yao disse à界面新闻.

O acordo mostra:

• A Zijin Mining adquiriu as ações A detidas por Li Jinyang e seus parceiros de acordo a um preço de 41,36 yuan/ação, um prêmio de 1,32% em relação ao preço de fechamento de 40,82 yuan/ação no último dia de negociação antes da suspensão em 18 de março.
• A empresa planeja subscrever as ações H emitidas de forma direcionada da Chifeng Gold a um preço de 30,19 dólares de Hong Kong/ação, cerca de 83% do preço médio das ações H nos sessenta dias de negociação antes da suspensão, com um desconto de 28,26% em relação ao preço de fechamento de 42,08 dólares de Hong Kong/ação antes da suspensão.

O preço das ações A é aproximadamente 56% mais alto do que o das ações H. Após a divulgação do assunto da aquisição, no primeiro dia de negociação após a suspensão em 23 de março, as ações A da Chifeng Gold caíram para o limite máximo, e as ações H caíram mais de 25%, com o preço das ações H na mesma data atingindo 31,52 dólares de Hong Kong/ação, próximo ao preço de emissão.

“Além do impacto do mercado, o grande desconto no preço de emissão das ações H nesta transação gerou pânico entre os investidores.” Um analista do mercado de ações de Hong Kong analisou para a界面新闻.

Desde fevereiro deste ano, os preços de metais preciosos, como ouro e cobre, caíram coletivamente, com o preço do ouro à vista em Londres e o cobre em Londres (LME cobre) acumulando quedas de 21,28% e 15,88%, respectivamente, desde o pico em 29 de janeiro até 23 de março.

As ações da Zijin Mining e da Chifeng Gold foram afetadas. O preço das ações da Zijin Mining subiu para 44,94 yuan/ação em 29 de janeiro, mas até 23 de março, o preço acumulado caiu quase 30%; as ações A da Chifeng Gold subiram para 51,5 yuan/ação em 29 de janeiro, mas até 23 de março, acumulou uma queda de quase 22%, enquanto o preço das ações H caiu de 49,9 dólares de Hong Kong/ação em 29 de janeiro para uma queda acumulada de mais de 30% até 23 de março.

A Zijin Mining afirmou que a aquisição da Chifeng Gold é uma oportunidade de mercado para aproveitar a grande alta nos preços do ouro, que foi seguida por uma correção de curto prazo, e que a precificação da transação é prudente e razoável.

“A correção de preços oferece uma rara janela para ‘aproveitar oportunidades’, após um aumento de 62,9% no preço do ouro em 2025, a correção de cerca de 16% em março de 2026 fez com que a avaliação do ativo-alvo caísse em sincronia, e a empresa pode agir nesse momento para evitar efetivamente ‘comprar em alta’, reduzindo significativamente o custo de aquisição a longo prazo.” Ye Jianjun disse à界面新闻.

Os custos crescentes das minas da Chifeng Gold precisam ser observados. A empresa enfrentou um aumento significativo nos custos de produção de ouro devido ao impacto dos custos das minas no exterior, especialmente a mina de Wassa em Gana, com o custo unitário do ouro aumentando 32,52% em relação ao ano anterior para 372,63 yuan/grama, enquanto o custo total da mina de Wassa foi de 1973 dólares/ons, um aumento de 51,25% em relação ao ano anterior. A Guolian Minsheng Securities destacou que a diminuição da qualidade da mina de Wassa, combinada com o aumento dos custos devido à antecipação da estação chuvosa, bem como a produção geral abaixo do esperado.

Os custos da Zijin Mining também aumentaram. Os custos operacionais unitários de ouro, cobre, zinco e prata da empresa em 2025 aumentaram, respectivamente, 19,34%, 11,05%, 13,58% e 14,72% em relação ao ano anterior. “Isso se deve principalmente à diminuição da qualidade das principais minas, ao aumento da profundidade de exploração, que elevou os custos de transporte, e ao investimento antecipado de custos durante o período de transição das novas aquisições.” O diretor financeiro da empresa, Wu Honghui, afirmou.

Se os resultados da extração ou a eficácia da integração das aquisições não forem satisfatórios, os ativos intangíveis da Zijin Mining, que estão em ascensão, enfrentarão pressão de desvalorização. Até 31 de dezembro de 2025, os ativos intangíveis da empresa eram cerca de 88,167 bilhões de yuan, um aumento de 28,55% em relação a 2024.

“Atualmente, embora o goodwill seja apenas 6,77 bilhões de yuan, o volume dos ativos intangíveis é enorme e, na prática, é um ativo ‘semelhante ao goodwill’, cujo risco de desvalorização merece mais atenção do que o goodwill.” Yu Yao destacou à界面新闻 que, nas novas minas adquiridas, existem frequentemente problemas de altos custos e integração operacional no início. “O valor contábil dos direitos de mineração baseia-se em suposições de longo prazo sobre os preços do ouro e do cobre. Desde 2026, os preços do ouro já apresentaram uma correção de mais de 10%. Se os preços continuarem baixos, esses ativos enfrentarão uma pressão significativa de desvalorização, impactando diretamente a demonstração de resultados.”

Com a contínua compra de minas em grandes quantidades, a pressão sobre o “bolso” da Zijin Mining é considerável. Em menos de três meses deste ano, a Zijin Mining já gastou 46,258 bilhões de yuan na compra de minas, o que representa 70,54% do saldo de capital monetário de 65,577 bilhões de yuan até 31 de dezembro de 2025.

Os relatórios financeiros mostram que até o final do ano passado, a Zijin Mining ainda tinha 9,985 bilhões de yuan em ativos financeiros negociáveis, 714 milhões de yuan em ativos financeiros derivados, 9,437 bilhões de yuan em contas a receber e 39,613 bilhões de yuan em estoques (ouro, cobre e outros metais preciosos ou metais não ferrosos); o total de passivos aumentou para 263,983 bilhões de yuan, incluindo passivos circulantes de 129,48 bilhões de yuan e passivos não circulantes com vencimento em um ano de 25,993 bilhões de yuan.