Jin Hui Jiu, 25 anos, com queda tanto na receita quanto no lucro líquido; o número de distribuidores fora da província de Gansu diminuiu quase cem.

作者|郑皓元 实习生|王朝阳

主编|陈俊宏

Recentemente, a segunda maior empresa de bebidas alcoólicas do noroeste, a Jin Hui Jiu Co., Ltd. (603919.SH), que já anunciou uma “distribuição nacional”, divulgou o relatório anual de 2025. Os dados mostram que a Jin Hui Jiu alcançou uma receita de 2.918 milhões de yuans no ano, uma queda de 3,4% em relação ao ano anterior; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 354 milhões de yuans, uma descida de 8,7%; e o lucro líquido ajustado foi de 348 milhões de yuans, uma diminuição de 10,36%. Esta é a primeira vez desde a listagem da Jin Hui Jiu em 2016 que a receita e o lucro líquido caem simultaneamente, e é o segundo ano consecutivo em que a empresa não atinge suas metas de desempenho anual.

Análises apontam que, em um contexto de ajuste profundo na indústria de bebidas alcoólicas, esta empresa regional, anteriormente chamada de “Rei do Noroeste”, enfrenta uma pressão dupla de atualização da estrutura de produtos e perda de mercado de baixo custo, além de uma retirada significativa de canais fora da província, aumento da dívida e altos dividendos.

Segmento médio-alto não consegue esconder o colapso do baixo custo

Do lado dos produtos, a estrutura dos produtos da Jin Hui Jiu em 2025 continua a ser otimizada. Os produtos acima de 300 yuans geraram uma receita de 709 milhões de yuans, um aumento de 25,21% em relação ao ano anterior, com a participação na receita aumentando para 25,5%; os produtos na faixa de preço central de 100-300 yuans geraram uma receita de 1.532 milhões de yuans, um aumento de 3,09%, com uma participação de 55,2%. Os produtos acima de 100 yuans contribuíram com mais de 80% da receita de bebidas alcoólicas, um aumento de cerca de 6 pontos percentuais em relação ao ano anterior. No entanto, o desempenho dos produtos abaixo de 100 yuans tornou-se a variável chave que arrasta o desempenho. Em 2025, a receita dos produtos abaixo de 100 yuans caiu abruptamente 36,88% para 536 milhões de yuans, com a margem bruta também caindo 3,01 pontos percentuais, e a produção e as vendas caindo, respetivamente, 18,75% e 33,56%.

A desaceleração dos produtos abaixo de 100 yuans não é por acaso. A Jin Hui Jiu explicou no relatório financeiro que, devido ao controle de políticas na indústria de bebidas alcoólicas e ao ajuste profundo do setor, a diminuição das vendas se tornou a principal razão para a queda da receita. Vale ressaltar que o aumento de 28,3% nos produtos médio-alto ainda não consegue compensar a queda de quase 37% no mercado de baixo custo, resultando em uma receita geral abaixo do esperado. Ao mesmo tempo, o preço por tonelada dos produtos acima de 300 yuans caiu 9,0% em relação ao ano anterior, e um relatório de corretora acredita que isso pode estar relacionado ao aumento da concorrência no setor e ao aumento do investimento em promoções, o que pressionou ainda mais a margem de lucro dos distribuidores.

A otimização da estrutura de produtos é feita à custa de um aumento contínuo nos investimentos em despesas. Em 2025, as despesas de vendas da empresa aumentaram 5,76% em relação ao ano anterior, alcançando 630 milhões de yuans, e as despesas administrativas aumentaram 2,06% para 311 milhões de yuans, com a taxa de despesas totais subindo de 30,62% em 2024 para 33,58%. O relatório financeiro indica que o aumento das despesas de vendas é principalmente para aumentar a interação com os consumidores e intensificar o fluxo nas plataformas de internet, com os custos de promoção da marca e expansão de mercado aumentando em relação ao ano anterior. Em um contexto de queda na receita, a alta nas despesas pressiona ainda mais a margem de lucro.

É importante notar que a margem bruta e a margem líquida mostram uma divergência clara. Em 2025, a margem bruta da empresa aumentou para 63,17%, um aumento de 2,25 pontos percentuais, e a Jin Hui Jiu indicou no relatório que isso se deve principalmente à diminuição dos custos de aquisição de materiais de embalagem e à atualização da estrutura de produtos. No entanto, a margem líquida caiu 0,91 pontos percentuais em relação ao ano anterior, para 11,93%, refletindo um desequilíbrio no controle de custos e na gestão de despesas. As despesas com pesquisa e desenvolvimento caíram 27,18% para 39,58 milhões de yuans, com o relatório afirmando que isso se deve à redução dos projetos de pesquisa e desenvolvimento neste período.

Os dados do trimestre confirmam ainda mais a acumulação contínua de pressão operacional. No quarto trimestre de 2025, a receita da empresa caiu 11,57% em relação ao ano anterior, para 613 milhões de yuans, e o lucro líquido atribuível aos acionistas despencou 44,45%, para 30,61 milhões de yuans, marcando a maior queda trimestral do ano. Em um contexto de pico de vendas tradicionais de bebidas alcoólicas, esse desempenho é particularmente desalentador.

Perda de canais fora da província e aumento da dívida

Os problemas nos canais tornaram-se outro fator limitante para o desenvolvimento da Jin Hui Jiu. O relatório financeiro mostra que o canal de distribuidores tradicionais, que representa quase 93% da receita de bebidas alcoólicas, viu sua receita cair 5,88% em 2025, para 2.583 milhões de yuans. Em contraste, os canais de vendas diretas cresceram 4,36% em relação ao ano anterior, e os canais de vendas pela internet cresceram 40,26%, mas os dois últimos juntos representaram menos de 8% da contribuição da receita, não sendo suficientes para compensar a queda dos canais tradicionais.

A estabilidade da equipe de distribuidores enfrenta um teste rigoroso. Em 2025, o número de distribuidores fora da província caiu em 91 (80 novos e 171 reduzidos), com o número de perdas superando duas vezes o número de novos. No final do ano, a empresa contava com 941 distribuidores, com 119 novos e 179 reduzidos durante o período do relatório, sendo a maioria dos que foram reduzidos distribuidores fora da província. Os distribuidores da província mostraram-se relativamente estáveis, com 39 novos e 8 reduzidos, mantendo o mesmo número no final do período em comparação ao início.

O relatório financeiro mostra que, em 2025, a Jin Hui Jiu conseguiu uma receita de 2.11 bilhões de yuans no mercado provincial e 670 milhões de yuans no mercado fora da província, com o número de distribuidores sendo 319 e 622, respectivamente. Com isso, a média de receita por distribuidor na província foi de cerca de 6,622 milhões de yuans, enquanto fora da província foi de apenas 1,0692 milhões de yuans, com a receita de uma única loja sendo menos de um sexto da da província.

Apesar da contração dos canais, não há sinais de deterioração nas vendas finais. No final de 2025, a dívida contratual da empresa cresceu 28,39%, alcançando 820 milhões de yuans, e a disposição dos distribuidores para efetuar pagamentos continua forte. A rotatividade de estoque caiu 18,3% em relação ao ano anterior, mas a empresa não transferiu a pressão do estoque para os distribuidores. O fluxo de caixa líquido gerado pelas atividades operacionais caiu 13,95% em relação ao ano anterior, para 480 milhões de yuans, com o relatório indicando que isso se deve à diminuição da receita operacional e ao aumento dos gastos com aquisição de matérias-primas.

Em termos de estrutura financeira, a pressão da dívida da Jin Hui Jiu aumentou significativamente. Para avançar com projetos como o “Projeto de Modernização da Fase Quatro do Parque Industrial Inteligente de 10 Bilhões de Yuans da Jin Hui”, a dívida com juros da empresa saltou de 32,6246 milhões de yuans em 2024 para 3,37 bilhões de yuans, um aumento impressionante de 933,95%, e a dívida total cresceu 45,2% em relação ao ano anterior, atingindo 1,875 bilhões de yuans. Com a proporção de estoque em relação ao total de ativos atingindo 37,9%, se a nova capacidade não puder ser efetivamente absorvida, isso poderá agravar o risco de desvalorização do estoque.

Ao mesmo tempo, a capacidade de pagamento da dívida continua a diminuir. O índice de liquidez caiu pelo terceiro ano consecutivo, de 2,66 em 2023 para 1,89 em 2025; excluindo o estoque, o índice de liquidez imediata é apenas 0,66, com os ativos circulantes cobrindo apenas 66% das passivos circulantes; o índice de caixa caiu de 1,01 para 0,61, com a capacidade de pagamento de curto prazo se enfraquecendo. A razão de endividamento aumentou mais de 10 pontos percentuais em três anos, atingindo 35,54%.

Em contraste com a expansão da dívida, os dividendos da Jin Hui Jiu continuam a aumentar. Entre 2022 e 2024, o dividendo por ação aumentou de 0,30 yuans para 0,50 yuans, com o total de dividendos subindo de 152 milhões de yuans para 248 milhões de yuans, e a proporção de dividendos em relação ao lucro líquido subindo de 54,3% para 64%. Nos nove anos desde a sua listagem, a empresa distribuiu mais de 1,1 bilhões de yuans. Em 2025, a empresa já implementou um dividendo de 2 yuans por cada 10 ações nos primeiros três trimestres, com um plano anual para distribuir mais 3 yuans, totalizando 248 milhões de yuans, com uma taxa de dividendos superior a 70%. Em um contexto de aumento da dívida e aperto de fluxo de caixa, a política de dividendos em constante aumento levanta preocupações do mercado sobre o equilíbrio financeiro.

A queda no desempenho da Jin Hui Jiu não é um caso isolado. A atual indústria de bebidas alcoólicas já se deslocou de uma competição de crescimento para uma luta pelo estoque, e com marcas nacionais como Moutai e Wuliangye se aprofundando no mercado, as empresas regionais enfrentam geralmente uma pressão dupla de “perda no segmento de baixo custo e dificuldade em atacar o segmento de alto custo”. Algumas análises apontam que as dificuldades enfrentadas pela Jin Hui Jiu na transição da estrutura de produtos e a falta de progresso no mercado fora da província são um retrato comum das empresas regionais durante o período de ajuste profundo da indústria.