Discurso do Vice-Presidente Jefferson sobre as perspetivas económicas e os efeitos energéticos

Obrigado, Donald, pela gentil introdução.1 Estou honrado por estar aqui em Dallas. Aproveitei muito o meu tempo hoje a conhecer membros da comunidade e ouvir da dedicada equipa do Dallas Fed. E agradeço esta oportunidade de falar com todos vocês esta noite.

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Esta noite, gostaria de partilhar com vocês a minha atualização sobre a perspetiva económica e depois discutir as possíveis implicações dessa perspetiva para o caminho da política monetária. É um momento oportuno para essa discussão, apenas uma semana após a nossa última reunião do Comité Federal de Mercado Aberto. Em seguida, irei expandir sobre as implicações dos preços elevados da energia para a economia, pensando particularmente nos efeitos aqui no 11º Distrito, rico em recursos, e finalmente estarei feliz em responder a algumas perguntas.

Vejo a economia dos EUA a continuar a crescer, liderada por consumidores resilientes e um investimento empresarial saudável. O mercado de trabalho está aproximadamente em equilíbrio, mas suscetível a choques adversos. O desemprego é baixo e estável por padrões históricos, enquanto a contratação abrandou para um ritmo muito modesto. A inflação, por sua vez, permanece acima da meta de 2 por cento da Reserva Federal. No início do ano, notei sinais de que a inflação retornaria a um caminho sustentável em direção ao nosso objetivo.2 A incerteza contínua sobre a política tarifária e o recente aumento nos preços da energia, no entanto, complicam, pelo menos a curto prazo, o panorama em ambos os lados do nosso duplo mandato de emprego máximo e estabilidade de preços.

Atividade Económica

Em 2025, o produto interno bruto expandiu cerca de 2 por cento, conforme mostrado na Figura 1. Isso foi apenas uma ligeira desaceleração em relação ao ano anterior e cerca de acordo com as estimativas do seu ritmo potencial. A atividade económica foi suportada pelo consumo das famílias. O investimento empresarial, particularmente em equipamentos e propriedade intelectual, também foi forte ao longo do último ano. O investimento residencial, por sua vez, contraiu.

Para este ano, vejo a economia a expandir a uma taxa semelhante ou ligeiramente mais rápida do que no ano passado, embora a incerteza em torno da minha perspetiva seja alta. Por um lado positivo, tomei nota do elevado ritmo de formação de empresas e da ampla atividade de desregulação entre as agências federais, o que poderia estimular o crescimento. Além disso, o aumento do investimento em capital de alta tecnologia, particularmente compras ligadas à expansão da infraestrutura de inteligência artificial, é promissor. Esses efeitos sustentam um saudável crescimento da produtividade estrutural, que por sua vez apoia o crescimento económico. Dito isso, também existem ventos contrários significativos a considerar. Se os custos elevados de energia persistirem, poderão pesar sobre o consumo das famílias e o investimento empresarial. O potencial para um conflito prolongado no Médio Oriente adiciona uma incerteza considerável à perspetiva económica global.

O Mercado de Trabalho

Atualmente, a dinâmica do mercado de trabalho também apresenta um quadro complexo. A taxa de desemprego tem sido relativamente baixa e pouco alterada nos últimos meses. Como mostrado na Figura 2, a taxa de desemprego foi de 4,4 por cento no mês passado, a mesma que em setembro de 2025. No entanto, o crescimento do emprego também tem sido baixo. A Figura 3 mostra os empregos não agrícolas, com a linha azul a representar a variação mensal e a linha vermelha pontilhada a representar a média móvel de três meses. Após um ganho sólido em janeiro, os empregos diminuíram em fevereiro, refletindo os efeitos do tempo invernal e uma greve no setor da saúde. A média móvel de três meses de ganhos de empregos em fevereiro foi de apenas 6.000. Além do seu ritmo baixo, o crescimento do emprego também tem estado concentrado apenas em alguns setores, como saúde e serviços sociais. Por trás desses números está o facto de que o crescimento da oferta de mão-de-obra diminuiu significativamente à medida que a imigração líquida caiu. Isso permitiu que o desemprego se mantivesse estável, mesmo enquanto a procura por mão-de-obra arrefecia.

Outras evidências sobre a saúde do mercado de trabalho são mistas. As ofertas de emprego estão gradualmente a diminuir, e a percepção dos americanos sobre a disponibilidade de empregos também tem diminuído nos últimos meses. Mas, em um sinal positivo, medidas alternativas de desemprego também mudaram pouco desde setembro. Especificamente, uma medida que inclui trabalhadores a tempo parcial que gostariam de trabalhar a tempo inteiro e aqueles que não estão a trabalhar mas procuraram um emprego no último ano diminuiu nos últimos meses após ter aumentado acentuadamente no final do ano passado. Os pedidos de subsídio de desemprego permaneceram baixos.

Vejo o mercado de trabalho como aproximadamente em equilíbrio e espero que a taxa de desemprego se mantenha perto do seu nível atual ao longo deste ano. No entanto, os riscos para a minha previsão sobre o mercado de trabalho estão inclinados para o lado negativo. No geral, os ganhos de empregos provavelmente continuarão baixos. Estou atento ao ritmo e à composição do crescimento do emprego no futuro na minha avaliação das fragilidades potenciais no mercado de trabalho.

Inflação

Passando para a inflação, o progresso na desinflação estagnou ao longo do último ano, principalmente devido a tarifas, e a inflação permanece algo elevada em relação à nossa meta.

A Figura 4 mostra a variação de preços ao longo de 12 meses. Com base nos dados mais recentes disponíveis, o índice de preços das despesas de consumo pessoal (PCE), a linha azul, é estimado em ter aumentado 2,8 por cento nos 12 meses terminados em fevereiro, em linha com a leitura de janeiro. Os preços fundamentais, que excluem as categorias voláteis de alimentos e energia e são representados pela linha vermelha pontilhada, são estimados em ter aumentado 3,0 por cento. Tem havido pouco progresso em reduzir a inflação fundamental ao longo do último ano. A Figura 5 mostra os subcomponentes da inflação fundamental do PCE. Observámos uma diminuição notável na inflação dos serviços habitacionais, mostrada pela linha roxa pontilhada. No entanto, essa diminuição foi parcialmente compensada por um aumento na inflação de bens fundamentais, mostrado pela linha azul. A inflação dos serviços fundamentais fora da habitação, a linha vermelha pontilhada, manteve-se em grande parte lateral ao longo do último ano.

Farei uma pausa aqui para dizer que entendo por que muitos americanos estão frustrados com a inflação. Após as interrupções pandémicas, a inflação permaneceu acima da meta de 2 por cento da Fed durante cinco anos. O custo de muitos produtos subiu acentuadamente durante a pandemia, e os americanos ainda notam esses preços mais altos quando fazem compras e pagam as suas contas. O recente aumento nos preços da gasolina adiciona a essas frustrações. Uma inflação baixa e estável, juntamente com o emprego máximo, é o melhor resultado para todos os americanos, e é por isso que continuo firmemente comprometido em retornar a inflação à nossa meta de 2 por cento.

Tinha a expectativa de que o processo de desinflação recomeçaria uma vez que tarifas mais elevadas já não estivessem a aumentar os preços ao consumidor. Além disso, o forte crescimento da produtividade e os esforços de desregulação, que mencionei anteriormente, podem ajudar ainda mais a trazer a inflação para a nossa meta de 2 por cento. A incerteza contínua sobre a política comercial e as tensões geopolíticas, no entanto, apresentam riscos ascendentes à minha previsão de inflação. Pelo menos a curto prazo, espero que a inflação global aumente, refletindo um aumento nos preços da energia resultantes do conflito no Médio Oriente.

Política Monetária

Como responsável pela política monetária, enfrento uma perspetiva onde há risco negativo para o mercado de trabalho e risco positivo para a inflação. Embora essa seja uma situação potencialmente desafiadora, estou confiante de que a nossa atual posição política está bem posicionada para responder a uma variedade de resultados.

Na semana passada, apoiei a decisão do FOMC de manter a faixa alvo para a taxa de fundos federais estável. Como podem ver na Figura 6, ao longo do último ano e meio, o Comité reduziu a faixa alvo para a taxa de política em 175 pontos base. Essas mudanças colocaram a taxa amplamente na faixa neutra, mantendo uma abordagem equilibrada para promover os nossos objetivos de duplo mandato. A atual posição política deve continuar a apoiar o mercado de trabalho enquanto permite que a inflação retome a sua descida em direção à nossa meta de 2 por cento à medida que os efeitos da transferência das tarifas se completam.

Olhando para o futuro, acredito que a atual posição política nos deixa bem posicionados para determinar a extensão e o momento de ajustes adicionais à nossa taxa de política com base nos dados que chegam, na evolução da perspetiva e no equilíbrio dos riscos de forma oportuna.

A Economia da Energia

Antes de concluir, gostaria de partilhar alguns pensamentos sobre a economia da energia, dado que tenho o privilégio de falar aqui em Dallas. Estou a monitorar de perto a situação tanto no Médio Oriente quanto nos mercados globais de energia. Ainda é muito cedo para dizer com grande especificidade quais serão os efeitos económicos, mas posso discutir amplamente as implicações dos choques nos preços do petróleo tanto para a economia global quanto para a nacional, bem como nas regiões produtoras de energia.

Os efeitos na economia dependerão muito de quanto tempo os preços da energia permanecerem elevados. Um curto período de interrupção é improvável que tenha um efeito notável na economia além de um trimestre ou dois. No entanto, um choque sustentado nos preços da energia poderia ter implicações materiais. Além disso, regiões que dependem mais das importações de energia, como a Europa e partes da Ásia, podem ver a atividade económica e a inflação mais negativamente afetadas do que os EUA.

Nos EUA, o aumento dos preços da energia até agora deve ter efeitos relativamente modestos sobre a inflação, embora os consumidores estejam a ver preços mais altos da gasolina nas bombas agora. O preço médio de um galão de gasolina aumentou cerca de um dólar em comparação com pouco antes do recente conflito no Médio Oriente.3 Quando os preços da gasolina sobem, as famílias — especialmente aquelas com rendimentos mais baixos que gastam uma maior parte em essenciais — têm menos dinheiro para tudo o resto. Quanto mais tempo os preços da energia permanecerem elevados, mais as famílias terão de enfrentar trocas. As famílias que dependem de produtos petrolíferos para se deslocar para o trabalho e a escola e para aquecer as suas casas poderão precisar de reduzir formas de consumo mais discricionárias. Isso poderia resultar potencialmente em menos gastos em restaurantes ou retalhistas. Poderia também resultar em famílias a carregar níveis elevados de dívida.

Os produtos energéticos representam diretamente cerca de 7 por cento do total do consumo das famílias, mas os custos de energia também se espalham pela economia, incluindo transporte, manufatura e produção de alimentos. Um período prolongado de preços elevados da energia poderia pressionar os preços de uma variedade de outros produtos. Como responsável pela política, irei monitorar para ver se esses custos mais elevados se tornam incorporados nos preços em toda a economia.

Quando os economistas discutem choques nos preços do petróleo nos EUA, o exemplo frequentemente mencionado são os eventos da década de 1970. Embora informativo, é importante entender que os EUA estão numa posição muito diferente em relação a meio século atrás. Os EUA agora lideram o mundo na produção de petróleo bruto e gás natural e são um exportador líquido de energia; e o Texas é o maior produtor do país de ambas as mercadorias.

Isso significa que o efeito económico geral de preços elevados da energia, se sustentados, pode ser um pouco diferente aqui no Texas e em outros estados produtores de energia. Poderia significar mais atividade de perfuração; mais empregos no setor de energia e indústrias de apoio, o que poderia traduzir-se em salários mais altos para os trabalhadores de energia; e lucros mais fortes para as empresas petrolíferas nesta área. A produção, transporte e processamento de petróleo bruto e gás natural representam cerca de 15 por cento da produção económica do Texas, embora esses setores representem uma parte menor dos empregos. Cerca de 2,6 por cento dos trabalhadores neste estado estão diretamente empregados no setor, com mais em indústrias de apoio, como serviços jurídicos, contabilidade, hospitalidade, construção e serviços científicos e técnicos. Se a indústria de energia se expandir, isso poderia apoiar o consumo em outros setores também.

Dito isso, nenhuma família, empresa ou região é imune aos custos elevados da energia. Os condutores no 11º Distrito também enfrentam preços elevados nas bombas. O Texas é o lar de centros de logística e transporte, e essas empresas enfrentam custos mais altos, assim como os distritos escolares, pequenas empresas e organizações sem fins lucrativos. Não é possível para esta região evitar as pressões que os preços elevados da energia criam, mas esta área pode estar protegida por alguns benefícios compensatórios.

Como afirmei, ainda é muito cedo para dizer os efeitos exatos dos preços elevados da energia na economia aqui em Dallas, a nível nacional ou global. O conflito pode revelar-se de curta duração, os fluxos globais de petróleo poderiam retornar aos níveis anteriores e os efeitos globais poderiam ser muito pequenos. De uma perspetiva política, os preços da energia são um fator que monitorizo regularmente, juntamente com muitos outros. Quando contemplo qual política é a melhor para alcançar o nosso duplo mandato de emprego máximo e estabilidade de preços, considero o todo da economia nacional em vez de me concentrar em qualquer setor ou região específica.

A incerteza sobre a economia é elevada, e o aumento dos preços da energia e o conflito no Médio Oriente aumentam essa incerteza. Continuo, no entanto, a ver a nossa atual posição política como adequadamente posicionada para nos permitir avaliar como a economia evolui. Obrigado novamente por me convidarem a falar aqui em Dallas. Estou ansioso pela nossa conversa.

1. As opiniões aqui expressas são minhas e não refletem necessariamente as dos meus colegas no Comité Federal de Mercado Aberto ou no Conselho de Governadores do Sistema da Reserva Federal. Voltar ao texto

2. Veja Philip N. Jefferson (2026), “Perspetiva Económica e Implementação da Política Monetária,” discurso proferido no Instituto Americano de Pesquisa Económica, Comité de Mercado Aberto Sombra, e Conferência da Universidade Atlantic Florida, Boca Raton, Florida, 16 de janeiro.  Voltar ao texto

3. Veja “Preços Médios Nacionais da Gasolina” na página da AAA em https://gasprices.aaa.com. Voltar ao texto

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