Este ano, no primeiro trimestre, vendas superiores a 190 mil milhões de yuans. As lojas tradicionais de ouro estão ocupadas a impulsionar os resultados? No ano passado, lucro líquido de 4,8 mil milhões de yuans, com aumentos significativos em inventário e passivos.

Este artigo tem origem na Caixin Times. Autor: Wu Jiamin, Zhou Jiabao

                      Loja de Old Shop Gold no Guangzhou Taikoo Hui. Foto pela Caixin Times           

A Old Shop Gold continua a beneficiar do impacto do forte aumento do preço do ouro.

A 23 de março, a Old Shop Gold Co., Ltd. (06181.HK, abreviatura “Old Shop Gold”) publicou o seu anúncio de resultados para o ano fiscal de 2025. Durante o período, a empresa alcançou uma receita de 273,03 mil milhões de yuan, um aumento de 221%; o lucro anual foi de 48,68 mil milhões de yuan, um aumento de 230,5%.

Nos últimos anos, a taxa de crescimento da receita da Old Shop Gold tem vindo a acelerar continuamente: em 2023 e 2024, foi de 146% e 168%, respetivamente; a taxa de crescimento do lucro líquido tem vindo a diminuir ano após ano — no mesmo período, atingiu 340% e 254%, respetivamente.

No entanto, pessoas do setor afirmaram que o atual nível elevado de rentabilidade e crescimento da Old Shop Gold, na essência, é a libertação de uma “bónus” de posicionamento a curto prazo a um segmento premium, e não uma força competitiva de marca sustentada a longo prazo. Um investigador de metais preciosos disse à Caixin Times que o modo de operação da Old Shop Gold é semelhante ao de uma unidade de processamento a jusante: no início, acumula grandes quantidades de stocks; depois, processa e coloca-os no mercado para venda.

E à medida que o preço do ouro continua a oscilar, a Old Shop Gold também está a correr para alcançar resultados: por um lado, para compensar riscos potenciais; por outro, para provar ao mercado de capitais o valor da sua marca.

No dia da divulgação dos resultados do relatório anual, a Old Shop Gold também publicou um anúncio. De acordo com estimativas preliminares de dados financeiros, no 1.º trimestre de 2026, o grupo prevê conseguir alcançar desempenho de vendas (receitas com impostos) de cerca de 19 mil milhões a 20 mil milhões de yuan, receitas de cerca de 16,5 mil milhões a 17,5 mil milhões de yuan e lucro líquido de cerca de 3,6 mil milhões a 3,8 mil milhões de yuan. Este nível de lucro líquido corresponde quase a 75% do total do ano passado.

Até ao fecho de 24 de março, a Old Shop Gold cotava a 648,5 HKD por ação, com uma subida intradiária superior a 16%; a capitalização de mercado era de 114,6 mil milhões de HKD.

Nova abertura de 10 lojas num ano; eficiência média da loja próxima de 1.000 milhões de yuan

Alta eficiência da loja e poucas lojas são uma das características partilhadas pela Old Shop Gold e pelas marcas de luxo.

Em 2025, a Old Shop Gold adicionou 10 lojas próprias, distribuídas por cidades como Pequim, Xangai, Shenzhen, Nanjing e Hong Kong, entre outras, tendo-se instalado em centros comerciais premium como SKP, MixC e o Centro Comercial da Hang Lung. Até 31 de dezembro de 2025, a Old Shop Gold tinha aberto 45 lojas próprias em 16 cidades.

De acordo com os dados do relatório financeiro, em média, a Old Shop Gold realiza perto de 1.000 milhões de yuan de vendas anuais (anualizadas) num único centro comercial. Isto corresponde quase ao que o fundador e presidente, Xu Gaoming, tinha proposto: “a eficiência média da loja no futuro exceder 1.000 milhões de yuan; fechar lojas com eficiência inferior a 500 milhões de yuan”.

Por regiões: em 2025, a Old Shop Gold alcançou 233,61 mil milhões de yuan de receita no mercado da China continental, um aumento de 205%; no mercado internacional, a receita foi de 39,42 mil milhões de yuan, um aumento de 361%.

Em 2025, a Old Shop Gold abriu a sua primeira loja internacional no centro comercial Sands do país em Singapura, com uma receita por loja superior a 3,9 mil milhões de yuan. Xu Gaoming tinha afirmado publicamente, numa anterior sessão de esclarecimento sobre resultados, que em 2026 iria expandir o mercado do Sudeste Asiático, ao mesmo tempo em que iniciaria a investigação preliminar para o mercado da Europa e dos EUA. Referiu ainda: “Com base na cultura clássica do mundo, na proposta de valor da marca e na experiência de consumo pormenorizada, temos confiança em obter esta parte do mercado”.

Sun Bei (nome fictício), que se dedica à investigação no setor do consumo, disse à Caixin Times que no ano passado as “Três Flores do Consumo” cotadas em Hong Kong — Old Shop Gold, Pop Mart e Mi Xue Bing Cheng — têm todas estratégias de expansão internacional; neste momento, a estratégia de expansão internacional da Pop Mart está a ter sucesso; a Mi Xue Bing Cheng ainda precisa de ser testada; e o caminho de expansão internacional da Old Shop Gold permanece desconhecido.

Sun Bei considera que a aceitação de artigos de joalharia em ouro por consumidores europeus e norte-americanos é, em geral, baixa; no Sudeste Asiático também existem marcas locais de símbolos em ouro. Mesmo que a base de chineses residentes em países como a Malásia, Japão e Coreia seja grande, ainda existem desafios para a Old Shop Gold se manter firme no terreno.

Em termos de canais, a abertura e operação offline de lojas próprias continua a ser o canal central. Em 2025, a receita das lojas da Old Shop Gold aumentou de 7,45 mil milhões de yuan em 2024 para 22,646 mil milhões de yuan, com uma taxa de crescimento superior a 200%.

                      Loja de Old Shop Gold em Pequim, no Oriental New天地. Foto pela Caixin Times           

No entanto, à medida que recentemente o preço do ouro oscilou em queda, as expectativas do mercado de capitais sobre a Old Shop Gold também têm vindo a ser ajustadas.

No final de janeiro deste ano, a CICC International publicou um relatório de investigação, afirmando a expectativa de uma viragem para a Old Shop Gold em 2026. A instituição referiu que o plano de expansão de lojas da empresa este ano é relativamente conservador; o foco passaria da expansão das lojas para a melhoria da eficiência, limitando assim a sua capacidade de expansão no mercado doméstico em termos de escala física. Além disso, o crescimento atual da empresa depende principalmente de aumentos de preços, e essas medidas podem, após a execução, trazer um “período de vácuo da procura” mais longo e mais profundo.

Além disso, após a Old Shop Gold ter aumentado os preços em finais de fevereiro, o mercado enfrentou uma descida do preço do ouro. Recentemente, algumas contas suspeitas de “câmbios de loja” têm anunciado em plataformas sociais atividades do tipo “vender com desconto” a fim de acumular stocks.

Stocks superiores a 16 mil milhões de yuan; aumento explosivo de 350% nos empréstimos bancários

Por trás dos resultados impressionantes, a Old Shop Gold também enfrenta riscos operacionais.

Nos últimos dois anos, a escala de stocks da Old Shop Gold tem vindo a registar máximos consecutivos. No final de 2025, os stocks da Old Shop Gold aumentaram de 4,088 mil milhões de yuan no mesmo período de 2024 para mais de 16 mil milhões de yuan, um aumento superior a 290%. Entre esses valores estão matérias-primas, produtos semiacabados, produtos acabados, etc. Em 2024, o aumento dos stocks também foi de 224%.

A Old Shop Gold explicou que o aumento dos stocks é para responder ao acréscimo de procura por produtos durante a época alta do Festival da Primavera; por isso, o número de dias de rotação de stocks também passou de 195 dias no ano anterior para 216 dias.

Para manter a abertura contínua de lojas e a compra de matérias-primas em ouro, a Old Shop Gold tem vindo também a contrair empréstimos. Os dados do relatório financeiro mostram que em 2025 os empréstimos bancários com juros e outros empréstimos da Old Shop Gold aumentaram de 1,373 mil milhões de yuan em 2024 para 6,264 mil milhões de yuan, mais do que 350%. Entre eles, mais de 6 mil milhões de yuan em empréstimos bancários vencerão este ano.

O diretor do Instituto de Investigação de Clientes VIP, Zhou Ting, acredita que a Old Shop Gold escolheu divulgar o seu relatório numa altura em que o preço do ouro caiu acentuadamente. Possivelmente pretende, com o recurso a um relatório de resultados brilhante, compensar o impacto negativo da queda do preço do ouro, garantindo mais tempo de amortecimento para a sua operação.

Vários intervenientes do setor disseram à Caixin Times que o sucesso atual da Old Shop Gold se deve mais aos “bónus” do mercado do que à capacidade central de competitividade da própria marca. Zhou Ting apontou que “neste momento, a Old Shop Gold não tem a capacidade de resistir ao ciclo que as marcas de luxo têm; a volatilidade do preço do ouro continua a ser o fator central que afeta o crescimento dos seus resultados. Na essência, continua a ser uma marca de venda de ouro”.

O investigador de metais preciosos Zhang Jun (nome fictício) também chegou a um julgamento semelhante. Disse que “a maioria dos consumidores compra por causa do material do ouro, e não por causa da marca Old Shop Gold em si”: “as pessoas compram ouro, não compram a Old Shop Gold”. Isto significa que o preço de retalho cobrado pela Old Shop Gold não pode ficar demasiado distante do preço internacional do ouro. Zhang Jun explicou ainda que, quando o preço do ouro estava num ciclo de subida, a sobretaxa cobrada aos consumidores pela Old Shop Gold ainda era aceitável; mas se, no futuro, a diferença entre os dois for demasiado grande, os consumidores deixarão de aceitar.

Isto talvez seja também uma das razões importantes pelas quais a Old Shop Gold está com tanta pressa para alcançar resultados. Zhou Ting considera que, ao depender de produtos de grande procura para impulsionar os resultados, a Old Shop Gold, a longo prazo, irá diluir a orientação premium da marca; e isso não é uma abordagem nem uma lógica das marcas de luxo.

Zhang Jun entende que, assim que no futuro o preço do ouro entrar num ciclo estável ou com uma ligeira queda, o “bónus” de aumento do preço do ouro de que a Old Shop Gold depende poderá desaparecer; nessa altura, a pressão de elevados níveis de alavancagem e de elevados stocks poderá afetar o fluxo de caixa da empresa.

A fasquia da Old Shop Gold ainda não foi atingida; no futuro poderá continuar a subir. O que é urgente é: “se o preço do ouro continuar a descer, a empresa corre o perigo de colapso”, advertiu Zhou Ting.