Zhang Yu: Os preços elevados do petróleo levam a uma “limpeza”, a quota do setor de médio curso na China pode “subir” — Perspectiva estratégica de alta na série de fabricação de médio curso quatro

Pergunte à IA · Como os preços elevados do petróleo podem tornar-se uma oportunidade de recuperação para a indústria transformadora chinesa?

Texto：****张瑜, Economista-Chefe de Macroeconomia da Huachuang Securities, Certificado de exercício: S0360518090001

****Contacto：****陆银波（15210860866）

【Série Estratégica de Alta Visão sobre os Segmentos a Meio do Espectro】

Série I：Investir no “segmento a meio do espectro”, um apelo da força do lado da oferta——20260303

Série II：Dez grandes sectores, crescimento das encomendas——20260309

Série III：Como concretizar e acompanhar os preços da indústria transformadora do segmento a meio do espectro?——20260318

Nota introdutória

Este relatório discute a possibilidade de aumento da quota da indústria transformadora chinesa a meio do espectro, num cenário em que os preços elevados do petróleo se mantêm. Principais com base em quatro lógicas: em primeiro lugar, do ponto de vista da dependência externa de petróleo e gás da indústria transformadora a nível global, a China ocupa uma posição intermédia; existe mais indústria transformadora, pelo que a dependência de importações de petróleo e gás da China é superior à de outros países. Em segundo lugar, com base na experiência da pandemia em 2020, os choques externos tendem a provocar a reconfiguração das cadeias de abastecimento e o aumento de procura adicional. Quanto à procura adicional, nesta fase os preços elevados do petróleo poderão trazer uma procura adicional concentrada no domínio da substituição energética; a China deverá beneficiar. Em terceiro lugar, com base em duas crises do petróleo dos anos 70 e 80 do século passado, para os países líderes na produção, bem como aqueles países líderes com dependência relativamente baixa de importações de petróleo e gás (como os EUA), durante as crises do petróleo a quota do segmento a meio do espectro de facto aumentou de forma evidente. Tendo em conta que, nessa altura, os EUA aplicaram uma política monetária mais restritiva para conter a elevada inflação, enquanto o nível de inflação atual na China não exige a implementação de uma política monetária tão restritiva, a resistência ao aumento da quota do segmento a meio do espectro na China poderá ser menor. Em quarto lugar, com base na experiência desde 2000, em cada episódio de grande subida dos preços do petróleo, a quota de exportações da indústria transformadora chinesa a meio do espectro também aumentou; por trás disso poderá estar o facto de os custos energéticos da China (por exemplo, a eletricidade para uso industrial) serem menos influenciados pelos preços do petróleo.

Resumo do relatório

I. Situação atual: a indústria transformadora global depende de importações de petróleo e gás

Utilizando dados de 2024, calculamos o montante líquido de importações de petróleo e gás necessário para cada país gerar valor acrescentado na indústria transformadora, para observar o grau de dependência das importações de petróleo e gás na indústria transformadora de cada país. A amostra abrange 50 economias, correspondendo a 92,5% do valor acrescentado da indústria transformadora global. As economias que representam 23,9% do valor acrescentado global da indústria transformadora têm, no que respeita ao petróleo e gás, exportações líquidas, pelo que não necessitam de importações de petróleo e gás. No entanto, as economias que representam 68,6% do valor acrescentado global da indústria transformadora têm, no que respeita ao petróleo e gás, importações líquidas.

Quanto às economias, no caso da China, em 2024 a importação de petróleo e gás correspondente por cada unidade de valor acrescentado da indústria transformadora é de 8,6%. Existem 25 economias cuja dependência das importações de petróleo e gás é superior à da China. O valor acrescentado total dessas economias na indústria transformadora representa, em conjunto, 30,1% do valor global; o volume total da indústria transformadora dessas economias excede o da China.

II. Experiência histórica: análise do impacto das crises do petróleo no segmento a meio do espectro da indústria transformadora

Na revisão das duas crises do petróleo, observamos principalmente o seguinte：em primeiro lugar, a crise do petróleo é, sobretudo, uma subida rápida do preço do petróleo; em segundo lugar, uma diminuição do consumo de petróleo bruto. Em segundo lugar, durante a redução do consumo global de petróleo bruto, a magnitude de diminuição é diferente entre países. Em terceiro lugar, durante as duas crises do petróleo, os dois primeiros lugares no ranking da quota de exportações globais são os EUA e a Alemanha (ambos acima de 10%, com diferença reduzida). No entanto, durante as duas crises, os EUA registaram de facto um aumento da quota global da indústria transformadora do segmento a meio do espectro. A Alemanha registou uma queda da quota do segmento a meio do espectro durante a segunda crise do petróleo. Tendo em conta que a redução do consumo de petróleo bruto na Alemanha foi maior do que a dos EUA, poderá estar relacionado com uma maior dependência da Alemanha de importações de petróleo bruto.

Os principais dados são: em 1972 (antes da crise), a quota do segmento a meio do espectro nos EUA é de 19,0%; em 1973-1975, a quota média do segmento a meio do espectro nos EUA atingiu 19,8%, com uma subida de quota de 0,8%. Em 1978 (antes da crise), a quota do segmento a meio do espectro nos EUA é de 17,4%; em 1979-1981, a quota média do segmento a meio do espectro nos EUA atingiu 18,8%, com uma subida de quota de 1,4%.

III. Perspectivas futuras: simulação dos caminhos pelos quais os preços elevados do petróleo podem aumentar a quota do segmento a meio do espectro da China

1、Via 1：Reconfiguração da cadeia de abastecimento, transferir encomendas para a China. Tendo como referência a pandemia, a pandemia teve um impacto significativo na estrutura global de oferta. Por exemplo, no caso de máquinas e equipamentos de transporte, em 2020 a procura total global diminuiu, com uma taxa de crescimento de -4,8%, o nível mais baixo desde 2016. No entanto, as exportações chinesas de máquinas e equipamentos de transporte registaram uma taxa de crescimento de 5,2%. Em termos de quota, a quota dos equipamentos mecânicos e de transporte da China aumentou de 17,7% em 2019 para 19,6% em 2020. Após o fim da pandemia, embora a quota tenha sofrido algumas oscilações, manteve-se sempre num intervalo de 19%-21%, bastante acima dos 17,7% de 2019. Nesta fase, os preços elevados do petróleo e os conflitos militares, para as economias que enfrentem insuficiência de capacidade de garantia energética, podem trazer um grande choque na oferta; a China, provavelmente, irá beneficiar da sua capacidade relativamente mais forte de garantia energética, e a quota de exportações poderá aumentar ainda mais.

2**、Via 2：O aumento da procura adicional favorece a China.** Tomando como referência a pandemia, a procura adicional concentrou-se sobretudo no domínio da prevenção e controlo de epidemias; os exemplos típicos incluem artigos têxteis (por exemplo, máscaras) e produtos farmacêuticos (por exemplo, medicamentos para baixar a febre). Embora a taxa de crescimento das exportações globais totais em 2020 tenha sido de -7,2%, a taxa de crescimento das exportações globais de produtos relacionados com têxteis foi de 7,2% e a taxa de crescimento das exportações globais de produtos relacionados com medicamentos foi de 9,7%. A China beneficiou do aumento da procura global. Para artigos têxteis, a taxa de crescimento das exportações da China em 2020 foi de 28,9%; para produtos farmacêuticos, as taxas de crescimento das exportações da China em 2020-2021 foram, respetivamente, 28% e 120,6%. Nesta fase, a procura adicional gerada pelos preços elevados do petróleo e pelos conflitos militares poderá manifestar-se em domínios como segurança energética, segurança da defesa e segurança da cadeia de abastecimento. As categorias típicas poderão incluir energias novas, veículos elétricos e de nova energia, equipamento de redes eléctricas, navios e produtos de equipamento militar e indústria de defesa, etc.

3**、Via 3：O aumento da vantagem em custos ajuda ao aumento da quota**

A terceira via poderá estar relacionada com os custos. A China beneficia de uma estrutura energética em que carvão e energias não fósseis têm uma percentagem mais elevada; quando os preços do petróleo oscilam muito, o impacto no preço da eletricidade é menor. No entanto, os preços da eletricidade na Europa e nos EUA são muito influenciados pelas oscilações do preço do petróleo bruto. Por exemplo, em 2022, devido ao conflito entre a Rússia e a Ucrânia, o preço médio central do petróleo ao longo do ano subiu significativamente. O preço da eletricidade na Europa (no critério PPI, representando eletricidade para uso industrial, e, do mesmo modo, aplicável aqui) subiu 61% ao longo do ano; nos EUA, o preço da eletricidade subiu 90,5% ao longo do ano. Na China, o preço da eletricidade ao longo do ano subiu apenas 5,1%.

Desde 2000, ao comparar os dados de preços do petróleo com os dados da quota da China no segmento a meio do espectro da indústria transformadora, verificamos que, em anos de grande subida dos preços do petróleo (por exemplo, acima de 30%), a quota da indústria transformadora do segmento a meio do espectro na China continua em tendência ascendente (no mesmo ano, face ao anterior). Um ano típico é 2022: de acordo com o critério do Banco Mundial, o preço médio central do petróleo subiu 40,6% ao longo do ano; a quota de exportações da China no segmento a meio do espectro aumentou mais 0,1%. Considerando que, em 2020-2021, devido ao impacto da pandemia, a quota de exportações do segmento a meio do espectro já tinha aumentado bastante, manter uma subida em 2022 é mais difícil. Outros anos em que o preço médio central do petróleo subiu mais de 30% ao longo do ano incluem 2021, 2011, 2008, 2005, 2004 e 2000. Nesses anos, a quota global de exportações da indústria transformadora do segmento a meio do espectro da China subiu sempre.

Além disso, tendo em conta que a margem bruta de empresas de fabrico do segmento a meio do espectro no estrangeiro é muito superior à do mercado interno, e que, em conjunto, as empresas de fabrico do segmento a meio do espectro têm no estrangeiro uma maior vantagem de custo em relação à capacidade produtiva no exterior (com a subida do preço do petróleo), a subida de quota poderá tornar-se ainda mais fluida (há tanto a motivação para exportar de forma proativa, como a vantagem de custos para abrir mercados).

Risco a ter em conta：os preços elevados do petróleo podem prolongar-se por muito tempo, causando um grande choque na procura global; as políticas monetárias globais são significativamente mais restritivas.

Índice do relatório

Corpo do relatório

I. Situação atual: a indústria transformadora global depende de importações de petróleo e gás

A indústria transformadora global depende em geral de importações de petróleo e gás. Utilizamos dados de 2024 para calcular, para cada país, o montante líquido de importações de petróleo e gás necessário para gerar o valor acrescentado da indústria transformadora, abrangendo 50 economias, o que corresponde a 92,5% do valor acrescentado da indústria transformadora global.

Constatamos que as economias que representam 23,9% do valor acrescentado global da indústria transformadora têm petróleo e gás em termos de exportação líquida, pelo que não necessitam de importações. No entanto, as economias que representam 68,6% do valor acrescentado global da indústria transformadora têm petróleo e gás em termos de importação líquida.

Quanto às economias, no caso da China, em 2024 a importação de petróleo e gás correspondente por cada unidade de valor acrescentado da indústria transformadora é de 8,6%. Existem 25 economias cuja dependência de importações de petróleo e gás é superior à da China, incluindo no Leste Asiático: Japão (14,7%), Coreia do Sul (18,6%); no Sudeste Asiático: Vietname (12,2%), Tailândia (29,3%), Singapura (14,9%), Filipinas (22,8%); no Sul da Ásia: Índia (20,8%), Paquistão (33,6%); na Europa: Alemanha, França, Reino Unido, Itália, Espanha, Portugal, Bélgica, Finlândia, Roménia, Áustria, República Checa, Polónia e Hungria; em África: África do Sul e Egipto; e na América do Sul: Chile e Peru. O valor acrescentado total dessas economias na indústria transformadora representa, em conjunto, 30,1% do total global.

II. Experiência histórica: análise do impacto das crises do petróleo no segmento a meio do espectro da indústria transformadora

(I) Revisão da Primeira Crise do Petróleo：1973-1975

Na Primeira Crise do Petróleo, tendo em conta o preço do petróleo e o consumo de petróleo bruto, os principais impactos ocorreram em 1973-1975. Entre eles, em 1973-1º trimestre de 1974, o preço do petróleo aumentou acentuadamente: com base no preço médio mensal global de petróleo bruto estatisticamente apurado pelo Banco Mundial, em janeiro de 1973 o preço do petróleo bruto era de 2,08 dólares por barril; em dezembro de 1973 subiu para 4,1 dólares por barril; em janeiro de 1974 voltou a subir para 13 dólares por barril; em abril de 1974 recuou ligeiramente para 10,6 dólares por barril; e depois, até dezembro de 1976, manteve-se num intervalo de oscilação de 10-12 dólares por barril.

Em 1974-1975**, o consumo global de petróleo bruto diminuiu acentuadamente**. De acordo com as estatísticas da BP (British Petroleum), a taxa de crescimento do consumo global de petróleo bruto em 1973 foi de 7,92%; em 1974 e em 1975 desceu para -1,54% e -0,85%, respetivamente. Em 1976, o consumo de petróleo bruto recuperou o comportamento normal, com uma taxa de crescimento de 6,46%.

Com base nas exportações do segmento a meio do espectro global (SITC, categoria 7) de 1973-1975: de acordo com os dados da amostra de 68 economias (as economias amostradas representam cerca de 82,4% do valor total das exportações globais). Entre 1973 e 1975, as exportações do segmento a meio do espectro mantiveram um crescimento elevado, com uma taxa de crescimento média anual de 25,5%, acima dos 19,7% de 1972 e dos dados de 1976-1977.

Para os países industrializados fortes da época (EUA e Alemanha, as duas primeiras posições no ranking da quota de exportações globais, com diferença reduzida), a indústria transformadora do segmento a meio do espectro de ambos beneficiou, mas o grau de benefício para os EUA foi maior do que para a Alemanha. Em 1972 (antes da crise), a quota do segmento a meio do espectro nos EUA era de 19,0%; em 1973-1975, a quota média do segmento a meio do espectro nos EUA atingiu 19,8%, com uma subida de quota de 0,8%. Para a Alemanha, a quota do segmento a meio do espectro em 1972 era de 19,5%; em média, 1973-1975 atingiu 19,8%, com uma subida de quota de 0,3%. Em termos de consumo de petróleo bruto, a Alemanha foi atingida de forma mais intensa: nos anos de crescimento negativo do consumo global de petróleo bruto em 1974-1975, a média da taxa de crescimento do consumo de petróleo bruto da Alemanha ficou 2,62 pontos percentuais abaixo da dos EUA.

(II) Revisão da Segunda Crise do Petróleo：1979-1981

No que respeita à Segunda Crise do Petróleo, tendo em conta o preço do petróleo e o consumo de petróleo bruto, o principal impacto ocorreu em 1979-1983. Contudo, considerando que a política monetária dos EUA em 1980-1982 foi bastante restritiva, o impacto posterior no consumo de petróleo bruto pode ter origem na restrição monetária dos EUA. Concentramo-nos sobretudo nos três primeiros anos, ou seja, 1979-1981.

Entre eles, em 1979 o preço do petróleo subiu acentuadamente: com base no preço médio mensal global de petróleo bruto estatisticamente apurado pelo Banco Mundial, o preço do petróleo bruto em dezembro de 1978 era de 14,5 dólares por barril; em dezembro de 1979 subiu para 39,75 dólares por barril; em dezembro de 1980 manteve-se no nível elevado de 39,75 dólares por barril; após 1981, voltou a cair. Entre 1980 e 1983, a taxa de crescimento do consumo global de petróleo bruto abrandou. Segundo as estatísticas da BP (British Petroleum), a taxa de crescimento do consumo global de petróleo bruto em 1979 foi de 1,26%; em 1980-1983, as taxas foram, respetivamente, -4,33%, -3,67%, -3,08% e -0,55%. Houve quatro anos consecutivos em que a taxa de crescimento do consumo global de petróleo bruto foi negativa.

Em termos das exportações globais do segmento a meio do espectro (SITC, categoria 7) de 1979-1981: com base nos dados da amostra de 68 economias (as economias amostradas representam cerca de 82,4% do valor total das exportações globais). Em 1979-1981, as taxas de crescimento das exportações globais do segmento a meio do espectro abrandaram, com uma taxa de crescimento média de 11,7%, ligeiramente inferior ao nível de 1977-1978 antes. A principal razão é que, a partir de 1981, a taxa de crescimento das exportações globais do segmento a meio do espectro desacelerou acentuadamente, para 3,1%, sendo que em 1980 era de 16,4%.

No caso dos países industrializados fortes da época, a quota do segmento a meio do espectro dos EUA aumentou, enquanto a Alemanha sofreu prejuízo. Em 1978 (antes da crise), a quota do segmento a meio do espectro nos EUA era de 17,4%; em 1979-1981, a quota média do segmento a meio do espectro nos EUA atingiu 18,8%, com uma subida de quota de 1,4%. Para a Alemanha, em 1978 a quota do segmento a meio do espectro era de 19,2%; em 1979-1981, em média atingiu 17,9%, com queda de quota. No que diz respeito ao consumo de petróleo bruto, nos anos de crescimento negativo do consumo global de petróleo bruto em 1979-1980, a média da taxa de crescimento do consumo de petróleo bruto da Alemanha ficou 1,75 pontos percentuais abaixo da dos EUA.

III. Perspectivas futuras: simulação dos caminhos pelos quais os preços elevados do petróleo podem aumentar a quota do segmento a meio do espectro da China

(I) Via 1：Reconfiguração da cadeia de abastecimento, transferência das encomendas para a China

Tendo como referência a pandemia, a pandemia teve um impacto significativo na estrutura global de oferta. Por exemplo, no caso de máquinas e equipamentos de transporte, em 2020 a procura global total diminuiu, com uma taxa de crescimento de -4,8%, o nível mais baixo desde 2016. No entanto, a taxa de crescimento das exportações chinesas de máquinas e equipamentos de transporte atingiu 5,2%. Em termos de quota, a quota dos equipamentos mecânicos e de transporte da China aumentou de 17,7% em 2019 para 19,6% em 2020. Após o fim da pandemia, embora a quota tenha sofrido algumas oscilações, manteve-se sempre num intervalo de 19%-21%, bem acima dos 17,7% de 2019.

Nesta fase, os preços elevados do petróleo e os conflitos militares poderão trazer um grande choque na oferta para as economias com capacidade insuficiente de garantia energética; a China poderá beneficiar da sua capacidade relativamente mais forte de garantia energética, e a quota de exportações deverá aumentar ainda mais.

(II) Via 2：Aumento da procura adicional, a China deverá beneficiar

Tendo como referência a pandemia：a procura adicional gerada concentrou-se sobretudo no domínio da prevenção e controlo de epidemias; os exemplos típicos são artigos têxteis (como máscaras) e produtos farmacêuticos (como medicamentos para baixar a febre). Embora em 2020 a taxa de crescimento das exportações globais totais tenha sido -7,2%, a taxa de crescimento das exportações globais de produtos relacionados com têxteis foi de 7,2%, e a taxa de crescimento das exportações globais de produtos relacionados com produtos farmacêuticos foi de 9,7%.

A China beneficiou do aumento da procura global. Em artigos têxteis, a taxa de crescimento das exportações da China em 2020 foi de 28,9%; em termos de quota global, passou de 38,4% em 2019 para 46,1% em 2020. Em produtos farmacêuticos, as taxas de crescimento das exportações da China em 2020-2021 foram de 28% e 120,6%, respetivamente. Em termos de quota global, passou de 2,7% em 2019 para 5,8% em 2021.

Nesta fase, os preços elevados do petróleo e os conflitos militares podem gerar procura adicional em domínios como segurança energética, segurança da defesa e segurança da cadeia de abastecimento. As categorias típicas poderão estar em energia nova, veículos de nova energia, equipamento de redes elétricas, navios, artigos de indústria militar e de defesa, etc.

(III) Via 3：Aumento da vantagem em custos, apoiando a subida da quota

A terceira via poderá estar relacionada com os custos. A China beneficia de uma estrutura energética em que carvão e energias não fósseis têm uma percentagem mais elevada; quando os preços do petróleo oscilam de forma mais intensa, o impacto no preço da eletricidade é menor. No entanto, o preço da eletricidade na Europa e nos EUA é muito influenciado pelas oscilações do preço do petróleo bruto. Por exemplo, em 2022, devido ao conflito Rússia-Ucrânia, o centro do preço do petróleo ao longo do ano subiu acentuadamente. O preço da eletricidade na Europa (no critério PPI, representando eletricidade para uso industrial, e, da mesma forma, aplicável aqui) subiu 61% no conjunto do ano; o preço da eletricidade nos EUA subiu 90,5% no conjunto do ano. Na China, o preço da eletricidade no conjunto do ano subiu apenas 5,1%.

Desde 2000, ao utilizar os dados de preços do petróleo e os dados da quota da China no segmento a meio do espectro da indústria transformadora, ao comparar observamos que, em anos em que os preços do petróleo subiram acentuadamente (por exemplo, acima de 30%), a quota do segmento a meio do espectro da indústria transformadora da China continua em trajetória ascendente (no mesmo ano, face ao ano anterior). Um ano típico é 2022: no conjunto do ano, pelo critério do Banco Mundial, o centro dos preços do petróleo subiu 40,6%; a quota de exportações do segmento a meio do espectro da China continuou a subir 0,1%. Tendo em conta que, em 2020-2021, sob o impacto da pandemia, a quota de exportações do segmento a meio do espectro já tinha aumentado numa dimensão relativamente grande, manter a subida em 2022 é mais difícil. Outros anos em que o centro dos preços do petróleo subiu acima de 30% no conjunto do ano incluem 2021, 2011, 2008, 2005, 2004 e 2000. Nesses anos, a quota global de exportações da indústria transformadora do segmento a meio do espectro da China subiu em todos os casos.

Além disso, tendo em conta que a margem bruta das empresas de indústria transformadora do segmento a meio do espectro no exterior é significativamente superior à do mercado interno, e que, em conjunto, as empresas do segmento a meio do espectro no estrangeiro têm uma vantagem maior em custos de capacidade produtiva face ao exterior (quando o preço do petróleo sobe), o aumento da quota poderá ser ainda mais suave (existem tanto a motivação para exportar de forma proativa como a vantagem de custos para abrir mercados).

Consulte o conteúdo específico no relatório de 26 de março publicado pelo Instituto de Pesquisa da Huachuang Securities_ 关于 _publicado的报__告《【华创宏观】高油价带来“出清”，中国中游份额或“上行”——战略看多中游制造系列四》。

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