Análise: O que pode atrapalhar Kevin Warsh e a sua agenda enquanto presidente do Fed

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Os desafios à frente para o novo presidente da Fed, Kevin Warsh

Squawk Box

Os preços do petróleo estão a disparar. As previsões de inflação estão a subir. Os mercados futuros aumentam cada vez mais as probabilidades de um aumento das taxas de juro por parte da Reserva Federal.

E depois há Kevin Warsh e o seu declarado desejo — e edito do Presidente Donald Trump — de cortar as taxas de juro.

Mesmo antes de uma audiência ser agendada sobre a sua nomeação como o próximo presidente da Fed, a ambiciosa agenda de Warsh para uma “mudança de regime” na Fed enfrenta desafios. O mais óbvio: os preços do petróleo a $100 por barril e a ameaça incipiente de inflação que estes representam vão contra as esperanças de Warsh de reduzir drasticamente as taxas de juro.

Mas os desafios vão mais longe. O novo presidente, assim que ocupar o seu lugar, poderá enfrentar resistência a quase todos os aspectos do seu plano para reescrever o sistema operativo do banco central. Warsh comprometeu-se a reduzir o balanço da Fed. A reforma também poderá incluir “quebrar algumas cabeças” na Fed, como disse à Fox News em julho, “porque a forma como têm conduzido os negócios não está a funcionar.” Isso pode implicar mudanças de pessoal ou a entrada de novas pessoas, bem como ajustes aos modelos usados para prever a economia e à estratégia de comunicação que a Fed utiliza para transmitir as suas perspetivas de política aos mercados e ao público.

Kevin Warsh, ex-governador da Reserva Federal dos EUA, durante as reuniões de primavera do Fundo Monetário Internacional (FMI) e do Banco Mundial na sede do FMI em Washington, DC, EUA, na sexta-feira, 25 de abril de 2025.

Tierney L. Cross | Bloomberg | Getty Images

Em todas estas áreas, Warsh pode encontrar resistência institucional por parte do pessoal da Fed ou dos governadores e presidentes da Fed, e por parte dos mercados que estão habituados a como a Fed faz negócios e, geralmente, são avessos à mudança. Mesmo chegar ao lugar de presidente será um desafio para Warsh, cujas audiências foram adiadas pela insatisfação do Senador Thom Tillis sobre uma investigação criminal ao presidente da Fed, Powell. Tillis, R-N.C., diz que irá bloquear uma votação no Senado sobre Warsh a menos que o Departamento de Justiça abandone essa investigação.

Sustentando a agenda de Warsh está a sua crença profunda de que a Fed cometeu uma série de erros de política de longa data. Desde a manutenção de um balanço excessivamente grande após a emergência da crise financeira de 2008 até a falha em prever a inflação proveniente da pandemia, Warsh acredita que os erros cometidos pela Fed estão enraizados na própria fibra da instituição.

Meramente instalar um novo presidente da Fed — mesmo que seja ele — não é suficiente para Warsh.

“O que a Fed precisa é de uma discussão mais robusta de ideias, menos pensamento de grupo. Não gosto que todos estejam a seguir os mesmos modelos,” disse Warsh à CNBC no ano passado.

Warsh, em conformidade com a prática para nomeados federais, recusou-se a comentar.

Para Warsh, uma coisa é mais importante: “A credibilidade da Fed é tudo.”

O ex-Governador da Reserva Federal, Kevin Warsh, um investigador em economia na Hoover Institution e professor na Stanford Graduate School of Business, fala durante a Conferência de Investimento Sohn em Nova Iorque, 8 de maio de 2017.

Brendan McDermid | Reuters

Através de tudo isso, o ex-governador da Fed de 55 anos exala uma confiança que é o antítese do paradigmatico economista de duas mãos de Harry Truman — qualidades que parecem atrair o presidente e podem ser essenciais no seu esforço para reformar a estagnada Reserva Federal. Quando se é presidente da Fed, disse Warsh, não só é necessário acertar nas taxas de juro, como também é preciso “assegurar-se de que parece que sabe o que está a fazer.”

O desafio mais agudo de Warsh pode surgir rapidamente nas taxas de juro, à medida que ele se vê pressionado entre os seus desejos e os de Trump sobre as taxas e as expectativas do mercado.

Os mercados estão precificados com uma probabilidade de 35-40% de um aumento das taxas até dezembro. Não há cortes precificados por pelo menos os próximos 16 meses e os títulos do tesouro a 2 anos negociam perto de 4%, um sinal de que os mercados, pelo menos por agora, acreditam que a taxa de fundos irá manter-se estável na melhor das hipóteses por um período prolongado, e não irá descer.

Mesmo antes do ataque dos EUA ao Irã, os mercados futuros apenas precificaram 50 pontos base de cortes até 2026, sugerindo que os mercados não estavam a acreditar que Warsh poderia cumprir as exigências de Trump por cortes mais rápidos e profundos nas taxas além da taxa neutra a longo prazo de 3%.

Esse julgamento do mercado é um desafio ao principal argumento económico de Warsh de que a IA irá rapidamente tornar a economia mais produtiva, a ponto de poder fornecer um crescimento mais rápido sem gerar pressões inflacionárias.

A visão de Warsh já encontra céticos no Comité Federal de Mercado Aberto. O presidente da Fed de Chicago, Austan Goolsbee, disse a jornalistas em fevereiro que a Fed não deveria contar com o crescimento da produtividade para levar a pressões de preços mais baixas.

“Você quer ser extremamente cuidadoso. … Você pode facilmente sobreaquecer a economia,” disse ele. “Vamos ser um pouco cuidadosos, circunspectos.”

Reduzindo o balanço da Fed

Warsh argumentou que pode baixar as taxas enquanto também reduz o balanço da Fed de $6,7 trilhões. Ele argumenta que as participações da Fed efetivamente aumentam as taxas de juro, preocupando os consumidores, e ao fazê-lo desviam-se do que deveria ser realmente a política fiscal, que é domínio do resto do governo.

“O dinheiro em Wall Street é demasiado fácil, e o crédito na Main Street é demasiado apertado,” escreveu Warsh em um ensaio de novembro no Wall Street Journal. “O balanço inchado da Fed, concebido para apoiar as maiores empresas numa era de crise passada, pode ser reduzido significativamente.”

No plano de Warsh, um balanço menor poderia liberar fundos para um maior empréstimo na economia e os bancos negociariam entre si por reservas, dando à Fed um sinal mais verdadeiro do que está a acontecer nos mercados, incluindo potenciais sinais mais precoces de stress sistémico.

Tudo isso pode ser mais fácil de dizer do que fazer. O presidente da Fed, Ben Bernanke, provocou um “taper tantrum” em 2013 apenas com a menção da possibilidade de reduzir as compras de ativos da Fed. E Powell viu as taxas dispararem em 2019 quando reduziu as reservas para um nível demasiado baixo.

Kevin Warsh, ex-governador da Reserva Federal dos EUA, caminha para o almoço durante a Conferência de Mídia e Tecnologia da Allen & Co. em Sun Valley, Idaho, EUA, na quarta-feira, 9 de julho de 2025.

David Paul Morris | Bloomberg | Getty Images

Warsh disse que está atento aos riscos de agir demasiado rápido.

“Regime change in policy shouldn’t be done overnight,” disse ele à CNBC no ano passado. Desde que se demitiu como governador da Fed em 2011, ele passou os últimos 15 anos a trabalhar para o lendário investidor Stanley Druckenmiller, uma posição que os apoiantes de Warsh dizem ter aperfeiçoado a sua perspetiva sobre os mercados.

Qualquer esforço de Warsh para reduzir o balanço quase certamente envolveria a eliminação de algumas das hipotecas de $2 trilhões da Fed, o que poderia pressionar as taxas de hipoteca para cima. Também pareceria ir contra a ordem de Trump para a Fannie Mae e a Freddie Mac de comprar $200 bilhões em hipotecas para ajudar o mercado imobiliário.

O governador da Fed, Chris Waller, numa recente entrevista à CNBC, disse que apoiava a redução da quantidade de reservas que a Fed detém, desde que a demanda dos bancos por reservas também diminuísse. Isso poderia ser alcançado, por exemplo, através de algumas mudanças regulatórias já em andamento que afetariam quais ativos os bancos são obrigados a manter. Mas ele se opõe à redução das reservas sem reduzir a demanda.

“Reduzir o balanço, mantendo a demanda por reservas constante e movendo-se para reservas escassas, para mim, isso é apenas idiota,” disse ele. “Mas reduzir a demanda por reservas e depois encolher o balanço de forma correspondente — isso é algo sobre o qual você poderia realmente falar.”

Reformulando a forma como a Fed comunica

Warsh também promete mudanças altamente visíveis na forma como a Fed comunica as suas opiniões ao público e aos mercados. Ele sugeriu que não se sente compelido a contribuir para o chamado gráfico de pontos da Fed, onde os oficiais da Fed registam anonimamente as suas preferências individuais para o curso das taxas de juro.

Os pontos “não importam tanto para a condução da política,” disse ele numa conferência do setor financeiro em Nova Iorque no outono.

Os pontos são uma constante na análise da Fed, porque ajudam os mercados a inferir o que os oficiais da Fed estão a pensar. Os analistas de Wall Street regularmente publicam os seus palpites sobre qual ponto pertence a qual oficial. No entanto, são controversos. O mercado foca-se no ponto mediano e muitas vezes confunde-o com um plano, mesmo que sejam derivados de 19 previsões separadas e não curados numa previsão de política pelo comitê.

Warsh acredita que a Fed partilha em demasia com o público, destacando uma preocupação geral que tem sobre o que é chamado de orientação futura. A Fed recorreu fortemente à orientação futura na Grande Recessão para manter as taxas baixas por um período prolongado, prometendo fortemente uma política fácil no futuro. Na visão de Warsh, a orientação futura criou um problema para Powell e os seus colegas em 2021, quando a inflação começou a aumentar. A Fed esperou antes de aumentar as taxas de juro em meio a uma inflação persistente porque prometeu esperar na sua orientação.

Warsh afirmou que a adesão à orientação futura desatualizada custou à instituição credibilidade.

“Estavam um pouco torturados porque tinham dito o que iriam fazer. Você precisa sair disso. Gastar menos tempo a prever o futuro e mais tempo a moldá-lo,” disse ele num podcast da Hoover Institution no ano passado.

Uma Fed que se retrai de partilhar o seu pensamento pode ser chocante para os mercados e para o público. Os investidores observam cada palavra que o presidente da Fed diz nas conferências de imprensa que passaram a esperar após cada decisão sobre taxas. Os principais oficiais da Fed são convidados muito procurados na televisão e em conferências, onde as suas palavras movem mercados. Os próprios oficiais podem resistir a um presidente que tenta contê-los.

Embora Warsh enfrente obstáculos à sua agenda, ele não será de forma alguma impotente na sua implementação. Se conseguir passar pela confirmação do Senado, ele entrará com várias vantagens.

Uma é o poder do próprio cargo. Os céticos de Warsh gostam de apontar que ele será apenas um dos doze votos no FOMC que define as taxas, mas o presidente é considerado o primeiro entre iguais e exerce autoridade de outras formas mais subtis. O presidente define a agenda das reuniões do comitê e dirige a influente equipe de pesquisa da organização. Um presidente que deseja que certos dados sejam considerados quase certamente verá o seu desejo realizado.

Warsh também tem aliados. A Fed é governada por um conselho de sete membros. Warsh provavelmente encontrará apoio em várias áreas de outros dois membros do conselho nomeados por Trump, Waller e a governadora e chefe reguladora Michelle Bowman. Resta saber se Trump fará mais nomeações para o conselho, incluindo o lugar de Powell — que pode permanecer como governador após ser substituído como presidente — e outros governadores que poderiam eventualmente decidir renunciar antes do término dos seus mandatos. Warsh também deverá desempenhar um papel na orientação dos 12 bancos distritais sobre quem nomear quando os presidentes em exercício saírem ou se aposentarem.

Warsh também traz à mesa da Fed uma personalidade persuasiva enraizada na confiança das suas convicções — que a Fed tem estado errada e que ele está certo, que há uma forma substancialmente melhor de fazer política monetária. O lado positivo seria taxas potencialmente mais baixas, menos volatilidade em torno da Fed e das suas declarações e conferências de imprensa e, em última análise, mais independência para o banco central à medida que o seu menor impacto económico o coloca menos na linha de fogo do mundo político. O lado negativo é um processo de transição potencialmente tumultuado em que os mercados se tornem mais voláteis e empurrem as taxas para cima devido à incerteza. Para evitar esse resultado, Warsh precisará convencer os seus colegas e os mercados de que tem o plano certo para reformar a Fed.

E, claro, será transcendentalmente importante que a análise de Warsh sobre o que está errado com a Fed e as suas prescrições para corrigi-lo acabem por estar corretas.

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