Uma nova regra dos EUA eliminou $5B da Circle — mas pode prejudicar mais a Coinbase

A Circle, a entidade emissora da stablecoin USD Coin (USDC), viu as suas ações caírem 20% esta semana, apagando $5 mil milhões em capitalização bolsista na sua maior queda intradiária desde que abriu o capital.

A venda ocorreu no mesmo dia em que a Tether anunciou que garantiu uma firma de contabilidade “Big Four” para realizar uma auditoria completa do USDT.

De acordo com Mario Stefanidis, da empresa de investigação Artemis, a venda foi despoletada por rascunhos regulatórios vazados e por congelamentos inesperados de carteiras, fazendo com que o volume de negociação disparasse para 56,4 milhões de ações. Isto é quase quatro vezes a média de 90 dias das ações.

Ainda assim, à medida que a poeira assenta, um coro crescente de analistas de mercado e investidores institucionais está a classificar a reação do mercado como um erro grave de cálculo, argumentando que os fundamentos subjacentes para a entidade emissora do USDC nunca estiveram tão fortes.

As ações CRCL da Circle registaram uma recuperação modesta de 3%, para $104, à abertura do mercado de hoje.

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As regras de rendimento da lei CLARITY atingem um mercado já cotado para pouca desilusão

O catalisador imediato foi a chegada, segundo foi reportado, de uma nova redação de rascunho para a altamente aguardada lei CLARITY, que proibiria o rendimento passivo em stablecoins.

Isto significa que os utilizadores de stablecoins não conseguiriam obter recompensas apenas por deterem um token indexado ao dólar.

Ao mesmo tempo, as bolsas e empresas afiliadas seriam impedidas de oferecer rendimento, direta ou indiretamente, sobre saldos de stablecoin ou através de estruturas consideradas economicamente equivalentes a juros.

De acordo com relatos, os incentivos ligados à atividade continuariam a aparecer como sobreviventes na proposta, com reguladores financeiros dos EUA, incluindo a SEC e o Tesouro dos EUA, a disporem de tempo para definir as regras.

O novo texto chegou após uma forte recuperação nas ações da Circle. As ações tinham subido 170% desde as mínimas de fevereiro e tinham passado de $50 para $127, à medida que os investidores reagiam aos resultados, ao crescimento mais rápido do USDC e à esperança de que as stablecoins reguladas ganhariam com a tokenização, pagamentos ligados a IA, mercados de previsão, transferências transfronteiriças e uma estrutura de mercado 24/7.

Nesses níveis, a Circle estava a ser valorizada pela força contínua na receita de reservas, pela expansão da adoção e por um caminho regulatório suave.

No entanto, a linguagem revista da CLARITY pôs em causa uma das premissas que sustentava essa configuração, especialmente para investidores que tinham ligado o crescimento do USDC à capacidade de bolsas e corretores de oferecer recompensas tipo depósito sobre saldos ociosos.

Stefanidis disse que o mercado recalculou o preço de todo o negócio de stablecoins em poucas horas. Disse que o rascunho expôs uma vulnerabilidade no modelo de negócio, surgindo num momento em que as taxas já tinham descido e em que os rendimentos das reservas já não ofereciam o mesmo apoio de um ano antes.

Segundo ele, o rendimento dos depósitos remunerados do Fed caiu para 3,81% no quarto trimestre de 2025, abaixo dos 4,49% do ano anterior. Isto significava que os investidores já estavam a observar se o apoio monetário mais lento iria pesar sobre a receita de reservas antes de o último rascunho de Washington acrescentar mais uma camada de incerteza.

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A queda pode ter confundido a Circle com os seus distribuidores

Entretanto, vários analistas argumentaram que a primeira reação do mercado à CRCL ignorou a forma como a Circle realmente ganha dinheiro.

A Circle emite o USDC, investe as reservas em US Treasurys de curto prazo e em acordos de recompra overnight, e mantém o spread gerado nesses ativos. No quarto trimestre de 2025, a sua receita de reservas aumentou 60% face ao ano anterior, para $711 milhões, impulsionada por um aumento de 97% na oferta média de USDC.

Assim, a receita total do ano de 2025 chegou a $2,7 mil milhões, acima de 64%, enquanto cerca de 95,5% da receita veio de rendimentos de juros sobre as reservas.

Essencialmente, a maior parte da receita da empresa provém dos juros auferidos pelas suas reservas.

Dado isso, analistas da Bernstein disseram que os investidores nas ações da CRCL não devem confundir emissores de stablecoins com distribuidores.

Na opinião deles, as regras propostas visam plataformas que repassam o rendimento aos utilizadores, e não emissores como a Circle, que ganham com ativos de reservas e não pagam diretamente os detentores apenas por manterem tokens nas carteiras.

Essa interpretação levou alguns investidores a chegar à conclusão oposta com base no movimento de preços de terça-feira.

Simon Dedic, sócio-gerente da Moonrock Capital, argumentou que o rascunho poderia reforçar o modelo da Circle, preservando a sua capacidade de reter o rendimento das reservas ao mesmo tempo que estreita o âmbito para que outros concorram com ofertas de rendimento agressivas.

Entretanto, bolsas como a Coinbase, que repassam rendimento aos seus utilizadores, poderão ter de fazer ajustes mais imediatos caso o projeto de lei se torne lei.

A bolsa liderada por Brian Armstrong oferece atualmente um rendimento de cerca de 3,5% sobre saldos de USDC e partilha uma parcela significativa da sua receita de reservas com a Circle.

Assim, um caminho mais estreito para incentivos estilo depósito poderia forçar distribuidores como a Coinbase a reestruturar programas de recompensas, sistemas de fidelização ou pagamentos ligados à atividade.

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Dados da Artemis mostram que a circulação de USDC atingiu cerca de $81 mil milhões no final de março, acima dos $76 mil milhões no fim de 2025.

O volume de transações ajustado on-chain do ativo totalizou $6,8 biliões no quarto trimestre de 2025, mais do dobro do nível do ano anterior.

Rácio de Volume Ajustado de USDC e USDT (Fonte: Artemis)

Ao mesmo tempo, a empresa tem vindo também a alargar a sua presença comercial. A Circle anunciou recentemente uma expansão para África através de uma parceria com Sasai Fintech e garantiu uma integração com a Intuit.

Esses números sustentam o argumento de que a procura por USDC já não está ligada apenas ao rendimento passivo, já que outras atividades — como liquidação transfronteiriça, garantias para negociação e outras — se tornaram agora partes maiores do mercado de stablecoins.

Essa perspetiva também explica porque a Ark Invest interveio durante a queda. A firma de Cathie Wood comprou 161.513 ações da Circle através de ARKK, ARKW e ARKF na terça-feira, uma compra avaliada em cerca de $16,34 milhões com base no preço de fecho de $101,17.

Outras pressões que abalaram a confiança nas ações CRCL da Circle

Há também argumentos de que a queda das ações foi amplificada por dois acontecimentos separados que acrescentaram pressão a uma sessão de negociação já frágil.

O primeiro foi o movimento da Tether no sentido de uma auditoria completa por uma firma Big Four. O esforço levantou especulação de que a Tether poderia melhorar a sua posição em mercados onde a Circle beneficiou por ser vista como o emissor mais bem regulamentado e mais confiável.

Vários investidores interpretaram isso como um possível desafio a uma das maiores vantagens de posicionamento da Circle nos EUA e na Europa. Dedic argumentou:

“A corrida entre a Tether e a Circle acabou de ficar muito mais interessante.”

O segundo foi o congelamento, pela Circle, dos saldos de USDC de 16 carteiras quentes de negócios no final de segunda-feira, interrompendo operações em várias bolsas, casinos e plataformas de câmbio estrangeiro, incluindo FxPro, Pepperstone, AMarkets e HeroFX. O congelamento terá estado ligado a um processo civil dos EUA cujos detalhes não foram divulgados.

O investigador de blockchain ZachXBT questionou a medida, dizendo que até ferramentas onchain básicas teriam mostrado que os endereços eram carteiras operacionais de negócios a lidar com milhares de transações.

Ele afirmou:

“Nos meus 5+ anos de investigações, isto pode potencialmente ter sido o congelamento mais incompetente que já vi. É isto que acontece quando terceirizas as tuas decisões de congelamento para literalmente qualquer juiz federal aleatório, em vez de teres um processo”

O que vem a seguir para a CRCL da Circle?

Por agora, parece que o mercado está a tratar a interpretação mais dura possível do rascunho como caso-base. No entanto, isso poderá revelar-se demasiado severo.

Stefanidis observou que a orientação da política não é totalmente nova porque o Gabinete do Controlador da Moeda (OCC) propôs a implementação da lei GENIUS, apontando para um regime em que os emissores de stablecoins de pagamentos não poderiam oferecer juros ou rendimento apenas por deter tokens.

Segundo ele, a argumentação em Washington está a deslocar-se cada vez mais para aquilo que continua a ser permitido em torno de economias baseadas no uso, e não sobre se recompensas passivas, com aspeto de juros, sobreviveriam intactas.

Dado isso, os analistas da Berinstein mantiveram uma classificação Outperform para a Circle com um preço-alvo de $190. Ao mesmo tempo, a Clear Street reiterou também a sua recomendação de compra para a ação e definiu um preço-alvo de $152.

Entretanto, o diretor executivo de investimentos da Bitwise, Matt Hougan, argumentou que a posição impressionante da Circle no mercado de stablecoins coloca-a numa vantagem face aos grandes bancos que poderão entrar no setor mais tarde.

Com esse pano de fundo, ele concluiu que a empresa de stablecoins seria uma companhia de $75 mil milhões até 2030.

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USDC Circle Coinbase Tether Limited Bitwise Matthew Hougan

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Oluwapelumi Adejumo

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