A venda da (ADBE) pela Adobe ainda não é uma oportunidade de comprar na queda

Adobe ADBE -2,77% ▼ tem estado no centro de uma forte vaga de vendas nos últimos vários meses, com as ações agora em baixa de mais de 60% face ao seu pico de 2021, mas ainda assim isto não se configura como uma oportunidade convincente para comprar a queda. A dimensão da retração é notável, assinalando uma das quedas mais acentuadas deste tipo num período de cinco anos.

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A desaceleração no seu negócio principal — arguivelmente enfrentando uma pressão crescente das ofertas de inteligência artificial (AI) e a concorrência de alternativas mais acessíveis — e a falta de catalisadores convincentes para inverter esta tendência tão cedo estão a fazer descer a ação. Ao mesmo tempo, as avaliações estão agora nos níveis mais baixos da última década, sugerindo uma possível subavaliação.

Ainda assim, a história de hoje tem muito menos a ver com saber se a Adobe está barata e muito mais a ver com saber se existe clareza suficiente para justificar a entrada. Os resultados do Q1 não foram suficientes para fornecer essa clareza, e enquanto isso não surgir, continuo cauteloso em relação à ação e mantenho uma classificação de Hold.

A Faca que Cai

As ações da Adobe, depois de terem sido negociadas recentemente perto dos baixos $230s e abaixo do patamar de $240, estão agora em baixa de cerca de 45-50% face ao pico de fevereiro de 2024 — e de cerca de 60% face ao seu máximo histórico de novembro de 2021. As duas retrações acentuadas em menos de cinco anos levantam questões sobre se a reação do mercado aos riscos negativos tem sido assimétrica em relação aos fundamentos subjacentes da empresa.

Por detrás desta retração atual está uma desaceleração persistente no negócio principal da Adobe, destacada pela métrica-chave que mede a saúde e a previsibilidade do seu modelo de subscrição: Annual Recurring Revenue (ARR). Em termos simples, esta métrica reflete quanto a Adobe geraria nos próximos 12 meses se nada mudasse, com base na sua base atual de subscritores.

Ao longo dos últimos oito trimestres consecutivos — até ao Q4 do AF25 reportado este mês — o Digital Media ARR, que inclui a suite Creative Cloud — Photoshop, Illustrator, etc. — continuou a crescer nas taxas de um dígito alto e de dois dígitos baixos, mas a um ritmo que se tem vindo a desacelerar de forma constante. Curiosamente, desde que a atual retração recorde começou no Q1 do AF24, o crescimento do Digital Media ARR caiu de cerca de 14% ano após ano, nos $15,5 mil milhões, para 11,5% no Q4 do AF25, atingindo $19,2 mil milhões.

Quando se liga a desaceleração no Digital Media ARR à queda nas ações da ADBE, a correlação torna-se clara — e também fica evidente o quão de perto o mercado está a acompanhar esta métrica.

O Trimestre que Levantou Mais Questões

Então chegou março, e chegou a hora de a Adobe reportar os resultados do seu Q1 do AF26. O trimestre trouxe algumas mudanças — e não foram bem recebidas pelo mercado. A primeira foi uma alteração na forma como a empresa divulga os seus números de ARR. A Adobe reportou apenas o Total ARR, combinando Digital Media e Digital Experience — o lado mais B2B do negócio — deixando de fornecer uma clareza individual sobre como está a evoluir a subscrição dos seus produtos principais.

Ao mesmo tempo, o Total ARR cresceu 10,9% ano após ano no Q1 do AF26, ficando abaixo de 11% pela primeira vez desde o Q1 do AF24 — o que implica que a desaceleração no negócio principal continua a ser significativa. A gestão argumentou que as iniciativas “freemium” distorceram o ARR e, portanto, não deveria ser usado como uma métrica autónoma para avaliar a Adobe no seu todo. Em vez disso, a empresa vai mudar o seu foco para a divulgação do Firefly ARR e dos utilizadores ativos mensais (MAUs) para proporcionar mais visibilidade sobre o progresso das suas iniciativas de AI — em vez de sobre o quanto a AI poderá estar “a corroer” o ritmo de crescimento do negócio principal.

A Adobe também anunciou a saída do CEO Shantanu Narayen, que ocupava o cargo desde 2007 — embora continue a fazer parte do conselho — enquanto a empresa procura um sucessor. No conjunto, estes desenvolvimentos reforçam a minha visão de que o problema pode não estar apenas na desaceleração em si, mas na perda de visibilidade sobre o que está efetivamente a acontecer no negócio principal da Adobe — especialmente tendo em conta que a mudança na divulgação do ARR não parece ser trivial.

Porque Isto Ainda Não é uma Configuração para Comprar a Queda

Naturalmente, o impulso extremamente pessimista da Adobe empurrou as suas ações para negociarem com múltiplos de avaliação muito baixos. A apenas cerca de 14x lucros correntes, este é o nível mais baixo que a Adobe tem observado em pelo menos a última década. Para ser claro, os fundamentos da empresa não estão “quebrados”. Está simplesmente a transitar de um padrão de crescimento de dois dígitos para um crescimento de um dígito alto, continuando ao mesmo tempo a gerar uma quantidade significativa de fluxo de caixa — $10,5 mil milhões nos últimos 12 meses, crescendo 12% ano após ano, com aproximadamente 90% disso convertido em free cash flow. Isto é, sem dúvida, forte.

Mesmo assim, a crise de confiança do mercado no negócio principal da Adobe — que agora enfrenta ventos contrários mais estruturais — e a falta de um catalisador claro para alterar essa perceção deixam as perspetivas bastante nebulosas.

Por esta razão, acredito que a abordagem correta para a Adobe hoje não é “comprar a queda”, mas sim esperar que a queda deixe de cair. Olhar para indicadores técnicos, como as médias móveis, pode ajudar a enquadrar isto. O primeiro sinal relevante seria a ação recuperar a média móvel de 20 dias de cerca de $260, mostrada pela linha vermelha no gráfico abaixo, e manter-se acima desse nível durante alguns dias. A partir daí, um sinal bullish mais significativo seria a média móvel de 50 dias indicada pela linha verde a achatar após a sua atual tendência de queda — sugerindo que a pressão vendedora está a aliviar e que poderá estar a formar-se uma base.

É difícil ver as médias móveis de curto prazo convergirem nestes níveis, a menos que o ARR deixe de desacelerar — ou, pelo menos, estabilize. Em alternativa, o anúncio de um novo CEO com uma estratégia clara de viragem poderia atuar como catalisador para mudar a narrativa de uma “faca que cai” para uma configuração mais construtiva de “comprar a queda”.

A ADBE é uma Compra, de Acordo com Analistas da Wall Street?

Neste momento, existem mais analistas céticos do que analistas otimistas quando se trata das perspetivas da Adobe. Das 26 avaliações emitidas ao longo dos últimos três meses, nove são Buy, 14 são Hold, e três são Sell, resultando num consenso geral de Moderate Hold. O preço-alvo médio é $319,38, o que implica um potencial upside de 35,79% face aos níveis atuais.

À Espera do Sinal

A Adobe precisa de um catalisador para inverter o seu impulso pessimista. Um novo CEO e um plano potencial de viragem poderiam fazer parte da solução — mas, por agora, isso continua altamente especulativo. O mercado claramente não está convencido de que a Adobe consiga continuar a crescer a um ritmo de um dígito alto, muito menos sustentar esse crescimento ao longo do tempo.

As avaliações, na minha opinião, parecem demasiado baratas para justificar uma postura abertamente pessimista. Ainda assim, eu preferia esperar por um sinal mais claro de que o momentum está a regressar à ação antes de tentar apanhar uma “faca que cai”. Por essa razão, mantenho uma classificação de Hold para a ADBE.

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