Lucro líquido atinge novo máximo, enquanto os negócios principais são reduzidos à metade. Esta H-shares de corretora em ascensão, qual é o valor real do seu desempenho?

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O Grupo Chuangchuang Securities, que apresentou formalmente em outubro de 2025 à Bolsa de Valores de Hong Kong o pedido de admissão para listar ações H, entregou o seu primeiro relatório anual desde o início da corrida pelo IPO em Hong Kong.

Este relatório anual pode ser considerado um misto de boas e más notícias.

“A boa” é que as receitas operacionais e o lucro líquido atingiram novos máximos históricos, respetivamente em 25,28 mil milhões de yuan e 10,56 mil milhões de yuan. Em especial, no negócio de investimentos, a receita em 2025 atingiu 15,54 mil milhões de yuan, com uma taxa de crescimento homóloga de 45,83%, e a sua contribuição no total das receitas operacionais do Grupo Chuangchuang Securities representa mais de 60%.

“A má” é que, pelo lado do seu negócio tradicional com vantagens — a gestão de ativos — as receitas encolheram drasticamente: em 2025, ficaram apenas em 4,77 mil milhões de yuan, com uma queda homóloga acentuada de 47,55%.

E, quanto às suas duas subsidiárias — a subsidiária de private equity: a Chuangchuang Dezheng Sheng Capital Management Co., Ltd. (a seguir, “Chuangzheng Dezheng Sheng”); e a subsidiária de futuros: a Chuangchuang Beijing/Jingdu Futures Co., Ltd. (a seguir, “Jingdu Futures”) — em 2025, pelo contrário, registaram perdas de desempenho: perderam 19,08 milhões de yuan e 10,36 milhões de yuan, respetivamente; além disso, a subsidiária de futuros foi ainda alvo de uma carta de advertência emitida pela entidade reguladora devido a lacunas no negócio de intermediação e na gestão das transações dos clientes.

De um lado, máximos históricos de desempenho; do outro, um corte na cintura do negócio vantajoso e perdas contínuas nas subsidiárias. Esta corretora de “meio da tabela”, que está a avançar para listar em Hong Kong, afinal que tipo de resposta apresentou?

Destrinchar os novos máximos de desempenho: o negócio de investimentos como “coluna-mestra”, e a gestão de património a dar os primeiros sinais

Ao abrir o relatório anual de 2025 do Grupo Chuangchuang Securities, se olharmos apenas para receitas operacionais e lucro líquido, o desempenho é relativamente bom, em 25,28 mil milhões de yuan e 10,56 mil milhões de yuan, ambos estabelecendo novos máximos históricos.

Se alargarmos a linha temporal, o seu desempenho nos últimos anos também é digno de reconhecimento. Por exemplo, tomando as receitas operacionais: aumentaram de 931 milhões de yuan no final de 2017 para 25,28 mil milhões de yuan atualmente; em oito anos, o crescimento acumulado ultrapassou 170%. As posições no ranking da indústria também subiram de forma evidente: em 2017 estava apenas no 77.º lugar; em 2024, já tinha subido para o 49.º (devido a haver menos corretoras que divulgarem o relatório anual de 2025 até à data da publicação, o ranking de 2025 ainda não pode ser previsto).

Em outubro de 2025, o Grupo Chuangchuang Securities apresentou o seu pedido de apresentação à Hong Kong Stock Exchange. Na altura, o prospecto mostrava que, com base em dados da Frost & Sullivan, de acordo com as normas contabilísticas chinesas, entre 2022 e 2024, as taxas de crescimento anual composto das receitas e do lucro líquido do Grupo Chuangchuang Securities, entre as corretoras cotadas na China A-shares, ficaram respetivamente em 5.º e 10.º lugares.

No entanto, numa comparação horizontal, a melhoria do desempenho do Grupo Chuangchuang Securities em 2025 não é particularmente impressionante. As taxas de crescimento homólogo das suas receitas operacionais e do lucro líquido em 2025 foram respetivamente de 4,58% e 7,26%. E, segundo os avisos de previsão de desempenho de 2025 publicados por corretoras, há muitas corretoras cujas taxas de crescimento homólogo do lucro líquido em 2025 são de 50% ou mais. Mesmo a China Citic Securities, com o maior ponto de partida, prevê que a taxa de crescimento do lucro líquido em 2025 ainda chegue a cerca de 38%.

Isto significa que, embora as receitas operacionais e o lucro líquido do Grupo Chuangchuang Securities em 2025 tenham voltado a subir face ao próprio, o ranking na indústria provavelmente deverá descer.

O que puxou a melhoria do desempenho do Grupo Chuangchuang Securities, e o que limitou o seu crescimento, relativamente, a ficar aquém?

Vamos primeiro ver os fatores que impulsionaram.

Entre as várias linhas de negócio segmentadas do Grupo Chuangchuang Securities, o desempenho mais forte pertence ao negócio de investimentos: em 2025, atingiu uma receita de 15,54 mil milhões de yuan, com uma taxa de crescimento homóloga de 45,83%; a sua quota no total das receitas operacionais de 2025 do Grupo Chuangchuang Securities também excede 60%.

Quando uma linha de negócio representa 60% das receitas totais, a grande contribuição do negócio de investimentos para o Grupo Chuangchuang Securities fica bastante evidente. A partir de outro dado — olhando para as receitas operacionais totais excluindo o negócio de investimentos — o efeito de impulsionamento do desempenho do Grupo Chuangchuang Securities pelo negócio de investimentos torna-se ainda mais claro.

Em 2025, a receita operacional do Grupo Chuangchuang Securities foi de 25,28 mil milhões de yuan; após excluir o negócio de investimentos, restaram apenas 9,74 mil milhões de yuan. E, em 2024, após excluir o negócio de investimentos, a receita operacional tinha sido de 13,53 mil milhões de yuan. Isto implica que, se não se contabilizar o negócio de investimentos, a receita do Grupo Chuangchuang Securities em 2025 entraria numa trajetória de queda. A forte dependência do Grupo Chuangchuang Securities em relação ao negócio de investimentos fica bem patente.

Deve notar-se também que, em 2025, o índice SSE Composite subiu 18,41% no acumulado do ano, o Shenzhen Component subiu 29,87%, o CSI 300 acumulou +17,66%, o ChiNext subiu 49,57% e o índice Beixin 50 subiu 38,80%. Isto significa que, para corretoras com maior peso de investimentos em ações, o desempenho das receitas do negócio de investimentos em 2025, muito provavelmente, foi excelente.

Em comparação com as corretoras de topo, cuja estrutura de negócios é mais diversificada e equilibrada, as corretoras médias e pequenas tendem a atribuir um peso maior aos negócios de investimentos, que são mais fáceis de operacionalizar. Por isso, em anos em que o mercado de ações vai bem, as receitas de investimentos aumentam significativamente; nos anos em que o mercado está fraco, as receitas caem gravemente e até geram perdas. Este é precisamente o que o mercado costuma dizer: “o negócio de self-dealing/conta própria é a peça-chave que decide ganhos e perdas do desempenho”.

Além do melhor desempenho, o Grupo Chuangchuang Securities teve outro negócio relativamente forte em 2025: a gestão de património, que ao longo do ano atingiu uma receita operacional de 4,97 mil milhões de yuan, um aumento de 22,33% ano contra ano.

Tal como acontece com o negócio de investimentos, a gestão de património também é afetada de forma muito significativa pelo nível de atividade do mercado de A-shares. Um desempenho mais favorável do mercado de A-shares em 2025 foi a chave para o aumento das receitas do negócio de gestão de património na indústria de corretagem. O Grupo Chuangchuang Securities não foi exceção: com o aquecimento do mercado de A-shares, a transformação do seu negócio de gestão de património começou a mostrar resultados no início de 2025.

O Grupo Chuangchuang Securities atribuiu a melhoria nas receitas do negócio de gestão de património a “principalmente o aumento da receita líquida dos serviços de intermediação de compra e venda de valores mobiliários e do rendimento líquido de consultoria de investimentos em valores mobiliários”. E o aumento da consultoria de investimentos é precisamente uma evidência importante do sucesso da transformação em gestão de património.

Dores ocultas por trás do brilho: receitas do ramo de gestão de ativos com “corte na cintura”, e duas subsidiárias a virarem um “peso”

Ao observar o desempenho de cada negócio do Grupo Chuangchuang Securities ao longo dos anos, a maior surpresa em 2025 foi a classe de gestão de ativos — que é uma área vantajosa do Grupo Chuangchuang Securities — mas cuja receita em 2025 ficou quase “cortada ao meio”.

Em 2024, a receita do ramo de gestão de ativos do Grupo Chuangchuang Securities foi de 9,09 mil milhões de yuan, um aumento de 62,67%, contribuindo com mais de um terço das receitas operacionais.

No entanto, em 2025, a receita do ramo de gestão de ativos foi apenas de 4,77 mil milhões de yuan, uma queda abrupta de 47,55% ano contra ano. Com a descida da receita líquida do ramo de gestão de ativos a pesar sobre o resultado, em 2025 as receitas líquidas de taxas e comissões do Grupo Chuangchuang Securities diminuíram 3,88 mil milhões de yuan face a 2024, uma queda de 28,55% ano contra ano.

Então, qual é a principal razão para o colapso na receita do ramo de gestão de ativos? O Grupo Chuangchuang Securities atribui isso ao impacto da conjuntura do mercado de obrigações: a remuneração por desempenho acima do estipulado dos produtos de gestão de ativos caiu, levando a uma redução nas receitas do negócio.

O ramo de gestão de ativos do Grupo Chuangchuang Securities é composto por três partes: o negócio de gestão de ativos da empresa do Grupo Chuangchuang Securities; o negócio de fundos de investimento private equity da subsidiária integral Chuangzheng Dezheng Sheng; e o negócio de fundos públicos (public) do fundo de investimento China Post Venture (fundos públicos) em que detém participação. E, como subsidiária que se dedica ao negócio de private equity do Grupo Chuangchuang Securities, a Chuangzheng Dezheng Sheng tem prejuízo contínuo nos últimos dois anos.

De acordo com o relatório anual do Grupo Chuangchuang Securities, em 2024, o lucro líquido da Chuangzheng Dezheng Sheng foi um prejuízo de 31,12 milhões de yuan; e a receita operacional também foi negativa, em apenas -6,85 milhões de yuan, com receitas e lucros a caírem, ambos, ano contra ano.

Em 2025, a receita operacional da Chuangzheng Dezheng Sheng voltou a ficar positiva, em 6,32 milhões de yuan, mas o lucro líquido continuou em prejuízo: perdeu 19,08 milhões de yuan. Embora este nível de prejuízo tenha sido menor do que em 2024, a escala do prejuízo ainda não é baixa.

No primeiro trimestre de 2024, devido a fortes flutuações do mercado, o desempenho global das private equity e a emissão “entraram em um inverno”; em 2024 como um todo, as estratégias de futuros e derivados tiveram um desempenho fraco, e as estratégias de dívida pura (pure bond) também foram pouco satisfatórias. Sob este impacto, as receitas e lucros do setor de private equity em 2024 ficaram, no geral, abaixo do esperado; e não é raro que o lucro líquido desse ano também tenha estado em prejuízo.

Contudo, após a recuperação gradual da bolsa depois do “924行情”, o mercado de fundos private equity voltou a aquecer. De acordo com dados da AMAC da China (中基协), no final de dezembro de 2025, a escala de gestão de fundos private equity atingiu 2,215 biliões de yuan, estabelecendo um novo máximo histórico; dentro disso, a escala de fundos de investimento em valores mobiliários private equity era de 708 milhões de yuan. Até ao final de novembro de 2025, a taxa média de retorno de private equity de “100 milhões” estava perto dos 30%, e a proporção de instituições com retorno positivo ultrapassava 97%. Neste contexto, o prejuízo de quase 20 milhões de yuan da subsidiária private equity do Grupo Chuangchuang Securities em 2025, na verdade, não é um bom resultado.

Além de a subsidiária private equity continuar a gerar prejuízos, a subsidiária de futuros do Grupo Chuangchuang Securities — Jingdu Futures — também arrasta o desempenho para baixo. Em 2024, embora as receitas e os lucros da Jingdu Futures tenham caído em conjunto, o lucro líquido ainda era de 1,10 milhões de yuan. Porém, em 2025, o lucro líquido voltou a transformar-se em prejuízo, com um prejuízo de 10,36 milhões de yuan.

Do ponto de vista do setor de futuros como um todo, após o período de fraqueza em 2024, o desempenho de 2025 deu uma recuperação evidente. De acordo com estatísticas do desempenho global das empresas de futuros em cada mês de 2025 publicadas pela Associação da Indústria de Futuros da China, ao longo de 2025 as empresas de futuros realizaram, de forma acumulada, receitas operacionais de 42,015 mil milhões de yuan, acima do nível de 2024 (41,293 mil milhões de yuan), com uma taxa de crescimento homóloga de 1,7%; e o lucro líquido acumulado foi de 11 mil milhões de yuan, com uma taxa de crescimento homóloga de cerca de 16%. Dado este quadro, em 2025, a subsidiária de futuros do Grupo Chuangchuang Securities viu as receitas operacionais e o lucro líquido caírem ambos, e o prejuízo no lucro líquido ultrapassou 10 milhões de yuan, o que merece reflexão.

（Autor: Cui Wenjing; Editor: Jiang Shiqiang, Zhu Yimin）

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Responsável: Jiang Yuhan