“Token” desencadeia o entusiasmo do capital, corretoras exploram a linha principal de investimento na “economia de tokens”

随着Token正式迎来官方中文名“词元”，资本市场掀起了“词元经济”投资热潮。
Na sequência da oficialização do nome em chinês “词元” para Token, o mercado de capitais despertou um fervor de investimento na “economia dos词元”.

在日前举行的中国发展高层论坛2026年年会上，国家数据局局长刘烈宏在发言中使用“词元”作为Token的中文译词。
Na recente reunião do Fórum de Alto Nível de Desenvolvimento da China 2026, o diretor da Administração Nacional de Dados, Liu Liehong, utilizou “词元” como a tradução em chinês de Token em seu discurso.

据刘烈宏介绍，2024年年初，中国日均Token调用量为1000亿；到2025年底，跃升至100万亿；今年3月，已突破140万亿，两年增长超千倍。
Segundo Liu Liehong, no início de 2024, o volume diário de chamadas de Token na China era de 100 bilhões; até o final de 2025, saltou para 100 trilhões; em março deste ano, já ultrapassou 140 trilhões, com um crescimento superior a mil vezes em dois anos.

刘烈宏表示，Token“词元”不仅是智能时代的价值锚点，更是连接技术供给与商业需求的“结算单位”，为商业模式的落地提供了可量化的可能。
Liu Liehong afirmou que o Token “词元” não é apenas um ponto de âncora de valor na era inteligente, mas também uma “unidade de liquidação” que conecta a oferta tecnológica à demanda comercial, proporcionando a possibilidade de quantificação para a implementação de modelos de negócios.

产业界也释放出强烈信号。就在上周，英伟达CEO黄仁勋在GTC大会上提出“Token工厂经济学”的概念，并表示，Token将是AI时代新的大宗商品，未来的数据中心将成为生产Token的工厂，每瓦性能则成为商业变现的核心竞争力。
O setor industrial também enviou sinais fortes. Na semana passada, o CEO da Nvidia, Jensen Huang, apresentou o conceito de “economia da fábrica de Token” na conferência GTC, afirmando que o Token será uma nova mercadoria no era da IA, e que os futuros centros de dados se tornarão fábricas de produção de Token, onde a performance por watt será o núcleo da competitividade na monetização comercial.

Token“词元”也点燃了资本热情。“词元经济”热潮下，该如何把握这一轮机遇，成为投资者关注的焦点。
O Token “词元” também acendeu a paixão do capital. Sob a onda da “economia dos词元”, como aproveitar essa oportunidade se tornou o foco de atenção dos investidores.

近期，多家券商发布研报掘金“词元经济”，其中算力底座、模型出海、算电协同等是被高频提及的几大主线。
Recentemente, várias corretoras publicaram relatórios de pesquisa para explorar a “economia dos词元”, destacando temas como a base de computação, a exportação de modelos e a colaboração entre computação e eletricidade como as principais linhas frequentemente mencionadas.

图片来源：记者梁远浩摄
Fonte da imagem: Fotografada pelo repórter Liang Yuanhao

从技术概念到市场焦点 Token“词元”为何火爆？
Do conceito técnico ao foco do mercado: por que o Token “词元” está em alta?

引发资本市场热议的Token“词元”，究竟是什么？
O que é o Token “词元”, que gerou tanto debate no mercado de capitais?

Token是大模型处理信息的最小信息单元。技术上，它将自然语言文本进行切分，变成让AI能够理解的“语言”，便于模型计算；商业上，它是衡量AI算力成本的计量单位，极大影响着AI服务的定价。
O Token é a menor unidade de informação que os grandes modelos utilizam para processar dados. Tecnicamente, ele divide textos em linguagem natural em “linguagens” que a IA consegue entender, facilitando o cálculo pelo modelo; comercialmente, ele é a unidade de medida que avalia o custo da computação da IA, influenciando grandemente a precificação dos serviços de IA.

而这一兼具技术与经济属性的概念近期频频“刷屏”，背后则是AI产业商业逻辑的深刻转变。
Esse conceito, que combina atributos técnicos e econômicos, tem sido frequentemente discutido ultimamente, refletindo uma profunda mudança na lógica comercial da indústria de IA.

需求端的爆发最为直观。近期，以OpenClaw为代表的AI智能体框架的现象级火爆，被视为Token需求快速扩张的直接推手。
A explosão da demanda é a mais evidente. Recentemente, o fenômeno do framework de agentes de IA, representado pelo OpenClaw, é visto como um dos principais motores da rápida expansão da demanda por Tokens.

第三方AI模型聚合平台OpenRouter的数据显示，2026年3月9日至15日当周，OpenClaw贡献了平台内20%的Token消耗量，单周消耗量已相当于2025年第四季度全平台周均Token消耗量的60%。
Dados da plataforma de agregação de modelos de IA OpenRouter mostram que, na semana de 9 a 15 de março de 2026, o OpenClaw contribuiu com 20% do consumo de Tokens na plataforma, com o consumo semanal já equivalendo a 60% da média semanal de consumo de Tokens em toda a plataforma no quarto trimestre de 2025.

价格端的变化也早已悄然启动。2026年开年以来，算力租赁市场进入涨价周期。
Mudanças nos preços também começaram a ocorrer silenciosamente. Desde o início de 2026, o mercado de aluguel de computação entrou em um ciclo de aumento de preços.

截至2月底，英伟达H200、H100等高端GPU租金环比上涨15%～30%。而国内市场上，Token需求扩张也带动了从模型层到云服务层的一众厂商的集体提价。
Até o final de fevereiro, os aluguéis de GPUs de alto desempenho da Nvidia, como H200 e H100, aumentaram entre 15% e 30% em relação ao mês anterior. No mercado interno, a expansão da demanda por Tokens também levou a um aumento coletivo de preços entre vários fornecedores, desde o nível de modelos até o de serviços de nuvem.

智谱等大模型企业、阿里云及百度云等云服务厂商，均在近期公告了AI算力等产品价格的上调。
Empresas de grandes modelos como a Zhipu, bem como provedores de serviços de nuvem como Alibaba Cloud e Baidu Cloud, anunciaram recentemente aumentos de preços em produtos de computação de IA.

湘财证券计算机行业分析师周成将这一态势概括为“量价齐升”，并进一步指出，AI Agent时代下Token需求的非线性增长打破了算力供需平衡，直接引发上游GPU、企业级存储及CPU等核心硬件采购成本的变化。
O analista da indústria de computadores da Xiangcai Securities, Zhou Cheng, resumiu essa tendência como “crescimento em volume e preço simultaneamente” e destacou que o crescimento não linear da demanda por Tokens na era do AI Agent rompeu o equilíbrio entre oferta e demanda de computação, levando a mudanças nos custos de aquisição de hardware crítico, como GPUs, armazenamento corporativo e CPUs.

在下游需求刚性与上游硬件成本通胀的双重挤压下，云计算行业的定价逻辑正全面转向溢价变现。
Sob a pressão dupla da rigidez da demanda no lado da oferta e da inflação nos custos do hardware, a lógica de precificação da indústria de computação em nuvem está mudando totalmente para a monetização com prêmios.

而对于此轮涨价潮能否持续，多家机构认为，支撑因素短期内或难以逆转。
Quanto à possibilidade de continuidade dessa onda de aumento de preços, várias instituições acreditam que os fatores de suporte podem ser difíceis de reverter no curto prazo.

中信建投证券计算机首席应瑛团队判断，随着OpenClaw带来的更高频推理请求和更长上下文需求，未来云资源的利用率将进一步提升，需求爆发以及上游成本传导有望持续推动云服务价格上行。
A equipe de análise da CITIC Securities liderada pela chefe de computação Ying Ying acredita que, com os pedidos de inferência mais frequentes e a necessidade de contextos mais longos trazidos pelo OpenClaw, a utilização de recursos em nuvem deverá aumentar ainda mais, e a explosão da demanda, juntamente com a transmissão de custos para cima, deve continuar a pressionar os preços dos serviços de nuvem.

开源证券通信行业首席分析师蒋颖也提出，AI应用普及与OpenClaw框架或引爆推理需求，叠加英伟达产能受限、硬件成本上行及国产自主化缺口，驱动市场进入“卖方市场”，涨价潮或持续。
A principal analista da indústria de telecomunicações da KYY Securities, Jiang Ying, também sugeriu que a popularização das aplicações de IA e o framework OpenClaw podem desencadear uma demanda por inferência, e com a capacidade da Nvidia limitada, o aumento dos custos de hardware e a lacuna na autonomia nacional, o mercado pode entrar em um “mercado de vendedores”, onde a onda de aumentos de preços poderá persistir.

拉长周期来看，业内与机构普遍认为，Token市场景气度的抬升并非短期脉冲，而是AI应用普及下的大势所趋。
Em uma perspectiva de longo prazo, a indústria e as instituições geralmente acreditam que a elevação do clima do mercado de Tokens não é um pulso de curto prazo, mas uma tendência inevitável com a popularização das aplicações de IA.

在GTC大会上，黄仁勋喊出“Token为王”的口号。在他看来，未来的数据中心将成为生产Token的工厂，每瓦性能则成为商业变现的核心竞争力。
Na conferência GTC, Jensen Huang proclamou o lema “Token é Rei”. Em sua visão, os futuros centros de dados se tornarão fábricas de produção de Tokens, onde a performance por watt se tornará a principal competência na monetização comercial.

传统的以服务器数量和存储容量为核心的架构设计，将逐渐让位于以Token生成速率和能效比为核心的新型架构。
O design da arquitetura tradicional, que se concentra no número de servidores e na capacidade de armazenamento, gradualmente dará lugar a novas arquiteturas que se centram na taxa de geração de Tokens e na eficiência energética.

具体到商业落地，黄仁勋认为，Token将成为新的大宗商品，一旦成熟将根据速度和智能程度分层定价，从免费层到超高速层（约150美元/百万Token），为推理场景打开更广阔的商业化空间。
Em termos de implementação comercial, Huang acredita que o Token se tornará uma nova mercadoria, que, uma vez maduro, será precificado em camadas com base na velocidade e no nível de inteligência, desde um nível gratuito até um nível de ultra-alta velocidade (cerca de 150 dólares por milhão de Tokens), abrindo um espaço comercial mais amplo para cenários de inferência.

券商掘金“词元经济”：算力底座、模型出海、算电协同
Corretoras exploram a “economia dos词元”: base de computação, exportação de modelos e colaboração entre computação e eletricidade

从投资视角来看，国联民生证券计算机行业首席分析师吕伟指出，Token需求“通胀”有望成为今年AI投资核心主线，相关投资机会或将围绕推理Token需求快速展开。
Do ponto de vista do investimento, o principal analista da indústria de computadores da Guolian Minsheng Securities, Lu Wei, apontou que a “inflação” na demanda por Tokens deve se tornar a linha central do investimento em IA este ano, e as oportunidades de investimento relacionadas podem rapidamente se concentrar na demanda por Tokens de inferência.

Token需求“通胀”下，如何把握“词元经济”投资机会？多家券商在近期研报中梳理了相关受益板块及标的。
Com a “inflação” na demanda por Tokens, como aproveitar as oportunidades de investimento na “economia dos词元”? Várias corretoras, em relatórios recentes, revisaram os setores e alvos que podem se beneficiar.

具体来看，最直接受益于Token调用量激增的，当属算力基础设施和硬件环节，这也是当前机构共识度较高的板块。
Especificamente, os setores que mais se beneficiam do aumento explosivo no volume de chamadas de Tokens são a infraestrutura de computação e o hardware, sendo este um dos setores com maior consenso entre as instituições.

开源证券通信行业首席分析师蒋颖将“Token工厂”的三大核心主线归纳为AIDC（AI数据中心）、算力租赁和CDN（内容分发网络）。在蒋颖看来，“Token=AI芯片（国产算力+算力租赁）=AIDC”。同时，随着Token的持续增长，CDN需求抑或大幅增长。
A principal analista da indústria de telecomunicações da KYY Securities, Jiang Ying, resumiu as três principais linhas do “fábrica de Token” como AIDC (Centro de Dados de IA), aluguel de computação e CDN (Rede de Distribuição de Conteúdo). Para Jiang Ying, “Token = Chip de IA (computação nacional + aluguel de computação) = AIDC”. Além disso, com o contínuo crescimento dos Tokens, a demanda por CDN pode aumentar significativamente.

围绕上述三大主线，蒋颖进一步筛选出五个值得关注的细分板块，包括AIDC机房、AIDC液冷、AIDC供电、CDN以及AIDC计算和网络。
Em torno dessas três principais linhas, Jiang Ying selecionou ainda cinco segmentos que merecem atenção, incluindo salas AIDC, refrigeração líquida AIDC, fornecimento de energia AIDC, CDN e computação e rede AIDC.

中信建投TMT通信首席阎贵成团队也表示，“算力板块的短期波动不改长期成长逻辑”，持续推荐AI算力产业链相关标的，包括GPU/CPU、光模块、光芯片、液冷、光纤光缆等算力链上下游细分领域。
A equipe de Yan Guicheng, chefe de telecomunicações da CITIC Securities TMT, também afirmou que “as flutuações de curto prazo no setor de computação não alteram a lógica de crescimento a longo prazo”, recomendando continuamente alvos relacionados à cadeia de indústria de computação de IA, incluindo GPU/CPU, módulos ópticos, chips ópticos, refrigeração líquida, fibra óptica e cabos ópticos em diferentes segmentos da cadeia de computação.

除了底层的算力基础设施之外，作为算力资源的上层应用主体，大模型厂商也有望迎来新一轮的投资机遇。
Além da infraestrutura de computação de base, os fabricantes de grandes modelos, que são os principais aplicativos de recursos de computação, também devem encontrar novas oportunidades de investimento.

吕伟指出，大模型厂商正转为“卖Token燃料+卖成果”。当推理消耗变成生产资料，模型厂商有机会把“算力稀缺”通过分层定价与订阅化产品转化为毛利与现金流。
Lu Wei destacou que os fabricantes de grandes modelos estão se transformando em “vendedores de combustível de Token + vendedores de resultados”. Quando o consumo de inferência se torna material de produção, os fabricantes de modelos têm a oportunidade de transformar a “escassez de computação” em margem bruta e fluxo de caixa através de preços em camadas e produtos de assinatura.

值得关注的是，在此逻辑下，国产模型正展现出强劲的竞争力，“Token出海”在券商近期研报中被高频提及。
É importante notar que, dentro dessa lógica, os modelos nacionais estão demonstrando forte competitividade, e a “exportação de Tokens” tem sido frequentemente mencionada nos relatórios recentes das corretoras.

申万宏源证券计算机行业黄忠煌团队测算认为，国产模型相比海外体现出极强性价比，综合成本在海外模型的1/6～1/10左右。
A equipe de Huang Zhonghuang da Shenwan Hongyuan Securities na indústria de computadores estimou que os modelos nacionais apresentam uma relação custo-benefício muito forte em comparação com os modelos estrangeiros, com custo total cerca de 1/6 a 1/10 do custo dos modelos no exterior.

这种性价比来源于DeepSeek等带来的模型架构提升，尤其MLA和稀疏架构，使得推理成本明显降低。
Essa relação custo-benefício é resultado de melhorias na arquitetura dos modelos trazidas por empresas como a DeepSeek, especialmente com a MLA e arquiteturas esparsas, que reduziram significativamente os custos de inferência.

吕伟建议，后续持续关注优质大模型厂商。在他看来，能在编程、Agent、企业流程等高ROI场景中维持订阅留存与企业席位扩张，能把“Token用量”稳定转成“省人省时省返工”的交付价值时，就具备了穿越开源与价格战的能力。
Lu Wei recomendou que se continue a observar os fabricantes de grandes modelos de qualidade. Em sua opinião, aqueles que conseguem manter a retenção de assinaturas e a expansão de posição empresarial em cenários de alto ROI, ao mesmo tempo em que convertem de forma estável o “uso de Tokens” em valor de entrega que “economiza mão de obra, tempo e retrabalho”, terão a capacidade de superar a guerra de preços e o código aberto.

同时，吕伟还提到，“AI防火墙”标的也值得关注。随着企业把AI嵌入工作流，数据泄露、代理越权等风险有望推动“AI安全平台/治理平台”成为刚需层。
Ao mesmo tempo, Lu Wei mencionou que os alvos de “firewalls de IA” também merecem atenção. À medida que as empresas incorporam IA em seus fluxos de trabalho, riscos como vazamento de dados e abuso de autoridade por agentes devem impulsionar a necessidade de “plataformas de segurança de IA / plataformas de governança”.

此外，“算电协同”也被认为是支撑“Token出海”的重要产业优势之一。
Além disso, a “colaboração entre computação e eletricidade” também é considerada uma das importantes vantagens industriais que sustentam a “exportação de Tokens”.

东吴证券计算机团队认为，绿电枢纽有效降低电力成本，低成本电力成Token出海核心竞争力。“电力不出境、算力价值跨境”的新型数字贸易形态，正成为中国AI参与全球竞争的核心壁垒。
A equipe de computação da Dongwu Securities acredita que os hubs de energia verde reduzem efetivamente os custos de eletricidade, tornando a eletricidade de baixo custo uma competência central para a exportação de Tokens. A nova forma de comércio digital, onde “a eletricidade não sai do país, mas o valor da computação atravessa fronteiras”, está se tornando uma barreira central para a participação da China na competição global em IA.

该团队进一步指出，算电协同赛道中，有四类标的具备核心价值：传统电力转型企业凭借能源禀赋投建数据中心，估值提升最多；绿电运营商依托低成本新能源，为算力集群提供长期绿电供应；调度软件服务商以算法模型实现负荷与电价的实时匹配，提升运营效率；电力工程龙头则凭借特高压与源网荷储建设经验，夯实协同物理底座。四者共同构筑“能源—算力”闭环。
A equipe ainda destacou que, no setor de colaboração entre computação e eletricidade, há quatro tipos de alvos com valor central: empresas de transformação de energia tradicional que investem na construção de centros de dados com base em seus recursos energéticos, que têm a maior valorização; operadoras de energia verde que fornecem eletricidade verde de baixo custo para grupos de computação; fornecedores de software de agendamento que utilizam modelos algoritmos para realizar a correspondência em tempo real entre carga e preço de eletricidade, melhorando a eficiência operacional; e líderes em engenharia elétrica que, com sua experiência em construção de super alta tensão e armazenamento de rede, solidificam a base física da colaboração. Juntos, eles formam um ciclo fechado de “energia - computação”.