Duas dias a perder mil milhões, quem está a fazer short na bolha Pop Mart

Desempenho impressionante, que não apenas não conseguiu elevar o preço das ações, mas, pelo contrário, acabou por derrubá-lo. A performance das ações da Pop Mart (09992.HK) nos últimos três dias pegou muitos investidores desprevenidos.

No dia 25 de março, a Pop Mart lançou oficialmente o seu relatório financeiro de 2025. Este era o momento que o mercado aguardava ansiosamente, mas acabou por se tornar o ponto de partida para a queda acentuada das ações.

Na tarde desse dia, as ações da Pop Mart despencaram, fechando com uma queda de 22,51%, com o preço das ações a fixar-se em 168,3 dólares de Hong Kong/ação, resultando em uma evaporação de mais de 65 mil milhões de dólares de Hong Kong em valor de mercado. No dia seguinte, a tendência de queda continuou, com uma desvalorização de 10,46%. Nos dois dias, a queda acumulada das ações chegou a 32,97%, resultando numa perda total de cerca de 90 mil milhões em valor de mercado.

Em comparação com o pico do ano passado, o valor de mercado da Pop Mart já foi reduzido à metade.

Para estabilizar o sentimento do mercado, no dia 26 de março, a Pop Mart começou a recomprar ações. Nesse dia, a Pop Mart anunciou que gastaria 599 milhões de dólares de Hong Kong para recomprar 3,94 milhões de ações, com o preço de recompra variando entre 148,4 e 157,8 dólares de Hong Kong. No dia seguinte, ao abrir o mercado, as ações da Pop Mart chegaram a subir 3,5%, mas acabaram fechando com uma queda de 0,73%.

Em contraste com a tendência de queda das ações, o relatório financeiro da Pop Mart de 2025 foi excepcional, com todos os seus indicadores financeiros a atingirem máximos históricos.

2025 marca o 15º ano desde a fundação da Pop Mart. Neste ano, a receita atingiu 37,12 mil milhões de dólares, um aumento anual de 184,7%; o lucro líquido foi de 12,776 mil milhões de dólares, um aumento de 308,8%; o lucro líquido ajustado foi de 13,08 mil milhões de dólares, com um crescimento de 284,5%. A sua margem bruta de mais de 70% e margem líquida de mais de 30% são praticamente inigualáveis no setor de consumo, exceto pela Moutai.

Um relatório financeiro que pode ser considerado perfeito, por que causaria uma onda de pânico no mercado de capitais? Este é um tema amplamente discutido entre os acionistas da Pop Mart.

Um IP que representa 38% da receita

No relatório financeiro da Pop Mart de 2025, Labubu, como esperado, tornou-se a força central da contribuição para a receita.

Este IP de um elfo da floresta nórdica com 9 dentes e um par de orelhas em pé foi criado em 2015 pelo designer Long Jiasheng. No entanto, Labubu não se tornou popular imediatamente após o seu lançamento; durante os primeiros anos, permaneceu em um nicho até que teve um grande crescimento em 2024, rapidamente conquistando o mundo e tornando-se um dos principais nomes no mercado de brinquedos de coleção.

Em 2024, a série THE MONSTERS, da qual Labubu faz parte, alcançou uma receita de 3,04 mil milhões de dólares, um aumento anual de 726,6%, representando 23,3% da receita total da Pop Mart naquele ano. Com esse desempenho, Labubu superou pela primeira vez Molly, tornando-se o maior IP da Pop Mart.

Ao entrar em 2025, a capacidade de receita de Labubu explodiu ainda mais, tornando-se o primeiro super IP da história da Pop Mart a ultrapassar 10 mil milhões em receita. Dados mostram que, nesse ano, Labubu alcançou uma receita de 14,16 mil milhões de dólares, um aumento de 365,7%, representando 38,1% da receita total.

Para empresas de brinquedos de coleção, os IPs são o ativo central que as ajuda a se estabelecer no mercado e a manter a competitividade.

Após 15 anos de desenvolvimento, a Pop Mart construiu um portfólio diversificado de IPs, incluindo Labubu, com 6 IPs gerando mais de 2 mil milhões de dólares em receita, e 17 IPs gerando mais de 100 milhões de dólares.

Além de Labubu, os IPs que geraram mais de 2 mil milhões de dólares são SKULLPANDA, CRYBABY, MOLLY, DIMOO e Star People, com receitas de 3,54 mil milhões, 2,93 mil milhões, 2,9 mil milhões, 2,78 mil milhões e 2,06 mil milhões, respectivamente. Isso significa que a receita combinada dos outros cinco principais IPs é apenas de 14,21 mil milhões, em comparação com a receita de Labubu.

Além disso, vale ressaltar que os negócios internacionais foram um foco destacado para a Pop Mart.

Em 2025, a Pop Mart fez um grande ajuste em sua estrutura organizacional, acelerando o ritmo de sua expansão global.

Nesse ano, suas lojas globais atingiram 630, com um aumento líquido de 109. A receita internacional também chegou a 16,27 mil milhões de dólares, um aumento anual de 291,9%, representando 43,8% da receita total. Os mercados da América e da Europa mostraram crescimento explosivo, com aumentos de 748,4% e 506,3%, respectivamente.

Wang Ning praticamente construiu outro Pop Mart no exterior.

Embora a Pop Mart não tenha divulgado separadamente os dados de vendas internacionais de Labubu no relatório de 2025, analistas especulam que as vendas internacionais de Labubu representam mais da metade de sua receita total, e em alguns mercados ocidentais, esse número ultrapassa 70%. Sem Labubu, seria difícil para os outros IPs da Pop Mart ganhar reconhecimento rapidamente no mercado internacional.

Ao revisar o processo de sucesso de Labubu, ele está intimamente ligado ao impulso do mercado externo; alguns analistas até acreditam que foi graças ao sucesso de Labubu no mercado internacional que a Pop Mart teve a oportunidade de se expandir globalmente.

Em abril de 2024, Lisa, membro do popular grupo feminino BLACKPINK, compartilhou várias vezes em suas redes sociais a figura de Labubu, desencadeando imediatamente uma explosão no mercado tailandês. Após isso, Labubu também recebeu reconhecimento oficial na Tailândia e apareceu como “convidado especial” no festival tailandês.

Sob a influência de Lisa, várias estrelas internacionais, como Rihanna e Beckham, também mostraram seus próprios Labubu. Em abril de 2024, quando a Pop Mart lançou a série “Alta Energia à Frente” de Labubu, houve filas para comprar nas lojas físicas da Pop Mart em cidades internacionais conhecidas como Los Angeles, Milão e Londres.

Em novembro passado, Labubu também se tornou o primeiro IP de brinquedo a participar da 99ª Parada de Ação de Graças da Macy’s.

As dúvidas do mercado voltaram a surgir

Como um dos IPs mais populares de 2025, Labubu é de importância estratégica crucial para os mercados doméstico e internacional da Pop Mart, e seu desempenho impacta diretamente o desenvolvimento geral da empresa.

Em janeiro deste ano, o Citigroup publicou um relatório de pesquisa de consumidores globais, cobrindo 1.501 usuários de cinco países: China, EUA, Austrália, Reino Unido e Japão. De acordo com o relatório, Labubu continua sendo o IP central mais atraente, com 47% dos entrevistados possuindo Labubu, e quase metade dos entrevistados tendo conhecido a Pop Mart pela primeira vez devido a Labubu.

Após a divulgação do relatório financeiro de 2025, as ações da Pop Mart sofreram uma queda acentuada, e muitos analistas atribuíram a razão a essa configuração de IP “dominante”. Eles acreditam que a dependência excessiva de Labubu não só coloca em risco o desenvolvimento de longo prazo da Pop Mart, mas também afetará sua capacidade de lucratividade contínua e resistência a riscos.

Esse tipo de dúvida não é novo. Em agosto passado, quando a Pop Mart divulgou seu relatório financeiro do primeiro semestre de 2025, a dependência de Labubu já estava evidente.

Os dados do relatório mostram que, no primeiro semestre de 2025, a série THE MONSTERS, da qual Labubu faz parte, alcançou uma receita de 4,81 mil milhões de dólares, representando 34,7% da receita total da empresa — esse número é ligeiramente inferior aos 38,1% do relatório de 2025, mas suficiente para destacar a posição central desse IP.

Em resposta às questões levantadas na época, Wang Ning afirmou na conferência telefônica do relatório financeiro de 2025 que essa proporção não representaria um risco para a empresa, mas sim refletiria a capacidade de operação de IP da plataforma. Ele enfatizou que a contínua introdução de IPs originais prova que a Pop Mart construiu um sistema de plataforma relativamente saudável, em vez de depender de uma única imagem.

Chegou o dia 25 de março, na conferência de apresentação de resultados, diante das novas dúvidas do mercado, Wang Ning novamente respondeu.

“A Pop Mart não tem apenas LABUBU.” Wang Ning afirmou na conferência de resultados de 2025, “Labubu teve um desempenho excepcional em 2025, mas se removermos todos os resultados de Labubu, a Pop Mart ainda assim conseguiu um crescimento rápido. Espero que o público veja mais a capacidade da Pop Mart de operar IPs e acredite que a experiência e a capacidade de operação de IP podem ser replicadas.”

Se olharmos apenas para o relatório financeiro, a resposta de Wang Ning tem um certo suporte de dados.

O relatório mostra que, em 2025, excluindo a receita de 14,16 mil milhões de Labubu, os outros negócios da Pop Mart alcançaram 22,96 mil milhões de dólares. Em 2024, excluindo a receita de 3,04 mil milhões de Labubu, a receita dos outros negócios da Pop Mart foi de 10 mil milhões de dólares. Isso também significa que, no último ano, os outros negócios da Pop Mart mantiveram um bom ritmo de crescimento.

Especialmente a Star People, que é um novo IP assinado pela Pop Mart em 2024, que em pouco mais de um ano se tornou o sexto maior IP da Pop Mart. O relatório mostra que, em 2025, as vendas da Star People atingiram 2,056 mil milhões de dólares, um aumento anual de 1602%.

No entanto, desde que entrou na bolsa de valores de Hong Kong, a Pop Mart não havia visto um IP que representa 38% da receita total.

Molly foi o primeiro IP clássico da Pop Mart a se tornar um sucesso, contribuindo na maior parte da receita da Pop Mart nos primeiros anos. Os dados mostram que, na véspera da listagem da Pop Mart em 2019, a participação de Molly na receita total da Pop Mart era de 27%, quando o portfólio de IPs da Pop Mart já estava formado.

Contudo, desde que a Pop Mart se listou na bolsa de valores de Hong Kong em dezembro de 2020, a participação de Molly na receita total nunca ultrapassou 20%, permanecendo em torno de 15%.

Mesmo assim, na época, sempre que o mercado questionava a Pop Mart, a dependência de Molly era um ponto recorrente.

As instituições estrangeiras já saíram?

Ao revisar a trajetória de crescimento da Pop Mart, suas ações oscilaram entre aplausos e críticas, e cada ciclo de alta e baixa foi acompanhado pela reavaliação do valor por parte do capital.

No dia 11 de dezembro de 2020, como a “primeira ação de caixas surpresa”, a Pop Mart entrou oficialmente na bolsa de valores de Hong Kong, com um desempenho de preço que dobrou logo na abertura, levando muitos investidores à loucura. Alguns investidores elogiaram as caixas surpresa como um novo segmento de consumo e viam a Pop Mart como um império de IP a ser comparado à Disney.

Três meses depois, as ações da Pop Mart atingiram um pico de 107 dólares de Hong Kong/ação, e o valor de mercado alcançou 140 mil milhões de dólares de Hong Kong.

Mas esse entusiasmo não durou muito. No segundo semestre de 2021, as dúvidas sobre o modelo de caixas surpresa começaram a surgir — “consumo induzido”, “vício”, e as ações da Pop Mart começaram um longo período de queda. Em outubro de 2022, suas ações chegaram a cair para menos de 10 dólares de Hong Kong/ação, uma redução de 90% em comparação ao pico, e o valor de mercado evaporou mais de mil milhões.

Naquele período, a Pop Mart foi vista pelo mercado de capitais como um caso típico de “bolha de avaliação estourada”.

Até o sucesso explosivo de Labubu em 2024, a Pop Mart tornou-se novamente a “queridinha” do mercado de capitais, com suas ações disparando de valores em torno de dez dólares para um pico histórico de 339,8 dólares/ação em pouco mais de um ano, com um valor de mercado que superou os 450 mil milhões, equiparando-se ao valor de mercado de várias grandes empresas de internet do país.

Como fundador da Pop Mart, a fortuna de Wang Ning também aumentou consideravelmente. Em junho de 2025, de acordo com a lista de bilionários em tempo real da Forbes, sua fortuna atingiu 20,3 mil milhões de dólares, superando o fundador do grupo Muyuan, Qin Yinglin, tornando-se o novo bilionário mais rico de Henan.

Agora, o roteiro de auge seguido de declínio se repete, com o preço das ações da Pop Mart retornando ao que era um ano atrás. Na conferência de apresentação de resultados, Wang Ning deu uma previsão “moderada” — em 2026, eles se esforçarão para alcançar um crescimento não inferior a 20%.

“De um crescimento de lucro de cerca de 300% no ano passado, caindo para uma previsão de crescimento de 20%, isso é um grande golpe para a confiança do mercado.” Um investidor comentou assim em um fórum.

“Assim como na F1, esperamos que 2026 seja um ano para parar nos boxes, abastecer e trocar pneus. Depois de um desenvolvimento em super alta velocidade, queremos um pouco de tempo para ajustar.” Wang Ning disse na conferência de resultados. Anteriormente, ele também havia afirmado várias vezes que o crescimento explosivo de 2025 foi inesperado.

Nos últimos dois anos, no contexto do sucesso de Labubu e do crescimento acelerado do mercado internacional, o mercado de capitais estava disposto a oferecer à Pop Mart uma avaliação de preço sobre lucro mais alta, acreditando que se tratava de uma história de “alto crescimento” — a Pop Mart estava se tornando um gigante do consumo que poderia levar a cultura de brinquedos de coleção para o mundo.

Contudo, quando a taxa de crescimento caiu de 180% para 20%, a lógica da narrativa mudou: a Pop Mart é agora uma “ação de crescimento” ou uma “ação cíclica” em fase madura?

Vale ressaltar que, nos dias 25 e 26 de março, quando as ações caíram drasticamente, instituições estrangeiras foram as principais vendedoras.

No dia 25 de março, Citigroup, Hong Kong Stock Connect (Xangai), Standard Chartered Bank, BNP Paribas e Guotai Junan foram os cinco principais vendedores, liquidando 2,257 milhões de ações, 417,200 ações, 291,400 ações, 216,500 ações e 201,800 ações, respetivamente; no dia 26 de março, os cinco principais vendedores foram Merrill, HSBC Hong Kong, Morgan Stanley, Citigroup e Goldman Sachs, liquidando 2,599,700 ações, 1,181,300 ações, 1,069,100 ações, 486,200 ações e 419,100 ações, respetivamente.

E, um ou dois meses antes, instituições estrangeiras como Morgan Stanley tinham uma expectativa otimista em relação à Pop Mart.

Fonte do artigo: Prism

Aviso de risco e isenção de responsabilidade

        O mercado tem riscos, os investimentos devem ser cautelosos. Este artigo não constitui um conselho de investimento pessoal e não considera os objetivos de investimento, a situação financeira ou as necessidades especiais de usuários individuais. Os usuários devem considerar se quaisquer opiniões, pontos de vista ou conclusões contidas neste artigo se aplicam à sua situação específica. A responsabilidade por qualquer investimento baseado nisso recai sobre o investidor.