Com o aumento dos preços do petróleo, o mercado norte-americano não só preocupa-se com a inflação, mas também deve estar atento ao risco de deflação

汇通财经APP讯—— Com a continuação da guerra no Irão, a economia americana enfrenta uma pressão dupla. Por um lado, os preços do petróleo dispararam, aumentando os custos de energia e acelerando o risco de inflação; por outro lado, alguns operadores de mercado começam a temer que o forte impacto dos altos preços do petróleo sobre os gastos dos consumidores possa arrastar a economia para uma recessão, provocando uma situação de deflação com a queda simultânea de preços e procura. As consequências da deflação costumam ser mais difíceis de enfrentar do que as da inflação, uma vez que o espaço para políticas monetárias que o Federal Reserve pode adotar será extremamente limitado.

O impacto da energia já é evidente: o preço da gasolina aproxima-se dos 4 dólares por galão

Até quinta-feira, 26 de março, o preço médio da gasolina em todo os EUA subiu para perto dos 4 dólares por galão. Este aumento equivale a uma espécie de imposto invisível sobre os consumidores, pressionando diretamente a renda disponível das famílias. Quanto mais longa for a duração da guerra, maior será o risco de interrupção na cadeia de fornecimento de energia, e mais significativo será o impacto negativo na economia americana.

Com os preços do petróleo a ultrapassarem novamente os 100 dólares por barril, não há sinais de que as expectativas de inflação tenham saído completamente do controle. Pelo contrário, alguns indicadores mostram que as perspetivas de inflação a longo prazo até apresentaram uma ligeira queda. Este é o núcleo das preocupações atuais do mercado.

As taxas de swap de inflação a 5 anos/5 anos caíram acentuadamente, sinalizando problemas potenciais

No mercado financeiro, o indicador crucial “taxa de swap de inflação a 5 anos/5 anos” reflete as expectativas dos investidores sobre a taxa média de inflação anual nos próximos 5 a 10 anos. Desde o início do conflito militar a 28 de fevereiro, este indicador apresentou uma queda significativa. De acordo com os dados da Bloomberg, na quinta-feira, a taxa de swap estava próxima de 2,4%, abaixo dos mais de 2,5% em janeiro e dos cerca de 2,55% no verão do ano passado.

Apesar do forte aumento nos preços dos futuros do petróleo Brent, este indicador de expectativa de inflação a longo prazo apresenta uma tendência geral de queda, mostrando que as preocupações do mercado sobre o enfraquecimento do crescimento económico estão a aumentar.

O trader de inflação Hu Gang, da hedge fund WinShore Capital Partners em Nova Iorque, apontou: “Em comparação com uma inflação estruturalmente alta, o mercado está realmente mais preocupado com a possibilidade de que o impacto inicial da energia leve a um enfraquecimento do crescimento económico e possa provocar deflação. Se eu tivesse que apostar, também concordaria com essa visão.”

Ele acrescentou: “O impacto do petróleo pode ser inflacionário a curto prazo, mas a longo prazo é deflacionário. Quanto mais longa for a duração da guerra, maior será o impacto sobre a economia americana.” Ele acredita que a economia americana pode já estar a enfraquecer, e que cada dia em que o preço da gasolina se mantém nos níveis atuais reduz os gastos dos consumidores em outras áreas.

Mecanismos de formação do risco de deflação e lições históricas

O ciclo vicioso da deflação geralmente se manifesta da seguinte forma: o aumento dos preços do petróleo prejudica os gastos dos consumidores, levando a uma diminuição da procura, redução das receitas das empresas, e consequentemente, provocando uma queda adicional dos preços e uma contração da atividade económica.

O Federal Reserve tem dificuldade em responder eficazmente em um ambiente de deflação, uma vez que as taxas de juros já estão próximas do limite inferior zero, e as ferramentas tradicionais de redução de juros têm efeito limitado.

A última vez que os EUA experimentaram uma queda de preços significativa foi entre março e outubro de 2009, durante a recessão provocada pelo colapso da bolha imobiliária. Aquela recessão, que durou de dezembro de 2007 até junho de 2009, levou a uma queda acentuada na procura de consumo, acompanhada por um período de queda de preços.

O caso do Japão, que teve estagnação ou queda de preços desde a década de 1990 até ao final de 2022, é frequentemente visto como um exemplo típico de deflação.

Hu Gang afirmou: “Todos têm a sua própria visão sobre a inflação e a deflação, mas eu não acho que será um movimento unidirecional. O que podemos afirmar é que a volatilidade da inflação aumentará. Será difícil manter a taxa de inflação em 2% (que é a meta do Federal Reserve), mas é muito provável que vejamos taxas de inflação de 3% ou 1%.”

Ele acrescentou que, neste ambiente, as taxas de rendimento dos títulos do governo de curto prazo (como os títulos do tesouro a 2 anos) experimentarão uma volatilidade extrema, enquanto o desempenho dos títulos a longo prazo e das ações permanece incerto, mas de um modo geral, a volatilidade dos ativos nos mercados financeiros aumentará significativamente.

Hu Gang tem um histórico relativamente preciso em previsões de inflação. Em julho de 2022, quando o índice geral de preços ao consumidor (CPI) subiu 9,1% em relação ao ano anterior, ele alertou que “a inflação seria mais persistente do que a maioria das pessoas imagina”. Em fevereiro de 2023, ele novamente afirmou que a taxa de inflação poderia levar mais de um ano para cair significativamente, e o Federal Reserve teria margem para cortar juros, enquanto na verdade, o Fed só começaria a reduzir as taxas em setembro de 2024.

Reações do mercado e opiniões divergentes

Na quinta-feira, com a guerra no Irão a aproximar-se de um mês, os mercados financeiros foram novamente envoltos em preocupações sobre a aceleração da inflação. O índice Dow Jones, o índice S&P 500 e o índice Nasdaq Composite fecharam em baixa, e as taxas de rendimento dos títulos do tesouro a 2 anos e a 10 anos dos EUA subiram para 3,98% e quase 4,42%, respetivamente, atingindo os níveis mais altos desde junho e julho do ano passado às 15 horas, hora da costa leste. A disparada das taxas de rendimento elevou os custos de empréstimos, incluindo as taxas de juros de novos empréstimos para habitação. Ao mesmo tempo, as apostas dos traders de contratos futuros sobre a taxa de fundos federais mostraram que a probabilidade de um aumento das taxas pelo Federal Reserve até ao final de dezembro subiu para 46,5%, acima dos 20,2% do dia anterior.

No entanto, nem todos os participantes do mercado concordam com o julgamento sobre o risco de deflação. Brian Mulberry, gestor sénior de carteiras de clientes da Zacks Investment Management, com sede em Chicago, afirmou: “Continuo a achar que isso é pouco provável, pois precisamos de mais evidências. Certamente esperamos que o aumento dos preços da energia tenha algum impacto, mas provavelmente não a ponto de preocupar que os gastos dos consumidores diminuam drasticamente.”

Gary Schlossberg, estrategista global do Wells Fargo Investment Institute em São Francisco, também observou que a deflação “é certamente uma possibilidade, mas não é a nossa expectativa básica”. Ele acrescentou: “Ainda acreditamos que esses eventos em cadeia podem ser atenuados por alguns desenvolvimentos positivos. Acreditamos que a possibilidade de deflação é menor do que a de um término rápido da guerra e a queda dos preços dos combustíveis nos próximos um ou dois meses.”

Os estrategistas de commodities do Goldman Sachs preveem que o preço médio do petróleo Brent em março atinja 105 dólares por barril, subindo para 115 dólares em abril, antes de cair para 80 dólares nos últimos três meses do ano. Em um cenário adverso, o preço do petróleo pode atingir um pico entre 140 e 160 dólares.

Resumo: O custo económico da guerra prolongada

A continuidade da guerra no Irão coloca os EUA diante de um risco duplo de aceleração da inflação e deflação potencial. A curto prazo, o aumento dos preços da energia eleva os custos para os consumidores e os preços gerais; a longo prazo, se a guerra afetar o crescimento económico e restringir a procura, a pressão deflacionária pode começar a surgir. Quer se trate de inflação ou deflação, o aumento da volatilidade trará maior incerteza para os mercados financeiros.

Os investidores e consumidores devem prestar atenção ao desenvolvimento da situação, assim como à capacidade de resposta do Federal Reserve em um ambiente complexo. O término rápido da guerra será fundamental para aliviar essas pressões económicas.

（责任编辑：王治强 HF013）

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