乔路铭 enfrenta IPO: em 2025, vendas em comparação com a BYD caem drasticamente, produtos de gestão financeira com mais de 9 bilhões ainda planejam captação de recursos para reforço de caixa

Nos últimos anos, a atratividade do setor de veículos elétricos tem permanecido alta, com os principais players da cadeia produtiva a entrar no mercado de capitais, competindo pelos dividendos de capital.

Neste contexto, a fornecedora de Geely e BYD, Qiaoluming Technology Co., Ltd. (doravante designada “Qiaoluming”), está sob os holofotes. Recentemente, a empresa recebeu aprovação na bolsa de Pequim.

A Qiaoluming é especializada na investigação, produção e venda de componentes para automóveis, tendo visto um crescimento constante de desempenho nos últimos anos, impulsionado pelos veículos elétricos.

Por trás desse crescimento, a empresa apresenta uma alta concentração de clientes, com quase toda a sua receita proveniente dos cinco maiores clientes, sendo particularmente dependente da BYD e da Geely.

Além disso, a Qiaoluming já utilizou empresas associadas controladas pelo seu controlador real, Huang Shengquan, como canal de vendas, realizando transações com fabricantes de automóveis, envolvendo um montante de vários milhões de yuan, o que atraiu a atenção dos reguladores.

Após a aprovação, ainda há incertezas sobre se a Qiaoluming conseguirá listar-se com sucesso na bolsa de Pequim.

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O controlador real Huang Shengquan detém 92%,

Prevê-se uma queda nas receitas em 2025

Os principais produtos da Qiaoluming incluem componentes interiores de automóveis, componentes exteriores e moldes de suporte, oferecendo aos clientes soluções integradas para componentes de automóveis, desde o design sincronizado de produtos até o desenvolvimento de moldes e fabricação.

Os produtos interiores incluem painéis laterais, painéis de coluna, tetos e carpetes, que são sistemas centrais da cabine, enquanto os produtos exteriores são principalmente composições de grelha, spoilers e suportes de bagagem.

Imagem / Prospecto da Qiaoluming

Atualmente, os clientes da Qiaoluming incluem líderes do setor automóvel como Geely Holding, BYD, Dongfeng LanTu, SAIC Group, FAW Group, FAW Volkswagen e Chery Automobile, e a empresa está gradualmente a expandir-se para clientes conhecidos como NIO, Leapmotor e Seres.

De 2022 a junho de 2025 (doravante designado “período do relatório”), a Qiaoluming gerou receitas de 1,561 bilhões de yuan, 2,556 bilhões de yuan, 3,375 bilhões de yuan e 1,425 bilhões de yuan; o lucro líquido atribuível à controladora foi de 154 milhões de yuan, 302 milhões de yuan, 417 milhões de yuan e 201 milhões de yuan, com receitas e lucros a manter uma tendência de crescimento.

Neste período, os componentes exteriores são o produto central da empresa, contribuindo com mais de 60% da receita principal anualmente.

No entanto, essa tendência de crescimento contínuo pode ser interrompida. A Qiaoluming prevê que em 2025 alcançará receitas de 3,2 bilhões a 3,24 bilhões de yuan, uma queda de 4% a 5,18% em relação ao ano anterior; espera-se um lucro líquido atribuível à controladora de 417 milhões a 432 milhões de yuan, com uma variação de 0,07% a 3,67%.

O “Bullet Finance” notou que a Qiaoluming é uma típica empresa de segunda geração, com seu fundador Huang Shengquan vindo de uma família de peças automotivas em Wenzhou.

Em 1994, o pai de Huang Shengquan, Huang Xiuyé, seu irmão Huang Sheng’an e seu cunhado Chen Chongjing fundaram a fábrica de peças automotivas de Ruian Changhua, onde Huang Shengquan atuou como gerente de vendas. Em agosto de 2015, a fábrica de peças automotivas de Ruian Changhua foi transformada em Mingbo Co., Ltd.

Durante mais de uma década na Mingbo Co., Huang Shengquan acumulou uma vasta rede de recursos da indústria e canais de clientes. Em 2013, Huang Shengquan fundou a Chengdu Shuangsheng, começando a entrar no setor de componentes interiores e exteriores de automóveis.

Em 2018, aproveitando a expansão do negócio de sistemas de componentes interiores e exteriores da Chengdu Shuangsheng, Huang Shengquan fundou a Qiaoluming Limited em Ruian, Wenzhou, assumindo os negócios da Chengdu Shuangsheng, com o apoio financeiro de seu pai Huang Xiuyé.

Na altura, como Huang Shengquan ainda estava na Mingbo Co., no início da Qiaoluming, todas as suas ações eram detidas por seu sobrinho Chen Jianhan e sua sobrinha Huang Caiyu. Em janeiro de 2021, Huang Shengquan designou sua irmã Huang Shengxue e Huang Lifang para deter as ações até que, em novembro de 2021, a relação de custódia foi oficialmente desfeita, com as ações retornando ao nome de Huang Shengquan.

Até a data da assinatura do prospecto, Huang Shengquan controla um total de 92,4651% das ações da Qiaoluming, sendo o acionista controlador e o controlador real da empresa. Simultaneamente, Huang Shengquan é o presidente do conselho e o gerente geral da empresa.

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Alta dependência de grandes clientes,

Queda nos preços de venda para a BYD

No passado, o crescimento da Qiaoluming foi sustentado pelo apoio de grandes clientes.

Durante o período do relatório, as vendas da Qiaoluming para os cinco maiores clientes foram de 1,523 bilhões, 2,530 bilhões, 3,358 bilhões e 1,421 bilhões de yuan, com proporções de vendas anuais de 97,57%, 98,97%, 99,48% e 99,69%. Assim, os cinco maiores clientes contribuíram praticamente com toda a receita da Qiaoluming.

Entre eles, a BYD e a Geely Automotive são especialmente cruciais para a origem do desempenho da empresa.

Durante o período do relatório, as vendas da Qiaoluming para a BYD foram de 568 milhões, 1,219 bilhões, 1,852 bilhões e 605 milhões de yuan; as vendas para a Geely Automotive foram de 798 milhões, 1,185 bilhões, 1,422 bilhões e 796 milhões de yuan. Juntas, a BYD e a Geely contribuíram com uma proporção de vendas de 87,52%, 94,04%, 97,02% e 98,35%.

Embora a concentração de clientes no setor de peças automotivas seja uma norma, a proporção de vendas dos dois maiores clientes atingindo cerca de 90% é relativamente rara na indústria.

Entre as empresas comparáveis do setor, tanto a média da proporção de vendas dos cinco maiores clientes quanto a média da proporção de vendas do maior cliente estão abaixo dos níveis correspondentes da Qiaoluming.

De um modo geral, uma alta concentração de clientes é uma “arma de dois gumes” - a curto prazo, a empresa pode usufruir de uma economia de escala e um vínculo profundo de cooperação com grandes clientes, mas isso também amplifica os riscos operacionais e financeiros da empresa.

Para a Qiaoluming, se a BYD, Geely e outros clientes principais cancelarem pedidos, o desempenho operacional da empresa certamente será impactado.

Durante o período do relatório, o preço médio de venda dos produtos fornecidos à BYD pela Qiaoluming foi de 23,38 yuan/unidade, 21,42 yuan/unidade, 18,85 yuan/unidade e 16,61 yuan/unidade, apresentando uma tendência de queda ano após ano. De 2023 a junho de 2025, os preços caíram, respetivamente, 8,38%, 12,00% e 11,88%.

Mesmo com a queda contínua dos preços, as vendas da Qiaoluming para a BYD também devem diminuir.

O prospecto revelou que, devido a uma alteração na estratégia de compras da BYD, o número de projetos de fornecimento da Qiaoluming para a BYD sofreu uma grande diminuição, prevendo-se que em 2025 as receitas alcançadas com a BYD caiam entre 35% e 40% em relação ao ano anterior. Até junho de 2025, a BYD já havia caído para a posição de segundo maior cliente da empresa.

Simultaneamente, a dependência da Qiaoluming em relação à Geely Automotive aumentou.

Durante o período do relatório, as vendas da Qiaoluming para produtos fornecidos à Geely Automotive aumentaram de 45,1367 milhões de unidades em 2022 para 82,4278 milhões de unidades em 2024, com um crescimento acumulado de 82,62% em dois anos.

No primeiro semestre de 2025, a proporção das vendas da Qiaoluming para a Geely Automotive em relação ao total de vendas do período aumentou para 55,86%. Além disso, a Qiaoluming mencionou no prospecto que a relação de cooperação com a Geely Automotive está a ser ainda mais fortalecida, prevendo-se uma tendência de aumento na proporção de vendas para a Geely Automotive.

Na primeira rodada de perguntas, a bolsa de Pequim exigiu que a Qiaoluming explicasse a estabilidade e continuidade da colaboração com os principais clientes, se a concentração de clientes está de acordo com as características da indústria e se existe uma dependência significativa de um único cliente.

A Qiaoluming respondeu que a concentração de clientes é relativamente alta, estando em alta consonância com a alta concentração da indústria de fabricantes de veículos, o que está de acordo com as características do setor. Além disso, a empresa possui uma forte vantagem competitiva no mercado e a operação de seu próprio negócio tem uma forte independência, não constituindo uma dependência significativa da BYD.

No entanto, na segunda rodada de perguntas, em relação à diminuição das vendas da Qiaoluming para a BYD, a bolsa de Pequim exigiu mais esclarecimentos sobre as razões específicas e as medidas de resposta, revelando plenamente os riscos da queda nas vendas para a BYD e alertando para questões significativas, além de questionar a estabilidade e sustentabilidade das vendas para a Geely Automotive.

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Recebeu aviso devido a transações associadas,

A razoabilidade do financiamento é questionável

O “Bullet Finance” notou que tanto a BYD quanto a Geely não só colaboram com a Qiaoluming, mas também têm laços com a Mingbo Co., Ltd. (retirada do Novo Mercado), controlada pelo pai e pelo irmão de Huang Shengquan.

De acordo com os dados, a Mingbo Co. dedica-se principalmente à produção e venda de peças estampadas e produtos de rolos. O relatório anual de 2022 da Mingbo Co. revelou que a Geely Automotive é o maior cliente da empresa, com vendas de 1,432 bilhões de yuan, representando uma proporção de vendas de 75,80%.

Simultaneamente, os clientes da Mingbo Co. incluem também a BYD e a WM Motor, havendo sobreposição com os clientes da Qiaoluming.

É importante notar que, após a BYD se tornar um grande cliente da Qiaoluming, a empresa não vendeu diretamente para a BYD, mas sim através da Ningbo Shuangshen Investment Co., Ltd. (anteriormente Chengdu Shuangsheng Automotive Parts Co., Ltd.) controlada por Huang Shengquan (doravante referida como “Ningbo Shuangshen”).

Sabe-se que em novembro de 2021, a Qiaoluming adquiriu os negócios de peças automotivas da Ningbo Shuangshen por 97,8226 milhões de yuan, constituindo uma fusão de negócios sob o mesmo controle. Além disso, a Ningbo Shuangshen atuou como canal de vendas da Qiaoluming, auxiliando na conclusão das vendas para a BYD e Dongfeng LanTu.

Em 2022 e 2023, as vendas de peças para os modelos da BYD através da Ningbo Shuangshen foram, respetivamente, de 568 milhões e 650 milhões de yuan. Simultaneamente, em 2022, a empresa alcançou vendas de 5,8178 milhões de yuan para a Dongfeng LanTu através da Ningbo Shuangshen.

A Qiaoluming explicou no prospecto que, devido ao longo processo de verificação de qualificação de fornecedores e ajustes na lista de fornecedores para os fabricantes de veículos, para evitar interrupções nos negócios, a Ningbo Shuangshen atuou como canal de vendas até que os procedimentos necessários fossem concluídos.

No entanto, durante o período do relatório, o montante total negociado entre a Ningbo Shuangshen e a Qiaoluming foi de 1,237 bilhões de yuan, mas a Ningbo Shuangshen recebeu um total de 1,425 bilhões de yuan da Qiaoluming, resultando numa diferença de 188 milhões de yuan.

Com base nisso, a bolsa de Pequim solicitou à Qiaoluming que explicasse a razoabilidade e a eficácia dos preços para essas transações, e se existiam diferenças entre os preços de venda da Ningbo Shuangshen para os fabricantes de veículos e os preços de venda da Qiaoluming para a Ningbo Shuangshen.

Além disso, devido ao fato de as transações associadas entre a Qiaoluming e as partes relacionadas Wenzhou Minggu Automotive e Ningbo Shuangshen não terem sido submetidas a procedimentos de revisão e divulgação a tempo, a Comissão Reguladora de Zhejiang e a empresa nacional de transferência de ações emitiram avisos de alerta e tomaram medidas de supervisão verbal contra a Qiaoluming e Huang Shengquan.

Além das transações associadas com a Ningbo Shuangshen, a veracidade da receita da Qiaoluming também foi questionada por partes externas.

Durante o período do relatório, as instituições patrocinadoras e os contadores que apresentaram o pedido realizaram procedimentos de verificação, como a confirmação por carta e visitas aos principais clientes da Qiaoluming. O montante correspondente às respostas recebidas em relação à receita foi de 76,68%, 80,89%, 76,66% e 54,11% em relação à proporção das receitas, apresentando uma tendência de queda ano após ano.

Em termos de visitas, durante o período do relatório, a proporção de montantes verificados em campo pela instituição intermediária em relação à receita foi de 98,17%, 50,63%, 44,40% e 56,99%.

A Qiaoluming afirmou que isso se deve a razões internas de política da BYD, que apenas aceitou entrevistas de instituições intermediárias em 2022 e, desde então, não concordou em aceitar mais entrevistas.

Além disso, a ação da Qiaoluming para levantar fundos para complementar o fluxo de caixa também chamou a atenção. O prospecto revelou que a empresa pretende levantar 658 milhões de yuan, dos quais 50 milhões serão usados para complementar o capital de giro.

Até o final do primeiro semestre de 2025, a Qiaoluming tinha fundos monetários de 463 milhões de yuan. Além disso, os ativos financeiros de negociação da empresa alcançaram 945 milhões de yuan, todos em produtos de gestão de ativos.

Imagem / Prospecto da Qiaoluming

Assim, pode-se ver que a Qiaoluming possui fundos bastante abundantes. Portanto, numa situação de “não falta de dinheiro”, a empresa ainda procura levantar fundos no mercado, o que requer uma explicação adicional da empresa.

Atualmente, a Qiaoluming já recebeu aprovação, mas face à dependência de grandes clientes, a previsão de queda de desempenho em 2025, transações associadas e outros problemas, a capacidade da Qiaoluming de se listar com sucesso no futuro continua a merecer atenção.

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