“Paper Tape Líder” adquire o grupo de tecnologia avançada da Universidade de Defesa Nacional: Por que a aposta ousada da Jiemi Technology tem dificuldade em convencer o mercado

来源：钛媒体

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Noite de 16 de março, a Jiemai Technology (002859.SZ) divulgou um plano de aquisição, propondo a compra de 100% das ações da Aifusi Technology detidas por 5 partes relacionadas, nomeadamente Zhou Lin, Yuan Zhi Xing Huo, Ding Jie, Tao Shang e Chen Yongfu, através da emissão de ações, e pretende emitir ações para levantar fundos de apoio a não mais de 35 investidores específicos; as ações foram retomadas hoje.

No entanto, a reação do mercado de capitais foi morna - a Jiemai Technology abriu em alta, mas acabou fechando com uma alta de apenas 1,08%. Com a pressão sobre os lucros da atividade principal e a taxa de endividamento em contínua ascensão, a capacidade da empresa de “manobrar equipamentos de alta tecnologia” tornou-se a maior dúvida do mercado.

O principal negócio da Aifusi Technology é a máquina de polimento por feixe iônico - um equipamento de ponta utilizado para o processamento de componentes ópticos de ultra precisão, com barreiras tecnológicas extremamente altas, clientes altamente concentrados em instituições de pesquisa e unidades militares, além de ciclos de pedidos longos e muito voláteis. Isso contrasta com o negócio de consumíveis que a Jiemai Technology dominou anteriormente, que se caracteriza por “grande fabricação, rápido giro e ciclos fortes”, representando duas lógicas de negócios distintas.

O tamanho do alvo é limitado, o prémio de aquisição é incerto e a dificuldade de integração não é baixa - essa é a razão para a existência de divergências.

Transição para equipamentos de processamento óptico de ultra precisão, aproveitando a avaliação mútua

O plano de transação mostra que a empresa pretende adquirir todas as ações da Aifusi dos 5 acionistas Zhou Lin, Yuan Zhi Xing Huo, Ding Jie, Tao Shang e Chen Yongfu através da emissão de ações, e pretende emitir ações para levantar fundos de apoio a não mais de 35 investidores específicos. O preço de emissão das ações para a compra de ativos é de 26,68 yuan/ação, não inferior a 80% da média do preço das ações da empresa nos 120 dias de negociação anteriores à data base de avaliação.

Para ambas as partes, este é um bom negócio: nos últimos 120 dias de negociação, a Jiemai Technology viu um aumento superior a 40%, com um aumento de 49,67% em 2026, enquanto a Aifusi beneficia de uma emissão a preço de “amizade” e obtém um canal de saída, permitindo que a Jiemai Technology “compre crescimento” através da avaliação, almejando aliviar a pressão da dívida.

Principais produtos da Aifusi

A Aifusi é uma empresa de “hard tech” de pequeno porte e alto crescimento, com uma margem líquida superior a 30% em 2025. O comunicado indica que a Aifusi Technology é a principal empresa de pesquisa e fabricação de equipamentos de processamento óptico de ultra precisão na China, com seu produto principal, a máquina de polimento por feixe iônico, reconhecida e premiada como a primeira grande tecnologia de equipamento da província de Hunan, possuindo um centro tecnológico em nível provincial e várias patentes nacionais e direitos autorais de software. Após a conclusão da transação, os negócios da Jiemai Technology se expandirão de consumíveis de embalagens eletrônicas para equipamentos de processamento de ultra precisão, adicionando um novo negócio de equipamentos de processamento de ultra precisão.

A capacidade de pesquisa da Aifusi está relacionada ao seu histórico na Universidade de Ciência e Tecnologia da Defesa. Zhou Lin, presidente e gerente geral da Aifusi, é graduado, mestre e doutor pela Universidade de Ciência e Tecnologia da Defesa, e, após a graduação, permaneceu por muito tempo lecionando na universidade, ocupando cargos como professor e pesquisador adjunto, além de ter sido visitante no Laboratório Nacional de Brookhaven nos Estados Unidos.

Vários membros da equipe central da empresa também possuem formações acadêmicas semelhantes, com um profundo acúmulo técnico, afirmando ter 20 anos de experiência no campo do polimento de ultra precisão de superfícies não esféricas, com “tecnologia em nível internacional avançado”.

De acordo com Zhou Lin em fevereiro de 2026, a máquina de polimento por feixe iônico da Aifusi possui uma participação de mercado de cerca de 70% na China, com clientes abrangendo empresas listadas como Fuzhijng Technology, Maolai Optical, Wavelength Optoelectronics, além de instituições de pesquisa como a Academia Chinesa de Ciências e a Universidade de Ciência e Tecnologia da China. Os dados financeiros mostram que a Aifusi terá uma receita de 80,51 milhões de yuan em 2024, com um lucro líquido de 45,32 milhões de yuan, apresentando uma taxa de crescimento acelerada. Em termos de ativos, até o final de 2025, a empresa terá um total de ativos de 196,65 milhões de yuan e um patrimônio líquido de 117,48 milhões de yuan.

Teto de crescimento e dores cíclicas

A Jiemai Technology é a líder absoluta no setor de fitas adesivas de papel na China, com uma participação de mercado superior a 50%. Sua principal vantagem competitiva reside na integração vertical da cadeia de suprimentos: a empresa superou o monopólio tecnológico das empresas japonesas e alcançou a autossuficiência na produção de papel especial para eletrônica, com uma taxa de autoabastecimento de 95%, controlando assim custos e qualidade. Ao mesmo tempo, a empresa expandiu horizontalmente sua linha de produtos, cobrindo fitas adesivas, fitas plásticas e filmes liberadores, tornando-se um “fornecedor de soluções completas” no campo da embalagem de componentes eletrônicos.

No entanto, os problemas também são evidentes, uma participação de mercado extremamente alta significa que o espaço de crescimento interno atingiu seu limite, o mercado de fitas adesivas de papel é relativamente estável, e o crescimento da empresa depende fortemente da prosperidade da indústria de componentes eletrônicos, carecendo de capacidade para criar demanda ativamente. Além disso, a estrutura de produtos da empresa ainda tende a consumíveis, com barreiras tecnológicas e valor agregado inferiores aos equipamentos de alta gama.

Atualmente, a indústria como um todo tende a maturidade, com uma intensificação da concorrência de preços e pressão sobre as margens brutas. A estrutura de produtos relativamente simples e a alta concentração de clientes fazem com que a Jiemai Technology apresente características de “crescimento de receita sem crescimento de lucro” e alta volatilidade, especialmente em relação ao nível de lucro:

• A margem bruta de vendas caiu de 42,94% no Q2 de 2021 para 25,25% no Q4 de 2022, com uma amplitude de flutuação superior a 70%;
• A margem líquida de vendas caiu drasticamente de 23,90% no Q2 de 2021 para 5,21% no Q4 de 2022, com uma amplitude de flutuação superior a 350%;
• O lucro líquido atribuível aos acionistas em Q3 de 2025 foi de 176 milhões de yuan, uma leve queda de 0,70% em relação ao ano anterior, mas os lucros do primeiro e segundo trimestre caíram 36,73% e 18,78%, respectivamente, em relação ao ano anterior.

Ao mesmo tempo, a taxa de endividamento continua a aumentar, com a taxa de endividamento em Q1, Q2 e Q3 de 2025 sendo 53,38%, 55,15% e 56,59%, respectivamente, com um total de dívida de aproximadamente 3,975 bilhões de yuan, sendo que os empréstimos de curto prazo de 861 milhões de yuan impõem uma pressão significativa sobre a dívida; além disso, com uma quantidade significativa de contas a receber, as contas a receber em 2024 são quase três vezes o lucro líquido atribuível ao acionista do ano, e as contas a receber no Q3 foram de 645 milhões de yuan, representando 114,4% da receita do trimestre.

Com uma frequência de dividendos elevada, lucros sob pressão e endividamento crescente, a pressão de equilíbrio da empresa continua a aumentar. Se nos próximos anos não conseguir abrir novos negócios de alto crescimento ou carecer de espaços de crescimento explosivo, a Jiemai Technology sem dúvida enfrentará o risco de “duplo massacre de Davis”, o que explica por que está ansiosa para “romper” em novos campos, como filmes liberadores e filmes ópticos.

De consumíveis a equipamentos, onde exatamente está a lacuna a ser preenchida?

O que foi mencionado acima já indica que a lógica da Jiemai ao adquirir a Aifusi se concentra principalmente em três pontos: buscar uma segunda linha de crescimento, estender a cadeia industrial e alinhar-se com a direção do mercado.

No que diz respeito à cadeia industrial, a Jiemai Technology está principalmente empenhada em aumentar o conteúdo tecnológico: a empresa está atualmente mais focada no lado dos materiais de embalagem eletrônica e, ao entrar no campo dos equipamentos de processamento de ultra precisão, tem a oportunidade de atualizar de “vender consumíveis” para “vender soluções + equipamentos críticos”. Além disso, a Jiemai já possui alguma acumulação técnica em novos negócios, como filmes ópticos e filmes liberadores, em termos de tratamento de superfícies, revestimento e controle de precisão.

Em direção a equipamentos de alta gama e controle autônomo, o polimento por feixe iônico e o polimento por magnetorheologia pertencem a etapas críticas de fabricação de ultra precisão, com o mercado interno dependendo a longo prazo da importação de equipamentos de alta gama. A Aifusi possui um certo potencial de substituição nacional, alinhando-se com as direções políticas de incentivo e favorecendo a nova narrativa da empresa de “equipamentos de alta gama + substituição nacional”.

No que diz respeito à colaboração com clientes, a Aifusi atende clientes como a Fuzhijng Technology, Maolai Optical, Wavelength Optoelectronics, entre empresas de óptica e optoeletrônica, bem como instituições de pesquisa como a Academia Chinesa de Ciências e a Universidade de Ciência e Tecnologia da China; a Jiemai Technology abrange uma vasta gama de clientes de eletrônicos de consumo, componentes passivos e testes e embalagem de semicondutores. Ambas as empresas possuem interseções no grupo de fabricação eletrônica e óptica de médio a alto padrão, oferecendo a oportunidade de um serviço “solução completa + equipamentos + consumíveis”, aumentando a fidelização dos clientes.

O problema evidente é que a união das duas empresas dificilmente resolverá a “teto de crescimento” e a volatilidade mencionadas da Jiemai Technology em curto prazo. Análises indicam que os clientes de equipamentos ópticos de ultra precisão da Aifusi são principalmente instituições de pesquisa, indústrias militares e algumas empresas ópticas de alta gama, com pedidos apresentando flutuações que podem ser maiores do que os consumíveis eletrônicos da empresa.

Além disso, o polimento por feixe iônico/magnetorheologia pertence a uma pista de desenvolvimento de longo ciclo, com iterações dependentes do avanço dos nós tecnológicos downstream (como litografia, melhorias em indicadores de imagem remota), a Aifusi é uma típica empresa de engenharia de “pequena mas precisa”, com um volume relativamente pequeno, e mesmo que entre em consolidação, a contribuição de curto prazo para a receita e lucro gerais da Jiemai Technology será limitada.

Atualmente, os fatores que determinarão o sucesso ou fracasso ainda não estão totalmente claros: sua avaliação e compromisso de desempenho não são transparentes, e atualmente não existem termos claros de avaliação de transação e cláusulas de aposta de desempenho.

Além disso, a Jiemai Technology conseguirá realmente compreender e respeitar o ritmo de inovação técnica da Aifusi, em vez de simplesmente impor eficiência e custos com uma “mentalidade de manufatura”; conseguirá construir um verdadeiro ecossistema técnico e de clientes com um ciclo fechado em torno de “processamento de ultra precisão + materiais eletrônicos de alta gama” dentro de 3 a 5 anos?

A longa linha de queda no primeiro dia de retomada reflete a oscilação do mercado em relação à sua incerteza. (Texto丨Observação da Empresa, Autor丨Huang Tian, Editora丨Cao Shengyuan)

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