O capital privado dos EUA está a mudar para o “HALO” de ativos pesados, enquanto as ações de software já estão na bancada de reserva

Pergunta ao AI · Porque é que os ativos “pesados” com baixa taxa de obsolescência se tornaram o refúgio dos gigantes de private equity?

A vaga de Inteligência Artificial está a remodelar o mapa de investimentos do capital privado. Os gigantes do private equity, representados por Blackstone, Bain Capital e Brookfield Asset Management, estão a desviar o olhar do software para os “ativos pesados com baixa taxa de obsolescência” (HALO). A fabricação industrial, a energia, as infraestruturas e até o setor da defesa tornaram-se o novo foco da disputa.

O estopim desta mudança é uma ameaça disruptiva: as ferramentas de IA estão a pôr em causa o modelo de negócio de software como serviço (SaaS). Segundo dados da Bloomberg, nos últimos cinco anos o private equity investiu mais de 1 bilião de dólares no setor do software; atualmente, estes ativos enfrentam pressão para a revisão em baixa das avaliações, e alguns planos de saída já foram adiados.

Os mercados de capitais mudaram de direção em simultâneo. Um empréstimo com alavancagem de 1,3 mil milhões de euros da empresa alemã de software de cuidados de saúde Dedalus foi suspenso devido a inquietação dos investidores, enquanto uma operação de financiamento para a fusão e aquisição da Ramudden Global, de cerca de 1,2 mil milhões de euros, foi concluída com a fixação de preço a uma margem inferior ao preço de emissão, graças a uma procura forte. Este contraste entre o frio e o quente revela que o mercado de crédito tem preferências de risco substancialmente diferentes para estas duas categorias de ativos.

Os negócios HALO ganham tração; os ativos industriais tornam-se o centro das atenções

Por “HALO”, entende-se “ativos pesados com baixa taxa de obsolescência”, referindo-se a ativos “considerados” difíceis de serem substituídos por IA, abrangendo, por exemplo, motores de navios, correias transportadoras e outros segmentos a montante e a jusante da indústria transformadora.

O presidente da Blackstone, Jonathan Gray, em entrevista, afirmou:

“As pessoas estão à procura de um ponto de apoio sólido. Quer nos mercados públicos quer nos mercados privados, o interesse em ativos reais e tangíveis — material médico, energia, imobiliário, indústria — está a aumentar de forma significativa.”

No mercado europeu, já surgiram várias transações emblemáticas. Compradores do private equity competem para adquirir o segmento de motores diesel pesados do Grupo Volkswagen. O fornecedor da indústria aeroespacial britânica Senior Plc atraiu uma proposta de compra por três partes; já a Advent e a Cinven encontram-se em negociações para vender o negócio de elevadores da Thyssenkrupp, a TK Elevator, por um valor máximo de 25 mil milhões de euros (cerca de 29 mil milhões de dólares).

Entretanto, a Triton Partners, a Warburg Pincus e a Brookfield lançaram sucessivamente fundos novos para se posicionarem em tecnologias industriais, centros de dados e, pela primeira vez durante muito tempo, no setor da defesa, que foi amplamente negligenciado.

Pressão sobre ativos de software; os canais de saída ficam cada vez mais congestionados

A dificuldade no setor do software contrasta fortemente com o entusiasmo em torno dos HALO. Segundo dados da Bloomberg, nos últimos cinco anos o investimento do private equity no setor do software foi cerca do dobro do investimento industrial no mesmo período, com um volume superior a 1 bilião de dólares.

Ao entrar em 2026, as novas ferramentas lançadas por startups de IA como a Anthropic geraram um impacto direto sobre o modelo de negócio de muitas empresas SaaS nas carteiras de private equity. A preocupação da indústria com o excesso de concentração em ativos de software intensificou-se rapidamente e, em paralelo, surgiram riscos potenciais de imparidade.

Robin Marshall, parceira da Bain Capital, estima que cerca de 40% dos ativos detidos por fundos de buyout têm exposição a negócios de software. Ela afirmou que a avaliação ordinária dos valores de mercado no final do primeiro trimestre será o momento de prova — “parte do preço atribuído a alguns ativos enfrentará desafios, e as vendas planeadas inicialmente para 2026 podem continuar a ser adiadas.”

O mercado de crédito diverge; o prémio de “ativos tangíveis” evidencia-se

A viragem para os HALO também atravessa o mercado de private credit. Instituições de crédito como Blue Owl Capital, Cliffwater e KKR estão a sofrer pressão por deterem empréstimos ligados à indústria do software.

Igno van Waesberghe, managing partner da Aquiline Capital Partners, que se dedica a investimentos em serviços financeiros, foi direto: “O problema é que qualquer pessoa que detenha ativos de software ou de SaaS, neste momento, não quer ouvir quanto valem esses ativos.”

Os casos no mercado de crédito são ainda mais ilustrativos: a Dedalus suspendeu o empréstimo com alavancagem de 1,3 mil milhões de euros; já a Team.Blue cancelou o plano de transação em duas fases de revisão, extensão e repricing dos empréstimos existentes.

Em contraste, do lado dos ativos pesados, o financiamento para a fusão e aquisição da Ramudden Global foi fixado com termos superiores ao preço de emissão, num contexto de procura forte, e os investidores aguardam ansiosamente a concretização de grandes operações, como o financiamento para a fusão e aquisição no Grupo Continental, no seu segmento industrial ContiTech.

Hadrien Servais, parceiro em financiamento com alavancagem no escritório de advogados Simpson Thacher & Bartlett LLP, afirmou: “Estamos a ver o regresso de fundos — para empresas que detêm ativos tangíveis, que têm fluxos de caixa previsíveis, crescimento que poderá ser mais baixo e que parecem menos ‘sexy’, mas que, num ambiente de incerteza, são mais preferidas pelos investidores.”

O software não saiu de cena, mas é preciso esperar por novo pricing

Apesar do ambiente ficar mais frio, as transações de software não pararam completamente. A Thoma Bravo concluiu, em fevereiro deste ano, a aquisição da Dayforce, fornecedora de software de gestão do capital humano. A Nordic Capital também anunciou, este mês, uma transação de aquisição: a compra da participação maioritária na empresa de software de monitorização de transações TradingHub.

Profissionais do setor consideram, de forma generalizada, que o capital privado não vai abandonar completamente os ativos de software, porque este tipo de empresas já está devidamente comprovado em termos de fidelização de clientes e criação de receitas estáveis. No entanto, com o choque da IA, será preciso tempo para reavaliar a forma como se entra neste segmento.

Shonnel Malani, managing partner da Advent, focada em fusões e aquisições industriais, afirmou: “Quando os clientes tradicionais, em massa, procuram soluções com mais capacidade de IA, neste momento não há como avaliar o valor final dessas empresas.” E acrescentou que, logo que os investidores encontrem um método para voltar a precificar, naturalmente irão voltar a analisar este segmento.

Servais prevê que esta atitude de indiferença em relação ao setor do software, de “forma indiferenciada”, acabará por desaparecer; nessa altura, o mercado irá progressivamente distinguir quais as empresas de software que têm verdadeira capacidade competitiva sustentada. “Mas até lá, os investidores continuarão a procurar refúgio nos ativos HALO.”