O preço do Bitcoin acabou de colapsar porque a venda macroeconómica colidiu com um $14 bilião de vencimentos de opções esta manhã

O preço do Bitcoin foi novamente pressionado para baixo por um choque do petróleo, maiores rendimentos do Tesouro, expectativas de cortes de taxas anuladas e um enorme vencimento da Deribit que agora se aproxima de um mercado já enfraquecido.

Cerca de $14,1 bilhões em opções de BTC estavam prestes a expirar hoje, 27 de março, com mais $2,2 bilhões em contratos de Ethereum a serem liquidadas na mesma manhã, totalizando aproximadamente $16,38 bilhões.

Isso representa quase 40% do interesse aberto em BTC da Deribit a expirar em uma única sessão.

A Reuters relacionou a ampla aversão ao risco ao petróleo subindo acima de $105, maiores rendimentos do Tesouro, um dólar fortalecido e mercados que descartam cortes nas taxas do Fed para 2025 em meio ao aumento das tensões no Oriente Médio.

Ontem, o BTC registrou uma mínima intradiária de $68,127, enquanto o ETH atingiu $2,036. O vencimento chegou enquanto a venda já estava em andamento, e agora o Bitcoin caiu para $66,200 esta manhã, com o Ethereum caindo abaixo de $2,000.

Um gráfico indexado mostra o Bitcoin caindo cerca de 4% de 25 de março a 26 de março, enquanto o petróleo Brent subia acima de 105 e o rendimento do Tesouro dos EUA de 10 anos aumentava.

Por que os últimos 30 minutos têm mais peso

A Deribit liquida contratos a expirar às 08:00 UTC utilizando uma média ponderada no tempo de 30 minutos do seu índice, amostrada a cada quatro segundos de 07:30 a 08:00 UTC.

Isso produz cerca de 450 observações em vez de um único fechamento, tornando o preço de entrega mais difícil de manipular, mas também significando que os movimentos amplos do mercado durante essa janela alimentam diretamente a liquidação.

Simultaneamente, o delta das opções e futuros a expirar decai linearmente em direção a zero ao longo dos mesmos 30 minutos. As coberturas estão se ajustando, os rolos estão se comprimindo e o relógio da precificação está correndo tudo ao mesmo tempo.
Essa convergência atrai uma atenção desproporcional em relação ao comprimento da janela.

Um artigo de 2025 da SSRN usando dados da Deribit encontrou que a atividade de opções de BTC se concentra entre 08:00-09:00 GMT, com o efeito da hora de liquidação mais forte em dias com mais contratos a expirar e maturidades mais curtas. Ambos os casos se aplicam aqui.

Um artigo de 2023 encontrou um claro efeito de expiração do Bitcoin em volume, volatilidade e retornos em torno da maturidade, com os efeitos mais fortes pouco antes ou na expiração, embora não uniformemente entre bolsas ou contratos.

Relatórios citando dados da Deribit colocaram a máxima dor do BTC de sexta-feira em $75,000, com uma razão put/call de 0.63. A partir do spot de ontem, próximo a $68,000, esse nível estava aproximadamente 9.4% mais alto. Usando a volatilidade implícita citada de 52% para o BTC at-the-money em sete dias, o movimento implícito de um dia é de aproximadamente $1,866, colocando $75,000 cerca de 3.45 sigmas de um dia acima do spot.

Com base na volatilidade implícita de 30 minutos, o movimento implícito da janela de liquidação é de aproximadamente $269, o que significa que $75,000 está quase 24 sigmas da janela de liquidação.

A $75,000, a máxima dor marca onde a concentração de interesse aberto é mais pesada, aproximadamente 9.4% acima do spot atual e quase 24 sigmas da janela de liquidação.

O arco macro que molda a expiração

A resiliência recente do BTC já havia começado a se desgastar antes da queda recente.

Comentários vinculados à Deribit em 25 de março descreveram o Bitcoin como relativamente estável em meio ao estresse mais amplo do mercado tradicional, marcado por ações mais suaves e condições de crédito mais apertadas.

Em 26 de março, essa base cedeu: o BTC caiu abaixo de $69,000 enquanto o choque do petróleo, maiores rendimentos e esperanças de cortes de taxas anuladas se reafirmavam.

A Reuters relatou que os fundos de ações globais perderam $20.3 bilhões na semana encerrada em 18 de março, enquanto os fundos do mercado monetário absorveram $32.57 bilhões, consistente com uma ampla rotação defensiva.

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A volatilidade implícita de BTC de curto prazo caiu de 57% para 52% esta semana enquanto títulos de desescalada temporária se firmaram, enquanto o viés de puts se manteve. As puts de 25-delta de BTC permaneceram cerca de 5 pontos de volatilidade mais ricas do que as calls, e os rendimentos implícitos dos futuros de BTC variaram apenas de 2% a 3% entre os prazos.

O mercado precificou um choque menos imediato, enquanto o viés de puts e os rendimentos dos futuros contidos mantêm o tom geral cauteloso. Um vencimento de $14.16 bilhões agora se aproxima com essa postura.

Como a Deribit detém cerca de 85% da participação de mercado em opções de BTC e ETH, suas regras de liquidação têm peso muito além de sua base de usuários. Quando o TWAP de 30 minutos de um único local governa a liquidação em um nominal tão grande, a mecânica dessa janela pode ondular no mercado à vista.

Os melhores e piores resultados potenciais

Um título de desescalada sobre o petróleo ou a geopolítica não chegou antes das 07:30 UTC, impedindo que o BTC se recuperasse em direção à faixa de $70,400-$72,300, e a cobertura de vencimento atenuando a queda em vez de adicionar novas vendas.

A janela poderia ter atuado como um estabilizador: com o spot se firmando e menos puts abertas no dinheiro, os fluxos de cobertura dos dealers teriam sido menos unilaterais, e o TWAP de liquidação teria impresso acima das mínimas recentes.

O vencimento teria sido resolvido sem drama, e o alívio macro poderia ter empurrado o preço para o fim de semana. O indicativo teria sido o spot se recuperando antes da abertura da liquidação.

No entanto, o estresse do petróleo e das taxas se aprofundou pela manhã. O BTC rompeu abaixo de $66,700, o limite inferior da faixa implícita atual de um dia, e agora a mecânica do vencimento adiciona ruído intradiário a um mercado já baixista.

As coberturas dos dealers em posições de puts exigem vendas em um mercado em queda, amplificando os movimentos de curto prazo em torno da janela de liquidação. O TWAP de 30 minutos está imprimindo um preço de entrega que reflete toda a força macro, e agora o vencimento está acelerando a quebra.

O ambiente macro que impulsionou o movimento agora continua na sessão pós-liquidação.

Um mapa de preços coloca a faixa implícita do Bitcoin de sexta-feira entre $66,700 e $70,400, com a máxima dor em $75,000, 3.45 sigmas diários acima do spot.

Pesquisas acadêmicas e os próprios dados da Deribit confirmam que a hora da liquidação impulsiona fluxos e mecânicas de preços.

O que a janela das 07:30-08:00 UTC desta manhã focou foi o comportamento de cobertura, a decadência do delta e a metodologia de precificação, comprimida em um único intervalo bem definido dentro de um ambiente macro que já derrubou o BTC mais do que a faixa diária implícita.

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