A crise do crédito privado é grave, os bancos de investimento de Wall Street aproveitam a oportunidade para contra-atacar, uma grande batalha de financiamento está prestes a começar!

O mercado de crédito privado está a abrir uma janela de oportunidade há muito esperada para os bancos tradicionais.

A 27 de março, segundo a CNBC, à medida que os riscos associados aos empréstimos agressivos das instituições de crédito privado começam a ficar evidentes, juntamente com um ambiente regulatório mais flexível, as condições para os bancos de Wall Street recuperarem participação no mercado de financiamento empresarial estão a amadurecer. O economista-chefe da Moody’s, Mark Zandi, declarou: “Para os bancos, este é um momento favorável para recuperar participação de mercado das fundações de crédito privado.”

A recuperação dos bancos já é visível. De acordo com dados da PitchBook, a participação dos bancos no financiamento de aquisições alavancadas superiores a 1 mil milhões de dólares caiu para 39% em 2023, em comparação com cerca de 80% nos cinco anos anteriores; e esta proporção já subiu para mais de 50% até 2025. Recentemente, empréstimos alavancados de várias centenas de milhões de dólares para empresas como a Electronic Arts e a Sealed Air demonstram ainda mais que os bancos estão a aumentar significativamente a sua vontade de competir por grandes transações quando as condições o permitem.

No entanto, o crédito privado não se rendeu. Instituições como a Blackstone e a Ares participaram de uma transação de financiamento de cerca de 5 mil milhões de dólares, fornecendo fundos para a aquisição da empresa de logística WWEX Group pela firma de investimento Thoma Bravo, o que indica que os credores diretos ainda têm capacidade para impulsionar grandes fusões e aquisições.

Marina Lukatsky, responsável pelo crédito global e private equity dos EUA na PitchBook, destacou que devido a políticas comerciais, altas taxas de juros e incertezas geopolíticas, a esperada recuperação das fusões e aquisições ainda não se concretizou este ano, e a demanda por financiamento está sob pressão. Jeffrey Hooke, professor adjunto de finanças na Escola de Negócios Carey da Universidade Johns Hopkins, caracterizou esta competição como “uma batalha de desgaste que apenas começou”.

As fissuras no crédito privado estão a emergir, e os efeitos colaterais do empréstimo agressivo estão a fermentar

A ascensão poderosa do crédito privado deve-se, em grande medida, à retirada ativa dos bancos. Após a agressiva subida das taxas de juros pelo Federal Reserve e a crise bancária nos Estados Unidos em 2023, os bancos tradicionais apertaram os padrões de crédito e evitaram transações de alto risco, levando os mutuários — especialmente as firmas de private equity — a recorrer a instituições de empréstimo direto que oferecem uma execução mais rápida e termos mais flexíveis.

Atualmente, esta configuração está sob pressão de reversão. O empréstimo agressivo acumulado ao longo de anos está a gerar repercussões, com mutuários sobrecarregados de dívidas a verem a sua capacidade de pagamento a diminuir num ambiente de altas taxas de juros, aumentando o risco de incumprimento. Ao mesmo tempo, a procura de liquidez por parte dos investidores está a aumentar, com alguns clientes a buscar resgatar após longos períodos de bloqueio de capital.

Mark Zandi prevê que nos próximos meses a indústria de crédito privado irá “enfrentar mais problemas de crédito”, devido a fatores como tensões geopolíticas, altos custos de empréstimo e pressões estruturais em setores como o de software; mutuários nos setores de consumo e saúde também podem sofrer impactos.

A flexibilização regulatória oferece vento a favor, e a alteração das regras de capital beneficia os bancos tradicionais

A médio prazo, as mudanças no ambiente regulatório devem inclinar-se ainda mais a favor dos bancos. Shannon Saccocia, diretora de investimentos da Neuberger Berman, afirmou que as expectativas de desregulamentação do governo Trump incluem a possibilidade de enfraquecer a aplicação do 《Basileia III》, “o Departamento do Tesouro dos EUA claramente estabeleceu como objetivo trazer os empréstimos corporativos de volta ao sistema bancário.”

O 《Basileia III》 é um conjunto de reformas regulatórias estabelecido em 2017 após a crise financeira global de 2008, destinado a unificar os padrões de medição de risco para grandes bancos e exigir que os bancos mantenham mais capital para empréstimos corporativos, especialmente empréstimos alavancados de alto risco. Vários participantes do mercado afirmaram que este quadro enfraqueceu a competitividade dos bancos em relação aos fundos de crédito privado nos últimos anos.

Saccocia salientou que se o 《Basileia III》 for enfraquecido ou revertido, isso terá um impacto competitivo sobre as instituições de crédito privado. Marina Lukatsky também notou que a proposta recente do Federal Reserve para ajustar o quadro regulatório de capital pode “tornar os bancos mais competitivos na vertente dos empréstimos, com o objetivo de recuperar parte do terreno perdido para os bancos comerciais”. Mark Zandi acrescentou que um ambiente regulatório mais flexível e condições de financiamento melhoradas apoiarão os bancos na rápida ocupação do espaço deixado vago pelo crédito privado, que se tornou mais conservador.

As vantagens estruturais do crédito privado permanecem, mas o caminho para a recuperação dos bancos ainda enfrenta obstáculos

Apesar da pressão crescente, a principal vantagem competitiva do crédito privado não desapareceu. As instituições de empréstimo direto continuam a atacar ativamente com “empréstimos unitranche”, que combinam várias classes de dívidas a uma única taxa de juro, que, devido à sua forte certeza de execução, rapidez de entrega e termos flexíveis, ainda atraem alguns mutuários durante períodos de volatilidade do mercado.

Marina Lukatsky sublinhou que, para os bancos conseguirem uma recuperação substancial, precisam satisfazer várias condições simultaneamente: os custos de empréstimo em empréstimos sindicais devem se tornar mais competitivos, as atividades de grandes aquisições alavancadas devem mostrar uma recuperação significativa, e as perspetivas macroeconómicas também devem melhorar. O estado de baixa do atual mercado de fusões e aquisições significa que a demanda por financiamento tanto dos bancos quanto do crédito privado está a encolher, reduzindo o espaço para a competição entre ambos.

Jeffrey Hooke adota uma atitude pragmática em relação à evolução deste cenário competitivo: “As regras foram flexibilizadas, e não é nada inesperado que os bancos queiram recuperar participação de mercado no campo do crédito privado.” Mas ele enfatiza ao mesmo tempo que esta disputa ainda está longe de ser decidida — “a batalha de desgaste apenas começou.”

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