Cumulativamente, pelo 13º mês consecutivo, o banco central aumentou a quantidade, realizando uma operação MLF de 5000 bilhões de yuans, correspondente a uma injeção líquida de 500 bilhões de yuans.

每经记者|张寿林    每经编辑|魏文艺

Para manter a liquidez abundante no sistema bancário, a 25 de março, o Banco Popular da China (doravante designado como banco central) realizou uma operação de 500 mil milhões de RMB em MLF (facilidade de empréstimo de médio prazo) através de um leilão com valor fixo, taxa de juro e múltiplos preços, com um prazo de 1 ano.

O jornalista do 《每日经济新闻》 notou que 450 mil milhões de RMB em MLF vencem em março, o que significa que a renovação do MLF em março acrescenta 50 mil milhões de RMB, sendo este o 13º mês consecutivo de aumento. Após a implementação da operação de MLF em março, o saldo de MLF aumentou ainda mais para 7,3 biliões de RMB. No entanto, considerando que em março houve um refluxo líquido de 300 mil milhões de RMB através de operações de recompra de compra, o MLF e as operações de recompra de compra continuam a estar em estado de refluxo líquido.

O economista-chefe Wang Qing da Dongfang Jincheng apontou que isso pode estar principalmente relacionado ao alto volume de 1,9 biliões de RMB em injeções líquidas de liquidez de médio prazo nos dois primeiros meses deste ano e à situação de liquidez relativamente abundante em março, não representando que o banco central irá continuar a apertar a liquidez de médio e longo prazo.

Desde o Ano Novo Chinês, a estrutura de liquidez está aliviada.

Após a implementação da operação de MLF, em março, o MLF e as operações de recompra de compra totalizarão um refluxo líquido de 250 mil milhões de RMB.

Do ponto de vista da liquidez, a equipa do economista-chefe Mingming da CITIC Securities analisou que, desde o Ano Novo Chinês, a liquidez do mercado está globalmente aliviada, e a oferta e a procura de liquidez mantém-se em equilíbrio geral, com a liquidez de médio e longo prazo a ser predominantemente um refluxo líquido desde março.

Wang Qing acredita que, a seguir, o banco central irá utilizar de forma abrangente ferramentas de gestão de liquidez de médio e longo prazo, como a taxa de reserva de depósitos, a compra e venda de títulos do governo, MLF e operações de recompra de compra, para manter a liquidez em um estado relativamente estável e abundante.

“Para garantir a necessidade de financiamento de grandes projetos em áreas-chave e expandir o investimento eficaz, o limite de nova dívida do governo local para 2026 foi antecipadamente emitido, o que significa que a emissão de títulos do governo em março e nos próximos tempos continuará a estar em um nível elevado.” Wang Qing afirmou que, com a conclusão da emissão de 500 mil milhões de RMB em novas ferramentas financeiras políticas até outubro de 2025, a emissão de 800 mil milhões de RMB em novas ferramentas financeiras políticas anunciada em março, destinada principalmente à expansão de investimento, continuará a impulsionar a concessão de empréstimos por parte dos bancos em março e posteriormente, e a emissão de dívidas governamentais também aumentará significativamente.

Wang Qing destacou que tudo isso trará, até certo ponto, um efeito de aperto na liquidez. Assim, focando na resposta à potencial tendência de aperto da liquidez, é necessário que o banco central, através da combinação de várias ferramentas políticas, continue a injetar liquidez de médio e longo prazo no mercado, guiando a liquidez para um estado relativamente estável e abundante. Isso também é uma manifestação concreta da coordenação entre a política fiscal e a política monetária.

Cortes na taxa de reservas e de juro poderão ser adiados moderadamente.

Ao olhar para o futuro, a equipa Mingming afirmou que os recentes conflitos geopolíticos aumentaram o risco da inflação importada na China, e a política monetária pode, em função do equilíbrio interno e externo, ser razoavelmente organizada, com operações totais mais estáveis. A seguir, poderá haver atenção às mudanças marginais nos dados fundamentais subsequentes, bem como às flutuações nos mercados de capitais globais, prevendo-se que a política monetária mantenha um tom moderadamente expansivo.

Assim, o refluxo líquido da liquidez de médio prazo significa que uma redução da taxa de reservas está a caminho? Wang Qing analisou que, em geral, existe uma certa relação de substituição entre as ferramentas de injeção de liquidez de médio prazo e as ferramentas de injeção de liquidez de longo prazo, como a redução da taxa de reservas e a compra e venda de títulos do governo. Além disso, é necessário também considerar a evolução da economia e das finanças macroeconômicas para determinar o tempo de implementação da redução da taxa de reservas. Desde o final de fevereiro, a evolução da situação no Médio Oriente levou a um aumento acentuado nos preços internacionais do petróleo, e em março, o nível geral de preços na China apresentou uma forte tendência de alta, o que também poderá perturbar um pouco o dinamismo do crescimento econômico. “A curto prazo, à medida que a incerteza externa aumenta rapidamente, a política monetária interna provavelmente irá focar principalmente na manutenção da liquidez abundante e na estabilização das expectativas do mercado; o foco atual da política poderá, em fase, inclinar-se para o controle da subida rápida dos preços, e operações como a redução da taxa de reservas e de juros poderão ser moderadamente adiadas.”

Recentemente, o economista-chefe da ICBC International, Cheng Shi, analisou que, como ferramenta de regulação macroeconómica centrada em sinais de preço, a política total pode atuar simultaneamente na oferta de fundos bancários e na procura de financiamento das entidades microeconómicas, sendo mais adequada para assumir a responsabilidade de estabilizar as expectativas de inflação e restaurar a procura total. Do ponto de vista operacional, o ajuste estrutural no início do ano indica, até certo ponto, que o afrouxamento da política em 2026 será mais suscetível a ser moderado e progressivo.

Na utilização das ferramentas, Cheng Shi prevê que as ferramentas quantitativas poderão ser implementadas relativamente em primeiro lugar, mantendo a liquidez razoavelmente abundante através de reduções de reservas, criando um ambiente para a eficácia das políticas estruturais. Atualmente, a taxa média de reserva de depósitos das instituições financeiras está em cerca de 6,3%, prevendo-se que ainda haja espaço para uma redução de cerca de 50 BPs (pontos base).

A utilização de ferramentas de preço é relativamente cautelosa, embora haja espaço objetivo para a redução das taxas de juro, é mais provável que seja feita de forma ligeira e gradual, sendo feita uma avaliação dinâmica com base nos efeitos de transmissão da política. A taxa de juro das operações de recompra de 7 dias encontra-se atualmente em 1,4%, um mínimo histórico, mas ainda tem espaço para ajustes moderados de 10 BPs a 20 BPs.

A nível do banco central, a expectativa de apreciação moderada do RMB fornece um certo espaço para a injeção de liquidez. A nível bancário, desde 2025, o spread líquido já mostra sinais de estabilização, mantendo-se durante dois trimestres consecutivos em 1,42%, e em 2026 haverá um grande montante de depósitos a 3 anos e 5 anos a vencer e a ser reprecificado, criando espaço para ajustes nas taxas de juro. A nível microeconómico, a nova ronda da política “duas novas” em 2026 (substituição em larga escala de equipamentos e troca de consumo de produtos velhos por novos) continuará a apoiar a expansão da procura interna, incluindo a atualização de equipamentos de infraestruturas de consumo offline, como complexos comerciais e centros comerciais, no âmbito de apoio, e a taxa de “subsídios” para produtos de consumo essenciais aumentará ainda mais, ajudando a aumentar a confiança de empresas e residentes, e assim melhorar a eficiência da transmissão da política monetária.

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Editor: Qin Yi