A árvore que ganha dinheiro com "levantar-se", será que a sua capitalização de mercado pode ultrapassar os 1000 mil milhões?

Pergunta ao AI · Porque é que a Unitree dá mais importância à coordenação do corpo do robô do que às mãos?

« Ponto-chave » A vaga de IPO de robôs já chegou. A Unitree foi a primeira a atravessar a linha de meta; a Unitree, a Pivotal e a “Fourier” chegam em sequência. Quem é que consegue realmente « ficar de pé » com estabilidade?

**Autor | ** Zhang Jingwei

**Editor | ** Xing Yun

Aquele que esteve dois anos consecutivos na Gala de Ano Novo, com dois espectáculos a inflamar, vai fazer IPO.

Em 20 de março de 2026, a Bolsa de Valores de Xangai aceitou o pedido de IPO da Unitree Technology Co., Ltd. para o conselho de empresas de ciência e tecnologia (STAR Market). Prevê-se que angarie 4,202 mil milhões de RMB. O dinheiro será usado para a construção de uma base de I&D e de fabrico de robôs inteligentes.

No prospeto divulgado em simultâneo, a Unitree Technology mostrou o crescimento acentuado das receitas e do lucro líquido não-atrelado a itens extraordinários (扣非净利润) ao longo de três anos. E por detrás do crescimento de resultados, há um « truque » nas pernas: da « locomoção rastejante » à « marcha em pé », da dança de yangko à arte marcial, o robô Unitree poderá ser a melhor inteligência incorporada do mercado em termos de coordenação corporal. Contudo, incluindo a Tesla, alguns concorrentes preferem dedicar mais esforço às « mãos ».

A concorrência entre robôs humanoides está a intensificar-se cada vez mais; os concorrentes com os seus próprios « truques » têm-se inscrito sucessivamente na corrida aos IPO. A Unitree, como « primeira empresa de inteligência incorporada », será uma das principais vencedoras a longo prazo?

Vamos começar pelos dados financeiros para perceber a estratégia da empresa por trás do desempenho e o percurso da Unitree Technology.

1. Uma explosão de resultados sob controlo firme do fundador

O crescimento das receitas da Unitree Technology nos últimos 3 anos pode ser descrito como « a nível exponencial ».

De 2023 a 2025, as variações homólogas das receitas foram, respetivamente, 29,95%, 145,83% e 335,31%; em 2025, a receita financeira (revista) foi de 1,708 mil milhões.

Fonte: prospeto da Unitree Technology

Pela estrutura das receitas, por detrás do crescimento exponencial, o robô foi-se « levantando »: os robôs quadrúpedes viram as receitas duplicar consecutivamente por dois anos, mas acabam por ser superados por robôs humanoides, cujo crescimento é ainda mais acelerado.

O negócio de robôs humanoides da Unitree começou em agosto de 2023, ganhou escala em 2024 e, após a atuação de 《秧bot》 na Gala de Ano Novo de 2025, registou um crescimento explosivo das receitas. Nos primeiros três trimestres de 2025, a receita de venda de robôs humanoides foi de 595 milhões, mais do que 5 vezes a do ano inteiro de 2024.

Fonte: prospeto da Unitree Technology

« Vender um « ser humano » é melhor do que vender um « cão » ». Crescendo em simultâneo com os robôs humanoides está a taxa de margem bruta. De 2022 a 2025, a taxa de margem bruta do negócio principal aumentou de 44% para 60%, ampliando ainda mais o espaço de lucro.

O curioso é que, de 2023 até hoje, a taxa de despesas de I&D da Unitree caiu de forma significativa; em 2025 foi apenas 7,73%. Por trás disso está o facto de o investimento em I&D ter sido « diluído » pela receita que, em 2024 e 2025, cresceu várias vezes.

Fonte: prospeto da Unitree Technology

Esses indicadores são claramente favoráveis ao crescimento do lucro. Em 2024, a Unitree Technology reverteu prejuízo em lucro; e nos primeiros três trimestres de 2025, a margem líquida não-atrelada a itens extraordinários (扣非净利率) da Unitree atingiu um nível verdadeiramente exagerado de 36,88%.

Grande parte disso foi usado para extrair pagamentos de ações (equity payments) para os principais empregados. Em 2025, antes do IPO, a Unitree reconheceu de uma só vez um pagamento de ações no montante de 349 milhões de RMB. Segundo profissionais, em geral, antes do IPO, as empresas extraem despesas de ações para vincular colaboradores-chave através de opções, para manter o moral elevado. Ao mesmo tempo, se o valor de mercado aumentar após o IPO, também evita-se reconhecer no balanço financeiro um montante de despesas ainda maior.

Os funcionários que obtêm as opções têm muito provavelmente a oportunidade de alcançar « liberdade financeira », e o fundador Wang Xingxing, que detém 23,82% das ações, muito provavelmente terá um património na ordem das centenas de milhares de milhões.

Em junho de 2025, no financiamento da Série C da Unitree, a avaliação foi de 12,7 mil milhões de RMB. De acordo com o prospeto, a Unitree pretende angariar 4,202 mil milhões de RMB, emitindo não menos de 40,4464 milhões de ações (10% do total de ações após a emissão). Se for por esta estimativa, o valor da Unitree após o IPO será superior a 40 mil milhões. Este é ainda apenas o « preço mínimo » da capitalização: fora períodos como 2022, em que o mercado de ações esteve deprimido, as novas ações no STAR Market tipicamente sobem mais de 50% no primeiro dia; a capitalização na abertura pode ser ainda mais elevada.

Embora tenham sido introduzidos inúmeros acionistas externos, o controlo da Unitree permanece firmemente nas mãos de Wang Xingxing. Antes do IPO, a estrutura acionista da Unitree Technology era muito clara: os principais acionistas, além do próprio Wang Xingxing e das plataformas de participação acionista de empregados sob o seu controlo (Shanghai Yuyi), eram várias instituições externas de investimento. Entre o apoio externo mais importante de Wang Xingxing está o de Meituan: o maior investidor externo da Unitree é a Meituan, incluindo três entidades principais — Hanhaixinxi, Chengdu Longzhu e Galaxy Z — que, no total, detêm 9,65% das ações.

2. De « cão » a « humano », três idas à Gala de Ano Novo

Wang Xingxing dificilmente pode ser classificado de forma simples. Ele é engenheiro, empresário e um “geek” com inclinações específicas; é também um « génio atípico ». Nascido em 1990, não é um « aluno de excelência » no sentido de educação orientada para exames: nos três anos do liceu, o inglês teve apenas três notas de aprovação; na preparação para o exame de admissão de pós-graduação, a pontuação total passou, mas por causa das fraquezas na prova de inglês, foi-lhe atribuída uma colocação para a Universidade de Xangai.

Em contraste com as notas em inglês, está a sua capacidade impressionante de « fazer à mão ». No inverno do primeiro ano de faculdade, Wang Xingxing usou 200 RMB para comprar, na Taobao, um servomotor (舵机), tábuas e fios elétricos, e montou manualmente um robô bípedo que conseguia avançar tropeçando. Durante o mestrado, com um orçamento de 20.000 RMB, Wang Xingxing desenvolveu o robô quadrúpede motorizado por motores elétricos XDog e ganhou 80.000 RMB de prémio num concurso dentro da Universidade de Xangai.

Em 2016, já licenciado no mestrado, Wang Xingxing tinha uma oferta da DJI, mas, após apenas dois meses de estágio, escolheu um caminho mais arriscado: juntou 2 milhões de RMB como capital de arranque e fundou a Unitree Technology em Xangai. Naquela altura, os robôs quadrúpedes ainda eram brinquedos caros em laboratórios, com menos de mil unidades vendidas por ano em todo o mundo.

Graças à estratégia de investigação e desenvolvimento “stack completo” da empresa e à nacionalização de componentes, a Unitree reduziu imenso o custo dos robôs quadrúpedes. Em setembro de 2017, a Unitree lançou o seu primeiro produto comercial, Laikago, tornando-se uma das primeiras empresas no mundo a comercializar robôs quadrúpedes. No CES de 2020, a Unitree A1 foi apresentada: este “cão robô” vendido por perto de 10.000 dólares começou a abrir caminho para o mercado externo.

Em casa, a atenção para os robôs da Unitree começou em 2021, Ano do Boi, na Gala de Ano Novo da CCTV. No palco da Gala, “Niu Bēn Bēn” — 24 unidades — convertidas a partir do Unitree A1, foram apresentadas com Liu Dehua e Wang Yibo, realizando a primeira dança em conjunto de um cluster de robôs quadrúpedes de alto desempenho a nível mundial.

Com a redução de custos somada ao marketing da Gala, as vendas dispararam. Em 2024, as vendas de robôs quadrúpedes da Unitree atingiram 23.700 unidades, com quota de mercado global superior a 70%, o equivalente a que, a cada 10 vendas de “cães robô”, 7 eram com o logótipo da Unitree. A empresa transformou-se de um « brinquedo de nicho para geeks » para um « campeão invisível ».

De « campeão invisível » para um alvo cobiçado do mercado de capitais, os robôs precisavam de uma forma ainda mais chamativa, por exemplo um robô humanoide a andar em duas pernas. Em agosto de 2023, o primeiro robô humanoide da Unitree, H1, entrou em funcionamento. Isto serve tanto para procurar um novo segmento como para uma consequência inevitável do acúmulo técnico: os motores elétricos das juntas e os algoritmos de controlo de movimento dos robôs quadrúpedes podem ser, na maior parte, reutilizados na plataforma humanoide.

Na Gala de Ano Novo do Ano da Serpente de 2025, 16 robôs H1 vestiram-se com casacos de algodão florescido do Nordeste e apresentaram uma dança de yangko a torcer o corpo; as ações suaves de « levantar-se sem frames e virar o lenço » fizeram com que « o robô a dançar yangko » subisse às tendências. Esta « explosão » trouxe um eco comercial surpreendente.

Após a Gala, o mercado de aluguer de robôs humanoides disparou. O preço de aluguer diário do H1 da Unitree chegou a ser, por um momento, de 15.000 RMB; correr maratonas, competições de boxe, apresentações na inauguração de centros comerciais — « onde há robôs, há tráfego » tornou-se uma norma.

A última Gala ainda não tinha sido suficiente para saciar. Este ano, na Gala de Ano Novo do Ano do Cavalo, a Unitree também entrou como um dos patrocinadores dos « Quatro Patrocinadores de Robôs », com patrocínio na ordem de centenas de milhões; e, com a sua apresentação de artes marciais robóticas (chutes para trás, punho bêbedo, bastões de duas secções), tornou-se a presença mais cativante da noite.

Curiosamente, em comparação com a Tesla, que aposta na mão hábil, e com parceiros que se focam em robôs a apanhar objetos, ou que tocam piano, parece que a Unitree Technology está mais inclinada a mostrar membros flexíveis e coordenação corporal, em vez de se preocupar tanto com movimentos de mão mais complexos e finos.

3. O IPO é o início de um novo desafio

O caminho anterior pode não ter sido um mar de rosas; os concorrentes também têm os seus próprios “truques”.

No campo da inteligência incorporada, os concorrentes nacionais da Unitree incluem UBTECH, a Unitree? (智元机器人), Songyan? (松延动力) e 银河通用. No exterior, incluem a Tesla e a Figure AI. No universo periférico da indústria, empresas de hardware como a Xiaomi e a XPeng, ou empresas de veículos elétricos, também estão atentas e a preparar-se para o mercado de robôs humanoides.

Comparada com predecessores como a Tesla e Boston Dynamics, o número de patentes da Unitree Technology é de 262 (até 31 de janeiro de 2026). Em comparação, a UBTECH já acumulou 2.790 patentes relacionadas com robôs e IA (dados do relatório semestral de 2025). Isto também corresponde ao facto de o investimento em I&D da Unitree e dos seus parceiros não ser tão destacado quanto o da concorrência.

Outro desafio vem do « cérebro » do robô. No GTC deste ano, em março, Wang Xingxing mencionou que a indústria ainda está a uma distância óbvia de atravessar verdadeiramente o « momento ChatGPT ». O maior problema é que ainda não apareceu um modelo de inteligência incorporada com capacidade verdadeiramente de generalização forte, capaz de executar tarefas de forma estável em cenários desconhecidos.

Comparada com a Tesla, que está profundamente ligada ao Grok, a Unitree pode estar mais longe desse « cérebro »: o grande modelo UnifoLM baseado em I&D própria da Qwen ainda se encontra em fase de desenvolvimento e testes; antes, a Unitree dependia mais de modelos de linguagem de terceiros para fornecer capacidade de interação.

Com esta ronda de captação de fundos, a Unitree planeia usar 2 mil milhões para o « projeto de desenvolvimento de modelos de robôs inteligentes », reforçando ainda mais a capacidade dos grandes modelos próprios.

Quanto à tecnologia do próprio robô, a rota ainda não se convergiu: a disputa entre formas com rodas e com pernas não acabou; as soluções de perceção baseadas apenas em visão e as que combinam múltiplos sensores também têm defensores. Rotas incertas significam que, no futuro que se pode vislumbrar, as empresas ainda precisarão de investir mais recursos em I&D, e o caminho de produção em massa com sentido para toda a indústria continuará distante.

Do lado do mercado, atualmente os robôs vendem-se principalmente a institutos de investigação e não conseguem provar o seu valor comercial em indústrias como a industrial e os serviços. Os robôs humanoides ainda têm preços elevados; o custo de dezenas de milhares e a facilidade de desgaste fazem com que a relação custo-benefício de introdução na fábrica não seja alta. Já o aluguer diário de alguns milhares de RMB está ainda mais acima do salário diário de um trabalhador comum.

Claro que, embora o caminho à frente tenha várias incertezas, a inteligência incorporada continua amplamente a ser considerada pelo mercado de capitais como a direção do futuro. E, fora da Unitree, os robôs também começaram, sucessivamente, a trilhar o caminho do IPO. Além da Unitree, a Leju Robot e Yunshen Chu já entraram na fase de aconselhamento para listagem; Galaxy Universal, Fourier? (傅利叶智能), Zhaoqing Robot (众擎机器人) e Xinghai Tu (星海图) concluíram a reforma para sociedade por ações.

O calor de toda a pista também se reflecte na propagação do mercado após aquisições de empresas listadas na A-share por empresas de inteligência incorporada. Depois da entrada da Ziyuan (智元) no controlo, a ação Shangwei New Materials teve uma sequência de 11 sessões com limite diário de subida. No mês, a valorização foi superior a 1000%; até hoje, o preço da ação ainda ronda 120 RMB, muito acima dos 7,8 RMB antes da divulgação da notícia da aquisição. Depois da notícia da aquisição da Fenglong Shares pela UBTECH ser divulgada, a ação da empresa-alvo teve 18 sessões consecutivas com limite diário de subida; até hoje, a sua capitalização de mercado continua em 14,5 mil milhões de RMB, cerca de 3 vezes acima do que era antes da notícia.

Dá para ver, assim, a febre do capital pela temática dos robôs humanoides.

A Unitree vai, em breve, soar o primeiro sino da era do robô humanoide no STAR Market. É, tanto a folha de resultados dos dez anos de empreendedorismo de Wang Xingxing, como também o processo histórico pelo qual a “tecnologia hard” chinesa sai dos laboratórios e entra no mercado de capitais. Contudo, entre a valorização excessiva e a verdadeira rentabilidade, bem como a luta entre a vantagem de quem chegou primeiro e o cerco de quem chegou depois, tudo isso será analisado com maior rigor após o IPO.

O facto de a Unitree ter sido a primeira a atravessar a linha de meta é apenas o começo. Quando a Ziyuan e a Fourier (傅利叶) entrarem em cena em sequência, o fim desta corrida não será determinado por quem lista primeiro, mas por quem consegue transformar o calor do capital em capacidade produtiva real nas oficinas, fazendo com que o robô humanoide « fique de pé » efetivamente no chão de fábricas e lares.

Declaração do autor: opiniões pessoais, apenas para referência