Lucro das empresas industriais no início do ano: valor acima das expectativas

Sob o destaque dos dados, qual é, afinal, o “tom de fundo” dos lucros empresariais? De 5,3% em Dezembro de 2025 para 15,2%, a aceleração dos lucros das empresas industriais no período de 1-2 meses trouxe ainda mais surpresas ao arranque do ano económico. No entanto, o ponto merece ser investigado: os dados do início de ano são inevitavelmente influenciados por perturbações de curto prazo, como a rotação de amostras e o desfasamento do Ano Novo Chinês; assim, a “qualidade do ouro” da prestação de contas dos lucros das empresas industriais é posta em dúvida — este elevado crescimento é apenas uma oscilação temporária, ou representa uma melhoria substancial e real nos fundamentos dos lucros das empresas? Ao dissipar a névoa dos dados, ainda conseguimos captar alguns sinais dignos de atenção:

Ajustes de amostra poderão fornecer um suporte adicional ao crescimento dos lucros. De acordo com o sistema estatístico, o Instituto Nacional de Estatística ajusta, todos os anos, periodicamente o âmbito do inquérito sobre empresas industriais acima da dimensão (escala) definida. Algumas empresas são incluídas por atingirem o critério de escala, enquanto outras saem quando a sua escala diminui. Nos últimos anos, ainda que a taxa de crescimento do número de empresas acima da escala tenha abrandado, isso também reflecte, por um lado, a melhoria contínua da qualidade das empresas; com a entrada de empresas de maior qualidade, pode ser que se tenha “acendido uma faísca” no crescimento dos lucros no início do ano.

Claro que, o desfasamento do Ano Novo Chinês também é um factor técnico importante que impulsiona o elevado crescimento dos lucros no início do ano. Tendo em conta que, este ano, a data do Ano Novo Chinês é claramente posterior à de 2025, as perturbações sofridas pela operação das empresas em Janeiro-Fevereiro foram menores; a consequente extensão do tempo efectivo de produção em funcionamento naturalmente faz aumentar mais os resultados de “lucros capturados” em termos objectivos, elevando, por conseguinte, também a leitura da taxa de crescimento dos lucros.

Pelo quadro de “três factores”, o elevado crescimento dos lucros das empresas industriais no início do ano resulta do efeito combinado de “aumento de volume” e “melhoria das margens de lucro”. No ano de arranque do “Quinquénio XV” (十五五), com o impulso de “começar a obra e a produção o mais cedo possível”, a produção industrial no início do ano acelerou de forma evidente; o valor acrescentado industrial deu um forte suporte à formação dos lucros. Do lado dos preços, embora continue a ser um factor de arrastamento, a medida do travão que o PPI exerce sobre os lucros tem vindo a diminuir continuamente; por detrás, há tanto a eficácia contínua das políticas de “anti-involução” como factores de natureza exógena que impulsionam os preços de alguns bens industriais.

O que merece especial atenção é que a taxa de lucro sobre as receitas das empresas melhorou de forma evidente. Combinando a visão sobre a participação das despesas e custos das empresas industriais no total das receitas, verifica-se que esta proporção no início do ano diminuiu claramente; as razões poderão incluir a redução de custos e a melhoria de eficiência impulsionadas pela actualização de equipamentos, bem como a continuidade de medidas de redução de impostos e taxas.

Do ponto de vista de diferentes sectores, a recuperação dos lucros mostra uma divisão sectorial bastante clara: a montante assenta mais em “preços”, o sector intermédio mais em “volume”, e a jusante continua sob pressão. Em Janeiro-Fevereiro, os lucros acumulados, em termos homólogos, dos sectores a montante, a intermédia e a jusante foram, respectivamente, de 34,3%, 26,4% e -11,4%; o desempenho dos sectores a montante e intermédio foi claramente superior ao da jusante. Em concreto:

A melhoria dos lucros na montante provém mais de suporte pelos preços. Ao comparar a variação marginal entre o valor acrescentado industrial de diferentes sectores e a aceleração do PPI, verificámos que, no início do ano, o PPI da maioria dos sectores a montante sofreu mais melhorias. Sob o impulso conjunto das políticas de “anti-involução” e de factores exógenos, em Janeiro-Fevereiro, os lucros da refinação metalúrgica de metais não-ferrosos e da extracção de minérios de metais não-ferrosos registaram um crescimento próximo das três casas (quase “três dígitos”).

O crescimento dos lucros no sector intermédio reflecte mais a tendência de aceleração da produção. Para além da aceleração do desenvolvimento de novas forças produtivas de qualidade, o “brilho” das exportações no início do ano também desempenha um papel importante: por exemplo, os lucros da indústria de fabrico de equipamento electrónico atingiram um crescimento homólogo de 203,5%; as taxas de crescimento dos lucros em sectores como máquinas gerais, máquinas especializadas, maquinaria eléctrica e equipamentos de transporte mantiveram-se todas em terreno positivo.

Em contraste, os lucros nos sectores a jusante, por enquanto, “ficam para trás”. Embora o “boom” do Ano Novo Chinês deste ano tenha contribuído efectivamente para que os lucros da indústria de transformação de alimentos recuperassem e voltassem a apresentar crescimento (retornando ao positivo), e para que a queda dos lucros de bebidas alcoólicas e bebidas não-alcoólicas atenuasse, sectores ligados ao consumo de bens duradouros e de grande valor, como o fabrico de mobiliário (-40,0%) e a indústria automóvel (-30,2%), ainda registaram uma clara queda dos lucros, reflectindo a prudência dos residentes em relação aos bens duradouros e ao consumo de montante elevado.

Há indícios de melhoria de lucros e de início de reposição (complemento de stocks), mas a continuidade depende da procura. Impulsionado pela melhoria dos lucros das empresas, em Janeiro-Fevereiro acelerou a taxa de crescimento dos inventários de produtos acabados, exibindo sinais iniciais de reposição activa de stocks. No entanto, a possibilidade de esta tendência se manter depende, em última análise, do ritmo de recuperação da procura nos terminais — neste momento, os lucros da jusante indicam que a procura nos terminais ainda não estabilizou totalmente; a sustentabilidade da reposição de stocks continua, por isso, a merecer observação.

Fonte do artigo: ChuanYue Global Macro

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