A subida de juros foi exagerada! Goldman Sachs: o mercado está a negociar com o "script de 2022", mas subestimou o risco de recessão

O mercado está a negociar com o guião de 2022, mas o Goldman Sachs acredita que desta vez pode estar errado.

De acordo com a mensagem da plataforma de negociação Chase Wind, a 26 de março, a equipa de pesquisa liderada por Kamakshya Trivedi, responsável pela divisão de câmbios, taxas de juro e mercados emergentes do Goldman Sachs, apontou que as preocupações com a inflação em alta levaram a uma agressiva “reavaliação hawkish”.

A pesquisa indica que os traders estão a tentar usar o guião da inflação de 2022 para lidar com o choque atual, mas o Goldman Sachs alerta que esta avaliação já está extremamente exagerada.

O Goldman Sachs acredita que, em comparação com 2022, o estímulo fiscal atual é mais fraco e o mercado de trabalho está mais suave, com o mercado e os bancos centrais a “cortarem a caminho da espada”.

A avaliação do mercado já ultrapassou o limite razoável

No último mês, o mercado de taxas de juro passou por uma mudança dramática. As expectativas do mercado mudaram de uma aposta generalizada numa redução das taxas para uma rápida reviravolta em favor de aumentos das taxas.

Nos países do G10, o mercado britânico avaliou taxas até ao final de 2026, passando de uma expectativa de redução de 54 pontos base para uma expectativa de aumento de 102 pontos base. Nos mercados emergentes, a Hungria passou de uma expectativa de redução de 77 pontos base para um aumento de 118 pontos base.

Mais notável é que, antes de surgirem sinais de arrefecimento a 23 de março, o mercado chegou a contabilizar aumentos de 92 pontos base pelo Banco Central Europeu, 23 pontos base pela Reserva Federal, 128 pontos base pela Coreia do Sul e 70 pontos base pelo México.

Esta avaliação agressiva não se deve apenas aos preços da energia em si, mas também é alimentada por declarações inesperadamente hawkish dos bancos centrais. O presidente da Reserva Federal, Jerome Powell, insinuou que uma política de aperto moderado ainda é adequada, o Banco da Inglaterra votou por unanimidade contra uma redução das taxas, enquanto oficiais do Banco Central Europeu mostraram-se abertos a um aumento na reunião de abril.

Diante desta avaliação extrema, o Goldman Sachs sublinha que muitos preços no mercado de front-end parecem extremamente assimétricos em vários cenários. O risco de aumento das taxas nos Estados Unidos e os múltiplos aumentos na Europa, que atualmente estão a ser contabilizados, acabarão por se revelar “excessivamente hawkish”.

Os decisores e o mercado podem estar a reagir em excesso

O Goldman Sachs acredita que a avaliação hawkish atual parece estar profundamente marcada pela crise de inflação de 2022.

A pesquisa indica que os decisores estão inconscientemente a aplicar o “guião de guerra” de 2022 para combater a inflação, em resposta a uma crise energética provocada por conflitos geopolíticos em 2026, ignorando as diferenças fundamentais nas bases económicas das duas “guerras”. Esta inércia de pensamento é, em si mesma, o maior risco.

O impulso de expansão fiscal em 2026 será mais fraco e mais direcionado, e não houve interrupções generalizadas nas cadeias de abastecimento ao nível da pandemia. Mais importante ainda, o mercado de trabalho pós-pandemia já está claramente fatigado.

Um sinal interessante é que os bancos centrais de mercados emergentes, como o Brasil, a República Checa e a Hungria, que geralmente reagem mais rapidamente a choques inflacionários globais, estão atualmente a fazer declarações mais equilibradas.

O Goldman Sachs acredita que esta é a razão pela qual estão a surgir oportunidades de investimento no mercado de taxas de juro front-end, pois o medo do mercado já ultrapassou a realidade.

Alarmes de recessão encobertos: o risco de cauda do mercado de ações é severamente subestimado

A sombra da guerra encobriu temporariamente as preocupações anteriores do mercado, como a disrupção da IA, avaliações excessivas e a turbulência do crédito privado, mas estas questões podem facilmente ressurgir.

A pesquisa aponta que, à medida que o efeito do estímulo fiscal nos EUA se desvanece no primeiro semestre, o crescimento económico no segundo semestre já está destinado a abrandar. As condições financeiras mais apertadas e o impacto dos altos preços do petróleo sobre a renda irão acentuar ainda mais a pressão de recessão.

As previsões de referência do Goldman Sachs mostram que a taxa de desemprego nos EUA aumentará claramente este ano. O preocupante é que o mercado está a reagir demasiado lentamente a este risco profundo de cauda descendente.

Embora a volatilidade no mercado de ações tenha aumentado, a volatilidade das opções de venda a curto prazo do S&P 500 ainda está muito abaixo dos níveis vistos em abril de 2025 e agosto de 2024, durante o “pânico de crescimento”. A rápida mudança nas políticas de Trump fez com que os investidores hesitassem em apostar na descida ou em fazer hedge.

Em comparação com os riscos convexos de certos resultados de petróleo e crescimento, o risco de cauda descendente no mercado de ações e na dívida de crédito é severamente subestimado.

Câmbios e mercados emergentes, vencedores e perdedores sob o impacto energético

Sob o impacto energético, o dólar, como ativo de refúgio, voltou a mostrar a sua natureza, enquanto a maioria dos países europeus e asiáticos sofreu o impacto da deterioração das condições comerciais.

Se os preços da energia e os fluxos comerciais se recuperarem conforme o cenário de referência, o dólar retornará à sua trajetória moderadamente depreciada, e o renminbi também manterá um caminho gradual, mas contínuo, de valorização.

Dentro dos mercados emergentes, surgiu uma divisão significativa. O mercado já passou de negociações cíclicas para negociações baseadas em “condições comerciais energéticas” entre vencedores e perdedores.

Num cenário de preços energéticos elevados, os países importadores de energia sem mecanismos de amortecimento (como a Índia e as Filipinas) continuarão a subdesempenhar; enquanto os países produtores de energia (como o Brasil e a Colômbia) mostrarão uma resiliência relativa.

Se os preços do petróleo caírem rapidamente, os mercados de moedas locais sob pressão, como a África do Sul e a Hungria, experimentarão a maior volatilidade.

Guia defensivo para investidores: apostar nas taxas de juro front-end, abraçar a volatilidade a longo prazo

O Goldman Sachs acredita que a principal tarefa dos investidores atualmente é manter uma postura que lhes permita tirar proveito das enormes desajustações do mercado.

Em primeiro lugar, a assimetria no mercado de taxas de juro é mais evidente. Para os investidores que podem suportar a volatilidade a curto prazo, aumentar a posição long em taxas de juro front-end ou prolongar a duração na carteira é uma estratégia muito atraente. Vender opções de venda em taxas de juro front-end na Europa e no Reino Unido também é viável.

Em segundo lugar, dado que o risco de descida do mercado de ações é subestimado, combinar posições longas selecionadas com uma posição long em volatilidade do S&P 500 continua a ser a melhor combinação. Mesmo sob um cenário de referência, a volatilidade das ações a longo prazo pode aumentar com o tempo.

Os investidores devem manter ou até aumentar as posições de proteção contra os riscos de descida profunda em ações, dívida de crédito e moedas cíclicas. Se a economia desacelerar abruptamente ou sofrer um choque de petróleo maior, esta será a fraqueza mais fatal do mercado.

O conteúdo acima é da plataforma de negociação Chase Wind.

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