Comentário ao relatório anual de 2025 da Haitan Flavor Industry

来源：逸柳投研笔记

Declaração: Este artigo destina-se apenas a fins de pesquisa e discussão, não constituindo aconselhamento de investimento. O mercado de ações apresenta riscos; as decisões devem ser tomadas de forma independente, construindo seu próprio sistema lógico e de gestão de riscos, evitando seguir a opinião da maioria.

Hoje, Haitan Weiye também divulgou o relatório anual de 2025. Primeiro, deixo a plataforma inteligente fazer um resumo rápido, para que eu não precise ler o relatório financeiro manualmente. Utilizei novamente Python para converter o PDF em arquivo TXT, pois o modelo do deer-flow que uso já está quase sem tokens disponíveis. Desta vez, usei o método de botões, e revisei manualmente todo o conteúdo (para evitar que ele adicione informações aleatórias), acrescentando alguns detalhes (como a parte de dividendos) e ajustando o formato.

1. Resumo financeiro: Receita estável, lucratividade em contínuo crescimento

Em 2025, a empresa alcançou uma receita operacional de 28,873 bilhões de yuans, aumento de 7,32% em relação ao ano anterior, atingindo um recorde histórico. A receita principal foi de 27,399 bilhões de yuans, crescimento de 9,04%, demonstrando uma tendência de crescimento sólida. O lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 7,038 bilhões de yuans, aumento de 10,95%, com uma taxa de crescimento superior à da receita, indicando uma melhora significativa na capacidade de lucro da empresa. O lucro líquido ajustado (excluindo itens não recorrentes) foi de 6,845 bilhões de yuans, crescimento de 12,81%, refletindo uma contínua melhoria na qualidade dos lucros das operações principais.

A margem líquida geral da empresa foi de 24,40%, aumento de 0,78 pontos percentuais em relação ao ano anterior, indicando fortalecimento da lucratividade. O fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de 7,746 bilhões de yuans, crescimento de 13,24%, demonstrando uma situação de caixa saudável e garantindo recursos suficientes para o desenvolvimento contínuo. O investimento em P&D foi de 915 milhões de yuans, representando 3,17% da receita operacional, mantendo o compromisso contínuo com inovação tecnológica. Vale destacar que, em junho de 2025, a empresa conseguiu listar na Bolsa de Valores de Hong Kong, formando oficialmente uma estrutura de plataformas A+H, abrindo novas possibilidades para sua internacionalização.

O relatório anual prevê um dividendo de 0,8 yuan por ação, somando-se ao dividendo de 0,26 yuan por ação do meio do ano e ao dividendo especial de janeiro de 0,30 yuan, totalizando um dividendo de 1,36 yuan por ação para 2025. Com o preço das ações de 36,95 yuan (até 26 de março de 2025), a taxa de dividendos é aproximadamente 3,68%.

2. Estrutura de negócios: categorias principais sólidas, diversificação evidente

A empresa construiu uma matriz de produtos tridimensionais baseada em soja, molho de ostra e molhos condimentares, com as três categorias principais apresentando desempenho estável. Em 2025, a receita de molho de soja foi de 14,934 bilhões de yuans, aumento de 8,55%, com margem bruta de 48,73%, aumento de 4,03 pontos percentuais, mantendo a liderança nacional. A receita de molho de ostra foi de 4,868 bilhões de yuans, crescimento de 5,48%, margem bruta de 36,98%, aumento de 3,29 pontos percentuais, e a participação de mercado permaneceu em primeiro lugar no país por 10 anos consecutivos. Os molhos condimentares tiveram receita de 2,917 bilhões de yuans, crescimento de 9,29%, margem de 45,05%, aumento de 7,61 pontos percentuais.

Ao consolidar sua vantagem nas categorias principais, a empresa também busca expandir sua segunda curva de crescimento. Vinagre, saquê e outros produtos tradicionais estão ganhando espaço, com receita de 4,680 bilhões de yuans, aumento de 14,55%. Produtos de saúde, como orgânicos e com baixo teor de sal, tiveram crescimento de 48,3%, demonstrando a capacidade de inovação da empresa diante da tendência de consumo upgrade. As categorias de condimentos compostos e outros produtos periféricos estão acelerando sua expansão, tornando a estrutura de produtos mais diversificada.

No que diz respeito aos canais de venda, as receitas offline atingiram 25,76 bilhões de yuans, aumento de 7,85%, formando uma base sólida; enquanto os canais online cresceram rapidamente, com receita de 1,639 bilhões de yuans, aumento de 31,87%, com crescimento expressivo.

3. P&D: investimento contínuo em tecnologia, resultados de inovação abundantes

A empresa mantém a estratégia de “tecnologia como base”, aumentando continuamente os investimentos em P&D. Em 2025, o investimento foi de 915 milhões de yuans, representando 3,17% da receita operacional. Nos últimos dez anos, o investimento total em P&D ultrapassou 6,5 bilhões de yuans, demonstrando o compromisso de longo prazo com a inovação tecnológica. A equipe de P&D conta com 733 profissionais, representando 8% do total de funcionários, incluindo 21 doutores e 288 mestres, com uma estrutura de talentos em constante aprimoramento. A empresa estabeleceu um sistema de P&D orientado às necessidades do mercado, abrangendo desenvolvimento de produtos, tecnologia de produção, pesquisa de mercado, aplicação de tecnologias emergentes e design de equipamentos inteligentes.

A empresa tem feito avanços em tecnologias-chave, como fermentação, seleção de cepas, equipamentos de produção essenciais, técnicas de detecção de ponta, acumulando mais de 1000 patentes concedidas. Em 2025, a fábrica de Gaoming recebeu o título de “Fábrica Farol” (Lighthouse Factory), sendo a primeira na indústria de molho de soja a obter tal reconhecimento, marcando sua liderança na transformação digital e manufatura inteligente. A tecnologia de seleção de soja com IA, capaz de detectar cerca de 13.000 grãos por segundo, garante a qualidade da matéria-prima; modelos de fermentação inteligente baseados em big data regulam precisamente o processo; espectroscopia online 24HNIR monitora cada gota de molho em tempo real; o “banco genético de aromas” com mais de 100 aromas diferentes, construído por IA, integra profundamente técnicas tradicionais de fermentação com inteligência artificial e big data.

4. Competitividade central: barreiras tecnológicas sólidas, valor de marca destacado

A empresa possui vantagens competitivas difíceis de serem replicadas. No nível de produtos, construiu um portfólio que marca profundamente o paladar do consumidor, com sete linhas de produtos que ultrapassam bilhões de yuans e mais de 30 linhas similares. As linhas de soja de marca dourada e molho de cogumelos envelhecido vendem há mais de 60 anos; os molhos de sabor intenso e molho de ostra Haitan vendem mais de 10 bilhões de yuans há mais de uma década. A produção e vendas ultrapassaram 4,8 milhões de toneladas, liderando o setor, com vantagens de escala que proporcionam custos de aquisição mais baixos e efeitos de escala.

Na construção de marca, Haitan foi avaliada como a primeira marca do setor em soja (por 15 anos consecutivos), molhos (6 anos consecutivos), molho de ostra (6 anos) e vinagre (2 anos) no ranking “Primeira Marca 2025” da C-BPI. Segundo relatórios de índice de consumidores, a penetração da marca Haitan mantém-se acima de 80%, sendo eleita entre as dez marcas preferidas pelos consumidores chineses pelo 11º ano consecutivo. Quanto à rede de canais, a empresa possui mais de 6000 distribuidores, cobrindo cerca de 3 milhões de pontos de venda, com cobertura quase total em cidades de nível prefectura e mais de 90% em cidades de nível county, formando uma rede de “capilares” de cobertura profunda.

A empresa possui capacidade de produção digital e inteligente líder, podendo produzir mais de 20 variedades e cerca de 130 SKUs diferentes na mesma linha de produção, com alta velocidade de customização e feedback. Em janeiro de 2025, a empresa liderou a elaboração do padrão nacional “Requisitos Técnicos Gerais para Fábricas Digitais de Alimentos”, que foi oficialmente publicado, preenchendo uma lacuna no setor e demonstrando sua liderança na transformação digital da indústria alimentícia.

5. Aviso de riscos: aumento da concorrência, pressão de custos

A competição no setor de condimentos está se intensificando, com novos entrantes constantemente surgindo, alterando o cenário competitivo. Alguns concorrentes podem recorrer a guerras de preços para ganhar participação de mercado, pressionando os preços e margens da empresa. Embora a empresa mantenha vantagem por sua marca, canais e tecnologia, o aumento da concorrência pode desafiar sua participação de mercado e lucratividade.

A volatilidade dos preços das matérias-primas é um risco importante. Apesar de, em 2025, os custos de materiais diretos terem diminuído, alguns preços ainda podem oscilar. Os custos de frete aumentaram significativamente, com alta de 51,56% em relação ao ano anterior, devido à transformação da cadeia de suprimentos, integração logística e implementação de sistema digital de logística inteligente, além da mudança na gestão de transporte de pedidos de distribuidores. A volatilidade futura de matérias-primas e custos logísticos pode continuar desafiando o controle de custos de produção.

Mudanças no ambiente regulatório também podem impactar as operações. As novas normas nacionais de rotulagem de alimentos pré-embalados (GB7718-2025) e de qualidade do molho de soja (GB/T18186-2025), entre outras, elevam os requisitos de transparência e padronização das informações nos rótulos, além de definir critérios, matérias-primas, processos e marcações para o molho de soja. Essas regulações aumentam a barreira de entrada no setor, elevando os custos de conformidade, exigindo investimentos contínuos para manter a conformidade.

O risco de internacionalização também deve ser considerado. Com a aceleração da estratégia global da empresa, a expansão no exterior enfrenta diferentes ambientes legais, culturais, variações cambiais e políticas comerciais. A listagem na H-share e a instalação de bases de produção no exterior, em 2025, marcaram uma nova fase na internacionalização, mas a capacidade de gerenciar riscos internacionais ainda precisa ser aprimorada.

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