O preço do ouro na "Segunda-feira Negra" que transações estão a ocorrer nos mercados globais

Pergunta à IA · A venda de ouro a curto prazo afeta o valor a longo prazo?

Jornalista Ouyang Xiaohong

23 de março (segunda-feira), os mercados financeiros globais traçaram uma curva rara, ou seja, uma típica reordenação de liquidez.

Durante o horário de negociação na Ásia, os mercados da Ásia-Pacífico estiveram geralmente sob pressão, com o mercado precificando inicialmente o pior cenário de “Bloqueio do Estreito de Hormuz — aumento do preço do petróleo — retorno da inflação — taxas de juros mais altas por mais tempo”; ao entrar no horário de negociação das bolsas europeias e americanas, após o presidente dos EUA, Trump, anunciar que adiará por alguns dias o ataque às instalações de energia e eletricidade do Irã e liberar sinais de negociação, o preço do petróleo caiu rapidamente, e as bolsas europeias passaram de queda para alta durante o dia, fechando com o índice STOXX600 quase 1% acima, a 577,36 pontos, após uma queda intra-dia de 2,50%.

Nos EUA, o Dow Jones subiu 1,38%, o S&P 500 aumentou 1,15%, o Nasdaq subiu 1,38%, e o índice de medo (VIX) caiu para cerca de 26; o preço do ouro à vista em Londres recuou do ponto mais baixo de 4098 dólares por onça para cerca de 4425,10 dólares por onça, fechando em 4407 dólares, com uma redução de 1,88%; o petróleo Brent, que tinha disparado anteriormente, caiu 9,72% para cerca de 96 dólares.

O mercado inicialmente apresentou um “pânico”, seguido de uma “correção”. Se interpretarmos o desempenho daquele dia apenas como um “momento de cisne negro” causado por conflitos geopolíticos, essa visão não é completa. Uma compreensão mais fundamental é que o conflito geopolítico é apenas um gatilho; o que realmente amplifica a volatilidade é a “fragilidade estrutural” acumulada nos últimos mais de 20 dias — restrições no fornecimento de energia, reavaliação das expectativas de taxas de juros, vulnerabilidade causada por posições excessivas, e a pressão de reequilíbrio na semana de vencimento de derivativos.

Um

O início dessa rodada de impacto remonta ao começo de março.

Nos últimos 20 dias, os principais ativos globais passaram por uma reprecificação, partindo de restrições energéticas até uma reordenação de liquidez.

No começo de março, o mercado negociou inicialmente sob o padrão de “choque geopolítico + busca por refúgio”: o Brent a 77,74 dólares por barril, o ouro à vista em Londres acima de 5300 dólares por onça, e o S&P 500 até mesmo com leve aumento para 6881,62 pontos. No entanto, a taxa de rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos subiu desde o primeiro dia para 4,038%, indicando que o mercado não se preocupava apenas com a guerra, mas também com o risco de que o alto preço do petróleo reacendesse as expectativas inflacionárias.

Em 11 de março, o Brent subiu para 91,98 dólares por barril, e a taxa de rendimento dos títulos de 10 anos atingiu 4,226%; até 23 de março, o Brent chegou a cerca de 113 dólares, um aumento acumulado de aproximadamente 45% desde 2 de março, enquanto a taxa de rendimento dos títulos de 10 anos atingiu seu nível mais alto em nove meses, recuando posteriormente para 4,346%, uma queda de 1,50%. O preço do petróleo continuou a negociar sob a lógica de “interrupção de fornecimento”, enquanto os rendimentos dos títulos do Tesouro refletiam a lógica de “reinflação e taxas mais altas”. Nesse contexto, ativos de duração mais longa deixaram de atuar naturalmente como refúgio.

A mais contraintuitiva dessas ações foi o ouro. No começo de março, o ouro era considerado um ativo de refúgio padrão, mas em 23 de março, o ouro à vista em Londres passou por uma “Segunda-feira Negra”, perdendo sucessivamente os níveis de 4500, 4400, 4300, 4200 e 4100 dólares por onça, atingindo um mínimo intra-dia de 4098,25 dólares, antes de se recuperar, fechando em 4407 dólares, com uma queda de nove dias consecutivos. Algumas análises atribuem essa queda ao aumento das expectativas de taxas de juros mais altas devido ao impacto no preço do petróleo, ao fortalecimento do dólar e ao aumento das taxas reais, que reduziram a atratividade de ativos que não geram juros; ao mesmo tempo, a forte volatilidade levou o ouro a ser uma das primeiras opções de venda para preencher margens de outros ativos. Ou seja, o ouro não “perdeu valor”, mas, em momentos de prioridade de liquidez, foi vendido primeiro para obter dinheiro.

No entanto, essa venda de curto prazo não significa que a lógica de investimento de longo prazo no ouro foi quebrada. O estrategista sênior do Instituto de Pesquisa de Investimentos da Oriental Asset Management, Yao Yuan, acredita que a grande volatilidade recente do preço do ouro é mais uma reprecificação temporária sob uma crise de liquidez do que uma inversão de seu valor fundamental. A curto prazo, o aumento do conflito geopolítico e o impacto nos preços de energia impulsionarão os mercados globais para uma típica estratégia de busca por refúgio, onde os investidores tendem a vender os ativos mais líquidos inicialmente. Mas, ao ampliar o horizonte, o ouro continua a ter uma história sólida de proteção contra riscos geopolíticos, macroeconômicos e políticos. Com base na reestruturação do dólar, na normalização dos riscos geopolíticos e na redução da eficácia da diversificação tradicional de carteiras de ações e títulos, a Oriental Asset Management mantém sua posição de superalocação em ouro. Em um mundo mais arriscado, fragmentado e multipolar, o ouro ainda é uma das poucas ferramentas de diversificação com valor de longo prazo.

Se avançarmos um pouco mais, também começa a surgir uma nova abordagem de alocação: aumentar moderadamente o peso do ouro na composição de ativos de longo prazo, além da tradicional carteira de ações e títulos. Isso não é uma recomendação de negociação de curto prazo, mas uma resposta às mudanças na estrutura de risco global. Por isso, a forte volatilidade do preço do ouro em 23 de março pode ser entendida como uma “distorsão temporária” sob impacto de liquidez, e não como uma crise no seu valor de longo prazo.

Dois

Do ponto de vista da estrutura de negociação, a amplificação da volatilidade de 23 de março também está relacionada à pressão de reequilíbrio na semana de vencimento de derivativos.

No exterior, os mercados americanos acabaram de passar pelo importante período de vencimento de opções mensais de março. Segundo as regras divulgadas pela Options Clearing Corporation (OCC), as opções de ações e ETFs geralmente vencem na terceira sexta-feira do mês de vencimento, que em 2026 será 20 de março.

A semana de vencimento em si não é a causa da queda, mas costuma aumentar a sensibilidade do mercado a choques externos. A razão é simples: os formadores de mercado precisam fazer hedge, fundos de arbitragem e quantidades de capital precisam realocar ou ajustar posições, e algumas contas, após a ampliação da volatilidade, podem ser forçadas a reduzir riscos passivamente. Normalmente, esses fatores são apenas ruído de fundo, mas, quando um choque externo ocorre, podem amplificar ainda mais a volatilidade. Assim, não é que “a semana de vencimento cause queda”, mas que ela pode tornar os choques mais agudos.

No mercado de ouro, a última sessão de negociação das opções de ouro de abril na COMEX (OGJ26) será em 26 de março, e a última negociação do contrato futuro de ouro de abril (GCJ26) será em 27 de março, colocando o mercado de metais preciosos em uma típica fase de vencimento e troca de contratos. Os investidores devem observar não apenas as variações de preço, mas também se essas operações de hedge, realocação e fechamento de posições continuarão a amplificar as oscilações macroeconômicas.

Mais adiante, o prazo de cinco dias que Trump estabeleceu termina por volta de 28 de março. Assim, de 25 a 27 de março, parece mais uma limpeza de posições de estrutura microeconômica, enquanto a partir de 28 de março, uma narrativa macroeconômica será usada para validação: primeiro, observando o vencimento de opções, troca de contratos e operações de hedge; depois, verificando se os canais de petróleo e gás, as declarações de negociação e as ações militares fornecem direções claras.

Ao mesmo tempo, outro sinal de que “o mercado está buscando liquidez” e não apenas “fazendo hedge” vem das posições em ETFs de ouro.

Dados mostram que, até 23 de março, a maior ETF de ouro do mundo, o SPDR Gold Trust, reduziu sua posição para 1052,705 toneladas, uma diminuição de 4,286 toneladas em relação ao dia anterior, e uma redução total de cerca de 52,2 toneladas desde 2 de março. Para o ouro, isso não é um sinal típico de “fluxo de fundos de refúgio”, mas sim uma venda prioritária de ouro para obter liquidez em um cenário de maior volatilidade, aumento das taxas de juros e redução de posições. Em outras palavras, no curto prazo, o que domina o preço do ouro não é apenas a demanda por refúgio, mas também a necessidade de liquidez.

Do ponto de vista retrospectivo, após a recuperação das bolsas europeias, o forte aumento das ações americanas e a recuperação do preço do ouro após uma forte queda, o mercado é lembrado de que a característica mais importante atual não é uma direção clara, mas a rápida correção em relação à possibilidade de uma escalada do pior cenário. Se os preços do petróleo continuarem a recuar, os rendimentos do Tesouro pararem de subir e a semana de vencimento de derivativos transitar de forma estável, o mercado poderá retornar de uma “negociação de liquidação” para uma “negociação de avaliação”; caso contrário, essa rodada de reordenação de liquidez ainda não terá terminado.