A lenda do crescimento elevado da Aimeike chegou ao fim: o crescimento da receita e do lucro líquido caiu para números de um só dígito pela primeira vez, com dois produtos principais a enfrentarem pressão.

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Em 28 de setembro de 2020, a Aimeike entrou na Growth Enterprise Market (GEM) com uma capitalização de mercado de 40,8 bilhões de yuans, e nos nove meses seguintes, o preço das ações disparou 4 vezes, tornando-se em março de 2021 a terceira ação de mil yuans após a Moutai, com valor de mercado atingindo mais de 170 bilhões. Esta empresa, apelidada de “Moutai da estética médica”, escreveu uma lenda no mercado de capitais com uma margem de lucro bruta de 94,85% e uma margem líquida de 60%, durante a era dourada da estética médica.

O segredo do sucesso da Aimeike reside na construção de uma barreira de proteção com três tipos de certificados de registro de dispositivos médicos, seu produto emblemático “Hi体” como o primeiro injetável de reparo de linhas do pescoço no país, aprovado em 2016, que monopolizou o mercado por longo tempo. Entre 2017 e 2020, a receita de produtos de solução aumentou de 34 milhões para 447 milhões de yuans, com uma taxa de crescimento composta anual de 129%. Este modelo de “monopólio de mercado + poder de fixação de preços” reproduz perfeitamente a lógica central da Moutai. No entanto, com o surgimento contínuo de produtos concorrentes similares, a lenda de alto crescimento da Aimeike começou a chegar ao seu fim.

**　A lenda do alto crescimento não é mais, o crescimento da receita e do lucro líquido caiu para um dígito pela primeira vez**

O relatório anual divulgado em 19 de março mostra que, em 2024, a Aimeike alcançou uma receita operacional de 3,026 bilhões de yuans, com uma taxa de crescimento de 47,99% em 2023, caindo abruptamente para 5,45%; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 1,958 bilhões de yuans, com uma taxa de crescimento de 47,08%, caindo para 5,33%. Esta é a primeira vez desde 2016 que a taxa de crescimento anual da receita e do lucro líquido da empresa caiu para um dígito.

Particularmente preocupante é que o quarto trimestre de 2024 apresentou uma receita de 650 milhões de yuans e um lucro líquido de 372 milhões de yuans, uma queda de 7% e 15,47%, respectivamente, marcando a primeira queda trimestral desde a listagem. Analisando os dados trimestrais anteriores, a desaceleração do crescimento da Aimeike já era perceptível. No primeiro trimestre de 2024, a receita cresceu 28,24% e o lucro líquido 27,38%; no segundo trimestre, a receita cresceu 2,35% e o lucro líquido 8,03%; no terceiro trimestre, a receita cresceu 1,10% e o lucro líquido 2,13%, com uma tendência de declínio gradual ao longo do ano.

Em termos de fluxo de caixa, em 2024, o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais foi de 1,927 bilhões de yuans, uma queda de 1,38% em relação ao ano anterior, sendo a primeira vez que houve uma redução anual. As razões incluem aumento significativo de despesas operacionais e aumento de estoques. Quanto às despesas operacionais, em 2024, as despesas de vendas e de pesquisa e desenvolvimento foram de 277 milhões e 304 milhões de yuans, respectivamente, atingindo novos recordes históricos. No entanto, o efeito marginal do aumento das despesas de vendas na impulsão do crescimento da receita está diminuindo, pois em 2023 e 2024, a taxa de crescimento dessas despesas foi maior que a da receita.

As despesas de pesquisa e desenvolvimento mantêm uma taxa de crescimento de dois dígitos nos últimos três anos, mas os novos produtos ainda não geraram receitas em escala, dificultando ganhos substanciais a curto prazo. Quanto ao estoque, no final de 2024, o estoque da empresa era de 7,283 milhões de yuans, representando 0,87% do total de ativos, um aumento de 0,14 pontos percentuais. O estoque de produtos finais atingiu 32,048 milhões de yuans, um aumento de aproximadamente 45%, indicando uma desaceleração na venda final.

**　“Hi体” com estratégia de preço para aumentar volume não consegue reverter a tendência de declínio, “Rúbái Tiānshǐ” mostra crescimento fraco**

Analisando os produtos, como o primeiro produto de reparo de linhas do pescoço no país, o “Hi体” da Aimeike foi anteriormente uma “vaca leiteira”. Após seu lançamento em 2017, as vendas saltaram de 119.7 mil unidades para 5,14 milhões em 2023, representando mais de 70% da receita. No entanto, os dados de 2024 revelam que, apesar de o volume de injeções de solução centradas no “Hi体” ter sido de 6,346 milhões de unidades, um aumento de 24,44%, a receita cresceu apenas 4,4%, atingindo 1,744 bilhões de yuans.

O preço médio por unidade caiu de 325 yuans em 2023 para 275 yuans em 2024, uma redução de 15,4%, enquanto o estoque aumentou 91,40%. Isso mostra que, após a aprovação do produto “Runzhi·Gégé” da Huaxi Biotech para reparo de linhas do pescoço em julho de 2024, o cenário de mercado começou a se reconfigurar, e a estratégia de redução de preços da Aimeike teve efeito limitado.

Quanto à composição da receita da Aimeike, em 2024, os produtos de solução injetável centrados no “Hi体” e os produtos de gel injetável centrados no “Rúbái Tiānshǐ” geraram receitas de 1,743 bilhões e 1,216 bilhões de yuans, representando 57,64% e 40,18% do total, respectivamente, sendo os principais negócios da empresa.

Dentre eles, o “Rúbái Tiānshǐ” (que inclui o gel de ácido hialurônico cross-linked com microesferas de polilactato de lático e etilenoglicol) obteve o certificado de registro de dispositivo médico de classe III em junho de 2021, e nos anos seguintes, suas receitas cresceram rapidamente, sendo considerada a segunda curva de crescimento da empresa. No entanto, em 2024, o crescimento do “Rúbái Tiānshǐ” também desacelerou, com vendas de apenas 893.6 mil unidades, uma queda de 11,24% em relação ao ano anterior, e a taxa de crescimento da receita caiu de 81,43% em 2023 para 5,01%.

Do ponto de vista do setor, a pressão sobre os dois principais produtos da Aimeike reflete a intensificação da concorrência, a desaceleração do crescimento do setor e o aumento da regulamentação. O ácido hialurônico, antes considerado uma “pista dourada” na estética médica, agora enfrenta forte competição interna. Até 2024, mais de 50 certificados de dispositivos médicos de classe III de ácido hialurônico foram aprovados no país, com mais de 400 marcas em circulação, o que aumenta a escolha das clínicas de estética e reduz o poder de negociação dos fornecedores upstream.

Em termos de crescimento do setor, a análise do mercado de estética médica em 2024 mostra que, devido ao impacto do ambiente macroeconômico, o crescimento geral do setor desacelerou significativamente. Segundo estimativas da Allergan e da Deloitte, o crescimento do mercado de estética médica em 2024 foi de cerca de 10%, ainda em crescimento de dois dígitos, mas uma grande desaceleração em relação aos 20% de 2023. No âmbito regulatório, em 2024, a Administração Nacional de Medicamentos intensificou a aprovação de certificados de dispositivos médicos de classe III, combatendo clínicas ilegais e aumentando a pressão sobre os canais dos fornecedores upstream.

A dificuldade da Aimeike é uma representação do setor de estética médica, que está passando do período de explosão para o de maturidade. Com a entrada na fase final, a era de “lucro fácil” também se foi. Atualmente, cerca de 98% da receita da empresa ainda depende de produtos de ácido hialurônico, e entre os 10 produtos em desenvolvimento mencionados no relatório anual, apenas o “BoniDa 2.0” para preenchimento do queixo foi aprovado no final de 2024, sendo uma extensão de indicações de produtos existentes, não uma inovação revolucionária.

Entre os produtos reservados, toxina botulínica, colágeno e outros setores enfrentam forte concorrência, dificultando o desenvolvimento de produtos de sucesso semelhantes ao “Hi体”. A aquisição de 85% da REGEN na Coreia por 1,386 bilhões de yuans com alto prêmio de valor ainda levanta dúvidas sobre a possibilidade de abrir uma nova curva de crescimento. Em um cenário de competição de mercado totalmente novo, a Aimeike ainda enfrenta muitos desafios para manter sua posição de liderança no setor.