Pop Mart cai mais de 30% em dois dias, fundos com posições concentradas ajustam suas carteiras antecipadamente, o capital de proveniência do sul continua comprando na contramão?

Em 26 de março, Pop Mart (09992.HK) voltou a sofrer uma forte queda, com uma queda intradiária superior a 10%. Ontem (25 de março), a ação fechou com uma queda de 22,51% ao longo do dia, sendo a maior queda diária desde a sua estreia na bolsa de Hong Kong.

De acordo com dados, até o final do quarto trimestre de 2025, 108 fundos ativos tinham Pop Mart como principal posição, sendo que 16 desses fundos tinham a ação como maior participação. No entanto, com base na variação do valor líquido nos dias 25 de março, embora esses fundos tenham apresentado retornos negativos, as perdas foram pequenas, com a maior queda de apenas 1,83%, algumas até abaixo de 0,1%, indicando sinais claros de ajuste de carteira.

Na verdade, o desempenho financeiro de Pop Mart em 2025 foi excelente, mas há preocupações no setor sobre a dependência excessiva de um único IP. Além disso, os dados recentes de negociações via Hong Kong Stock Connect mostram que o capital de compra proveniente do mercado de compra de ações na direção sul continua a entrar na ação.

Pop Mart enfrenta nova onda de queda, com perdas superiores a 30% nos últimos dois dias

Em 26 de março, Pop Mart abriu o dia com uma grande venda de ações, com uma queda intradiária superior a 10%. Ontem, a ação fechou com uma queda de 22,51%, atingindo uma das maiores quedas diárias desde sua entrada na bolsa de Hong Kong.

Claro, essa não é a primeira vez que o preço das ações de Pop Mart sofre uma forte queda desde sua estreia. Comparado com quedas anteriores, o mercado voltou a expressar preocupações com o crescimento futuro da empresa. Segundo dados do relatório financeiro de 2025, a receita da empresa naquele ano cresceu 184,7% em relação ao ano anterior, mas por que o mercado não demonstra otimismo?

Um profissional do setor comentou em uma entrevista ao Daily Economic News em 26 de março que o negócio principal da empresa, que é muito apreciado pelo público — conhecido como “caixa surpresa” — e IPs fenômenos como LABUBU, é bastante popular. No entanto, além disso, a empresa possui uma atuação bastante limitada em outros negócios. Essa é uma das principais preocupações do setor quanto ao seu crescimento de desempenho no futuro. Analistas apontam que a dependência excessiva de um único IP de sucesso pode gerar preocupações sobre o limite de crescimento dos resultados.

Na verdade, no início da listagem, muitos investidores de mercado primário já estavam preocupados com o modelo de varejo de brinquedos de moda, especialmente porque a falta de IPs de peso levou a uma avaliação considerada inflada na época. Entre 2021 e 2022, o preço das ações de Pop Mart caiu de cerca de 104,78 HKD para 9,77 HKD.

Depois, com a reversão do desempenho da empresa e o aumento da popularidade de seus produtos, o preço das ações começou a subir significativamente em 2024. No entanto, as divergências de opinião entre os investidores também se tornaram mais evidentes. Segundo a Wind, de início de março de 2024 até o final de agosto de 2025, o preço das ações aumentou dez vezes, mas também sofreu várias correções acentuadas, com dias de queda superior a 5%, chegando a uma queda de 21,96% em um único dia.

Por outro lado, profissionais do setor consideram que a Pop Mart é uma ação de consumo escassa aos olhos de investidores estrangeiros, o que mantém o interesse do mercado. Com a explosão da tecnologia de IA, o estilo de investimento do mercado está mudando, e o valor dessas novas ações de consumo está sendo novamente reavaliado.

Alguns especialistas afirmam que “com base nas expectativas do mercado, o crescimento de resultados da empresa ainda não atingiu o esperado, e IPs fenômenos como LABUBU não podem ser facilmente replicados, o que coloca dúvidas sobre a lucratividade futura.” Outros acrescentam que “há uma discrepância entre o desempenho da empresa e as expectativas do mercado, além de uma estrutura de receita desequilibrada, o que é claramente refletido na reação do mercado.” Assim, sob a pressão de avaliação, desempenho e estilo de mercado, uma nova queda no preço das ações da Pop Mart parece previsível.

Fundos de grande posição resistem à retração, sinais claros de ajuste de carteira

Contrariamente à forte queda do preço das ações, os fundos públicos que tinham Pop Mart como principal posição, especialmente os fundos ativos, não apresentaram retrações significativas nos últimos dias, indicando sinais de ajuste de carteira.

Por exemplo, o fundo Minsheng JiaYin Value Discovery, no quarto trimestre de 2024, tinha 13,05 milhões de ações de Pop Mart na carteira, com um valor de mercado de 22,13 milhões de HKD, sendo a maior posição do fundo. Em 25 de março, mesmo com a queda de 22,51%, o valor líquido por cota do fundo A caiu apenas 0,08%.

De forma semelhante, o fundo Yin Hua Digital Economy também tinha Pop Mart como maior posição no final do quarto trimestre de 2024, com uma queda de apenas 0,16% na cotação de ontem. Observando os fundos ativos que tinham Pop Mart como maior posição no final de 2024, a maior queda de valor líquido em 25 de março foi de apenas 1,83%.

Isso mostra que os fundos públicos, especialmente os gestores de fundos ativos, estão adotando uma postura defensiva em relação ao investimento na Pop Mart.

Por outro lado, o mercado vendedor mantém uma visão otimista sobre o potencial de avaliação futura da Pop Mart. Segundo análise da Huaxi Securities (002926), há uma expectativa positiva quanto ao valor de longo prazo de sua plataforma de incubação de IPs. A PuYin International também afirmou que a avaliação da Pop Mart está severamente subestimada, e que a forte correção de curto prazo oferece uma boa oportunidade de compra.

Mais queda, mais compra? Capital de compra de mercado de compra de ações na direção sul continua a entrar na Pop Mart

Mesmo com os fundos públicos adotando postura defensiva, a questão de se eles estão dispostos a retomar posições após a forte queda do preço das ações é relevante. Observamos que, apesar da forte queda recente, o capital de compra proveniente do mercado de compra de ações na direção sul continua a entrar na ação.

De acordo com dados do Hong Kong Stock Exchange, em 24 de março, o mercado de compra de ações na direção sul registrou uma entrada de 905 milhões de HKD na compra de Pop Mart, enquanto a saída foi de 257 milhões de HKD.

Em 25 de março, entre as 10 ações mais negociadas no Shanghai-Hong Kong Stock Connect, Pop Mart liderou com um volume de negociação de 9,64 bilhões de HKD, com compras de 5,52 bilhões e vendas de 4,12 bilhões. No mercado de compra de ações na direção norte, Pop Mart também foi a maior, com um volume de 3,27 bilhões de HKD em compras e 2,35 bilhões em vendas.

Top 10 ações mais negociadas no Hong Kong-Shanghai Stock Connect em 25 de março, fonte: HKEX

Top 10 ações mais negociadas no Hong Kong-Shenzhen Stock Connect em 25 de março, fonte: HKEX

Quanto à avaliação de investimento na Pop Mart, alguns analistas destacam que seu valor deve ser equilibrado entre atributos de consumo e de IP. Por um lado, a empresa já demonstrou capacidade em design de produtos, canais de distribuição e operação de usuários, possuindo uma forte geração de fluxo de caixa, sendo essencialmente uma empresa de varejo de consumo de alta qualidade.

Por outro lado, seu sistema de IP ainda está em evolução. Em comparação com plataformas que possuem ecossistemas de produção de conteúdo, a capacidade de aprofundamento de conteúdo e desenvolvimento multiplataforma da Pop Mart ainda pode ser aprimorada, o que pode dificultar a manutenção de uma avaliação de alto nível de uma empresa exclusivamente de IP.

Assim, o mercado está mudando sua avaliação da Pop Mart de uma narrativa de “contar histórias” para uma de “realizar resultados”. Se a empresa conseguir lançar IPs com ciclo de vida e expandir para áreas de conteúdo mais amplas, sua avaliação poderá subir novamente. Caso contrário, se o crescimento continuar dependente de um único sucesso ou de vendas de caixas surpresa, ela será mais bem avaliada como uma empresa de varejo de consumo, com avaliação relativamente estável, porém limitada.

Até o momento, o preço das ações na bolsa de Hong Kong está em 149,20 HKD, com uma máxima intradiária de 11,82%.

(Autor: Wang Zhiqiang HF013)