Ativar a liquidez de trilhões de capital e expandir canais de saída de investimentos de risco através de fundos de aquisição e fundos S

作者：王雪青

Este ano, o Relatório de Trabalho do Governo propôs expandir os canais de saída para fundos de private equity e venture capital. Em 13 de março, a Comissão de Valores Mobiliários realizou uma reunião ampliada do comité, propondo ampliar ainda mais os canais de saída para fundos de private equity e venture capital, estimulando mais capital social a investir cedo, pequeno, a longo prazo e em tecnologia avançada.

Sob sinais políticos intensos, o IPO deixará de ser a única solução para a saída de venture capital. “Atualmente, há mais de 228 mil projetos no mercado primário na China, confiar apenas no IPO dificilmente resolve a liquidez da maioria deles”, afirmou Tian Chen, sócio da Shengshi Investment, ao China Securities Journal.

Nesse contexto, fundos de fusão e aquisição (M&A) e os fundos S, antes considerados não convencionais, estão acelerando seu protagonismo. Um consenso está se formando: canais de saída diversificados, baseados em fundos de fusão e aquisição e fundos S, podem se tornar rotas importantes para a saída de venture capital, uma evolução inevitável para o mercado primário chinês.

** Desenvolvimento sistemático dos fundos de fusão e aquisição**

“IPO não pode absorver todos os projetos, o sistema de saída de venture capital certamente se tornará diversificado”, afirmou Tang Jincao, presidente da Shui Mu Capital e fundador do Centro de Pesquisa de Fundos Mãe. “A importância dos fundos de fusão e aquisição será cada vez maior, pois podem criar mecanismos de rotação mais flexíveis para o capital de venture capital.”

Segundo o relatório de pesquisa “Fundos de Fusões e Aquisições na China em 2025”, esses fundos têm como objetivo principal obter controle de empresas, alocando pelo menos 50% do capital subscrito em fundos de aquisição controladora de private equity.

Xin Yuesheng, sócio-gerente da Xinchen Capital, ilustra: “A tarefa dos fundos de fusão e aquisição é fazer uma ‘reforma de acabamento’, transformando empresas inacabadas em alvos de alta qualidade adequados para aquisição por empresas listadas.”

No último ano, Xangai acelerou a formação de uma matriz de fundos de fusão e aquisição de 50 bilhões de yuans de capital estatal; Beijing, Zhejiang, Anhui e Jiangxi também estabeleceram fundos de fusão e aquisição de forma intensiva.

De acordo com o Centro de Pesquisa de Fundos Mãe, até 2025, mais de 300 empresas listadas na A-share terão participado na criação de fundos de fusão e aquisição industriais. Desde a implementação das “Seis Regras de Fusões e Aquisições”, o número de casos de reestruturação e fusão na bolsa de Xangai e Shenzhen aumentou significativamente.

Um exemplo típico é de setembro de 2025, quando a empresa A-share Dongyangguang, junto com outros compradores, investiu 28 bilhões de yuans na aquisição de 100% das ações da Qinhuai Data na China, de uma renomada firma de private equity, Bain Capital. O ciclo de investimento da Bain na Qinhuai Data ultrapassou 6 anos, durante os quais a empresa passou por divisão de negócios, expansão, IPO nos EUA, privatização e deslistagem. A Bain saiu com aproximadamente 28 bilhões de yuans, obtendo um retorno elevado em relação ao custo inicial de cerca de 1 bilhão de yuans, maximizando o valor.

“Saídas por fusão e aquisição estão voltando ao palco principal do mercado de capitais”, afirmou Tang Jincao. “No futuro, os fundos de fusão e aquisição terão um papel maior na consolidação industrial.”

** Fundos S abrem espaço para liquidez**

Se os fundos de fusão e aquisição resolvem a necessidade de saída de empresas, os fundos S (fundos de mercado secundário de private equity) resolvem a liquidez das cotas de fundos.

Para Tang Jincao: “Os fundos S permitem a transferência de cotas antigas e direitos de projetos antigos, aliviando a pressão de liquidez de LPs e GPs.” Tian Chen acrescenta: “Os fundos S não só facilitam a saída de projetos, mas também lidam com vencimentos de contratos de apostas, cotas de ativos estatais, entre outros cenários complexos, sendo uma ferramenta eficaz para ativar ativos existentes.”

Segundo a ZERONE, em 2025, o número de transações no mercado secundário de private equity na China aumentou 57% em relação ao ano anterior, totalizando 1187 operações, caracterizadas por pequenas quantidades e múltiplas transações, indicando maior atividade de mercado. Além disso, os fundos S tornaram-se uma ferramenta importante para que governos locais gerenciem suas saídas.

Na prática, instituições líderes já estão ativamente investindo. Por exemplo, a Shengshi Investment, fundada em 2010, tem atualmente quase 5 bilhões de yuans sob gestão em fundos S. Em 2024, lançou a estratégia “Big S” e, em 2025, realizou sua primeira reestruturação de fundo S, ampliando as opções de liquidez.

No entanto, o desenvolvimento dos fundos S ainda enfrenta desafios. Tian Chen aponta que: primeiro, a limitação de múltiplos níveis de nested; fundos S, por sua natureza, atuam como fundos-mãe, e múltiplos níveis de nested podem surgir se fundos iniciais investirem via SPV, dificultando a participação de instituições financeiras e outros atores. Segundo, questões de base tributária. Terceiro, transferência de ativos estatais. Ainda há necessidade de aprimorar a lógica de avaliação e valorizações, explorando se sistemas de avaliação podem substituir métodos tradicionais, apoiados por plataformas como o Centro de Intercâmbio de Ações, para criar mecanismos de precificação mais flexíveis.

** Expectativa por fundos de fusão e aquisição nacionais**

“Um ecossistema de saída de venture capital maduro no futuro incluirá IPO, fusões e aquisições, fundos S, recompra de ações, entre outros canais”, afirmam vários especialistas. Para eles, embora os fundos de fusão e aquisição e fundos S tenham potencial, ainda é necessário avanço institucional para que se tornem canais principais de saída de capital.

Um fator importante é a criação de fundos de fusão e aquisição de nível nacional. Durante a sessão do Congresso Nacional Popular, um responsável da Comissão de Desenvolvimento e Reforma afirmou que, em parceria com o Ministério das Finanças e o Banco Central, será criado um fundo de fusão e aquisição de nível nacional, com potencial para mobilizar mais de 1 trilhão de yuans.

Tang Jincao acredita que esses fundos ajudarão a melhorar os canais de saída e a eficiência de rotação, colaborando com setores como manufatura avançada, circuitos integrados, biomedicina e energias renováveis, tornando-se uma ferramenta importante para impulsionar novas forças produtivas.

“Estamos muito ansiosos pela criação de fundos de fusão e aquisição de nível nacional”, disse Tian Chen. “Eles não só representam uma medida importante na área de fusões e aquisições, mas também podem incorporar funções de fundos S, injetando nova liquidez no mercado e estimulando maior participação de recursos.”

(edição: Xu Nannan)

Palavras-chave: